功在不合 MQ
2025-09-05 09:07
维斯科金融股东大会 1997-6
【芒格】：投资是一个长期游戏。这期间，有时候你需要播种，有时候你需要收获，而有时候你只需要安全渡过而不要被淘汰即可。
——摘自《投资大家芒格：1997年度威斯科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】
投资不是每天买卖，每天增长，每天盈利。它是一个终身游戏，有时候撒种，有时候等待，有时候骑平，有时候挨扫，有时候围观，有时候收割…一切都是自然而然的。
别让对市值的过度关注，欺误了你沉迷于学习；别让市场的短期波动，干扰了你享受生活。
看到芒神说「在什么时候做什么事」，我想起了邓公三句简单粗暴的回复，朴实无华却回味无穷：
提问：长征时期你做了些什么？ 小平：跟着走（四川话其实是：跟到是）。
提问：太行山抗日时期你做了些什么？ 小平：吃苦。
提问：三次被打倒时期你做了些什么？ 小平：忍耐（补记：另外一个版本说是「等
待”。似乎”等待”更有味道一些？）
精选留言
【777】：第三弟，你需要真正明白，在你不卖的时候，市价波动只是一张画皮，是为了骗你下场赌博的障眼法。
投资者需要能力圈，但第一重要的能力圈不是对某行业或某企业的认识，而是”真的知道”自己没有能力高抛低吸，没有能力获取短期内市价波动的利润。
【唐朝】：对，投资者第一重要的能力圈，是”真的知道”自己没有能力高抛低吸。
功在不舍 MQ
2025-09-04 09:02
维斯科金融股东大会 1997-5
我环视这间会议室，我看到这里的许多人，已经根据老派的投资思路和老派的投资方式，积累了相当股实的财富。但是如果你们对现
有的财富水平感到满足，对变得更加有钱不感兴趣，那么以后的情况也可能会比较悲惨。对我们来说，也是一样，我们必须不断进取。 ——摘自《投资大家芒格：1997年度威斯科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】 “陪伴优质企业成长的模式，帮我们克服了烟蒂股模式面临的困境”，芒格谈过这个话题后，话锋一转，提及这种模式也不容易。今天这段话比较简单，就两个要点：
第一，没有任何企业的价值是无限大的。在市场整体持续上涨这么多年后（昨天说的指数22年25倍），太多资金涌入这些优质企业，抬高
了它们的股价。而一个基本常识就是，任何企业，只要价格高到一定程度，就一定会丧失投资价值。
各位，我们就当做老爷子是熟鸡汤鼓励我们吧！唯那～～，反正，好搞不好搞，我们都要搞。因
为你不搞投资，通胀就会乘机搞你！你说是不是？
陪伴优质企业成长的模式，帮我们克服了烟蒂股模式面
功在不舍 MQ
2025-09-02 09:21
维斯科金融股东大会 1997-3
——摘自《投资大家芒格：1997年度威斯
科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】
这一点，最近几年，我们在腾讯、茅台、洋河、分众等企业身上应该都能发现。这样的企业，才能够让我们每天晚上酣然入睡；能够在赚钱的同时，享受到良好的生活体验。
不仅企业如此，其实我们的投资体系同样如此。一个无法承受折腾、意外或者自己的判断错误的投资体系，同样不可能让投资者持续赚到财富和健康——因为折腾、意外和错误，就像”凡人必有一死”那么确定，你我的投资生涯里一定会遇到的，概率几乎为100%（用几乎二字，是我们确实无法排除或许真有天选之子，就一辈子有神灵啊护）。认识不到这一点的投资者，要么是自大，要么是驼鸟，要么是思蛮。
正好，昨晚无意间在微信的”朋友读过”里，读到昆仑侠的一篇文章，是写巴菲特对西方石油的投资经历的——是在我们书院偶尔出没的那位昆仑侠吧？作者很花了些功夫，整理了不少资料，推荐大家看看。有请昆仑侠本尊来分享个链接？以昆仑侠的统计来看，至少截止目前，巴菲特这笔两百多亿美元的投资，还是非菜风十足，并没有媒体上鼓吹的那么高大上。凡个简单的环节一列，你就知道我为什么这么说了。他对西方石油的投资，可以分为三部分：
第一部分：2019年4月，西方石油CEO找上奥马哈来融资，巴菲特投了100亿优先股，年息8%。附赠未来有权以62.5美元认购8000万股普通股的权利——这个未来是未来几年
内？不知道是我读的不认真，还是昆仑侠漏了。这个时间段很重要的，对这笔投资的估值和收益判断至关重要。由于股本变化因素，认购价格和认购数量，目前调整为 59.62 美元和 8386 万股。这笔投资截止目前，只能说不输不赢，因为今天股价是 58.48 美元。同时，目前无风险利率在 5%左右，考虑到所承担的风险，8%的股息算不上什么好决策。
第二部分：2019 年内，巴菲特自己额外投资了 8.3 亿美元，在均价 43.8 美元买入西方石油的股票。当时的判断里应该有对油价乐观的因素，同时也因为西方石油的股价已经从 80 美元高点腰斩，看上去”似乎”挺便宜的。很不幸，市场才不识你股神不股神呢，油价一直跌成负的
一还记得吗？2020年4月，书房还发过一篇文章，题目就叫《从负油价奇迹谈确定性与仓位管理原则》。随着油价跌成负数，西方石油的股价一路暴跌，最低跌至9美元。巴菲特惜不掉路，在2020年第二季度清仓割肉，按二季度平均股价14.7美元估算，巴菲特这8.3亿美元，亏了大约2/3认赔出局。
第三部分：更悲惨的故事来了。割肉后，油价就一路上涨，从大约40美元一直涨到100美元左右。伴随着油价的上升，西方石油股价也在2022年2月回到巴菲特的买入价格，完成了对股神预判油价方向的一记完整耳光，左右各一巴掌。从2022年3月至令，巴菲特再次投入合计110亿美元，在均价约53.2美元买入了西
方石油。前面说了，此刻股价是 58.48 美元，所以，这笔投资从股价角度暂时也还说不上是成功。也就是说，巴菲特合计共三部分对西方石油的投资，目前持有的 100 亿美元的优先股和 110 亿美元的普通股，都只能算平手。期间一笔 8.3 亿美元的投资，膝盖折（亏 2/3）出局。这笔前后跨度为四年的投资，如果像老唐一样实时被曝露在网络上，一定也遭键盘侠们笑出翻了。然而，这样的”错误”（这笔投资还没有结束，说错误其实还为期过早），绝毫不会影响巴菲特整个投资体系，在长达六十年的时间里持续稳定地赚到钱。这就是我今天想说的：我们的投资体系同样也要有容错性，要能承受折腾、意外和错误的打击。因为这些东西是我们一定会遇到的，
概率几乎为 100%，连世界头号股神，93 岁的顶级智者也不例外。
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