前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第143期。
芝麻開門：一只低估值股票要回归正常估值或高估值，都是通过股价提升的吗？
唐朝：不一定。也可能通过业绩下降实现。
2023年9月14日
A-eastern：如果有一个真正挣钱的生意，为什么要上市，跟一堆人分享属于自己的钱，悄悄的挣钱不行吗？
唐朝：有些是需要一笔钱，去抢占某个机会或度过某个临界点，为此愿意分享一部分利润出来。
有些是为了品牌效应，有些是为了之前的风投退出，有些是为了方便股权激励，有些是大股东或创始人出于分散风险的需要，甚至有些是为了方便贷款……上市的合理理由还是很多的。
Shane：有一点没想明白，为什么上市公司会有品牌效应？明明很多人连上市公司的标准都不知道。
唐朝：①如果不是非常知名的企业，和别人做生意的时候，一说自己是上市公司，代码多少多少，别人的信任度会比较强。
②上市公司天然地享受到了各大股票媒体及商业媒体的免费报道，这种曝光度，是非上市公司投放大量广告费也享受不到的。
2023年9月14日
隔壁老孟：依据文中网名”无语”朋友的发言，IPO打新属于统计套利，与投资新股不同。我想请教二者具体的不同点，IPO打新为什么属于套利，其背后有清晰的获利逻辑吗？
唐朝：摘一段旧文给你：
打新是一个纯粹的统计套利。我始终想不明白新股获利背后有什么坚实的逻辑，它就是一个依据历史统计规律展开的套利活动。
幸好它恰好具备套利的两个重要要素，第一目前数据显示赢面大，概率占优；第二，它是小额多次重复博弈，新股源源不断，游戏可以一直玩，每次中签所需资金都很小。
这种概率站在我们这边，且小额多次重复博弈的游戏，符合套利原则。反之，当破发概率提升至接近50%的时候，或者中签率高到单次中签后需要大量资金参与时，套利的条件就丧失了。
隔壁老孟：简而言之就是打新背后的逻辑，是历史统计数证明获利可能性高，且占用资金少影响不大。如果发现破发概率超过50%那么就应当停止。
唐朝：对，依赖概率赚钱的核心要素是两点：①大量的反复博弈，力求最终结果吻合预设概率。②单次小额参与，保证自己不会在概率站在自己对面时，失去继续玩下去的游戏资格。
2023年9月14日
邓聪：此时站在后视镜视角看，如果分众也是从上市5年后开始投资，唐师的收益会比现在高不少。这个案例会让您以后对在美股私有化回来上市的企业投资上，与在A股直接上市的企业一视同仁，都等待五年后再投么？
唐朝：这个倒没有必要去反省。所谓上市五年，主要是考虑公开数据，公开数据不一定要“A股”公开数据。
至于说2018年分众买高了，这不是新股旧股的问题，纯属我自己笨，有些问题没想清楚造成的，并非公司粉饰财报。
2023年9月14日
寒冰冷月：今天我也学着写写读后回帖，主要是我学识浅薄认知有限以及看后即忘的特征，几乎是每次看完，默默点赞就OK，有空时再复习。今天鼓足勇气磕磕绊绊也写点我读后认知。
唐朝：鼓励，尝试着写出自己的看法，慢慢的就会得心应手的。书院有不少朋友就是这样进步的。现在已经有N位学霸，发帖动辄就是以“不好意思，又写长了”开头的。
2023年9月14日
粒粒：老唐，我已经能感受你的快乐了。看财务类的书看的津津有味，真的跟看侦探小说似的。
唐朝：听到这样的反馈，我也很开心。
2023年9月14日
她说：白酒除了研究企业财报以外，你会通过产品体验加分或减分吗？虽然白酒每个人口味可能不同，但体验上偏差应该不会很大吧。
唐朝：我可能会品尝产品，但通常不会因为自己的喜好而加减分。
2023年9月14日
马林：洋河财报中其他应付款中有“预提费用”，是哪方面相关内容？这个是企业自已定的么？还是有会计标准？
唐朝：这个大部分企业都有的，常见的。对洋河而言，主要是推广促销方面的费用。有些企业还有会类似安装维修之类的，都属于预提费用。
2023年9月14日
Charlie：对于已经熟悉并高度认可的企业分拆上市的子公司，比如海康或腾讯的子公司，刚上市时老唐会予以关注吗？
唐朝：没有特殊待遇，子公司拆分上市的新股，它还是个新股。
2023年9月14日
唐朝：上周四一天跌了87%，把所有涨幅一口气跌完。从上周五到今天，又跌了36%，完全是布局半年，就为了一次剜根的感觉。好快的刀。
熙泰：今天弹出来新闻：9月13日，标普香港创业板指数收报25.60点，年内跌幅达近30%；距离2007年标普香港创业板指数1823.74点的历史高位，更是几乎“抹零”。
Uta：老唐，你说逻辑和数据都证明股票长期是上涨的！可这标普香港创业板指数从历史最高的1823点跌到现在的25点，正在向0靠近。怎么解释呢？
唐朝：股票长期是上涨的，不代表所有类型的股票都是长期上涨的，更不代表所有个股都是长期上涨的。
万松：去年一家内地公司9月港股上市，股价最高涨到发行价三倍多。当时捆住了双手，坚信不懂就别去沾，今年一直从最高点一直跌到发行价一半都不止。
从惊羡到幸好当初没下手。一年时间玩了这么大一个蹦极，想想都后怕，真正要做到不懂不做。
2023年9月14日
布马：芒格：“明确知道长期油价将上涨，不代表你一定能赚到这个钱。”
思考：我觉得这里芒格想强调的是仅仅通过常识性的预期，是不能够作为主要的投资逻辑的。
因为这和仅仅通过宏观经济来预测价格，是差不多的事——把事情简单化了。
让我想到的例子有yq时，很多人都在讨论的上海机场。虽有yq，但大家都预期yq终究会结束，所以在上海机场因为yq缘故下跌的时候，很多人就买进去了。
理由很简单，yq恢复之后上海机场客流量肯定会恢复正常，那么非航收入和航运收入都会提升，价格就会回升到正常估值。
但事实呢？yq开放后到现在，股价还是比3年前yq刚开始时低30%左右。以后多久会恢复也不好说，如果再来个3年5年的才恢复，那收益率就不高。
没有特别关注上海机场，听说非航收入的协议因为yq原因又改了，即使未来客流恢复了，可能也没有原来那么高的非航收入了。
唐朝：布马的好例子。这确实又是一个所有人都预测错误的案例……
水声潺潺：芒格：我真不知道原油价格的走势如何。如果我在过去预测，我的预测肯定是错的，我绝对猜不到现在的原油价格。
宏观预测是废纸。宏观经济学泰斗约翰.梅纳德.凯恩斯的投机经历告诉我们：“纵然拥有有关经济周期的超群知识以及掌握的大量数据也赚不到钱。”
唐朝：这概念要形成肌肉记忆，条件反射。
悠见南：2022年上半年，当美联储加息的趋势已定，很多人预测利息的上升会增加月供，伴随加息造成的经济衰退和失业，收入会减少，很多人会因此断供破产。大量房屋拍卖被银行推向市场，房价会下跌。
现在回首，当时看来很有道理的预测都错了，美国加息之后经济出人意料地有韧性。失业率没有增加，招聘困难导致全社会收入水平上升，消费者收入上升，还贷能力更强。
利息的上升并没有造成所有贷款者的利息上升，因为有相当一部分的贷款利息是长期（30年）锁定的。现有房主的按揭贷款的82.4%利率低于5%。比现在的7.3%利息低得多，造成房主惜售，二级市场供应大幅减少。
银行在次贷危机之后加强了风险控制。今天借款人的信用评级比当年高得多。更别提有43%的房子是根本没有贷款的。结果，在利率新高的背景下，美国房价创了新高！
唐朝：有趣的好例子，谢谢悠见南。
2023年9月14日
程振华：都说腾讯和淘宝预测到了未来，我更感觉是他们创造出的未来，未来不可预测！
唐朝：同意，我们现在的一切，是共同创造出来的，并不是过去所面临的必然未来。
2023年9月14日
曹蜀黍：折旧计提是从利润中扣除，那么这折旧费相当于实打实的现金，那请问这钱最终流向哪里呢？是留存在企业了吗？
唐朝：你开始买资产的时候，没有在利润表里体现，只是资产负债表的资产端，从现金或存款移动到固定资产科目。
比如，你买一口锅去煮面卖，当期出了100元，资产端的资产形态变了，钱变锅了。但当期利润表上并不记录这笔费用。
只是在以后五年每年计提20元折旧，现金流回存款，同时锅的账面价值减少20元，五年下来，锅的价值归零，存款里收回你当时买锅支付出去的100元。
2023年9月14日
大白：从我推荐身边的人买宽基指数的经历和结果看，其实大多数人很难下定决心长期买指数基金。
首先，买指数基金的人要非常理性：如芒格所说，需要承认自己的投资能力低于平均水平，需要承认自己无法确认谁会是优秀的基金经理。
现实中往往相反，大家要么相信自己找到了制胜宝典，要么相信自己遇到了中国的“巴芒”，却唯一缺少理性承认自己是个普通投资者。
其次，买指数基金的人要对未来乐观。即便理性的认识到自己需要接受平均的投资收益，但往往又会担心自己今后用钱的时候，恰好不幸赶上了股市的低点。
唐朝：是的，大多数人很难下定决心长期买指数基金——底层是“不甘”躺平，总想“努力”一把。
2023年9月14日
银色羽根：有个疑问，巴菲特的高收益，会不会部分来源于他买入的股票经披露后，由于其名望，吸引了其他投资者的追捧，发现了该股票“罕见的投资价值”，从而维持了股价不跌或稳定的上涨？就像今天的险资炒股。
唐朝：短期难免，长期还是取决于企业是否真有价值。
巴菲特也许可以作为一个路标，引导人们注意到某企业，但还没有能力将没价值的企业，假装成罕见的投资价值。
2023年9月15日
Grace 10：如果真的能一直有10%的年化收益，就是最美好的人生了。
唐朝：年化10%一点儿也不难，几乎可以说是唾手可得。
困难在于，年化10%≠每年10%，后者属于不可能做到的事情。
大部分人将两者搞混了，使出移山心力去追求后者，最终将唾手可得的前者也失去了。
2023年9月15日
马亮：老唐，截至2022年9月30日止3个月内，公司于联交所以总代价约133亿港元（未计开支）购回4284万股股份。（未计开支）是什么意思？
唐朝：意思是133亿这个数字里，不含买入相关的印花税佣金等交易费用。
2023年9月17日
奔马：对“有些债务也是隐形的所有权”里面的例子不理解。
假如例子中公司市值1000亿美元，就因为付不起1亿美元的债务利息，债主就可以把整个公司所有权拿走。
债务利息相比较市值算很小很小吧，以这么小的值就可以拿走整个公司，感觉不对等。不理解。
唐朝：在正常的市场里，只要企业无法偿付到期本息，债主都可以提请法院清算，不管你吹嘘有多少资产还是市值，也不管你欠的金额有多小。
2023年9月17日
笑脸：一般企业除了看披露的公告，其他信息您一般从什么渠道获取的呀？
唐朝：基本上现有的股票APP作为渠道，就已经足够详细了。
2023年9月17日
邢：老唐你好，茅台“十三五”中华片区和“十四五”习水坝项目，属于茅台公司说的十五平方公里范围内吗？
唐朝：中华片区是，习水那边不是。
2023年9月17日
YJW：茅台2022年报P11现金流科目数据同比增减比例，为什么都这么大？看了好几年这个比例好像都挺大的，都是50%、100%以上的变动。
唐朝：主要是财务公司的资金进出，也在经营现金流科目里。
2023年9月17日
李敏阳：唐师，吴敬琏教授说过“这个世界上不存在西方经济学，只有现代经济学”。
是不是说明经济规律具有普遍性，我们不能用立场去代替科学，这样才能和西方更好地相处？
唐朝：是。
2023年9月17日
贺：并表的（营收并表的）公司控股比例有要求吗？持有迷你股份也能把营收算进来吗？这样可以搞的营收很多，很厉害一样。
唐朝：不能。并表的要求必须要有实质控制，常见的实质控制主要有五条界定标准（至少符合以下任意一条）：
(1)直接或间接持有超过50%的股份;
(2)通过协议或约定,拥有超过50%的表决权;
(3)在董事会(或类似权力机构)里占多数席位;
(4)根据章程或协议,有权任免董事会(或类似权力机构)的多数成员;
(5)根据公司章程或协议,有权决定公司的财务或经营政策。
2023年9月17日
清风：唐师！你在分析一家企业时，会采用券商研报的数据吗？如果会，那怎样判断这个数据可不可靠呢？
唐朝：要看什么数据。财报有的，一律取财报的；公司有披露的，一律取公司披露的；券商调研的市场一线信息，可以参考；券商预估的营收利润及估值，跳过去。
2023年9月17日
奔马：唐老师，按正常的逻辑理解，对造假的惩罚力度大，应该可以减少很多造假现象。那我们这边不效仿美国的原因呢？
唐朝：效仿美国，造假减少了，对掌握权力的人而言有啥好处呢？
宁静致远：芒格之道P407：有的东西，在我们眼里是风险，但对局内人来说，那是他们的饭碗。
奔马：唐老师，那造假多对掌权的人有好处吗？
唐朝：那可太有了。
在路上：好像经济学家许小年说过一句话：半管制状态，是腐败分子最喜欢的状态。
上善若水：我叔是村治安主任，村里没有矛盾，他就没有免费的烟酒茶。
2023年9月17日
乐畅缘：戴维斯一个家族三代都是做投资的，这个传承真厉害。不晓得为什么巴菲特子女，没有一个爱做投资的。
唐朝：这东西，强求不来的。富二代不喜欢做和挣钱有关的事情，才是正常态。戴维斯家里这种，只能说是人性的异常。
2023年9月18日
岁月如歌：茅台2022年合并所有者权益变动表64页，少数股东权益一栏下面的“利润分配”金额26.19亿是怎么来的呢？看了红皮手财也没有看懂！
唐朝：就是年内“非全资子公司”实施分红时，向少数股东现金分红的数字，其中大头是向持有销售公司5%股权的茅台集团分红23.7亿。
2023年9月19日
YJW：研报有必要看收费的吗？
唐朝：慧博可以每周免费下载7份研报（长短不论），够看的话，可以不用付费。
佐渡：东方财富证券的30万以上资产的客户，可以免费领取choice终端。
2023年9月19日
我心永景：亚马逊长期不盈利，巴菲特为什么会为没有买亚马逊而后悔？
唐朝：我不了解亚马逊，回答不了。我只是知道巴菲特这么忏悔过。
不过，猜测上，他可能是看见了亚马逊现金流良好，不盈利是主动的选择，是为了更大的未来现金流、为了购建更强大的竞争优势。
靠谱先生：不盈利且现金流良好，不矛盾吗？
唐朝：不矛盾。大量的、持续的占用上下游的资金用于扩张。
2023年9月19日
笑脸：优秀的管理层是资产中的一部分，沃伦并不因为管理层优秀，而支付高出价值的价格。请问这句话怎么理解呢？
唐朝：意思就是随便管理层多优秀，巴菲特愿意支付的上限，也不会超过企业合理估值的区间上限。
2023年9月19日