业务概述
贵州茅台是中国酱香型白酒的绝对龙头，产品兼具消费品与奢侈品属性。茅台酒酿造受限于赤水河谷特殊环境，基酒需五年以上窖藏方可出厂，产能天然有限。公司毛利率长期超过 90%，自由现金流充沛，是 A 股品牌护城河的教科书案例。
投资要点
- 品牌定价权：终端价远超出厂价，渠道利润丰厚，需求长期超过供给
- 产能即天花板：基酒产量决定五年后可售商品酒，增长路径清晰可预测
- 财务特征：预收款是重要领先指标，无应收账款，经营现金流优于净利润
- 老唐估值法标杆：唐朝多次以茅台为例演示三年后合理估值的推算过程
- 风险关注：政策风险（消费税、限价）、管理层变动对品牌战略的影响
- 关联：同业 五粮液、泸州老窖、洋河股份
“茅台的护城河不是厂房、不是设备，是消费者心智中那个无可替代的位置。” —— 唐朝