致股东信2000-10

【致股东信2000-10】 鼓揭猫腻，朋友们早上好加 在谈完八个收购案之后，巴菲特谈到了导致 年内集中进发这么多收购案的两个原因。 他 写到 可 能有两个因素促成了我们去年的收购狂潮。 首先 ，许多经理人和企业主都预见了他们的业 务会在短期内出现增长缓慢的情况。事实上， 我们确实收购了几家2001 年的鼻利相对1999 年或2000 年的峰值几乎确定会下滑的公司。 在我们看来，所有的生意都会有起伏(只有在 投行的PPT里, 公司业绩才会永远呈增长态势)， 这种短期的下滑对我们来说无关紧要。 我们不 在乎短期波动，我们看长期收益。但其他人的 决策可能会受到短期波动的影响，这既可能促 使了卖家的出 售，也压制了其他竞购买家的热 情。 2000 年第二个对我们有利的因素 是: 垃圾债券 市 场日益低迷。前两年，垃圾债券的投资者放 宽了标准，以不合理的价格购买了很多不咋地 的公司发行的垃圾债券，后果就是现在出现了 大量的违约。 这种情况 下，那些杠杆收购者意图通过垃圾债 券募集到收购所需资金，要么更难了 ，要么更 贵了。于是，他们的收购活动也就没那么激进 了。而我们的收购标准和行为都没有发生变化， 这使我们在收购活动里的竞争力大幅提高了。 这两个理由都浅显易 懂，不太需要更多解释。 企业的经营总是有波动的，就像这个月刚开的 伯克希尔股东大会上，巴菲特就当场让格雷格

汇报了旗下非保险子公司的业务在2024 年里， 有多少同比 上升，有多少同比下降Chow many were up and how many were down) ? 格雷格回复说: Of our 49 businesses that we measure closely 21 were up and 28 were down. 我们对旗下49 项业务进行了仔细评估,其中21 个业绩上 升，28 个业绩下降。 只有在投行的PPT 里，业绩才会永远增长，因 为他们只负责将企业卖出去。只要买家当时信 了就行，未来正确与否不关他们的事儿。 巴菲特在1999 年的致股东信里,还非常芋辣地 轿讽过这种行为，这段文字收录在《投资研习 录》的719 页，巴菲特写到: 在这个过程中，投行会给准备一本收购可行性 研究报告。这本厚厚的册子很容易让我想起年 轻时看过的漫画，进电话亭再出来就会变成“超 人”的那本。一家本来平平无奇的公司，进了投 行的电话 悍，芯刻就会变成即将横扫同行、伪 利增速比子弹还快的未来之星。 在灼眼的数字面前，那些内心本来就淘望收购 的 CEO，会亢奋得眼冒金星。有趣的是，这些 数字通常对未来多年的收益做出了相当精确的 预测。但是如果你要敢问投行的这位大作家， 他上自己的公司下个月能赚多少 钱，他会立刻警 惕地回复 你: 产业和市场变化砚测，他不能冒 险 预 测 正 是这种短期朝着不利方向的波动，增加了卖 家的卖出意愿，也降低了其他和竞购买家的买入 意愿 或估值, 所以让伯殉和希尔拥有了更多优势。 这段 话，恰好也非常精妙地回答了很多人的疑 问: 同比不增长或者负增长的企业，还能买入

中? 能买吗? 当然可以买，只要是能够创造自由现 金流的企业，都是有价值的。只要你估算出来 的价值，和市场已经呈现的市值〈或者卖家的 要价) 有明显的差异，足以覆盖你所要求的安 全边际，就是可以买。 这与是否增长无 关，只与企业的未来现金流折 现价值有关。而未来现金流折现价值，取决于 你对现金流的数量估计，以及你所取的折现率 大小，与市场所给的估值，以及未来涨跌预测 都没有关系。 我估计这个问题能引发留言区里的很多深入思 考，我们等着观摩难点和顿悟点。深入思考时， 不妨顺带想想老唐估值法的“符合三大前提的 企业，三年后的合理估 值，拦腰一刀可以买*这 三个动作背后所潜藏的思考，我相信会有很多 收益 的。 关于垃圾债券,或者叫高收益债券的相关知识， 我在《巴芒演义》里讲垃圾债券之王迈克尔.米 尔肯的故事 时，讲述的比较清楚和详细。如果 看过《第二十四回米尔肯入狱坑索普神业绩 变招疑乔尔》，上面这段的理解是毫无障碍的， 我们就不再展开半述了。 唐朝 2025-05-15 09:03 这句估计是很多人心中的恐惧,可以找给大家四。 这里面藏着的其实还是一种苛求完美的心态， 蕊记了错误是投资过程中必然发生的事情，是 另 一 些 正 确 的 成 本 你 我所追求的，大不了也就是三十年一百倍，

或者五十年一万倍而已〈当下的年龄差异决定 的@@) 。三十年一百倍是100 万变1 人亿，五 十年 一万倍是100 万变100 亿，应该都足够 满足一 个普通人的财富梦想了吧? 前者16.6%的 年化就可以实现，后者20.2%的年 化就可以实现。16.6% 一20.2%的年化，那简直 意味着必然有好多估错了呀，要是全对怎么可 能才这么点儿年化呢? 是不 包We 如何判定企业优势不在了的永远下滑，还是遇到暂时困难的 water 回复唐朝: 感恩 老唐人 唐朝 2025-05-15 09:20 上个帖子里很多人表示说16% 也很 难，不敢奢 望。只要比存款好，或者86、10% 就很满足了。 如果内心真的是这个档次的追求 ，你还担心啥 “自己 不能判断企业是短暂遇到困难了，还是竞 争优势永远消失了”之类的难题呢? 这些东东 留着目标30% 年化的人去想不香吗? 10% 以内目标 的投资者，你要做的只有一件事: 翻到《价值投资实战手册第二辑》165 页底部， 唐朝 2025-05-15 09:34 一边认为会犯很多错误导致年化只能做到16 一 20% 的人是高不可欧的大神, 一边给上自己定目标 年化10%但同时无法接受自己 会估错看错会有

多奇怪加 唐朝 2025-05-15 10:13 宝藏男孩不到五点就在书院开工了啊? ! 哈哈， 好,加油困 九十岁才开始发现衰老的痕迹，巴神这也太牛 了。如果我也可以, 想想还能折腾三四十年呢四， 从懂事 到现在,其实一共也就折腾了三四十年， 这么说，后面还有一半? 嗯，先这么算着加 “1didnt really start getting old，for some strange reason，UuUntil | was about 90. But when you start getting old, it does become 一it’s irreversible.… “奇怪 的是,我 在九十岁之前并没感觉自己很老。 但是一旦感受到年老之后，这种感觉 无法扭 转 He began to lose his balance,，occasionally ，and sometimes had trouble recalling a person’s name， Suddenly，the newspapers he read looked like they were printed with too little ink. 巴菲特 开始有时走路不稳。他偶尔 会记不住一 个 人的名字。他突然发现报纸上的字变得模糊 不清。 唐 朝 2025-05-15 10:21 印象里，巴神是在不到280 就清掉了比亚迪? 此刻428 了。不过,还有个更码的家伙，不到 280 清反了茶乌股 ，现在540 了《好在只有1 股)

5 月15上自半四乙己 年四月十八 倚门回首 ，却 把 ”入0 |距 《本 一 [宋]李清照 异动直击 7 分钟前 人比亚迪 股份短线拉升，现涨超 量 3%，股价最高触及428.6 港元， 上 再创历史 新高。 多邻 国(DUOL.US) 最 新1 今日盈亏 个股累计盈亏 人 实现盈亏 卖出 1 股 278.45 年10月02日 买入 1 股 159.15 年10月03日 唐朝 2025-05-15 14:34

刚看到一条新闻，说“株洲一重病妇女被要求本 人杀自到银行取黎，取款时突然去世”，想起发 生在我们自己身上类似的事儿加 去年某 天，我整理抽敢里的各种废弃银行卡， 准备销毁之前去ATM 机上一一检查一 遍，结果 发现一张用老丈母妇名字开的招行卡上有3200 多元钱，是2007 年遗留下来 的。卡的密码是正 确的，但已经成为睡眠卡被冻结了。 当时好像是同时用了自己全家，以及老丈母女 的身份证，去开户买什么摇新股的集合理财产 品，估计这张卡是本利取出来之后就随手丢在 抽敢里了。没想到后来又结算了一笔不知道是 利上， 还是额外的分账，总之十七八年一直筒 在那儿 没动过。 然后我就微信问我现在的招行客服经理，她说 这个必须要本人持身份证临柜才能解冻取款。 于是去年某天，我家生董回老家的时候, 市着老 妈拿着身份证坐火车去了成都〈当地县城太小， 没有招行)，打算取出来直接就给老妈用了,以 奖励老妈出马跑了一趟。 到招行一得，采烦了，刁份证二代升级，号码变 长了, 无法确认是同一人《估计2007 年以前也 没有人脸识别一说)，必须要回老家派出所开证 明, 证明两张身份证是同一人,才能解冻取款。 问了客服经理，说这是没办法绕过的“怨有”。 好嘛，哆咯吃，坐火车几个小时回老家。第二天 去当地镇上的派出所开证 明。更收门的事情出 现了，派出所没有老丈母娘旧身份证的档案存 底。 丈母女大奴，说自己七十多年，生在这里, 长在 这里《〈老丈母娘是本村媒本 村，没挪过砚)

怎么能没有自己 的资料呢! 然而没有什么X 用， 派出 所没档案《警察说某年于了一批档案造成 的) ，帽子叔叔表示爱莫能助。 我家领导也很生气，我就安慰 说算了，不 值当 为了几千块钱找熟人找关 系，就当捐给国家得 了。领导气不 过，回到苏州后，又反复联系招 行的客户经理查存 底 。嘿，居然还真查出来一 张老身份证复印件，虽然非常 模糊《复印 纸褪 色那种) ，但勉强能看清楚旧身份证号。 然后把这个复印件发给老家的侄女〈老丈母娘 的亲孙女儿) ，侄女打印出来带着奶奶去派出 所，帽子朱上披还不错，留存复印件后就给开了 证明。然后侄女媚又陪着奶奶跑了一趟成都， 把钱取出来了。我家领导 做主，一半给侄女全 女媚，一半给了老妈，这事儿终于算是解决了 唐朝 2025-05-15 15:34 油菜 花的英文居然叫rapeflower 加上回谁干的? 完成 翻译 英语(美国) Rape flower 中文(普通话，简体) 强奸化 SN 六 唱和外 下个 唐朝 2025-05-15 16:34

谢谢 @云之上 打拓。越努力 越弟运 https://mp.weixin.qdq.com/s/WoXxbZzOxqF2ZJF5op ykjAMw 十四年前读过的这位美女写的这篇研报 〈还要 谢谢 佐佐服务器，打搞起 我和BP 兄的对话回) 应该是我读过的最好的保险企业研究报告，以 及伯克希尔公司研究报告日据腾腾说，公众号 | 志雄走读与投资30 年|]有连载,分了14 篇.…. 和 了- Snowball 直 fn China 册 佐渡: 网络有记忆，这个话题的发表时间是2011 年5月9 日。 和一 微博正文 震唐朝 人 11-5-9 16:22 来自uc 浏览 器ios 趁修车的等待 ，读完善 惠公司的《伯克希尔* 哈撒 韦: 终极的多元化企业折让》一文。这120 多页读 的头痛。读完后决定不再关注保险股一一保险公司 的经营风险和估值实在不是我的智力水平能理解 的。 塌 发 转发5 评论2 赞1 河唐朝 咱 13-1-10 13:49 @ 点点的bp ，bp 兄问保险股投资的 事儿，我回复我理解不了保险 股，其 来源就是前年读的这篇文章 。但很可 惜我筷记了当时读的此文(或 者是 书? ) 来自哪里了。 若bp 兄对保险股 感兴趣，可自行寻找此文(或书) 来 了解一下。

唐朝 2025-05-15 16:56 嘿嘿, 看到止境这条留言，想起了知乎上市白送 股票 的事儿。 知乎2021 年上市的时候, 给知乎部分优秀创作 者〈俗称大V) 每人白送100 股股票。授 予时 市 值为人民币5571.21 元，送股票 的科目是“一 般画务报酬*，大V 需要上自行缴纳个税891.39 元。 现在呆 ，嘿嘿，六股合一股以后，股价4.11 美 元，也就是说当时的100 股，目前市值68.5 美 元，大概折合不到500 块人民币回 es了进无止境 以后免费赠送的东西要小心了7，有可能被扣税啊国 唐朝 2025-05-15 18:18 这么大的投行,高盛啊研究员 都是从德云社控 来的? 12 个月目标价从590 上调为595，你咋 不 上调成595.1862 呢? 高盛-腾讯控股-0700.HK-2025 年一季度业… 我们目前预计2025 年二季度/2025 年收入同比 增长11%/11% ( 原预测10%/10%)，每 股盈利增 长18%/15% (此前预测16%/14%)。我 们认为， 腾讯独有的微信生态系统和全球游戏资产以及 多种变现驱动将使得公司能够穿越宏观周期、 实现盈利复合增长。同时，鉴于微信超级 应用 的潜在Al代理 功能(闭环交易能力不断增强) 以 及腾讯云作为中国规模排名前三的公有云三 商，我们仍认为腾讯将是Al 应用的主要受益企 业。我们维持 买入评级，将基于分类加总估值 法 的12个月目标价从590 港元上调至595港 一 RNeryRepitdiArerVYNOnGoorrgeopiotiopopmreIRReDRe

唐朝 2025-05-15 18:21 正说 呢，遇到个广发的老实娃儿 ，佑值572.51 港元 广发证券-腾讯控股-0700.HK- 游戏表现强… 15.8%、10.9%。 以25 年收入和业绩基于SOTP 测算合理价值为572.51港 元/股 。维持” 买入” 评 级。 eNetRevwinkikReP 得理. 芒格:有的人做收购 ，请来一群投行员工， 以为听听他们的建议，就能做成一笔又一笔完 美的收购 。对于这种做法，我实在 不敢面同。 即使是投资机会很多的时候，我们对对兰音地 研究 和跟踪各个机会，一年也只能做成一笔收 购。 在传媒领域 ，做收购最成功的当属执掌大都会 通信公司的汤姆. 告 菲。他每笔收购所用的时间， 平均下 来，一年可不够，两年都不够。 有些人钱多得烫手，四 处收购，一笔接一笔的。 这种收购方法，我 不认同 ，很难有好结果。真 正做收购是好事多麻。要效过注天的等待 ，经 历反复的波折。 一一摘自《芒格之道一一查理. 芒格股东会讲话 (1987) 【唐朝解读了】 芒格今天这段是描述整体收购 ，但其实一样适 用于小额投资 。比如我们这样将其葵换后，你

会发现毫无违和感: 『有的人做投资，关注一大堆专 家、教授、知 名基金经理和大V，以为听听他们的建议，就 能做成一笔又一笔完美的投资。对于这种做法， 我实在 不敢苟同。即使是投资机会很多的时候， 我们辛辛音兰地研究和跟踪各个机 会，一年也 只能做成一笔投资。] 之所以读来毫无违和 感，是因为本质上小比例 对上市公司的股票投资，和全额或控股收购上 市或非上市公司，还辑上是一回 事，思考流程 和方式本来就应该是一致的。 巴神曾这样完整表达过他们诀策的完整流程及 先后顺序: 『我们选择股票的标准也是我们选择企业的标 准。 首先，我们致力于寻找一个我们能理解的企业 一一理解的意思是指我们认为我们了解它的产 品和和它的竞争优势，以及时间久了什么地方最 有可能出问题; 接着，我们试图判断它未来 年、10 年甚至15 年的熏利能 力，是好的以及是否会变得更好， 还是差的以及是人否会变得更差。我们试图去评 估其未来能创造的现金流状况; 然后，我们试图判断，我们将与之合伙做生意 的人是否让我们感觉舒服; 最后，根据以上的几 点，我们党试确定一个大 体合适的价格。一一沃伦’ 巴菲特1998 年。]

这段表达 里，不仅有二老的决策顺序，也清晰 地回答了市场里经常吵的『船长和 船，以及品 质和价格的先后顺序」，基本上是二老数十年 经验的精华提纯了。哈哈，简单不? 简单，整个流程就这么一小段，清晰明白。然 而, 简单x 容易, 这一小段实际做起来并不容易， 每一步背后都是大量的知识储备和商业经验。 但它至少给我们指出了努力和模仿的正确方向， 对不? 精选留言 【伯涵】: 关于船长和船，品质与估值，巴菲 特这段已经给了定论，优先顺序是好公司之好 管理> 好价格,其背后的逻辑也是非常清晰的: 管理层再优秀，公司商业模式不行，也就像在 流沙中奔跑，典型案例比如伯克希尔纺织业务， 20 世纪80 年代以后的监筹印花; 价格再合适，公司不行，随着时间的推移，价 格优势也最终会被抵消，比如说霍克希尔德- 科 恩 百 货 至 于管理层为什么比价格重要，是因为管理层 本身也是公司的一部分，好的管理层本身也是 溢价因素，比如说大都会/ABC，巴菲特的出价 实际上包含了对墨菲的认可。 【禄 裙】: 选择股票和下手的三步曲: 1、看得懂企业和产品为啥赢利的竞争优势和劣 势。

2、能对企业未来5-10 年和利做出基本判断。 3、经营该企业的管理层和企业风格靠谱诚信。 这个流程用于决策选择高考专业和选工作也适 用。 【价值人生】: 股权投资两条路，私市收购与 股市。私市收购需谈判，股市设定伏击圈。两 者之间来比较，哪条好走走哪条，理发别问理 发师，只能自己把地瞧。 【顺祁自然】: 市场的投资机会，需要六壮兰 苦地研究，通过积年累月的追踪，慢慢纳入自 己能力 圈，在出现合理估值机会 时，才可以投 资。而不是看几张报表，调研十天半个 月，就 能很快做决定的。在自己能力圈内投资，不懂 不做,“ 什么都不做，是投资比较难做，也比较 重要的赚钱必备规定动作”。 年7 月10 日) 读懂芒格