半隐书院 当周回顾2026 年03 月21 日 王,， 2026-03-21 20:00 本朋友们晚上好。遵循上周的习惯，先说大环境， 方便 大家阅读。 先说国内 国内部 分，本周主要有三件事值得一聊。 第一是强调光明论的大风辐。 权威党刊《求是》和杂志，本周刊登了一篇题为《持 续做好稳预期工作》的文章，承认了当下经济的
一方面，外部环境变化影响加深，地缘政治风险 持续上升，保护主义、单边主义加 剧，导致一些 具有外贸业务的企业及处在产业链上的相关企业 受到影响，生产投资意愿不足。 另一方面，我国经济正处在增长动能转换和发展 模式转变的关键时期，周期性、结构性和体制性 问题相互交织，国内供强需弱矛盾突出，房地产 等行业正经历深度调整，导致企业增利、居民增 收面临一些困难，居民消费信心和民间投资活力 不足。 加上国内外一些唱衰中国经济的请 论，也对一些 生产者和消费者行为产生误导，影响了宏观调控 效能和经济稳定运行。 同时指出市场经济条件下，微观主体的经济决策
和经济活动在很大程度上是根据预期进行的。预 期稳、信心 强，消费和投资等经济活动才会活跃， 经济发展动力才会更充沛。当 前，受国内外各种 复杂因素影响，市场预期侦弱问题仍然明显。 面对当前市场预期偏弱带来的影响，必须更加注 重预期管理与引导，努力实现稳预期、强信心与 稳经济的相互促进、民性循环。要坚持正确与论 导向，创新经济宣传话语和方式，有效开展热点 问题引导，理性辨析各种声音，唱啊中国经济光 明论。 因为一些反华势力出于各种原因，极力散播不同 变体的中国经济“ 骨省论”和“威胁 论”等错误 论调。如果不能及时有效回击这些错误叙事逻辑， 不仅影啊全球市场、外企外资对中国发展前景的 预期，也会倒灌到国内，影响各方面的预期。所
以，这种光明论不仅要在国内唱 响，还要强化对 外宣传和国际与论引导，善于主动设置议题，讲 好中国故事，及时回击“中国经济见项入“中国 产能过剩和“外资撤离中国”等错误论调，努力 塑造国际社会对中国发展前景的正确认知, 让*下 一个“中国9, 还是中国信“与中国同行就是与机 遇同行，相信中国就是相信明天”的共识深入人 心。 这是当下我们都要共同注意和坚持的大背景 第二是农村土地承包延长30 年。 这是一件很重要但属于意料之中的事情，媒体上 基本都看不到什么关注。
3 月18 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅联合 发布的《关于做好第二轮土地承包到期后再延长 30 年试点工作的意见》。 生于上世纪八十年代后期 的“老 同志 们”,可 能只 是大概知道 一点农村土地承包的事儿 ，但没有什 么真实感触，只能依靠书院里八雯前(尤其是七五 前) 的年轻人讲述 体会了。 我国的农村土地承包，破冰是在1978 年冬，地点 是安徽省凤阳县小溪河镇小岗村，原因嘛 ，很简 单 ，社开主义大生产几十 年，天天埋头 兰干，汗 水血水 没少流，永远狐肚子，永远 缺吃少穿，经 第需要 等“救济粮 ”, 或者要靠村集体开证明、盖 公章 ，然后出去讨饭(有种”奉旨乞讨“的赶脚?)
在1978年11 月24 日深夜 ，小岗村生产队长、副 队长和18 户农民聚在一个芭草屋 里,一 起写下一 份 “ 生死契约 ”, 约定把村上的土地和农具分给各 家，各自独立种田。各家按田地数量，缴清应该 摊分的国家和集体公粮 ，剩余的各家自己处理。 这在当时属于反革命 行为。所以18 户农民 签下一 份生死契约 ，约定“我 们分田到户，每户户主签 字盖章。如以后能千，每户保证完成每 户的全年 上交和公粮,不再向国家伸手要钱要粮 。如不成， 我们干部坐牢杀头也甘心，大家社员也保证把我 们的小孩养活到十八岁
事情 很快暴露了 ，但幸好公社和县政府也是通得 无 路可走，选择了“假装不在、观察一年再决定 抓不抓”的态度。结果，制 度一变，一样的土地， 一 样的劳力 ，1979 年小岗村的粮食产量相当于 1955 年到1970 年的产量 总和。 1980 年，这个政策就开始在部分地区试点，称为
“家庭联产承包责任制” 1982 到1983 年 ，做全 国推广。首批士地承包合同基本都是15 年，基本 在1997 年前后到期。 1997 年中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关 于进一步稳定和完善农村土地承包关系的通知 决定 将土地承包延长30 年，大部分承包合同在 2027 年到期。 从2019 年开始,继续延长土地承包的定心丸就已 经在陆续宣传 ，所以本周发布的这个延期通知， 几乎 没有什么人关注 。但它是一件实实在在的、 值得记录的历史大事儿。 反正 ，1973 年出生的我，从小就记得老父杀永远 早早 出工下地 ，很晚才疲惫不堪地回来，连 本小 孩哥也经常要半夜出发去给队上放牛。人是已经
勤快到难以想象了 ，但家里永远不够吃，必须大 量搭配红昔才能填饱肚子，以至于现在还巨讨厌 除烤红薯以外的任何红薯闷调方式便-。 分田到户后，世界就变样了。 那可能是我的第一 党制度 经济学课程。 第三是央行提出要维护股市运行的新闻。 本周三(3 月18 日) 央行召开党委扩大会议会议 提出，根据经济金融形势的变化和宏观经济运行 情况，引导和调控好利率水平。充分发挥中央银 行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护 股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。 查了一下上述新闻内容，表述是出现在“积极稳 妥化解重点领域金融风险”小节。说明这个“ 维
稳”主要是在防止出现金融风险角度，而不是说 要维护股市发展。媒体将这一句单独摘录出来， 以《央行最新发声;，坚定维护股票、债券、外汇 等金融市场平稳运行》为标题，有点狐假虎威的 倒是随后后面有一句“研究建立特定情景下对非 银金融机构的流动性文持机制。”, 听着像是保险 机构有流动性麻烦了吗? ( 非银金融机构主要就 是券疝和保险, 券商一般不容易有流动性问题)一 我瞎猜的，没研究哈。 研究国内就这 些，然后我们看国外。 国外的大事依然在伊明。 过去一 周，美国和以色列继续斩首多名重要伊朗
高层官员,其中最引人注目的是伊朗原 2 号人物、 议会议长拉里里尼被斩首《顺带还炸死了他儿 子 69 少的拉里贡尼是伊朗最重要的实权 派，是连接 哈没内一、伊朗革命卫队、伊明国防军、伊衣政 府等所有关键权力机构的核心枢纽。光我方大领 导就会见了这人至少三次，中伊关系提升为全面 战略伙伴关系，也是大领导十年前和这人会面时 敲定的。 在哈没内一被斩首后，国内有部分上自媒体将拉里 贡尼比喻为白帝托孤的伊朗诸葛亮。
阿里 .拉里贾尼: 伊朗人自己的“诸葛亮，哈梅内 = 人 由于内二被选举为最高领袖后，一直没有发布过 任何 视频和音频信息，外界甚 至怀疑拉里负尼可 能才是伊朗事实上的最高统治者。所以，这 次拉 里贡尼和他儿子一起被 斩首,对伊朗的打击 很大。 除了 拉里负尼之外，本周还有伊朗主要负责国内 维稳 的军事力量“ 巴斯基民兵 组织”的最高指挥 官 也被斩首。 这个巴斯基民兵组织，这边也翻译成“动员穷人
组织”, 据说大约有100 万人，是隶属于革命卫队 的宗教准军事力量，和近20 万革命卫队一 样, 是 直接效忠最高领袖个人的武装力量。巴斯基主要 工作是国内维稳、宗教道德巡检，以及作为战时 动员预备兵力。 本周被斩首的主要官员，还有伊明的情报部长， 伊朗革命卫队新闻发言人等。 按今天早上《财新》的新闻报道，伊朗总统的儿 子在社交媒体上发帖 说, 伊明高层内部存在恐惰， 都以躲避被斩首为第一要务。实际上 ，现在伊朗 方面已经没有什么完整的组织能力( 再次提醒: 伊 朗总统是个摆设，没什么权力的) 。 不 过，伊明很早就培养了军队各目为战的能力。 他们现在明显还具备零星的反攻能 力，比如发射
一 些导弹、无 人机，对周围的一些设施进行友炸 等。毕竟 ，伊 朗有约60 万军队(除了革命卫队之 外还有三四十万国防军)、8800 万人口、160 万平 方公里的国土。 今天 就有新闻报道，说昨天伊朗还发射了两枚射 程 高达3800 公里的洲际导弹。虽然一枚飞行失效 险海，另一枚遭美军拦截 ，但它至少能显示伊朗 方还有武器库存，还有发射能力。只要有这个发 射能 力，对于意图通过霍尔木兹海峡的各国油轮 就 是威胁，各类油轮就不得不先获取伊朗承诺才 敢通行 。资 料交流群Htnungerrong 目前 ，伊朗方说只是不给美国和以色列的油轮通 过，其他的并没有阻断 。但美国和以色列并没有 油轮 要经过那里。美国是石油出口国 ，加上最近 还搞定了委内瑞拉，更加没有这种需求。以 色列
的石油主要来自阿塞拜疆,是通过管道到土耳其、 过地中海到以色列，不经过霍尔木效海峡。 所以，现在美方的策略就是要求从这里采购石油 的 欧亚各国，自己出资或出力来维护这个海峡的 安全。这符合特朗普一贯以来的风格: 美国 不当 世界警察，美国人民不再承担免费保护盟友的义 务。 早在近40 年前，特朗普就是这个观点 。他曾自己 付费在1987 年9月2 日出版的《纽约 时报信《波 士 顿环球报》和《华盛顿 邮报》包下整版广告位， 发表《唐纳德。特朗普关于外交政策的信 》, 内容 就 是反对美国出钱出力去保护那些“美国 不拥有、 运载着我们不需要的 石油、最终目的地是那些不 会对我们伸出援手的盟友船只”。他那时就认为， 受到保护的国家应该为美国提供的保护买单。
年9月2 日出版的《纽 约时报》《波士顿环球报》和《华盛 顿邮报 》，刊登了一份占据整个版面 的付费广告，题为《唐纳德 .特朗普 关于 外交政策的信 》。在这封价值 94801 美元的昂贵公开信里，特朗普 用一 惊一乍 的语气告诉他的同 胞, “我们仍在保卫波斯湾一一这片 区域对美国的石油供应而言意义不 大”我们在保护那些我们并不拥有、 运载着我们不需要的石油、最 终目的 地是那些不会伸出援手的盟友的船 只”。他用愤惑的语气表示,“让日 本、沙特和其他国家为我们向盟友提 供的保护买单”应当向这些富裕国家 征税，而不是向美国征税”。 伯ER 我们 在关心什么 不过，此刻的欧亚各国也感觉很狗。日 子本来过 的 好好的，你去捕个宣价 ，现在要我们出钱出力。
天理何在?@@- 各方还在协调中。 为了减轻国际石油市场的供求压力，美国今天有 条件地放松了对伊朗石油的出口制裁, 允许截至3 月20上日已经装船的伊朗原油和石油产品交付和销 售。 但伊朗石油部发言人通过其个人社交账号表示， 目前伊朗基本上已没有剩余原油滞留在海上上，也 没有多余的原油可供应到其他国际市场。美方这 个表态，纯粹是为了给买家制造希望，对市场进 行 心理调控。 顺带说一 句，伊衣全境又拔网线 了，只有”代表 全体伊明人民声 音”的人可以上网。 战争走完第三周了。据央视新闻报道，今天特明
普发帖宣布因为已非常接近实现既定目标，包括 彻底削弱伊朗的导弹能力、发射装置及所有相关 设施，挫毁伊朗的国防工业基础，消灭伊朗海空 军力量，包括防空武器系统，绝不允许伊朗接近 拥有核能力等，所以正考虑降级对伊朗的军事行 动。 但矛盾的是，特朗普刚刚将访华时间推后，据说 要推迟到五月中旬。理由是要集中精力处理伊朗 的问题。这不像马上要结束的样子啊! 推迟访华事宜，双方特意强调了并非中美双方交 流出现不顺利。美中双方的巴黎会谈(中方副总理 vs 美方财长)是成功 的。双方已经同意, 重新建立 一个中美贸易委员会，作为双方的贸易冲突或摩 探的日常解决机构。这实际上是一种双方关系组 和的迹象。
而且中美巴黎会谈结束的第二天，英伟达CE0O 黄 仁勋就确认公司重启AI 芯片H200 的生产，说中 国官方已批准多家中国企业向英伟达采购了到00世 片，英伟达已收到大量中国客户的订单。 H200 是英伟达性能第二强的AI 芯片,主要用于大 模型的训练与推理,据说领先中国主流AI 芯片一 至两个代际。但由于出口中国受阻，此前是停产 状态。 这次会谈据说双方达成共识，美方将同意不涉及 军工领域的中国企业采购H200 芯片,数量限制在 每家7. 5 万颗。这其中包括腾讯、字节和阿里等 互联 网巨头。 只是巨头们获准采购英伟达H200 的前提条件, 是
同时采购某比例的国产芯片。 这些迹象说 明，中美双方此刻在贸易纷争正在走 向缓和。而包括腾讯在内的大型互联网企业有机 会采购英伟达的高端芯片，对于发展AI、提供算 力及云业务都是巨大的文持。这笔钱，也是等会 儿要说的腾讯在Ai 上加大投入的一部分。 除 伊朗之外，美方本周还取得一个重大成 果。已 经强硬了七十多年的近邻古巴，在委内瑞拉 马杜 罗政权倒台后，出现全面的能源短缺。古巴终于 拉不住美国制裁之下全面停电状态 ，低 下了偶强 的头颅。资 料交流群Htnungerrong 据《参考消息》报道，古巴GC党 总书记、国家竹 席通过古巴国家电视台发表公开讲话，宣布寻求 与美国政府的代表谈判，旨在让双方远离对抗。
同时 ，释 放了51 名正致犯表达友善之情。 之前古巴的能源主要来自马杜罗政权，回报就是 古巴提供武装保护给马杜罗( 马杜罗总统府贴身 武装 都是古巴军人) 。现在马杜罗倒台了，在美国 的经济制裁 之下，古巴大面积能源短缺，走 到了 骨溃的边缘。 现在据说是要抄东大的作业, 走1979 年东大走过 的路 ，摘土地承包，人允许私人资本经营企 业，人允 许外资去古巴投资等等。 如果真 是这样的，那真是古巴人民的福气，算特 朗普又一件大功德。 大环境方面的事儿说 完，我们聊自家 企业。 这周，腾讯发布了非常漂亮、非常亮眼的2025 年
年报。 现在有了Ai, 处理数据实在简单,我看书院 里不少 朋友直接将年报丢给ima 或者小龙虾，整理出来 且还非常 全面。 这些Ai 自动就能处理的事儿 ，咱们就不抢Ai 饭 硫了，我们直接 聊看法。先简单 说对2025年 经营 情况 的基本印象。 游戏业务强的可怕。全球市场整体增长7%, 净增长 额约127 亿美元。腾讯一家的增长额是439 亿人 民币，大约折合63 亿美元，基本占到全球游戏总 增长 的一半。 也就是说，其他所有中外游戏企业，加总起来的
游戏收入增长，大致和腾讯一家差不多。 因为长青游戏的数量和营收都还在健康增长，截 止目前 还没有看到游戏“ 印钞机”功率有下降的 可 能 性 在 AI 的支持下,广告业务收入同比增长19%, 大幅 超过广告行业整体14%的增长 速度。 企业服务和金融科技也获得了令人满意的增长， 尤其 是云服务，已经开始出现比较像样的盘利水 平，全年赚了50 亿净利，这已经属于成规模的盘 利。 三个主要业务 板块，都出现了毛利率大幅提升的 特征 ，游戏、广告、企服金科三项业务的毛利率 分别从2024 年的57%、55%和47%, 提升为2025 年
的60%、58%和51%。这就是典型的恨性发展，营 收增长 的同时，毛利率提升 ，净利润 率提升。 2025 年内, 在花掉800 亿做回购 ( 回购均价521. 7 港币), 分掉约400 亿现金后，年末账面依然 持有 现金 及存款近5000 亿人民币,剔除有上妃负债后的 净现金有1070 亿。 同时持有公允价值超过一万亿的投资(上市公司 股票市值6727 亿, 非上市公司股权账面价值3631 亿) 大致来说，腾讯的业绩非常令人满意。周三业绩 发布时，公司总市值也就4. 5万 亿人民币，对应 全年2596 亿非国际归普净利，市熏率仅仅17 倍。 即使以国际准则下的归普净利2284 亿归普净利计 算，市熏率也就不到20 倍。如果剔除净现金和投
资部分之后看待，核心业务的市鼻率更低。 但这丝训没有影响周四和周五两天大跌7.77%。直 接影响就是本胖的年内收益跌成-11. 2%, 落后沪 深300 全收益指数10%, 净值跌到8. 25, 以12. 3 年 折算，年化收益率跌至大约18. 8%。 财报 好，股价大跌，这也没什么值得奇怪的，大 家这么些年已经见多了无厘头的涨跌。上周因为 企狼要养小龙虾股价暴涨，这周因为企鹅要大批 养小龙虾而暴跌。这就是我们说的“市场只能利 用，不能预测”的本初含义。 那么, 这周市场担心的究竟是什么昵?我个人觉着， 现在倒是没什么鬼故事了， 却有了几个真困惑。 看这次业绩说明会上，各大投行研究员的提问，
我们能发现一个很好玩的事情 ，没有一个提问是 关于游戏、广告、企业服务、金融科技 这些主营 业务的,所有的提问全部集中在一个问题上: Ai。 截止现在 ，Ai 可能依然算是一个刚萌芽的 事儿， 大家都知道Ai 不能错过,Ai 有大机会, 但对怎么 防Ai (偷袭自己)、怎么投Ai (去占领 别人市场或 者创造 新市场)、多久能看到回报，全是疑问 ，没 有答案。 当下 对面对Ai 的腾讯，市场的恐惧我想无外乎就 是 三个问题:
- 腾讯现有的竞争优势会不会被Ai 侵蚀 旋至蔡 代?
- 腾讯宣布要加大对Ai 的投资, 这会增加资本投
入 ，增 加折旧，减少短期利润，减少可分配现金 3) 公司减少刀至放弃回 购，减少了市场的多头力 量 ，增加了股价下跌的可能。 业绩 说明会上，有一段来目总裁刘炽平的介绍， 完美回复的是第一个问题:腾讯 现有的郭争优势 (护城河)会不会被Ai 侵蚀乃至蔡代? 没有人能比刘炽平说的更清楚了， 我直接拷贝 他说: AI 将重塑科技行业的各个环节 ，但部分产品 与服 务天生有具备更强的抗风险能力。 我 们认为 ，声性的核心特征包括:
第一，由C2C、C 到内容创作者、C 到了交互 形成 的 网络效应 ，强度依次递减; 第二 ，深度供应链整合，打通数字世界与实体世 界; 第三，严格的监管与牌照准入要求; 第四，稀缺或独有的资源，包括实体资产与知识 第五，相较价值供给或切换成本而言 ，极低的费 第六 ，封财上且具备交互属性的私人数据。
基于以上标准审视我们的核心现有业务 ，结合用 户使用趋势可以得出结论: 我们各项业务均有具备 高度内生抗风险能力。 怎么得出的这个结论呢? 刘炽平进一步解释到， 微信、QQ、腾讯会议等通讯服务，是用户与亲友、 同事、合作伙伴的连接载体。 人类社交需求、网络效应，以及交互 数据的私密 性,让这类产品在过往非AI 竞品冲击下保持极高 粘性，未来面对AI 类服务也将持续具备韧性。 游戏业务同样韧性突出，多人对战尤其是PVP游 戏具备强网络效应，其团队对抗属性与体育赛事 相似，玩家更愿意与真人互动、竞技，而非观看 AI 对战。
我们的游戏打造 了强势IP, 即便AI 能加快游戏研 发速度 ，行业本就处于供给过剩状态一每年移动 端 新增20 万款游戏、Steam 平台新增1. 8 万款。 行业核心限制在 于，新游戏需比现有头部产品品 质更高 、创新性更强，这离不开前沿技术与人类 创意 的结合。 游戏是AI 普及的天然受益赛道,用户闲暇 时间增 金融科技业务有具备强韦性，核心在于牌照稀缺且 获取 、续期难度高，同时划定了行业创新边界。 我们历经数十年搭建文付网络，打通合作银行、 商户，连接超10 亿消费 者，形成难以复制的网络 效应;我们的移动文付费率已处于全球低位，打
价格来和我们竞争是极不经济的。 我们正通过AI 引领 核心业务升级。生成式AI 兴 起之初,我 们便优先以AI 加固核心业 务，认为核 心业务做强后，才能更从容地投入AI 创新产品。 目前 我们在各核心业务的AI应 用上, 均 处于中 行业前列，部分领域达到全球领先水平，用户活 跃度与收入 增长已验证初步成效。 游戏业务中, 我 们运用生成式AI 加速游戏内内容 生产，让头部游戏产出更多内容; 通过精准广告、个性化 每日高光内容等方式 ，助 力拉新与留存; 在PVP 游戏中加入虚拟队友、PVE 游戏 中打造高拟真NPC, 丰富核心玩法。
这也是腾讯游戏长青化趋势愈发显著的原因之一， 2025年我们游戏收入同比增长22%, 远超全球游戏 行业 7%的增速。 营销服务方面，我们扩容广告大模型，实现更精 准的广告投放，提升广告主转化效率的同时优化 用户体验; 推出生成式AI 广告创意方案，帮助广 告主更高效地制作面向细分人群的广告，上线自 动化广告投放工具AI Marketing Plus, 实现定向、 出价、投放全自动化,提升广告主营销投入回报， 带动 预算向腾讯倾斜。 上述举措推动腾讯2025年营销服务收入同比增长 19%, 高于中国广告行业整体14%的增速。 视频号方面，我们采用长序列AI 模型，更全面捕 捉用户行为信号优化内容推荐，带动用户增长、
活跃度与内容分发效率提升。2025 年视频号总使 用时长同比增长超20%, 按日活计算已成为中国第 二大短视 频平台。 数字内容业务 中，AI 赋能内容生 产，优化制作流 程、打造优质视觉特效，同时通过智能推荐提升 音乐、视频、文学内容的分发效率。 企业软件领域，我们加入AI 助手功能，可同步记 录、 总结多场会议内容，为商家生成智能客服历 史摘要。腾讯会议、企业微信等产品，在使用规 模与收入上均为中国行业领先。 金融科技业务中, 我们运用轻量AI 模型优化信用 评估、强化其诈检测，助力不良率保持优于行业 水 平。
核心业务通过AI融合实现经营与财务层面的提质 增效后，我们已具备充足优势，将全新AI 产品研 发纳入重点布局。在大模型层面，我们认为机遇 在于将强势大模型与核心场景做结合。 一句话总 结: 腾讯的主要业务，包括游戏、广告、 社交流量入口以及金融科技等, 不太可能被AI 蔡 代。Ai 的价值在于让我们的主营业务更加强大， 让我们成本更 低，生产更快，产品更优秀。 至于第二个担心，Ai 的投入会增加短期费用，折 日成本，减少可分配现金，并暗藏投资失败的可 能性。 这个担心是事实吗?当然是。业绩说明会上高管承 认，2026 年很可能是利润增速低于营收增速的情 况。原因就是要大幅增加Ai 投入的资本。
2025 年的资产负债表“物业 、设备和器材”金额 就 净增加了700 亿, 展示的就是2025 年大量投入 Ai 的战果, 而2026 年还要加大投入量。不值得担 心 吗? 短期视角确实值得担心 ，以上描述很可能都会成 为事实 。但对于长期投资者而言 ，思考和应对反 而很简单: 如果确认AI 是未来的方向，如果 加大 对AI 的投入能够让企业更强大; 或者如果不投Ai， 企业未来就可能被别人干掉, 那此刻投入巨资包 括趁中美政府许可的时候顶着上限围积英伟达高 端芯片) , 就是理所应当的。 如果明明有年化回报15%、20% 乃至更高回报的机 会 ，却把钱分给股东或者拿去回购股票 ，这就是 暴 剑天物，糟 踊钱了。
巴菲特曾经感叹 过，优秀企业的困境就在于，经 常只生产 钱，找不到把钱重新投下去的机 会，无 法克隆自己的高回报。而腾讯此刻看到的Ai 领域， 几乎公认是一个重大革命，是可能再次创造出高 回报的领域，是能够吸纳富裕资金的天堂，这对 于投资者来说，简直是最美不过的事情了。 业绩说明会上公司说, 主营业务的增长 将给Ai 的 投入提供资金支持。增长提供Ai 资金支持，现有 的熏利水平基本不受影响，这能有什么值得担心 的呢? 我想，市场改天看明白了，或许又找个机会一天 之内将本周跌幅还给我们，届时我们只要保证自 己还在现场看表演就好全-。
之 前做分红 ，做回 购，本质是钱多的没处可去， 所以才分红回 购 。现在发 现有价值 的新领域了， 减少乃至停止回购，就是一个理性的管理层应该 做的。这对于长期股东来说是毫无疑问的利好。 至于短期市场怎么想，我们也管不着。 不过，腾讯为什么会在这个时候 ，决定大力加强 对AI 的投资呢? 其实，我 们可以从腾讯在模型时代的跟随 、冷静， 和“小龙虾时代” 的突然亢奋 、快 速跟进、并推 出许多创新种类这个变化当中发现，应该是腾讯 发现自己找到了最适合腾讯的Ai 突破方向。 过去在基础大模型方面的投入，腾讯也在 投 ，但 并没有追求一定要领先。因为模型的切换是没有 什么 用户粘性的。至少我的个人印象当中，自己
就先后试用过ChatGPT、Kimi、 智谱清言.DeepSeek、 豆包、千问、Grok、元宝等多个模型。 这些模型之间的切换决策轻而易举，训无眷恋就 替换了，它只是一个工具。这方面，腾讯即使加 大投入，可能自认很难建立足够的壁鸡。 古钱磺人不能保证最 好，节好也不能保证甩开妃 赶，甩开追赶依然不能确定能吸引用 户。就好比 我现在手机里同时放着五六个大模型，但其实以 我的使用深度，随便用哪个都够用，基本感觉不 出来多大的 差异 。资 料交流群+nungerrong 这种情况 下，腾讯实际上是保持着一种跟随的策 略: 没有落得很远，但也没有把所有的资源都砸 上去追求领先。包括过年的十亿红包推“ 元宝”。 十亿对于腾讯来说其实是笔小钱，不到两天的净
利润 而已。 但“小龙虾”这个模式出来以后，腾讯忽然发现; 这就是腾讯的强项啊。把它组装成一个面向终端 的企业或者个人的傻瓜工具。工具的背后，是可 以随意调换的模型和算 力，哪个模型好用就换调 用哪个，哪里的算力便宣就配置哪里的算力。 用户记住的是龙虾，使用的是龙虾，习惯的是龙 虾，依赖的是龙虾，只要将其和腾讯强大的微信、 QQ、企微等入口拱配起来，用户依然沉淀在腾讯 的生态里，根本不用修改任何习惯，就能够瞬间 进入Ai 时代, 而且千人千面目己开放自己的数据 和权限给龙虾，不需要腾讯统一去动用用户私人 数据。 这才是腾讯最擅长的事情。正如刘炽平前面所说
“我们的机遇在于将强势大模型与核心场景做结 合”。 因此，腾讯迅速推出和即将推出各种各样、适用 于不同场景、不同安全权限、不同需求的产品， 并致力于让自己成为用户最习惯、最顺手、最能 满足需求, 且最能管理好用户隐私的AI工具平台。 这个突破口还有一个明显的优势; 它很可能与未 来微信智能体的演化方向类 似，直接建立在腾讯 生态内千千万万提供内容、服务和商品的小程序 上，这些小程序就变成了“龙虾”平台上的一个 个技能(Skills) 。 用户只需通过腾讯的社交入口调用自己的龙虾， 然后再依赖“龙虾”去调用千千万万个小程序， 就马上可以协助用户完成很多任务。这是别家的