更,， 年11月22 日20:00 当周回顾2025 年11 月22 日 向大家汇报一个安排，这周六的周记之后，我 打算休息一段时间。期间会停掉早上的猫腻贴 和周末 的回顾。 第一个考虑呢，是想休息一下我的老花 眼，同 时也体妃一下院内同样压力山大的老花眼们， 留点儿时间给大家消化前面积攒的精华文章。 一周过百万字的更新量，可能人人都存了不少 想看没来得及看的好文章
第二个考虑 呢，是下月中旬就要面临星球续费 了【星球提前三个月可以续费】。明年我可能 会有时间比较长的出游，目前已经安排的就有 大约一个月的横穿加拿大自轰 游，然后还想赶 着时间去奥马哈看一眼那位改变我人生命运的 老人，还有答应过澳洲的朋友要去一趟 的，所 以书院的内容分享应该不会像今年这么多。 我觉着赶在续费开始之前，让朋友们提前感受 一下分享锐减的状态，也方便部分朋友考虑是 否值得续费，毕竟1499 元也不是一笔小钱。 而且，经过一年的体验，想必应该非常确定， 这里真没有什么神秘代码，也没有什么赚钱秘
诀，都是念归过无数迄的陈年老经。值不值得 续费，是可以思考一下的问题。 第三呢，我也想好奇一下，外面 一大批〈仅我 知道的，就可能有两掌之数) 依赖搬运各种“ 老 唐说 ”、上断章取义 分享引流的账号，一旦“老 唐说” 没了，他们是另外找热点内容去维持流 量呢，还是也能同步 闭嘴? 算是 一个好奇心驱 动的互联网观察吧。 朋友 们晚上好。这周事情比较简单。 首先,腾讯上周发布了一份超越市场预期的三季 报 ，但本周股价持续下跌，全周股价 下跌了近
5%。这是继续 给我们上短期 股价不可预测的陈年 老课。好在这种课我们院里的朋友上多了，已经 习以为常。 不仅我们小企鹅, 本周宇宙第一大上市公司英伟 达也享受着一模一样的待遇 。19 号发布三季报， 业绩炸 裂: 营收同比增长65%，环比增长22%， 连续第10 个财创出历史新高 。净利润同比增长 66%，大超市场预期。 而且, 英伟达还直接给出了远超分析师预期的四 季度业绩指引。然后，华尔街各大投行抢着上调 股价目标，基本预期 在未来12 至18 个月内，英 伟达市值 将超过6 万亿美元。
被 英伟达成绩单晨撼到! 华尔街 抢着上 调目标价最高达320 美元 帮天 6 听全文 从 不知何故，不 管市 场上关 了 泡 650 亿美元 ，远高于 分析师预测的617亿美元
然后呢? 本周英伟达股价下跌5. 94%。搞到黄仁 勋 大倒若水，说现在英伟达的业绩如果很 好，那 就是Ai 泡沫: 如果不好那就是世界衣溃 、骗局 夫 塌。
黄仁勋 大倒兰水: 类伟达业绩 好是泡 沫，不好整个世界都骨溃! 过 三季报 炸裂，所有产品 已售歼， 但首席执行官黄仁勋在全体员工大会上遗憾 地表示, “市场并未对此表示认可”。 2. 黄仁勋在周四的公司会议上表示,“ 市场没 有意识到”该公司“令人难以置信的“季度业 绩。 3. 黄仁勋在周四的会议上表示: “如 果我们季 度 业绩不佳，那就证明存在 泡沫。 如果我们季度业绩出 色，那就是在助长 人工 智能泡沫。”。 4. 黄仁勋表示，外界对英伟达的期望值过 高，导致公司陷入某种程度上的进退两难的 境地。 5. 黄仁勋还引用了一些帖子，称英伟达的工 作正在帮助美国避免经济衰退。 路
哈哈 ，没想到吧。市场就是这么有趣的 。当然， 其实更完美的教材我们已经见过了，, 就是古井贡 酒三季报 第二天，古井A 暴涨6.4%6，古井B 暴 跌3. 7%，同 一家公司的股票，当日变动 能差出 10%来。 所 以，小企鹅的超预期季报和一周下跌近5%也 不是什么奇怪 的事儿。只要你想到自己涨20%也 没 打算卖，跌20%也没安排买，那么这个范围内 的波动基本就是与你我无关的事儿。甚至，还因 为有回购的存在，下跌变得轻微有利于你我。 本周二小企忽启动回 购，单日约6. 36 亿。截止 此刻 ，2025 年内小企鹅合计回购了1. 26亿股， 花 掉了635 亿港币。
距离年初设定的回 购目标800 亿港币，还有165 亿要花。而2025 年港股一共剩余26 个交易日(11 月5 个，12月21 个) ，所以数字很显然是精确 计算过的165/26=6. 35 亿。每天按部就班保证 6. 35 亿，刚好用完承诺的800 亿港币。 这个有零有整的回购数字安排, 暴露了腾讯总办 决策层的心态可能就是我们上周周记末尾说的; 当下这个合理偏低的估值水平，安不安排回购， 或者安排多少回 购，都是两可的事 儿。只不过， 我估计管理层会想着九个头都奢了, 也不差这几 个担，反正手头 钱也富裕〈现 金净额1024 亿) 安排 了省的去解释。
已经花了635 亿, 回购(并注销或等待注销)1. 26 亿 股，计算一下，大体就相当于公司按照每股 504 港币的成交 价，买回来1. 26 亿 股，然后把 它按持股比例分给了剩下的股东。在此刻600 元 以上的股价范围回看，当然是划算的。 现在股价活跃在600 港币以上, 本周四天的回购 价格是606. 5一640. 5 之 间，所以可以预计最后 这26 个交易日的回 购，可能会轻微拉高全年回 购均 价，但我相信在一段时间以后回看，会发现 依然是非常划算的价格。 其他经营方面，没什么值得一提的事 儿，都好着 呢 。跳过。
茅台, 本周发布了11 月28 日的临时股东大会相 这次会议是纯流程性的,没有参加 的意义，甚至 连网络投票也是可投可不投。因为结果我们现在
- 新董事长的董事资格选举通过; 2) 每股23. 957 元的现金分红议案通过; 3) 未来半年 以不高于
- 63 元回购15亿 一30 亿元的回购议案 通过;
- 撤销监事会议案及相关章程条款修订议 案通 过; 5) 鼓掌。 公告 发布当晚，我翻了一下资料，除了八卦 地和 朋友们 聊了聊「新董事 长陈华和2021 年因受贿
- 129 亿被判无期徒刑〈并已经在2023 年去世) 的前任董事长袁仁国及其双胞胎弟弟袁仁庆之 间的关系」之 外，其他没啥值得一看的，跳过即 可。 说到这儿，朋友们还想得起来我前两天分享的 “反腐力度加强，国企高管死组门槛下移 ”的新 闻吗? 新华人寿前董事长受贿1. 05 亿死缓，四 年前素仁国是1. 129 亿是无期。 分众方面，关注两件事。 一件是11 月16 号，江南春在2025 年品牌高峰 论坛上, 阐述了分众现在的定位和竞争能力的转 变 ，叫“从四高到四可”。
这 个理念,分 众在自家 的公众号和微博上传播很 久了,，这次借全国品牌高峰论坛的讲台，再 次做 曾述, 明显体现着江南春一贯擅长的广告营销技 巧，就是将把理念 、知识或者需要宣传的特点， 精炼概括成朗朗上口好记易传播的句子。 所谓从四高到四可，就是将分众的核心优势，从 传统 的“四高 高触 达:电梯 封闭空间实现广泛履善， 高关注: 封闭环境下用户注意力集中， 高频次: 重复曝光强化品牌记忆; 高完播: 强制观看场景保障信息完整传递 战略升级至未 来“四可 可精准: 实现广告 精准分及，触达目标受众;
可归因: 千楼千面投放后，数据回流 至天猫、京 东、拌音等平台, 通过对比看过和没看过广告的 用户行为差异，来迅速衡量广告投放效果; 可互动: 与文付宝合作, 用户轻触屏幕直达广告 落地页;资料交流 群+nungerrong 可优化: 广告 内容5 分钟内快速 更新,适配618/ 双十一大促等场景。 这里面的可精准、可归因和可优化，相对于分众 之前的能力和水平是进步, 但相对于互联网广告 而言, 这只能说是落后的距离微微缩短了一点点。 而可互动 这个卖点，记得前一阵子,支付 宝出钱 在电梯里安装“ 磁一碰?” 设备的时候, 市场对“可 互动”的期望值很高，不少研报喊 出“革命 性飞
跃”之类的词，高度看好分众，股价也确实涨了 一波。但到现在似乎反应平平了 ，回 归了“反正 不用分众出 钱，有点好处也不赖”的状况。 看来这个电梯里“可互动”的畅想，想落地还挺 不容易的。说到底，分众的本质是在一个狭小的 佛使市场里，做一门二流的生意，只不过够专注 够努力，将其做到了最大最好。 从这个角度去看分众，不会产生太高期望，也不 会恐惧，或许也能踏踏实实赚很久的 钱，毕竟这 门生意其实够简单。正如我几周前写过的这段表 述一样; Roe 很高 ，利润含金量很高 ，维持熏利不需要新 人
我们就在这里沾光扮沉“小巴菲特”的角色。 分众只要守住 现有的电梯业务〈当 下这个“高质 量上行” 的经济 期，躺平守业比积极进取靠谱 不断深挖潜力，把现有企业的品牌广告做起来， 甚至可以尝试品效联合的广告。这块的需求 一直 人存在，而供应基本只有我一家，所以把这部分利 泪稳稳地抓住手上, 每年的利润回馈股东, 够了。 今年即使四季度无增长, 全年大概就是五十二三 亿。算一 下 ，将十年平均利润大概是46 亿套进 公式，合 理估值，买点、卖点，清清楚 楚、舒舒
服服。只要不为当下合理估值范围内的股价短期 波动所诱惑 ，这就是一个轻轻松松印钞的主儿。 另一件就是下周一晚上到账的年内第三次分红， 每股5 分。这是一笔小钱，占组合 的比例 连干分 之 一都不到，我安排直送安徽了。 安徽子公司本周没有什么 事，依然正党经营，或 者说依然 熬着。白酒市场整体还没有见到什么起 色, 无论是终端消费还是经销渠道信心方面都没 有明显 的改善，大家都在歼着。 当然，由于中高端白酒毛利率很高，且基本 是先 球后货的经销模式。中融端白酒企业手里积存的 资本 都比较雄厚，寒冬里肯定不是先倒下的。反
而更可能因为体弱的同行和渠道没歼过萧条期， 让出市场份额给他们去收割。 从这个意义上说，有点像一句网络鸡汤[万事发 生，皆有利于我」。对于中高端知名品牌白酒企 业来次，还真是市场好或者不 好，都是有利的， 前提是我们要以长期视角去看才行。 子公司的事儿说完，我们聊聊本周的大环境。 这周核心主要就两件大事: 中日纷争;, 特朗普对 结束俄马战争提出最后通诬。 先说中日之间的纷争。
上周写了不少这方面的内容 ，但 很遗憾，不仅发 不出来，连Ai 也拒绝朗读。教训是，守规矩， 只聊这边能看到且人允许看到的信息。至于能否透 过正面表达对 面，尽 力吧。 事情 我们都知道了, 是日本女首相在议会公开发 言，声称“人台湾有事就是日本有事 上暗示如果 台湾 遭受武力进攻, 日本自卫队可能以军事方式 回应。 随后中国驻大阪总领事在一个不允许我们看的、 据说叫X 的 网站上，用日文发帖阅了一些可能 偏激 动的话，引发日本官方强烈抗议。
紧接 着，我方通过外交渠道提出正式抗议，外交 海军舰队穿越日本海航行等, 这都是上周的事儿。 本周，形势有合演愈烈的恶化迹象。 政治军事方面,先是11 月16 日, 中国海警1307 编队进入钓鱼岛〈日本称尖阁列 岛) 海域巡航， 遭到日本强烈抗议并由日本海上保安厅全程跟 踪 。资 料交流群tnungerrong 然后 ，17 日，中方发布实弹演习通告，宣 布11 月17 日至19 日中方在黄海 中部，北纬34 度至 33 度、东经120 度海域 ，总面积约400 平方公
里的海域，进行持续72 小时 不间断的实弹射击 据 专家分享,说持续72 小时的高强度火力准备， 通常是登陆作战的前 奏，这种能力展示的本身， 就是一种警告。 随后，日本特使紧急访华，并流出一张广泛传播 的照片: 我方外交官双手插吃 ，似乎在训斥 点头 哈腰的日方外交官。 而民间方面,部 分中日民间友好交流活动被取消， 外交部、教育部、文化旅游部等部门，建 议游客 和留学生不要前往日本; 所有赴日机票均可免费 退票; 已经抵达日本的中国游轮，取消了原定行
程里游客登录日本旅游的安排，直接离开了:; 暂 停日本海产品的对华出口, 等等……多种制裁手 段。 此刻，我们的消费 能力，我们的钱包，都 成了战 斗 的武器。其实想想我们这些普通人，真是已经 够努力了,都已经在用不同的方式“为 国效力”。 无论临时改变行程的旅客, 承担退票损失的航空 公司 及其股东, 游轮上出了钱只看了一眼港口的 度假旅客, 妃至国内几万家日料店及其忠实顾客， 这 一瞬间，都是祖国 的武器，坚定地冲在了对日 作战 的第一线。
哪怕你我没安排赴日旅游的，没开日料店，也不 喜欢 吃日本料理的，这周也和日本股民一起,为 中日纷争承担着代价; 日经225 指数这周跌了 3. 48%，沪深300指数 这周跌了3. 77%。马 鸦不 要笑猪黑，大家同是天涯买单人。 美帝借机在背后挑事儿: 美国驻日大使美国驻日 大 使格拉斯, 在11 月20 日会见日本外相茂木敏 光，表达了对高市早苗坚定不移的支持。 格拉斯说: “我代表特朗普总统、我个人和大使 馆对首相表示，我们全力文持她 。” 同时，格拉 斯妄图颠倒 黑白, 竟污茂是中方“ 意图煽动纷争凡 并对日本实施“经 济胁迫 ”。他还说: “美 日联 盟专注于确保地区和和平与繁薪……对于那些努
力 工作 、终于能重新获得在中国销售海鲜等水产 品 的合同，却被剥夺的日本渔民，我们文持你 们 这是赤裸 裸给日方鼓劲了。 美国国务院副发言人汤米。皮戈 特 ，则在社交媒 体上公开表态, 强调美国对日本防卫的承诡不会 动摇, 这个承诺明确覆盖了钓鱼岛这片有争议的 海域。皮戈特11 月21 日在X上发贴 称:“我们 对美日同盟和日本防卫的承诺坚定不移,包括日 本管辖 的尖阁诸品。”。 可能也正因为这些力量炉风点 火, 加上日方可能 看不见中方在拌音 、微博 、快手等网络平台上民
众 的声音 ，所以可能对形势有些误判。所以截止 今天,我们看到的依然是| 日本外务省已经正式 拒绝了中方的所有请求，并表示不会癌中方道 次 。」，态度非常强硬。
总台央视记者: 据报道，针对日本首 相高市早苗的涉台言论，日 方多名高 官声 称，这没有改变日本政府的既有 立场，日方无意撤回。中方是否接受 日方 王外交部发言人办公室艰 且必过旧 [双语】人外交 部例行记者会/MFA 证币。 Regular Press Conference (2025… 加二型江
于是，中方昨天放了大招，提醒日方《联合国完 章》里存在的“敌国 条球 中国驻日大使馆在社交平台X用中日双语 发帖: 《联合 国宪章》专门设立敌国条款 ，规定德意日 等法西斯或军国主义国家的任何一国有再次实 施侵略政策的任何步骤, 中法苏英美等联合 国创 始成员国有权对其直接实施军事行动,无 须安理 会授权。 同时, 中国驻联合国大使已经癌联合国提交正式 文件，并散发联合国全体成员国:
中国代表致函联合国秘书长就高市涉 华错误言行曾明立场 中国常驻联合国代表传聪21日致函联 合国秘书长古特雷斯，就日本首相高 市旱苗涉华错误言行明中国政府立 场。 伟聪在致函中表示，日本首相高市早 苗在国会答辩时公然发表涉台露骨挑 十言论。这是1945 年日本战败以来日 方领导人首次在正式场合鼓吹所 亩“台湾有事就是日本有事”并与行使 集体自卫权相关联，首次在台湾问题 上表达试图武装介入的野心，首次对 中国发出武力威胁，公然挑战中方核 心利益。有关言论极其错误、极为危 险，性质影响极其恶劣。在中方多次 严正交涉和强烈抗议后，日方仍不思 悔改，拒不撤回错误言论。中方对此 强烈 不满、坚决反对。 传聪在致函中表示，高市早苗有关言 论严重违反国际法和国际关系基本准 则，严重破坏战后国际秩序，是对14 亿多中国人民和和曾唱受日本侵略的亚 洲国家人民的公然挑鲜。台湾是中国 的神圣领土，如何解决台湾问题是中 国人自己的事，不容任何外来干涉。 如日方胆敢武力介入台海局势，将构 成侵略行为，中方将坚决行使《联合 国宪章》和国际法赋予的自卫权，坚 定捍卫国家主权和领土完整。作为二 战战败国，日方必须深刻反省历史徘 责，人恪守对于台湾问题做出的政治承 诺，立即停止挑昨越线，收回错误言 论。 该函将作为联合国大会正式文件，向 全体会 员国散发。 中新华社全 中国致秀联合国: 如日方胆敢武力介 入当 海局势，中方将坚决行使《联… 人
这个警告级别已经非常高, 所以事情看起来有点 吓人。可能也是这一周中日苦股市纷纷大跌的原 因。 中央的一切决定, 我们当然必须责无旁贷地文持。 不 过，就我个人的观点而言，我认为当下中日之 间真正发生武力神突的可能性还是非常小。 很多外交宣传，其实更多是给国内民众看的，也 是谈判昌上讨价还价的过程和手段。大家袖子抽 起的比较高,喊的声音大，多数时候也不过是期 望对方能够软下来而已，并不是真心想干仗。 《回想一下茶女议长“ 窜 访”某地的时 候，当时 的感觉是那飞机只要敢过来，就直接给她击落。
结果那老太太还不是挺胸抬头回去继续当股神 去 了) 。 相信政治家的智慧，他们会找到台阶下的。 即使筷掉几年前，武汉收到的那些感动全网的 “山川异域，风月同天 总上无 衣、与子同演， 青山一道同云雨，明月何曾是两乡”等诗句背后 的情感，也要面对中日双方在资本、科技、进出 口等方面的大量相互依赖。 真正 走到那一步，虽然普通人亏钱丢命不算什么， 但大量利益集团也会因此而承担损失。这些犬牙 交错的利益及其背后的力量, 本身也是和和平的保 障之一，虽然他们的出发点不见得高尚。
所以，我对这个事情的发展没那么恶观，哪 怕网 上已经在谣传大量退伍盏人被召回什么什么的， 听着好像火药味一触即发, 但我个人认为 起战火 的可能性近于 零，非常小。他们一定会找到台阶 下。 这类事情稍微说深 点，展开一些历史资料，文章 可能就发不出来，甚至可能威胁到星球的存在， 咱们也就简单记录一下亲历的历史, 防止目己遗 另 一件大事, 是本周特朗普向俄罗斯和马死兰提 出了一个类似最后通和幅的28 点和平方案。大致
俄与乌、欧洲缔结互不侵犯协议，俄把对乌和欧 洲的非侵略政策写入法律; 乌克兰将军队规模控 制在60 万人以内，北约修改章程承诺不接纳乌 克兰加入，不在乌克兰驻军，欧洲战斗机将驻扎 在波兰;乌克兰同意成为无核国家，同时获得北 约和美国的安全保障承诺，初始承诡为10 年。 乌军从其目前控制的顿涅茨克州部分地区撤出， 该撤离区将被视为中立的非军事缓冲区。其他地 方以现有控制点停下来，划定边界，双方立刻停 火; 乌克兰将在停火协议后的100 天内举行大选。 俄罗斯被冻结资产中，将有1000 亿美元投资于 美国主导的乌克兰重建和投资 项目, 美方将获得
这些重建项目的50%利润。美俄俭署在能源、稀 土金属开采等领域长期合作协议，并分阶段、逐 案商定解除对俄制裁 协议将由美国总统特衣普领导的和平理事会监 督执行。 简单概括大意就 是: 马殉兰将损失一些领土，换 取俄罗斯停战。美国，北约和欧盟承话保证乌殉 兰未来不被俄罗斯侵略。欧洲和美国目前冻结的 俄罗斯境外资产将投入马克兰作为重建经费。 特朗普要求马死兰在下周四感恩节之前接受这 个方案, 否则美国就会停止军事援助和情报共享。
这个通答应该不难理解, 美国和北约觉着我们一 直投入大量资源和人力援助马克兰的抵抗战争， 但现实情况摆痢的，这场战争不能永久打下去， 也看不见灭了俄罗斯 的希望, 所以完整 达到乌殉 兰的目标 我们做不到了。 我们提出一个我们认为双方可以接受的方案, 俄 罗斯 已经原则同意了，就等你马克兰表态。如果 你坚持寸土不让，那 很遗憾 ，你只能人靠目己去抗 争了，我们没有义务帮你实现梦想。 这就是无情的战争，残酷的政治。大脑袋 们此刻 不再围绕“谁是正义的一方”去辩论了，而是想 尽快推动这场战争进入“结束谈判”的轨道。谁 说的正义 必胜，虽 返但到?
现在 摆在面前的形势, 可能也很难容忍泽连斯基 拒绝。哪怕是乌殉兰国内的百姓，真正在 乎顿诅 葡克州及部分原乌克兰领土应该由俄罗斯政府 管理，还是由乌克兰 政府管理的，可能也不多。 在每周产生大量伤亡的面前,民意 和与论很难站 在“支持继续磨战”的那边。 俄乌战争爆发快四年了〈三年零九个月) ，这次 可能是最接近结束的时刻。祝愿 这人台巨大的纵 机能尽快地停止运转,让俄罗斯 和乌克兰的普通 人都能过上普通的日子。 能 停下来吗? 下周我们坐等 消妃。我个人含乐观， 相信这次各方应该能就坡下驴 ，找 到台阶。
本周的重要事情大致就是这些。 一点好消息 是, 中美元首之前在韩国谈判的那些 事项,虽然截至今天还没有签署正式合约的新闻， 但谈过的内容似乎都在履行。本周有报道说，中 方在三天内购买了美国大豆近160 万吨, 是两年 多以来最大规模的采购, 直接导致美国大豆价格 大幅上涨……。 这大概是说明, 这次协议中美双方都有诚意真的 去履行。这对于当下的我国来说，非常重要，也 很 有意义。
当下经济整体环境处于“高质量上行”阶段，外 周提出 的一个表述，本周被媒体 炒热: “防止形 成规模性返乡清乡 ”。背后实际上就是对农民工 大规模上自由 就业状态的担忧。 这个时候，能稳住外 贸，实际上也就是稳住了大 量殉动密集型企业的就业, 也是防止农民工大规 模返乡沛乡的重要手段。 本周还有路边社谣传, 说上面马上又要推出大规 模 、强力度的房地产刺激政策了。 核心 可能是财政给按揭 贷蒜贴妃1%《〈按 揭利率 3%，实际只用付2%， 财政部补贴]%) ，在不损
害银行利益的前提下，大幅降低购房者的压力， 提升房产出租的回报率, 吸引部分资本积极入市。 同时还会提高房贷的个税专项扣除金额, 降低并 进一步降低房地产交易税 费, 以及放宽北京上海 等一线城市的购房资格限制等 在这些路边社信息的推动下, 本周后半周多只房 地产股出现了比较大的涨幅。这类事情嘛，我的 总体观点就像那名段子: 只要有足够的内幕消息 和100 万美元，你就可以在一年里实现破产。 所以，知道有这么一回事儿即可。投资是看企业 长期的和从利能 力，不是“ 炒”消 息，不是去赌接 盘侠什么时候来,什么价格来。一定要坚定地相
信自己在内幕消息这件事情上, 没有什么核心竞 争力。只有这 样，你我才不会被收割。 本周运 动: 跑步两次，合计18 公里出 头，徒步 一次5.5 公里。周六同口径除皮净重87. 4kg， 环比增长0. 3kg。 周末愉快!