到,， 2026-01-10 20;:00 当疝回硕2026 年上月10 日上) 来自: 半隐星球 书院的朋友们，晚上好，新年好。今天是2026 年的第一篇当周回顾。说是当周回顾，实际上 应该是元月1 号到10 号这十天的回顾, 因为上 一篇还是2025 年的总结。首先要纠正总结里的 一个数字。2025 年总结发出来的时候是12 月 31 号下午 5 点 多，是以当时的港币汇率0. 898 为基准记录的,记录的2025 年内收益是17. 74%。
但因为下午汇率还有变动，最终当天结束时， 也就是2025 年年 末 ，汇率实际 收于0. 8947。 因此，当年老唐实盘的实际收益率是17. 67%。 这个对净值数据的影响在小数点后四位上，所 以净值 不变。也就 是说这12 年的实际表格 最终 是 这个样子，因为去年的终点取值会影响到 2026年 的数据 ，怕后面对不上，所以特别记录 一下。 EECIOIEEIIOIETIETIOIOTITOIETTIETTII [os | mi lm | amw | ia | aaw| [ae | | ma | | as | am | ia | um [ae | | |zm|吕| -amw | ia | rm | [am | vim ln omw | oo | uae | | am | am 于党-生生生生和|-和过| 全-
此刻, 港币汇率0. 8949，2026 年年内收益2. 38%， 兆 值 9%.51，四 家 子 公 司 59. 8%:21. 69%;:12. 9%:5. 61%。有需要关注起点 颗粒度的自行对 首先我们来说旗下子公司的情况。
- 分众。 月30 号晚上，分众发了一大堆和收购新潮 有关的公告，我数了一下有48 份 ，估计 很多朋 友都没有了耐心 一一去看。但看不看的关系也确 实 不大。 这个公告内容简化来说，就是庞东升这个人连 带其关联企业等不及了，要用钱，不愿意持有
分 众公司股票锁定几年,哪怕是5. 30 给他股票 也不行(此刻市价是7.71)， 他 就要现金。 于是方案就修改了一下。 原方案 是:新潮传媒100% 股份作价83亿 元， 其 中给现金1. 20 亿元, 按照5. 3 元的股价 发行 15.43 亿股合计81.8 亿元 ，即15.43 亿 5. 3+1. 20=83 亿。 现在 的方案是: 新潮传媒100% 股份作价82. 75 亿，其中给现金5. 10 亿元,按照5. 3 元的股价 发行14.65 亿股合计 77.65 亿 即 14. 65X5. 3+5. 1=82.75 亿。
(注意, 股权数量和现金金额这里只保留到小数 点后两位，和准确数字有细微的差异) 。 其中庞东升和他的关联公司拿走5. 06 亿现金， 其他新潮股东拿14. 65 亿股分众股票和2965 万 现金。 作为 分众小股东，我们可以简单将这次变动理 解为: 分众在原交易方案的基础上，承 诺只要 方案 一获批准，就马上再额外 拿出3. 9 亿元现 金(5. 1-1. 2=3. 9), 从新潮老股东手上回购分众 传媒股票0. 78 亿股〈15. 43-14. 65=0. 78) 并注 销掉。不管届时分众传媒的股价是多 少，约定 的回购价格确定为5 元，双方 均不得反悔。
就是这么个流程，就这么个事儿。那48份 相关 的公告基本上都是程序性 的, 看不看关系 不大。 2) 腾讯。 腾讯本周值得关注的事情只有一件，就是2026 年里依然 每个交易日持续6. 35 亿出头的回购。 市场关心 着去年的800 亿回购额度用完了，今 年还有没有 回购、还能回购多少的时候，管理 层默默地用实际行动告诉大家: 继续回 购，每 天6.35 亿。资 料交流群+nungerrong 这既是宣布了2026年 的股东回报资金安排, 也 展示了管理 层对公司的信心和对未来判断，可
以供市场和股东参考。 子人台。 本周最热闹的事情, 就是关于茅台的营销改革。 营销改革主要核心实际上就是两点:
- 公司开始在“i 茅台”上按照1499 元的价格 投放53” 飞天普 茅，这在过去是没有的。
- 现在非标茅台不再向经销商强制搭售，出厂 价格和直营价格也随行就市了。 这件事情市场上讨论的非常热 亲，可以说看好 茅台的、看淡茅台的、以及卖酒的买酒的，就 参与进来了。这大概就是品牌自带的流量。我
也简单聊聊我的看法。 先 说结论，我认为这是一件正确的事情。 企业生产和销售本 身，就是应该让更多的消费 者 、能够更方便地去买到。产销的根本 目的， 不是为了让经销商赚大钱，或者让“黄牛”简 一层皮，让真正的消费者难买、买贵，甚至买 到假货 。资料交流 群tnungerrong 所有往满足真实消费者需求，让真实消费者能 够 更方便、更踏实地买到可靠商品的改革方向， 都是正确 的方向。 现在“i 茅台”这 样的方式，对于大部分可以 提前规划的普通消费者, 是非常有价值的方式。
就比如说我们在座的各位，当下不急着 用，但 知道 一年总会有那么几次会需要，或 者和自己 最尊敬的 人，或者是想入劳一下自己和家人， 而自己也有具备对应的支付能 力 ，这就可以通过 ji 茅台平台提前买一点备着。 尤其是茅台洒有一个非常显著的特征，就是新 酒放三五年后，会有非常明显的品质提升 ，就 是出现那种”酬如油、一线喉“ 的口感。酒会 变的有种油一样的感觉，在嘴里时就像课着一 层丝绸滚动，不会满嘴分散去刺激味蕾，滑下 喉哎的时候也明显有一种东西约束 着，直接滑 入腹腔 ，非常服帖 ，非 常舒服。 这种特征在瓶装防止三到五年间最为明显，之 后酒的品质当然依然 有提升 ，但提升 的速度就
没有之前三五年那么陡峭了。因此，条台酒性 价比最高的引用方式，就是存新酒，喝三五年 的酒。所以有大量的冯台酒的核心消费者或主 要消费者，都有存新引旧的习惯。 从这个意义上说，消费者的酒柜实际上也是序 台生产车间的延伸。酒在存放期间品质依然在 提升，依然属于产生价值的过程。 所以，i 冯台能够买到平价的、保真的着台酒， 对于这部分消费需求是一个很好的满足。它还 吸引了非常广泛的过去曾经因为种种原因( 比 如不方便 、价格贵，或者害怕买到假酒)被拦在 外面的消费者 。资 料交流群tnungerrong 当大量的新消费者尝试苯台 后，会产生两种影
啊: 一种是口味 叛变。如果用饮食 做比方，浓香清 香类似于口味比较淡的菜品，而酱香类似于重 口味菜品。人从清淡口味转变成重口味，是对 味医逐步 加大刺激 ，相比从重口味回归清淡口 味要容易 一些。 而且，即使我们假设两种口味叛变到对方阵营 的比例差不多 ，但因为历史原因和产量原因， 清香和浓香的消费者群体是远远超过桨香酒的， 所以即使是同样的尝试之后，同样的人群叛变 比例，对于酱香酒消费者群体的增长幅度提升 也 是更高的。资 料交流群tnungerrong 除了口味叛变之外，之后的价格层次变化，也
就是”由俭入奢 易，由奢入俭难“ 的消费特点， 会导致提升到着台 后，很难道转回较低档次的 消费对象去。这类似一个不可逆的消费者转化 过程。 同时，在向见的社交获利里，也有消费档次持 平或往上走的目然动力，这是人性。我这次请 你用的是茸台，下你回请我的时 候，你如果 想选用五粮液或其他什么较低档次的酒，你内 心就一定需要有一个能说得过去的借口，才能 保证这上顿请，不会答和白白当费甚至起反作用。 有趣的是，反过来蝇无障碍。别人请你五粮液， 你回请箱台。或者别人请你2025 年入台，你回 请2022 年茸台、精品茸台、生肖亲人 台、洱台年 份酒，都是毫无障碍只会被默认为更真诚更费
心。 如果要说改革的受损群体 ，那唯一可能就是部 分经销商没有以往那么舒服了。让经销商的“ 拿 到配额，就是躺 赚” 这条路，变得比较艰难了。 经销商需要去开发市场, 去寻找那些愿意信你， 愿意 多花一点钱，只为在你这里方便和简单、 随要随有的那一群人。他们大多数可能是一些 团体 用户及企业用户, 经销商要去维护这些人。 而那些真正比较在意那一点点小钱的零散消费 者，过去大街上随便走进来伸手要一瓶的那些 消费者，现在可能都去了“爱 茅台”。这对于经 销商来说，也是一个优胜 劣汰、分化的敦促方 向 。资 料交流群tnungerrong
在站节台不上架普芳的时候 ，经销商手上的每 一瓶普芭配额, 都不仅是带来暴利的工具, 1169 拿回来，转手就2500、2700 周批出去，仅仅是 一转手，单瓶利润就远超投入资本、技 术和不 可替代资源，花五年 时间生产和存储的六台公 司，同时，这些普茅还是经销商带动其他销售、 建立 客户网络的王牌。 但问题是，过去普茅网销的时候，普 茅出厂价 虽然 锁死在1169, 但经销商会被搭售大量其他 非标产品，生肖、精品 ，小批量勾兑产品、年 份 酒等等。在需求旺盛的时候还好说 ，所有的 非 标 都 是 肥 肉 上 贴 采 但 市场需求 变化，这些产品的市价低于搭售拿
货价的时 候，经销商就开始不舒服了。拿回来 的每一瓶都成了负担，每一瓶都要亏钱。 这 样，直接看暴利的普 东，也就没有那么暴利 了。而现在，公司取消了搭 售，对经销商而言， 每一瓶茸台者清清楚芭的有几百元赚头，获利 依然非常丰厚。尤其是相比同行一瓶就赚几块 钱甚至倒挂的，更是幸福的冒具涕泡泡。 同时，非标茸台因为关注度没有普汉那么高， 不需要像普茸一样出三价的变动需要国资委、 省委乃至更高部门的权力去考虑。非标茸台本 次大幅度降价，与论就没有什么水花。 它实际上也代表了一种机会，非标茸台可以给 够有能力的经销商利润空间，去做市场化的销
售。有销售能力的经销商 ，能够拓展精品消费、 年份酒消费的经销商，公司有过去被分散到大 量经销商手中的产品可以集中供应，足够文持 有 能 力 的 经 销 商 做 出 量 过 去习惯了消费两三千普冯的消费 者，文付能 力没有下降的 话，完全可能成为精品茸台、年 份亲台等更高档次商品的消费者。关键是要有 人去服务，去挖掘。能去做这些事情的经销商， 就有新的财 路，就能更好成长。 这些探索和尝试，从长远来看，守无疑问是对 公司有利的事情，对消费者有利的事情。从这 个意义上说，我认为 是直入台上线普入以及取 消非标苯台的措 售，是一个非常漂亮的改革， 它完全可能在貌似坚不可摊的价格双轨制上，
撕开一个漂亮的口子，不仅趟出某款非标冯台 的市场化渠道 ，甚至可能会让未来的飞天普节 价格 市场化，也变的更容易一些。 不 仅如此，这个投放还可能起到市场价格调控 的效果。当一批价格高出1499 太多的时候 ，就 加大投放量，一方面提升直销营收，一方面打 压市价。而当市价等于或低于1499 的时候 ，就 减少投放 量，促使价格回归公司期望的合理区 间。资 料交流群tnungerrong 开 年这几天，这种摸索就已经比较明显。起初 的每人每天上限两箱12 瓶变成此刻的每人每 天上限一箱6 叛，应该就是在感受市场价格和 投放 量之间的关系。
我理解，理想的一批价就是略高于1499, 高几 十元一百元范围，让时间价值更宝贵的 人，宁 愿单瓶多花少许，从可靠的经销商处拿立等可 取的货品(甚至送上门的), 而不是花时间去屏 幕上尝试需要等竺的概率性可 能。或者去找那 些经过转手、不知道靠不靠谱的黄牛。 同时 呢，它又不会高的太多。高的太多就可能 吸引了大量的黄牛，或者让经销商手头的配额 变得奇货可居。 当然，这个改革或许还有一层意思，就是被迫 通过这种手段维护 让条台平台的存在。 如果没有飞天普节的投放，单靠以及市场倒挂 或者没有差价的、受众没有那么广泛的非标芭
台，i 尊台平台可能要不了多久邻就会被 人们 通过增加普茂台投放，i 六台平台 ”9 日内新增 用户超270 万，成交用户突破40 万“, 这也是 一个巨大 的成就，每一个目标明确的客户，每 一个真金白银购买的有效客户，也都是一 笔” 资源“, 这或许是改革的另一个收获。 这个过程里出现的让黄牛消失了，让经销商没 有暴利 了，这非常正常，也都是应该的。赁什 么要让黄牛去赚那些钱?为什么要去鼓动那个 泡沫?其实，黄牛的利润来目哪里?就是因为他 认为 有人未来会接盘，他有差价赚，他才会去
所以 ，总体来讲，我个人认为这个方向是正确 的，是一家消费品公司的本分。而且平台 也通 过给不同年份的普茅不同价格 ，给出了合理的 金融属性空间。通过引导市场定价，让做存储 的投资者也能看到合理的 、略高于市场平均回 报的投资 回报。 那么, 这种改革 带来的1499直销 普茅的增幅， 能弥补非标茅台售价和销量(强行搭售带来的 销量 ) 缺口吗? 这个问题，一者我认为公司做预算和规划的时 候，会考虑避免年度营收的大起大 落，会考虑 弥补措施。毕竟茸台是少有的工具箱里还有大 把可用工具的公司，光之前发布的那个可预定 未来日期，就有无限的想象空间。
试想一下，真正的可以说是有能力做到以销定 产的。每个人都有自己的特殊日子，认识的日 子、牵手的日子、第一次滚床单的日子、生娃 的日子、周岁的日子、过生日的日子、亲人朋 友的日子… .各种各样特殊的需求简直无数。 这些需求其实现在节台都还没有精力去做覆盖， 而这种覆盖有很简单，居然是可以用标准产品 覆盖个性需求的，难以想象。真正如果企业增 长有困难的时 候，这些需求稍微敞开一点，附 加 值 也 就 上 来 了 二 者来说 ，即使2026 年需求还是起不来，国家 经济还是比较糟糕，那即便有营收和净利有所
一年真金白银900 亿有价值，一年真金白银赚 800 亿，依然不改其长期价值，比较没有卖出 去的那些当年的酒，在库房里也会以比社会财 富增长速度更快的速度陈化，最终在市场需求 旺盛的时 候，给股东带来更好的回报，就像当 年819 没卖出去的部分产品。 所以我称之为朝三莫四和朝四莫三的关系，对 于长期投资者而言，区别不大。 唯一的问题就是你必须要坚信一 点: 人们未来 对他还会有需求，未来社会的经济是稳定的， 不至于让人们只单纯有活命需求〈如果只有活 命需求，那刚需只有馒头和水) 。
你要对中国的未来有信心，对中国的经济有信 心。要相信无论小黑手怎么拨弄 ，经济总是起 起伏伏螺旋 前进，就像股市也是牛牛能能来回 5 年前差不多 这个时候，我准备清仓 其台时， 被 很多人择击，那个时候人们是无限乐观，认 为未来销量非常非常 大 ，价格会不断上升。五 年过 后，订人台股价基本腰斩，现在市场里更多 的是疑虑 ，锋虑未来有没有人喝酒，有没有人 保有支付能力? 旋至于说，这个社会 会不会裔 塌……- 这个世界 的未来，大概率没有想象的那么好， 也大概率没有想象的那么糟。
一旦某些事情过分了， 总有一些力量会出现， 有时是客观的经济规律挥舞皮革，有时是精英 甚至大众的努力，总会让它往正常方向扭转一 点 点，然后波波折折起起伏伏地前行。 只要你有这个信念，茅台不会有什么问题的。 另外, 芭台的新一轮回购已经开始，2025 年12 月31 日发布的公告，显示当天投入1. 2 亿元， 回购约8.7 万 股，回购价格在1377. 22 至 76 元之间。 4)古井。 古井本周没啥事 儿。倒是同处安徽的白酒龙头 之一口子窘, 率先发布了2025 年年报同比预期
下滑50% 60%之间的公告。 这个基本在市场预期范围 内。毕竟三季度和四 季度的市场情 况，是明摆着的。所以股价对此 几乎没有什么反应，公告发布后两 天，一共下 跌了0. 36%, 基本算波澜不惊。 2025 年全年基本可以肯定，除了条台之 外，其 他和白酒企业情况都比较差。包括2026 年一季度， 估计情况可能也不会 好。茸台之外的大部分白 酒公司，一季度数据同样可能出现同比的大幅 下 滑。 作为白酒企业的股东, 你应该提前有心理准备， 并且问问自己; 当这些数据出现时，比如一季 度同比下降30%、40% 乃至更高的时 候，你手里
的企业还安全吗?还超值吗? 这可能都是要提前问自己的事情, 如果没想过， 届时就可能有意外惊吓。 公司的事儿说 完，我们聊大环境的事 儿。先聊 和我们有关的。 本周大环境方面和我们有关的，值得记录的也 就是中日关系的继续恶化。 本 周，已经被我国制裁，禁止入境中国的日本 著名的反华议员石平太郎窜访宝岛，咒张地说 目己被禁止入境中 国，但顺利入境宝鸟，证明 宝岛不是中国。
这个家伙原本是成都人，名叫石平，北大哲学 系毕业去日本神户大学读的博士，之后归化了 日本国籍，改名石平太郎，并于去年当选日本 参议 院议员。我外交部于去年9月8 日宣布对 其实施制裁，冻结其在中国的一切财产并禁止 其本人和直系亲属入境中国，禁止中国境内一 切组织和个人与之发生交易与合作。 虽然我外交部发言人毛宁1 月6 日在记者会上 答问时说:“ 宵小狂言 、不值一评。” 但当日我 商务部就发布了2026 年1 号令《加强两用物项 对日本出口管制的公告》, 明确禁止一切军民两 用物项向日本的军事用户和军事用途出口。 公告 还特别强调，任何组织和个 人，只要涉及 将中国产品转售给日本军 方，都将会被依法追
责。此举有效地封锁了日 本通过第三方采购的 所有可能性，无论是通过东南亚的加工厂、转 口贸易还是中间 商，只要最终流向日本的军事 领域，都不被允许。公告中列出了长达168 页、 包含1030 多个品类 的清单，几乎是铁桶一块。 说的清晰 一点，就是禁止向日本出口稀土及稀 土 相关产品。这可能是对日制裁最严历的一枪 了 。资 料交流群tnungerrong 其他就是和特天普相关的委内瑞拉及格陵兰岛 相关事项，我们另起一篇来聊。这里先记录运 动 和体重。
本周运动 1 月的10 天跑步4次，合计35 公里。 2026 年1月 汪户外跑步 | 多 户外跑步 户外跑步 户外跑步 2 人时 0261112