前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第173期。
Shadow：老唐，如果说可辨认账面净资产为A，评估价为B，收购价为C，C-A是商誉，那么这个B的作用是啥呢？
唐朝：先纠正一下，C-B=商誉，不是C-A。
B的存在，是为了解决账面净资产以历史成本记录导致的问题。
举个例子，茅台镇的有家酒厂，当初投了1000万挖的酒窖，按20年折旧，现在已经折没了，所以账面记录的酒窖资产价值为0。但交易的时候，所有人都知道酒窖价值不为零，不可能按照这个价值来交易。
于是通常会需要第三方评估机构，按照某种方法（比如资产重置法、绝对收益法、类似资产比较法等）评估出一个公允价值B，然后双方在B的基础上谈判成交价C。
成交价高于公允价值的部分，构成商誉。
西部家园：学到了，账面价值有可能为零。
2024年4月6日
Chenhao：唐老师，茅台相对其他白酒有更高的确定性。那对于其他高端白酒品牌而言（不仅是洋河），面对茅台的扩产，和经销商压货的不可持续，应该如何去判断未来增速的可持续性呢？
唐朝：挺难的，不过总体上来说，这些名酒企业抢占小酒企的市场份额是大趋势。
好在，对于高端白酒这样的企业，理解的不够深入的话，可以采取更小的增长率数据和更小的持仓比例去解决。
2024年4月6日
天生富贵：唐老师，请教一下，上次你推荐那本书里写到IBM的案例时，里面写到股票回购后，每股收益的增长远远快于其净利润的增长。
这点不太理解，每股收益不应该是净利润除以股票股数吗？应该增长率应该相等吧？
唐朝：回购会减少公司总股本数，回购花钱不影响公司利润表净利润数据。
所以，当净利润从100增长到120时，如果总股本从100股缩减为80股，每股收益就从1增长到120/80=1.5，同比增长50%，大于净利润的20%增速。
天生富贵：哦，简单的计算题，我居然没算明白！谢谢老师！
2024年4月6日
裙裙：关于茅台2023年财报，有2个疑问请教老唐：
1.）系列酒从2019年开始每年实际销量，均比2017年每年生产的基酒高4成到1成不等，剔除2018年销售不足存下来的6549吨基酒，累计已经超过2.5万吨。基酒来自哪里呢？
2）直销渠道：毛利率95.46%，较2022年96.2%下降0.74%；吨单价430万，较2022年441万下降11万/吨；含税瓶单价2024.6元，较2022年2078.2元下降53.6元。原因是直销渠道缺乏有效竞争对手导致吗？毕竟代理渠道各项指标保持增长。
唐朝：1）三处来源：历史积存，茅台备注酒，茅台基酒（主要参与茅台1935的生产）；
2）应该是直销渠道里进入了较多系列酒拉低的，不是竞争原因。
2024年4月6日
深海龘塔：茅台原料采购模式为：茅台酒用高粱采取“公司+地方政府+供应商+合作社或农户”的模式，小麦采取“公司+供应商+合作社或农场”的模式”。
小麦采购不需要地方政府参与吗？
唐朝：不需要，小麦其实没有特殊要求，就是市场出售的好麦子就行。
2024年4月6日
忆溪舟：院长，系列酒基酒和成品酒对应关系大概是多少呢？
唐朝：我理解基本是100%，不用存老酒，因为茅台的基酒就是系列酒最好的调味酒。当然，这只是我的个人理解，公司没有披露过这个数据。
2024年4月6日
阿勇：老唐，您好！请教一下：什么样的情况下可以把净利润看作自由现金流啊？
唐朝：符合三大前提的企业。
2024年4月6日
良工影音模壳：茅台上千亿的资金，财务公司利息收入28.7亿，也就是借出去的利率不到3％，是不是很不合理？
另外，财务公司90％的存款来自上市公司，但上市公司却只占财务公司51％的权益，分得净利润才5亿。为什么会这样？
唐朝：1）目前财务公司放出去的贷款利率，是2.3%～3.65%之间。
2）上市公司存款，一样从财务公司拿利息的。
财务公司的净利润，指的是支付了所有利息（包含支付给上市公司及其下属其他子公司）及其他各项成本税费后的净利润，它只与股权比例相关，与存款无关，或者叫做“与股东有关，与储户无关”。
2024年4月6日
王永佳：唐师，像茅台这样增长确定性强的标的，估值方法是否可以有别于洋河这种确定性没有那么强的企业？
唐朝：这只能你自己决定，我不能回答你，无论我心中有没有答案。
无梦生梦无：记得之前老唐说过他对茅台的喜爱之情，大意是这样的：我愿意在茅台当年合理估值（当年利润的30倍市盈率）时开始买入。应该可以看出茅台的确定性和老唐对茅台的喜爱。
董信：确定性很重要，要综合考虑收益率和确定性。
2024年4月6日
行者：茅台2001年财报的营业税为什么是0（2001年报p50），应交税费中的营业税也只有172万（2001年报p48）？而且2002年、2003年、2004年营业税也都很少，很困惑。
唐朝：第一，营业税和财报科目里的“营业税金”科目不能弄混了。
第二，营业税这种税种，是针对提供劳务服务及销售不动产或无形资产的企业征收的。制造业企业缴纳的是增值税，所以没有营业税。
财务报表的“营业税金”科目里，是消费税以及（以消费税和增值税为税基的）城建税及教育费附加等税种。
第三，营改增后，目前几乎所有的企业都没有营业税这个税种了，统一征收增值税。
行者：收到，谢谢唐师。是不是可以这样理解，茅台的主营业务收入（卖酒）是不需要缴纳营业税的，所缴纳的营业税是财报上并未披露的占比很小的一些非主营业务收入所产生的？
唐朝：对。
2024年4月6日
李岱容：老唐，在茅台披露的年报里，按直销和批发口径统计的销售里，系列酒的占比各有多少？当然我最关注的还是直销渠道里系列酒的比例。
唐朝：这个没有披露过。
李岱容：还有一个问题，这个出厂价上调200，在自己家直销渠道，最终会影响到终端吧。零售指导价也会提高200？
唐朝：不是。这次出厂价上调，仅限于对经销商，连带可能会影响部分商超的价格。但不影响自营终端的价格。
2024年4月6日
阿跃：每天阅读思考，反思在总结，渐渐体会写作的好处了，现在在看一年之前写下来的文字，会发现很多漏洞还有无知。
现在的思考对比之前的我，会更加深入直观简洁，我想这就是日拱一卒的威力吧。
唐朝：没错没错，不写下来，不会发现我们过去曾经幼稚过。因为大脑会自动帮助我们屏蔽这种结论，以协助我们没脸没皮没心没肺地活下去。
2024年4月8日
Lawyer蒋：股市是个仁慈的地方，让我们这么平凡的人可以分享伟大企业的收益，我一直很感激。
但伟大是时间堆积的，不管多大的天赋，总要给点时间让它爆发嘛！
唐朝：说得好，精彩。
2024年4月9日
孙亚涛律师：请教，唐师觉得生命的意义是啥？
唐朝：生命的意义是自己赋予的。你赋予它什么意义，它就具有什么意义。
2024年4月9日
狼：老唐，浓眉大眼的茅台散装都降价销售了。这个白酒经销商的库存压力，有没有比您预期的还要严重呢？
唐朝：没。我想告诉你的是，我预期的比当下现实严重的多。
2024年4月9日
游悦：老唐，请教您，茅台目前市值21000亿，账面净现金1800亿，2024年预估利润900亿，这么一算pe大概就21左右呀（21000-1800）/900=21。
唐朝：21倍pe也不能代表什么。我曾满仓陪着茅台跌到过9倍市盈率。（注：这里的满仓，指茅台仓位超过40%，不是说单调一只茅台）
2024年4月9日
AllsWell：很多人说是巽风导致了飞天批价的下跌。老唐怎么看这个问题？
唐朝：我更愿意相信飞天批价的下跌，是因为我今天选择了喝啤酒的缘故。
那区区几十吨巽风，只是恰逢其会，担任了背锅侠这个很有前途的角色。
2024年4月9日
好好豪：亏损的压力很大吗？赚钱时有没有压力？
唐朝：对许多人来说，赚钱的时候压力更大。
2024年4月9日
DD：不知道一个人是否成功做成生意，对于投资的影响是否起到决定性作用？
如果一个人从来没做过生意，他真的能声称他懂投资吗，即使看过很多巴芒理论也有很多投资实践？
唐朝：施洛斯从未经营过企业，投资一样做的挺好。大空头伯利从未经营过企业，投资一样做的挺好。
何宗原：感觉没有起决定性作用。但是成功做过生意，能更加容易理解“买股票就是买公司”这个概念。
2024年4月9日
柔：A股鼓励长期持股，有持股大于一年不收红利税的政策，为什么港股通没有呢？难道是不鼓励投资者长持吗？
红利税20%税负好重，真是不算不知道，一算下一跳。
唐朝：可能是两地协调问题。香港一定很想鼓励，但要说服大陆的税务局放弃到手的利益才行。
2024年4月9日
Eo：老唐，有个问题我搞不懂，想要解决通缩，难道不是简单粗暴央行直接放水就行了吗，为什么通缩还会可怕？
唐朝：现在就是央行一直在放水。2013年广义货币总量M2刚突破100万亿，十年后的今天已经是300万亿了。
至于通缩为什么可怕，这话题太大，留言区没办法聊。
2024年4月9日
张久伟：茅台酒“十四五”技改建设项目的1.98万吨，是指设计产能还是实际产能？
唐朝：目前的口径，基本都是说的实际产能了。虽然最终实际产能可能还是会和它有点差异。
2024年4月9日
登山临溪：唐师，趋势型价值投资，事件推动型价值投资，消息差型价值投资，赚好企业长期经营利润的价值投资，是否有优劣之分呢？
对于那些“机会”，怎么判断自己是真懂还是在追涨呢？
至于机会的判断，我觉得倒是挺简单的，一言以蔽之，但凡自己无法确定自己是真懂的，那就一律属于真不懂。
2024年4月9日
飞云任飘扬：唐师，2023年茅台财报，净利润间接推现金流量中，经营性应收减少-34.65亿，对应资产负债表是哪一项啊？
唐朝：这主要是财务公司的现金流出流入，没有关心价值。
2024年4月9日
刘明：唐老师，请问今年茅台酒的毛利率怎么还比上一年少0.07%啊？为什么提价了还会导致毛利率降低？
唐朝：这个正常，成本升幅比售价升幅大，或者产品结构里年份酒等高端酒确认比例略少一点，都可能造成这种同比小波动，不值得关心。
2024年4月10日
Stay rational：茅台的经销商体系是不是多级体系？层层加价后到最下面一层的经销商大致的拿货价格是多少？
唐朝：不是，经销商就一级，之后就是市场随意了。
Yang：有一种说法，茅台经销商因为会被要求搭售茅台系列酒，因此飞天要卖到最少2500左右才能赚钱，这个情况属实吗？系列酒如此不受待见吗？
唐朝：这是经销商的话术以及媒体的吸睛大法。怎么可能呢？大帐随便口算也能看出荒谬。
经销商按1.7万吨茅台酒算，系列酒年销售一共才3万吨左右。就算全部强制搭给他们，一瓶茅台搭两瓶系列酒好了。
系列酒含税均价350元/瓶，1瓶茅台酒含税出厂价1169元，两瓶系列酒直接倒水沟里，一瓶茅台酒的含税成本也才1869元。
2024年4月13日
林榕辉：关于B股购汇时选现汇还是现钞，老唐曾经回复“哪个划算选哪个。如果一样，优先选现钞。”
我看了下购汇的时候现钞和现汇价格是一样的，也就是买入成本一样，但换回人民币的时候，现钞比现汇便宜。
老唐说过相当于现钞银行要收取一定的保管费。既然现钞比现汇换取更少的人民币，那为什么购汇的时候优先选现钞呢？
唐朝：无论你选现钞还是现汇，未来股票卖了变成港币回到银行，都是现钞。所以说哪个汇率划算就选哪个。
汇率一样选现钞，是因为许多银行里，现汇只能从银行APP里发起银证转账；而现钞既可以从银行app发起，也可以从券商app里发起。现钞会相对会方便一点点。
但如果你用的是招行，现在没有这个问题了。招行现在是钞汇一体，无需转换。其他行我不知。
唐国磊：选现钞现汇的选择，一定要先问问你的证券公司，多半都是两者皆可。
不过也有例外，比如国信就只能现钞，现汇无法转入你的股票账户。
我就上过这个当，换汇时选了现汇再转现钞是非常麻烦的事情，一进一出损失了不少手续费，还损失了额度。
2024年4月13日
价值领悟的个人投资笔记：唐师，有两个小问题。
1）茅台酒和系列酒的产能一直在增加，这么一直增加下去，是否能够尽产尽销？
2）财报中“其他线上平台”指的是什么，是不是巽风呀？
唐朝：1）目前的已知产能下，茅台酒应该没有问题，系列酒要努力才行。
2）是的，巽风，是集团持有51%（通过集团下属文旅公司持有），网易持有49%的线上平台，属于上市公司的关联交易，但不是并表范围，归于直销口径。
茅台酒里有很少的应收账款，就是因它而产生的（股份公司给巽风平台七天的账期）。
Shadow：老唐，既然巽风不是并表范围，那么为什么财报里要归入上市公司的直销口径统计呢？
既然巽风是集团和网易持股和股份公司无关，那么逻辑应该是上市公司把酒卖给巽风，然后巽风通过线上平台卖出去。那么上市公司卖给巽风的渠道应该是属于卖给第三方经销商（而不是直接卖给终端消费者）了嘛（类似于卖给电商）？
唐朝：归在哪里本身没有啥差异，只是一个统计口径而已，口径没有变来变去就行。你想想，如果它一开始就归在经销里，有什么影响呢？
另外，可能是因为巽风平台的相关产品，是由茅台销售公司下属全资子公司直接对最终买家发货的，所以就归在直销里了吧。
李彬：对的，这点我跟唐老师共鸣了，我觉得归入哪里都不重要，都是按照1169的出厂价批发的就行。
唐朝：巽风的结算价要比这个1169高的多，因为巽风销售的是节气酒。
2024年4月13日
YUX：老唐，经常看到有人说，看公司要一眼定胖瘦，这句话到底该怎么理解？
唐朝：我理解它到意思就是，只在“明显”很便宜或者“明显”很贵的时候交易。
Robin：就像是看到姚明的时候，你不用去拿尺量也知道他很高，看企业也是，如果用计算器算出来的便宜那不算明显便宜。
牧民：一眼定胖瘦，需要大量阅读思考才能锤炼出一双慧眼。
2024年4月13日