业务概述
腾讯控股是中国最大的社交平台和游戏公司，微信和 QQ 构建了覆盖十亿级用户的社交生态。公司以社交为基座，延伸至游戏、金融科技、云计算、广告及企业服务等多元业务，同时通过大规模投资布局全球互联网产业链。自由现金流强劲，ROE 长期维持高位。
投资要点
- 社交护城河：微信月活超 13 亿，用户迁移成本极高，是中国移动互联网的基础设施级产品
- 游戏现金牛：全球游戏收入领先，自研+投资双线布局，《王者荣耀》《和平精英》长期贡献稳定现金流
- 投资帝国：持有大量上市及非上市公司股权，投资收益构成重要利润来源，但也增加了估值复杂度
- 政策风险：反垄断监管、游戏版号政策、未成年人保护等政策扰动是主要不确定性因素
- 老唐估值法应用：唐朝将腾讯视为”三年后净利润可合理预测”的标的，长期看好其确定性
- 关联：同为互联网巨头的 阿里巴巴；竞争对手 新潮传媒（分众生态内）
“腾讯的确定性来自社交关系链，这是用钱买不走、用时间磨不掉的护城河。” —— 唐朝