2001人年年度股东大会问答 昌,， 2025-10-21 鼓的猫腻, 朋友们早上好。今天我们开始2001 年年度股东大会问答，会议召开时间是2002 年5 月4 日，参会人员约1. 4万人。 中过开始的一些唱票投票的法律流程，我们 直接看对我们有指导意义的问答部分。第一 个问题我选中关于什么时候会卖出股票的问 题。
这个问题对于书院的绝大多数朋友来说，应 该不是问题，至少理念上不是问题。 通常而言我们卖出股票的主要场景有: 1) 高 估了;，2)变质了，3) 发现“ 明显”更有性价 比的投资对象了家庭生活要用钱了。 我们来听听2002年的巴菲特是怎么说的。 | rian Ar | 【观众提问: 你们曾说过， 持有股票， 最理想的时间是“永远”。但你们持 | 有麦当劳和迪士尼没多和久就卖 了。你 | 们如何决定什么时候该永远持有、什 | 么时候该卖出
巴菲特: 这是个好问题。我们天生 不 喜欢卖股票，比如我们从1973 年就持 | 有《华盛顿邮报》的股票，我从 年买了第一股伯克希尔就 没志过， 1988 年买了可口可乐、1989年买了吉 | 列、1991 年买了美国运通，这些都 没| 卖过。 当然，美国运通和迪士尼是老面孔， | 我在六十年代曾经持有过它们，后 来| | 卖掉了。 | 我们一般不会主动卖股票，除非需要 | 用钱。但过去十到十五年， 我们没遇 到过需要用钱的情况。
| 四十年前我卖股票，都是因为找到了 | 更喜欢的投资对象。我很讨厌卖掉原 | 本的股票，但又不想借钱，所以会很 不情愿地卖掉一些“ 很便宜 ”的东西，| | 去买“ 更便宜”的。那时候我想法比 钱多。 现在反过来了，现在我的钱比想法多， | 情况不同了 。现在我 们卖股票，本质 | 是对企业竞争优势的重新评估。 比如，我们卖掉的某只股票(就不点 名， | 了),我们买的时候对它的长期竞争优
| 势有一个判断，后来我们的判断可能 变了 。资料交流 群+knungerrong | 不是说这公司要完蛋了 我们觉得 麦| | 当劳未来很好，迪士尼未来也很好， 只是觉得它们的竞争优势没有我们当 | 初想的那么强了。 | 这可能意味着我们当初判断错 了, 也 | 可能意味着我们现在错了一一 它们的 | 优势也可能其实并没变。但不管怎 样，| 我们现在“认为”它的竞争优势 可能 | 被削弱了一些。
最由型的例子是报业: 1970年我和查 | 理看报纸行业，觉得它具有最坚不可 | 拱的竞争优势。现在我们依然觉得报 | 业是好生意，但2002年的报纸所 拥有 的竞争优势确实和1970 年不一样了。 | 同理，2002 年的电视网络的竞争优势， 也和1965 年不一样了。 | 我们这些判断是慢慢发生变化的。我 | 不能确定这些变化一定对，但它就 是| | 我们现在卖出股票的 主要原因。 | 当然，如果市场整体变得“特别” 便 | 宣，我们可能会卖掉手上的一些“ 便
| 宣货”, 去买市场里更便宜的。但现在 | 的市场不属于这种情况。】 看巴菲特的回复，2002年初他的卖出原因 里，主要还是两种情况，一种是变质 了，以 前认定的企业竞争优势，现在削弱了或者均 失了 一种是发现更便宜的投资对象而手头没有现 金的时候，但后一种，一者当时的市场已经 很多年没有整体特别便宜过，另外也因为伯 克希尔已经建立了源源不断流入的现金流， 很少有缺现金的时候。
因此，主要卖出的原因，就是对企业竞争优 势的判断发生了变化，包括企业目己丧失了 竞争优势，也包括二老上自己的认知和观点发 生 了变化。 注意，此处还没有聊过高估卖出，因为巴菲 特此刻头脑里还没有这种清晰的认知。也正 是因为缺乏这种认 知，所以在这之前六七十 倍市熏率的可口可乐、吉列,他都没有 卖出人 而且并不是因为他判断企业未来会高速成长 ), 导致这些持股在未来很多年里处于颗粒无 收 的状况。 高估卖出的思想要几年后才会被巴神反省出 来。
我们的四种卖出情况，除了变质卖出、高估 卖出，还包含了发现了明显更有性价比的投 资对象而手头没现金(也就是我们日常表述 的换股), 以及家放生活需要用钱的情况。后 两者都是巴菲特不会遇到但我们肯定会遇到 的情况，因为我们的钱袋子还不足够大。 年初推荐过一本书，书名大概叫《跟达和尔文 学投资》, 是一名成功的基金经理写的。作者 在书中论述过，他目己的投资风格是“审慎 买入，永远不卖”。而且用数学论证了这样 的成功率 更高。 写的还挺有说服力的，我章重这种观点，并 能由此得出投资成功的方法不是仅有一种。
只是我个人很难理解，当自己对企业的认知 发生变化的时 候，或者企业竞争优势被时代 或者对手毁掉的时 候，也坚持不卖。这是个 什么力量，又如何面对自己的认知改变。 在我当下的认知里，卖出就是四种情况: 1) 高估了:，2) 变质了:，3) 发现“ 明显”更有性 价比的投资对象 了，4) 家庭生活要用钱了。 其中第三种我比较谨慎，所以特意加重了 明显”二字。需要较大、较清晰的诱惑才会 动，过去几年里，因为这个原因而卖出的， 就只有2022 年10月12 日在22. 45 清仓陕煤,换 入249 港币的腾讯这一次。
后补: 经大家提醒, 还有2022 年3 月14日,150 元减持5%洋河(组合总额的5%, 约占当时 洋河 总持股量的20% 出头), 换入355的腾讯。 更 2025-10-2111:00 一个非常 有趣，非常有启发性的头脑风暴
我觉得这个 例子很 有说 服力 。假设有 一 种特殊武器被引爆 ，它能抹去所有银行 性户余额 和所有权记录，但不会挫毁实 体企业和实际资产 。这真是一种奇怪的 武器 盖伊:斯皮尔: 于是世界被重置归零 。每 个人都从零 始一-盖伊.斯皮尔 从零开始 ，沃伦巴 非特也从零开始 。即便以巴菲特的高 伶 ，谁将拥有更优质的机会2 谁更有可 能积累的不仅是财务财富 ，还 有精彩的 人 生、有趣 的人际关系和机遇一是盖 伊 斯皮尔还是沃 伦.巴菲特?答案毫无 疑问是巴菲特 盖伊.斯皮尔: 我认为 有趣之处 在于，这将他庞大 的金 驯财富与他更为巨大的 无论 你如何 称呀 非金融财富 区分开来
盖伊.斯皮尔: 我们之前讨论时 ，我曾用冰山 一角来比 喻某种关系 水面 之 上 的 部分和水面
下的部分 。我们所 见且吸引我们 注意 的是沃伦巴菲特 的金融 财富 。但我们 看 不见的是水 面之下那些 非金融财富: 际关系、机遇、以及以各种 方式对他 心怀感激 的人们，这些在某种程度 上人 我 认为那些 只追求财富最大化或管理 资 上水面的那部分一这种视角 既肤浅又 思春 。真正丰厚的 部分潜藏 在水面之 下 ，那才是 真正有价值且至关重要的划 青 盖伊.斯 皮尔 正 是为什么 沃伦教导我们 ，与人交易 时 最明智 的做 法永远是: 留 些余地 让对 方 觉 得划算，让对方意犹未尽，让对方 感觉达成了好交易 。你 正在为 听众构建 这种认知
是,， 2025-10-21 我们也早就讨论过“善良的复利”, 比他的书 面世要早。这也是同类人的“ 同频共振”
当我在《更 吝有 、更蹇智 、更快乐 》中 写到您时 ，曾重点讨论过”善意复利”这 个概念。这个理念简单得容易让人.…. 目 光果灌面忽略甚重要性 ，但它具有怀 力量 。首先 ，得体行为会让你更快乐; 其次 ，它能引发巨大的互惠效应。世办 上有太多大真心祝福你、有愿意东助你， 就像你现在想帮助沃伦那样一-也有无 数人想要帮助你
到,， 2025-10-21 这段话有趣的让我想起;我们小时候说不过 别人了，就口中 念念有 词“ 反弹反弹全部反 弹”一有没有暴露年龄的, 念过相同 的经文? 他说有位特别难相处的同事 ，每当对方 说出令他抓 针的奏话时 .他就会在会议 中静默地进行这类和冥想 “愿你快乐， 愿你平安 ，愿你拥有这些祝福”
唐参 2025-10-21 又遇到一个老实娃。喜欢金钱味道的不止你 一个，你不是一个人在战斗图二是这人简介
月初从海军退役后 ，很快就在华尔街 的麦克 唐纳公司入职了。月薪从75 美元 变 成了周 薪75美元，人简直 不可思议。不 过，在那个机构销售部门里 ，我 是最底 层的员工 。那些为银行和保险公司服务 的股票 经 纪火 ，年薪都高达十玫美元 一这笔钱放在今天不算人什么， 但在 年堪称巨款 吉姆.格兰特: 我几乎能闻到金钱的味道。我发现自己 喜欢这种感觉，也喜欢市场
今天的嘉宾是吉姆格兰特 ，他于1983 年创办了投资刊物 《格兰特利率观察 家 近40年来，吉姆一直担任该刊主 顷。旭今计疯这份央掏每 年击化中]1400 多美元 司价格确实和不菲.4但官被全天顶 级投资看符为必读刊物。实际上、当 《机 构投资者》杂志几年前为吉姆撰写 区 全0 神偶像’悦知姆之所以享有如此迪高的 地位，部分原因在于他是一位杰出的经 济史学家 ，善于运用深厚的历史知识来 洞见未来趋势。多年来 ，他做出过许多 极具先见 之 明的著名预测
王 2025-10-21 这人一段话就赛括了昨天@ 淡赣搞的旧文里， 经济学四大门派的三 家。这里面的米尔顿。 弗里德曼就算是芝加哥学派的掌门人。张五 常，周其仁，薛兆丰都算是这个门派里的， 本胖的认知也算是这个门派的超级小小小酒 渣 唉吧
我确实对经济学理论的主要思想家有了 相当扎实的基础 。现在回想起来 ，那门 课程相当侧重凯恩斯主义和货币主义 米尔顿:弗里德曼是当时喇拜的半神人 物之- ，凯恩斯当然也处于前 油地位。 后来我对这两们经济学: 家太其追随者都 产后了[听不清1的看法 。但我后来形成 的关子自由市场和所谓奥地利学派的信 念…我们可以讨论这具体指什么 。那是 稍晚 些 时候才形成的 司遇