2025-05-26 08 :22 哦齿，睡得太香，现在才醒，今天只能空档 滑行了 或揭犹 腻，朋友们早上好 叫我小谢 202D-05-2D 22:54 做世界 的泡泡玛特 平时很少骨泡，都是湾水跟大家学 习，前两 天看到老唐用了关于泡泡玛特的帖子，必现 评论区很多朋友对这家公司有或多或少的误 解，所以多嘴跟朋友们讨论了一 下，没想到 得到老唐励，所以今天答试整理成文，抛 砖引玉，和希望能跟大家更深入探讨。 讲泡泡玛特就不得不讲一下王宁的创业历 程，早年在大学时 期，王宁束是个爱折腾的 生意 人，拍过新生纪录片也搞过格子铺出 租，后面毕业2010 年创办了泡泡玛 特，起初 也是一间杂货 铺，帽子柄子摆设娃娃什么都 卖，类似如今的名创优 品，其中卖的最好的 是一款名叫Sunny Angel 的塑胶娃娃，这个 IP来目日本大名易易的三丽鸣《旗下还有 HelloKitty，库洛米和美乐带等等) 。 由于整个门店的销售额主要来自这个娃娃， 王宁噢到商机，诀定拿下独家人代理，可惜多 次前往日本皆无功而 返。但彼时日本IP 文化 盛行，反而拓展了王宁对无故事IP 这门小生 意的认 知，也意识到单单作为 由方的渠道商 是弱势被动的。后来王宁曾在网上调研投票
大 家喜爱的IP，一个名叫Molly 的明路小女 护被大量提及，王宁当即飞往香港见Molly 的创作 者王信明(Kenny Wong) ，顺利谈下 Molly 的独家授权《后期进一步 得到全部版 权 ，收为公司自有IP) ，传闻当时除了版权 费和销售提成，王宁还出让了2% 的公司股 权，作为 一间杂货铺，第一次吞下小有名和气 的IP，这笔交易是划算的也是能理解的，之 后 的拿下的IP 天只有有买断费和销售提成，至 于细节公司 没有披露，这属于商业机密了。 而买下IP 之后，艺术家还是需要 继续创作的，艺术家负责 出草图，泡泡玛特 的设计团队与艺术家进行主题探讨 ，接手后 续的3D 建模 ，材料选择 ，制作模具和生产， 全流程的供应链管理、推广和和营销。我们可 以看到，一个I 的诞生到成为一件商品 ，泡 泡玛特不介入艺术家的创作过程 ，但帮艺术 家们承接下他们完全不擅长的生产和商业化 部分，在艺术品成为商品之前，这部分的时 间成本和资金成本不是一个艺术家上自己 的小 工作 室能承担的，很可能一个好的IP 束倒在 这个过程里。解决了艺术家的痛 点，这是公 司能吸引优质IP 的主要核心竞争力，这看起 来已经有腾讯对于早期游戏工作室做法的味 道了，不干涉创作，只帮你解决 问题，要钱 给钱，要资源 给资源。要知道在被泡泡玛特 发掘之 前 ，IP 测玩还是个非常小众的圈子， 多 数优秀在IP 由于缺乏商业化的推广和生 产，只能在潮玩展会上少量的销售和流通IP 周边，这丈导致了玩家受众要么是上骨灰级的 有爱友烧 友，要么了驶是最终流癌明星潮人宣 二代等消费能力更高的人群手 里，艺 术家连
养活自己都困难。 交代完创始人和行业背景，我想用回答几个 主要问题的方式让大家更了解泡泡的商业模 式。 1、饭和凭什么梦想成为中国的迪士尼，世界的 泡 泡玛特? 很多人拿泡泡玛特跟迪士尼比，认为迪士尼 的IP 都有深厚的故事积淀，JIP 就必须拍电影，出动漫，建乐园才是护城 河，这是对IP 最大的误解，IP 传递的一种情 绪共鸣或身份认同，载体只是他的一种传播 形式，电影动漫是载体，手办玩偶也是载 体，腾讯的游戏可以是载体，甚至声音也是 一种载体，只是在原来的传媒介质 里，我们 获取信息的渠道很单一，迪士尼和任天竺的 IP 得到了大规模的传播，而如今短视频时 代，制作大电影的重资产模式显得低效了， 迪士尼近几年的成功大IP 玲娜贝儿和星黛露 也都是无故事IP 路线 。所以了 的载体并不 重要 ，泡泡玛特的IP 只是用手办摆件〈也可 以说是对塑艺术) 作为传播的载体被大众熟 知而已。当然王宁也明白电影 、乐园和游戏 也是非常优秀的IP 载体，但是这都是烧钱的 项目，踏实的王宁有梦想，但他选择有钱了 一步步来，乐园不搞大 的，搞个城市乐园， 一期开园当年实现熏 利，赚钱了拓建二期， 再拓展到全国和全球，这也是我非常喜欢王 宁的一 点，让人放心，会做生意。 2、测流是一阵风，测玩手办会不会跟老唐提
到的豆豆宝贝一样，风靡之后又迅速凋零? 会，LABUBU 毛绒挂件风靡全球的场面必然无 法持续，连管理层都没有预料到他的爆火， 但载体会过时，IP 却可长青。要知道第一个 无故事IP 已经50 岁了，她叫HelloKitty， 米老鼠小能维尼已经近百年，宝可梦也仍然 是全球最吸金的IP。而泡泡玛特的Molly 也 快20 史了，从地球女 儿，MEGA 高端系列到 Baby Molly，泡泡玛特辐我们证明了他有让 老IP 持续翻红的能 力，这个是事实，不是观 点。而手办言盒在泡泡玛特营收中占比持续 下降也是事实，随着扩胶毛绒海内外的持续 爆 火，今年非手办产品占比必然超过一半， 这已经不是一家手办公司了， 现在公司正在 运营的产品线还有3C 数码〈无线充、数据 线、手机 壳) ，家拓用品 〈香莉类杯具 类) ，包包，银饰品牌POPOP 〈30 号全球首 店开 张 ，个人非常看 好) 积本《和淮试拓展 男性用 户) ，城市乐园〈更沉浸的快乐) ， 动画和游戏已筹备多年〈这个走得很谨慎， 希望继续小步试错) 。这样看下 来，这还只 是一家潮流玩具公司吗? 王宁在10 年前参加 一档创业栏目的时候，就非常朴实地给投资 人讲明白了IP 这门生意，十几年来他也一直 如此践行，理论上所有实用型的产品，都能 用“无用”的IP 再做一 遍，9. 9 的马克杯贴 上IP，就能卖199，还更畅销，这就是IP 的 价值。
3、看起来泡泡玛特的护城河并没有那么深， 资本携巨资买下IP 是不是束能再造一个泡泡 玛 特? 确实，看起来泡泡玛特的护城河很大部分源 于先发优势，低成本积累了优质的IP 和精准 的客户群，但更重要的是在此过程中造就的 全产业链的运营能力: 主办全球潮玩展〈发 掘IP 链接艺术家) ，依托中国强大制造业打 造的精品供应链〈生产) ，毅布全球的体验 门店《渠道) ，复购率达50%的会员体系〈用 户) 。这其中没有哪个环节是坚不可摧的， 但生意承是这 样，当你把每个环节都做到极 致，就形成了你的竞争力。新IP 新品类的高 速增长 ，老IP 的焕发活力，内地，东南亚， 北美，欧 洲，进入一个市场融爆火一个市 场，这些都是事实。这很像腾讯的游戏，以 前大家会说腾讯的优势在于依托社交的流 量，那现在海外游戏的成功呢? 无疑承是从 早期投资，游戏制作引擎开友，发行渠道 赛事直播运营，全产业链上每个环节都踏实 做得比别人好，优秀的人和作品就自然被你 吸引不是吗? 泡泡也一样，更多优秀的IP 吸 引更多的用 户，更多的用户和业绩吸引更多 的优秀的艺术家，以此形成飞轮的双边网络 平台，艺术家类似网络平台的UP 主，不同的 是UP 主的作品归属权是目己，而IP 的归属 权最终都被泡泡玛特收入吉中。 同时这个市场非常 大，容得下迪士尼和泡泡 玛特 们，未来一定会有别的优秀IP〔〈游戏) 出自其他公司，但能确定的是更多的IP“〈游 戏) 会更愿意牵手泡泡玛沟〈腾讯)， 哪个 艺术家 游戏工作室) 不想让自己的作品成
为LABUBU〈王者荣耀) 呢? 4、为什么大家会伦钱买一堆塑料娃娃? 这可能跟90 后的家长当年无法理解为什么会 喜欢唱不清歌词的周杰伦一样，它是一种说 不清的情绪共鸣，有时是个性展示，有时是 心灵奈厌，有时是种感同身受 。换做老唐更 能理解的 ，像是你喜欢东坡的诗词，和你嘉 或忧时喝的日酒。每 代人有每代人的情绪寄 托 和出口。6070 后爱写诗词，8090 后爱编辑 QQ 说说。当然破圈之后也有更多跟风而来的 路人 粉 ，但有人粉的前提还是要产品力过 硬。 5、泡泡未来的增长在哪? (1) IP 的进一步储备。截止24 年财报，营 收 过亿的IP 已 经有13 个，其中超10 亿的TIP 也有4 个，我们姑且像腾讯一样称为长青 IP。其 中有自己内部孵化 的小野 CHIRONO) , Zsiga, HACIPUPU， 也有新签的外 部IP 星星 人人，更有吸纳泰国当地艺术家IP 的刁娃〈CRYBABY) 。未来在海外拓张过程中 肯定 会有更多像器娃一样的当地IP 被纳入集 团，再融同全球。不管是外部签约还是内部 孵化，一定会有更多优秀的IP满足 更多群体 的情感需求，丰富泡泡的卫池;，要注意的 是，有人说除了LABUBU 火，其他IP 都不怎 么 有热度了，其实非 也，其他IP 都在高速增 长，老 家伙Molly 可还翻倍了呢，只是 LABUBU 这9 个牙齿的家伙太内兆了而已。
2024 年 2023年 收入 收入个比 收入 收入 佑比 人民移地元 人民舟元 自主产品 12,721,506 5,857,957 艺术家JIP 4.822,226 76.59% THE MONSTERS 3,040,664 23.3 纪 367,871 2,093,172 1,020,305 SKULLPANDA 1.308,262 1.024,788 CRYBABY 909,561 737,666 HIRONO 726,525 351,201 244,519 99,777 1.6幼 HACIPUPU 224,288 151,758 其他艺术家IP 1,408,972 997,711 授权IP 1.600,658 1.035,731 16.5纺 (2) 载体品类的扩张: 从摆昌上的手 办，到 摆地上的MEGA，挂出门的扩胶毛线，女生银 饰的POPOP，男生沉迷的积木，泡泡每一次的 产线扩张都在不断拓展产品的使用场景和受 众群体，IP 有广泛的延展性，王宁团队有太 多的选择，他们很克制也很等 福，只需要先 挑毛利率高的肥肉来做加好了，赚不完，根 本 赚不完。 (3) 海外的拓张: IP 无国界，泡泡玛特似乎 从创办之初承在为出海做准备，我研究时才 司讶的发现旗下的主流IP 竟然都是非中文名 字，不知道的真以为这是家外国公司。一经 出海束在东南亚爆 火，可以说是运气，结果 进入北美和欧洲更加控制不住，项流明星 Lisa，天后茧哈娜，男神贝克汉姆，甚 至泰 国皇室和官方都为LABUBU 免费代言，更别说 国内的一种顶流明星对她的喜爱，LABUBU 才 是今年 的全球顶流! 在国内单店持续高增长的前提下， 海外单店 营收仍然能为国内的2.5 倍，可见海外需求 的强劲。想想也 是，虽们东亚都已经这人么
“ 音自己”和卷了都能卖 爆，海外这些更注 重情绪消费的地方更加是吃得开了。公司目 标今年海外与国内持平，目前看要大大超过 预期，而海外的故事才刚刚开 始，完全可以 再造2 个泡泡玛特。 年-2024年POPMART 海内外情况对比图 门店数量对比 一 综 上，泡泡玛特是一家什么样的公司，其实 一句话束能讲完了: 一家JP 平台【集团) 公 司，不是一家潮流玩具公司。IP 终身不跳覃 不涨薪不塌房，007 全年无休毫无怨言给股东 们产现金。而估值我不知道能不能 讲，可能 违规就不讲 啦，现在肯定是不便宜的，但确 实也不 贵，希望能对后院的朋友理解泡泡玛 特有点作用，第一次写长文，欢迎大家指点 哈 ，晚安。 唯 克多多 2025-05-26 08:28 接@FatBill 上一篇《做世界的泡泡玛特 快速写下供大家研究POPOMART 参考，这个标 的个人认为非常值得大家持续关注。我们有 时间，融像巴菲特研究Apple 一样，如果是
好标的，给它5年10 年研究时间，它也还会 在那里。 一 一 一 一-分割线一一一一-小谢与得真棒， 很受益。我之前也稍微去了解过一些IP 运营 的事情，之前做数码3C 产品的 人，几乎都YY 过如何去拿腾讯《王者荣汐》IP 来做产品。 实际上， 腾讯根本看不上这块收入，或者他 们的线下产品IP 运营还不是那么重视。他们 选择了一些大牌进 行“置换式”IP 联名，并 不在乎其授权费用和抽成授予，主打一个稳 受。我印象中就BMW、可口可乐、雪旬、 招商 银行《信用卡) 等很有限产品做过他们的IP 联名。回到POPMART， 我认为这是一个值得持 续关注和学习标的，同样看了李翔写的《因 为独特》，我一直反过来在想一个问题，就 是巴菲特的护城河逻辑。如果我是对 手，给 我同样多的钱和时间，我是否可以伤害或者 复刻这盘生 意。目前来 看，难度在这些方 面: 1，零售起 家，非常难。难在起步的一家 或者几家店铺的0-1 确立一个基础生意模 型。腾讯的线下QQ Family 是用钱砸出来 的，影响力几何?”大家可能丝毫感受不到起 影响力和存在 度，这惑是难度。当 然，这个 对腾讯整体而言没什么关系，腾讯也可以去 建设主题公园、拍电影…它有另类逻辑和维 度。2，fIP 的养成，更难。比做硬件产品难得 多，甚至比做互联网产品的成功难度还更 大，实际上去IP 交易市场，我们就能发现这 个世界充满了各种IP，但真正能成长为超级 IP，穿越时间长河的IP 屈指可 数，而且几乎 都在大公司手里长时间“ 养护着”; 3，IP 商 业化体系，或者说“包养模式”的打造，是
让IP 可以被稳定的培育出来的基础，参考美 国迪士尼、日本的Hello Kitty、多啦A 梦、 Pokemon 这些超级IP。这是POPMART 这个生 意实践磨合出来的 ，非癌成 功 ，IP 自主 和控 制权也是这门生意能够长久的根本原因。所 以，对于卫产生的利益分配POPMART 做得非 常 好。现在很多IP 为什么培育不起来，除开 IP 建立接受度很 难，同样线下商业也难以打 通。线上能建立影响 力，线下要建立同样影 啊 力，极其困难。比如《王者荣耀》，除开 腾讯不在乎这个“三瓜两囊”这一要素(一 套皮肤远超授权抽 成，边际成本为0，收秋快 到以蝇秒计算，完全没有库存周转和动销概 念) ，你要如何把这些IP 运营得非常成功， 把IP 概念实物产品交付到消费者手里，这些 事情并不是那么好办到、办好和持续办好。 《王者荣耀》IP 也不例外，当 然，腾讯运营 《王者荣炮》IP 另有逻辑，他们可以组织赛 事LPL，甚至拍主题电影来扩大其影响力。本 来是聊POPMART，结果一半内容聊了腾讯。大 家承当杂记来看。以后多和关注POPMART 的 同门多交流。今天星期一，祝大家生活愉 快，股市长虹。 半生(此心不动) 如 唐朝: 世上的贫穷 分两种: 一种是没有可以自主 支配的 钱，一种是没有可以自主支配的时间。 理想的自由状态应该是「想不做什么，就 可以不 做什么 ，这是金钱和时间的双重自由，是我心 目中真正 的富裕。
蝴蝶部落(此 心不动) 本 写下一个想法
晴蝶/ 老唐/ 理念/其他/生活_# 笔记/TSY/20240611
DD: 老唐，没全职读书 之前，工作的时候 ，非 常忙，怎么平衡投资 学习，本职工 作和家庭生 活? 会强行抽出时间学习投资吗? 唐朝: 会。我还在工作的时候，晚上一点后睡觉 是 常有的事儿。 吴宏刚: 那会老唐多大年纪啊? 精力 真的好还是 上班可以打上卫划水? 唐朝: 我从17 岁到33 岁都在上班。16年】#备查/ 其 他/自由 晴蝶部落(此 心不动) 开 写下一个想法
备查/其他/自由
笔记/TSY/20240611
凌武 武: 等老唐拥有几万名资金百万的粉丝时， 可以一起创立中国版的伯克希尔，一起持有腾讯 茅台，一起成长为8000亿市值的老唐. 哈撒韦。 唐朝: 不玩，没兴趣。我喜欢自由，不喜欢掌 控。建立 伟大平台或企业 ，打造什么伟大事业、流芳 千古 之类的东西，对我的吸引力不如一根儿烤猪 蹄+ 一杯过期茅台。
/让入 LULCD -十 OO 六LI 以 人人 小所四 转者记: 我个人认为，这是篇被低估了的文 章，这篇文章在我电脑文件夹里标注为“ 重 要”。 现在在回过头去看，依然“ 温故而知新”。 以下为正文: 鼓揭猫腻，朋友们早上好.” 今天这段是芒格版《手把手教你读财 报》第 一课。主要说了两个问题，第 一，读财报的 时候，要仔细了疯读《管理层讨论与分析》的 内容; 第 二，读财报的时候，要提防会计谎 计。芳神说: 读年报的时 候，当然要关注具体的数据，包 括附注以及会计处理等。我还会仔细阅读 “管理层讨论与分 析”这部分的内容。 在读很多公司的“管理层讨论与分析” 时， 我都感到失望，因为很多公司的这部分内容 写得很空洞。很多公司的“管理层讨论与分 析”， 根本不是管理层杀自写的，而是别人 代笔的。很多公司在年报中千篇一律地吹咕 公司发展得多么 好，我读都读腻了。 绝大多数公司吹捧自己发展得如何如何好， 很少有公司说自己生意不 好、生存困难。公 司年报中盛行浮夸和空洞的风气，确实让人 感到厌倦。只能说这是人性使然。追求异性 时，谁会先把自己的缺点和盘托出呢? 管理层从公司领取薪酬，他们或多或少地都 会粉饰自己的成绩。尽管如此，我还是更喜
欢实话实说的管理层。 读年报时，还要提防会计详计。有的公司担 心业绩达不到分析师的预期，导致股价下跌， 于是它们把下个季度的订单挪到这个季度。 有的公司制定了不合理的激励机 制，它们根 据销售额给员工提成。这样一来，有的员工 自然会弄虚作假，虚报销售数据 。为了获得 提成，员工报告的销售额可能根本是子虚乌 有 的。 有些会计诡计，连审计师都难以发现。我们 可以问问我们的审计 师: 有的公司把下个季 度的销售额提前挪到这个季度，这种造假容 易 识破吗? 审计师:这得看造假水平如何。 如果水平比较高，应该很难肥现吧? 审计 师: 如果和供应商串通好了，几乎不可 能友现。 公司可能在年报中要很 多小仪俩误导投资 者。只要认真看，有些伎俩比较容易识破。 关于这两个问题，至神的小胖学生在红皮手 财 里这样说: 经营情况分析与讨论，这部分是董事会癌股 东汇报经营情况，其实也是由董事会客串企 业分析 师，帮独我们全面地返了一授公司， 其可靠性和专业性通第是高于券商研究报告 的。投资者一定要细读这部 分，因为里面有 些分项数据并非法定披露信息，连财报及财 报附注里也没有。 一一摘目《手把手教你谈财 报: 新准则升级 版》306 页。
公司财报里管理层对行业趋势的判断，对投 资者来次非常重要，是必访和细读的内容。 它能够帮助我们及时跟踪业内权威专家的看 法，以及他们根据市场变化所做的确认或修 正。这是整个市场里顶级的研究报告，其价 值远远超过券商研究员的纸上谈兵。而且， 后然是免费的。 一一摘目《手把手教你读财报: 新准则升级 版 》329 页。 长期以来，同类图书大多侧重于曾述如何从 财报数据里挖掘和发现牛股。但以老唐的个 人经验看，依赖财报挖掘牛股并不靠 谱，依 赖中国A 股上市公司的财报挖掘牛股更加不 靠谱。财报只能作为我们分析企业的起点， 而不是唯一的工具。它真正能提供的帮助是 提示风险，是引导我们避开竞争力低下、确 定性不足及财报数据可疑的公司。 投资一家企业的核心问题，是弄明白企业价 值，其中尤其重要的是考虑企业未来的增长 清算上市公司对于小股东而言，更像是镜 中花水中 月) 对企业价值或未来增长的研 完，都必须建立在企业具备真实从利能力和 诚信管理层的基础上。财报最靠谱的功能， 瓯是帮助我们质疑公司的真实角利能力及管 理层的诚信度。 所谓真实熏利能 力，指公司在目己擅长的主 业领域，乱具有竞争力的产品或服务持续获 取利润的能 力。那些靠肉 销，靠处理家当， 靠股票或房产等投资对象的短期价格波动， 靠说不清道不明的关联交易等手段创造收入
的企业，是我们读财报过程中首先需要排除 的 对 象 很 巧，长期的投资经历告诉我，不诚信的管 理层往往和通过上述手段创造收入的公司高 度重登。对于无论是在收入、费用 ，还是在 资产和负债上动手脚的管理层，昌无疑问我 们必须在发现的第一时间远 离。投资者永远 不要梦想和骆子合作能够获得展好收益，即 使短期会 有，大概率会成为鱼钩上的饵 一一摘目《手把手教你读财 报: 新准则升级 版》序言第3 页。 作为投资者，我们无有顷证 实，只须怀疑。证 实一件事很难，但怀疑它却不难。 一一摘目《手把手教你读财 报: 新准则升级 版》120 页。 以上现象都属于不符合正第的商业逻辑的现 象，正所谓 “ 事有反第必为抚”，反第就是 远离信号。投资不是办案，不需要遵照“ 疑 徘从无”的原则。过照“疑 菲从有”原则实 施排除，才是投资人应有的谨慎态度 一一摘目《手把手教你谈财 报: 新准则升级 版》73 页。