核心思想
护城河是巴菲特用来描述企业持久竞争优势的比喻。拥有宽阔护城河的企业能长期维持超额利润，抵御竞争者的进攻。巴菲特在选股时首先考察的就是护城河的宽度和持久性，因为只有永续经营的优质企业才适合长期持有。护城河的来源多种多样，但核心判断标准只有一个：竞争对手即使知道你的商业模式，也无法复制你的优势。
实践要点
- 五大类型：品牌（贵州茅台）、规模经济（分众传媒）、网络效应（腾讯控股）、成本优势、牌照/特许经营权（国投电力）
- 护城河必须持久：技术优势通常不构成长期护城河，因为技术会被超越
- 从ROE的持续性看护城河：长期保持高 ROE 的企业通常拥有某种护城河
- 唐朝的实践：在选股时将护城河作为首要筛选条件，宁可贵一点买好公司
- 警惕护城河被侵蚀：行业变迁可能摧毁曾经稳固的竞争优势，需持续观察
“在商业世界里，我寻找的是被无法逾越的护城河所保护的经济城堡。” —— 巴菲特