前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第181期。
糖粉粉：老唐，定性和定量要有个百分比的话，你心中的比例会是多少啊？
唐朝：我不太习惯去区分所谓的定性和定量。在我看来，二者相辅相成，在理解企业的过程中缺一不可。
既没有脱离企业经营数据分析的拍脑袋“定性”，也没有不考虑行业环境、企业竞争力，单纯统计财务数字的“定量”。
2024年6月8日
柔：唐师晚上好，冒昧问一下，看到您说工作的时候也是很忙，没有时间学习、研究投资，常常都是晚上一点后睡觉。
所以让您决定不工作，全职在家的原因是想闲下来呢？还是就是想全职读书、深研投资呢？
唐朝：想回家待着读书，喜欢读书。至于深研投资，纯粹是意外。
2024年6月11日
黄鸿志：《投资研习录》，1980年，巴菲特提醒投资反转企业要小心。这些陷入困境的企业，跟踪显示，实现反转的极少。
我的问题是，巴菲特投资可口可乐算是投资困境反转吗？
还有您2013年那几年投资茅台算是投资困境反转吗？
还有前两年腾讯遭到A4纸打击，遇到困难，这时候投资腾讯，算是投资困境反转企业吗？
之所以有这个问题，是因为好企业的价格一般都不便宜，不遇到暂时困境，几乎很难下手。您觉得是这样吗？
唐朝：不算。不算。不算。这三家企业在那个阶段，都没遇到啥困境。家家都是一直在大把赚钱。
2024年6月11日
戚奔：唐老师，宏观真的能对股市的整体产生因果关系的影响吗？
唐朝：因果关系还是有的。只是很可惜，事前很难从每天几万件事情里知道哪些是能产生果的因。
宏观分析，传导链太长，基本上都是「事后诸葛亮、事前猪一样」。
2024年6月11日
程明阳：今天去翻了一下以前的炒股记录，惊出一身冷汗。
有几支股票在清仓价的价格又跌去了90%。其余的，除了两支现在股价基本持平外，其他的全部都腰斩了。幸好是进了书房没有再乱买了。
唐朝：这个冷汗有价值。
程明阳：想想以前真是无知者无畏啊，对股市一无所知，关注了好多财经公众号，跟着一通乱买。
直到关注了唐书房，其他的公众号的观点再也看不进去了。现在唐书院是我唯一关注的财经公众号了。
2024年6月11日
龚琴：老唐，今天看到基本面大跌，索性不打开股票账户查看具体金额，这算是进步吗？
延迟去看的欲望。证券公司发的投资日刊，有没有必要去看和了解？您一般会重点去看哪几个公众号的新闻？您对入党这个事情怎么看？
唐朝：1）不一定。2）没见过投资日刊，不知道有没有必要；
3）我没啥重点，就是弹出来的新闻随意看看；4）我只加入过少先队，没有经历过入党的事儿，不合适评价。
2024年6月11日
我行我素：老师好！请教一个问题：近闻古井贡酒公司在去年底已与法国一个公司共同出资，致力于打造“世界最芳香的威士忌”。请问这是茅台式的“酱香拿铁”，还是写手们笔下的“双轮驱动”的开始？
唐朝：这些属于无足轻重的“探索”。
2024年6月11日
高山流水：请问如果公司注册一个亿，就需要缴纳1个亿对吧，那这个钱是放账上躺着睡大觉不能动吗，还是咋说？
唐朝：能动，正常使用、正常做账就是了。
飞云：在公司账上就行，可以用来理财，投资，采购，发工资，缴税，都是可以的。
没有实缴就好像空头支票，并不在公司账上，容易出现注册资本1万亿这样的吹牛公司。
2024年6月11日
陈建：唐老师，白酒行业中，除了茅台酒供不应求，其他的多多少少都有销售的压力，为了维持或增加营收或者争取更高的市场占有率，各厂家也有进行价格战的情况。
请教您：其他厂家的高净利率情况，会不会随着时间的加权，逐步被稀释，回归到和制造业或其他食品领域的低净利率情况？
唐朝：这个概率应该非常低。
2024年6月13日
股场大帅：唐师，所有关联交易额大的企业都要打折扣吗？比如京沪高铁这种。
唐朝：这倒不一定，有很多关联交易是有合理性的。
2024年6月13日
神经蛙：老唐，看财报还是觉得看不透，最近从初级会计开始看了，学习每个科目是怎么核算的，这路径是不是有点远？
唐朝：有兴趣就行，远点也不怕的。
2024年6月13日
TiMe OPen：读完研习录，非常激动。我有个想法，想把研习录，自己录音，发到播音平台，让更多人接触到。但又担心侵权了，不知是否可行？问问老唐。
唐朝：确实侵权。不可行。
2024年6月13日
游子心：请问老唐，H/A溢价多少是合理的？我现在看好一家公司，同时在上交所和港交所上市，H/A溢价-24%。
如果看好这家公司的未来，在港股市值低24%的情况下，按照夹头的理念，是不是应该换到港股？
唐朝：我会。
2024年6月13日
james：我的烟蒂组合是疗伤利器，反正估值都不高，跌也跌不到哪里去，分红+反弹还是很爽的，虽然资金不大，但是心情很好。
另外好公司+好价格的确很难。就连这么厉害的老唐，这些年“不也就”只找到一个茅台，说明真的很难啊。像我这种一个没找到的，就太正常了。
唐朝：“最”好永远只有一个，就像再厉害的班上，也只有“一个”第一。但投资其实并不需要找一堆“最”好。
最近十年我买过的股票（仓位＜1%的不算）总数可能也就十来支，除了二十倍的茅台，翻倍以上的还有好几个，比如陕煤，海康，分众，招行，民生，古B等，我觉着挺好了，不算难。
干嘛要苛求自己只只都是茅台？明明又不是一枚神仙，你说对不？
2024年6月13日
三月踏春：《投资研习录》太棒了，我愿称之为投资界的大乘真经。
唐朝：谢谢鼓励，很大部分也是书院里朋友们的功劳。如果没有那些提问，我一个人是想不出来需要从那些角度去解说的。
2024年6月13日
唐朝：五年前的这段阐述，堪称“估值法去魅决”，连投资过程里唯一的一个未知数，也撕开神秘面纱，给出了解决办法。谢谢不舍打捞。
星光《BEYOND》：我们要的是理性外推，高确定性的逻辑。
黑牛：可惜呀，古井贡远高于15%的增速反复打咱们的脸…
唐朝：这就是文中这段的价值呀：
某些时候这样的取值可能会偏乐观，但正如上面所言，在配套“对折买入大法”的前提下，略有高估同样不会有大问题。更何况有时同样会因企业实际发展比这个取值略高，带来意外惊喜，对冲偶尔高估带来的失意。
鲤鱼：唯一的未知数都直接给出答案了。
云舒小院：将变量压缩到到有且只有一个净利润，是老唐投资体系重大的推进。
ViV：这个打捞太宝贵了，时时勤打捞，不使有迷雾。
黄吉吉：感觉理性外推相比天真外推，重要的区别在于是否对有高度竞争优势的企业有着非常深入的了解。
2024年6月13日
下小雪：唐师，如果丢开兴趣不计，在选择高考志愿专业时，采用巴老的看长期不变的，10到20年后大概率还是好的，有复利的（如医生）选专业，是一个好方法吗？
唐朝：我觉着丢开兴趣不计，这就已经是重大损失了。
人生短短几十年，不能挂倒挡，不能重来，居然考虑问题的时候，可以先丢开兴趣不计？？
除非没得选，否则我觉着“丢开兴趣”一定不是个好的假设前提。
2024年6月15日
LGY：唐师，酱油，生活用纸都是必需品，为什么酱油公司比生活用纸公司（譬如洁柔）好过那么多？
电视机，空调，油烟机，除了电视机厂家，空调、油烟机厂家也是过得很安逸，理论上油烟机最简单，电视机最复杂，越复杂的电器生厂商相对应该比简单的电器才对啊。
唐朝：可能酱油相比纸张来说，是有差异化的产品。空调和油烟机属于技术进步比较慢的、缺乏替代品的产品，电视机技术进步太快、被其他屏幕替代太多。
道法孜然：酱油实际是c端家庭和b端饭店两个市场。
对于家庭，入口的东西，能形成品牌护城河。对于餐饮，为了保持口味的一惯性，厨师用惯的品牌产品不会轻易改变。所以销量大的品牌日子会过得不错。
纸巾的特点是“很重”，跟水泥啤酒一样，运输半径有限，保质期短，运输费很高，扩张就得就近建厂，资本支出大。
2024年6月15日
平星静气：关于教育，我说不卷娃。主要是引导娃去找到自己的兴趣，所爱的事情。
队友说我的想法奇特，觉得不应该让娃去选择自己喜欢不喜欢啥，说娃根本不懂。
唐朝：等你可以平星静气地和娃说，“别怕，大不了回来躺平做个富二代”，那时，队友就不觉着奇特了。
2024年6月15日
出言：茅台股份公司会搭售茅台集团的酒吗？
唐朝：茅台股份公司不会搭售集团的酒，但集团有几千吨1169～1499的茅台酒额度，常常被集团拿来搭售集团酒。
2024年6月15日
勇：唐老师，请问一个关于净资产收益率计算的问题。茅台2023年财报提到净资产收益率34.19%。
根据净资产收益率=净利润/净资产=747.34\2156.69=34.65%；
根据加权平均净资产收益率=净利润\平均净资产=747.34[(2156.69+1974.8)\2]=36.17%
请问财报中34.19%是如何计算出来的呢？尝试了多个数据变化着计算，但始终算不到34.19%这个值，所以请教唐老师，谢谢！
唐朝：忘掉这事就好了。加权净资产，你算不出来，除非你有每天的数据。
勇：是否可理解为，自己计算的净资产收益率和公司年报的净资产收益率数值大概接近，就能以年报的净资产收益率为参考依据了？
唐朝：对，年初年尾除以2，大致差不多就可以直接取信财报数据了。你我可以去质疑资产的真假，至于财报里这个数据的计算，基本不可能错的。
2024年6月15日
杨旭光：茅台2023年的利润是747亿，按照15%的增长率，2024年859亿，2025年987亿，2026年1135亿。也就是2026年大概有1135亿利润。
按20倍市盈率计算=22700亿，减一半=11350亿，按现在12.6亿的股本得到11350/12.6=900.7936508元。也就是到900元/股这样的价格就可以买进了？这样算有什么问题？
唐朝：利润估算我觉着没有什么大问题。
估值和买点嘛，不予评价，总之肯定是越低越安全。买点设为0，可以确保绝对无浮亏风险，确保买到就一定能大赚。
张会鹏：这安全边际留的够大，确实很安全。这样算是没问题，但问题就在于买不到的时候会怎么想。
2024年6月15日
魏百川：因为分红没有影响公司的盈利情况，所以对于公司的估值应该不会有变化。但现金分红会导致市值自然下跌，所以如果有资金购买的话，等到分红后购买是不是一个更好的选择？
唐朝：没发现有什么差异。你分红前买了，分红的动作就等于把这部分钱退给你了。和分红后买并没有什么区别。
2024年6月15日
唐朝：博汇股份（300839）停产抗税这事儿，越看越有意思，简单梳理：
2023年6月
睡大爷发文件：从2023年6月30日起，重芳烃（念听）视为石脑油，要缴纳消费税；
生产重芳烃的博汇：劳资7月1号就投钱改造生产线，以后不生产重芳烃，改生产重芳烃衍生物；
一通砸钱，噼里啪啦忙碌中
Later…
2024年6月
睡大爷：不行。重芳烃衍生物，也算重芳烃，也要缴纳消费税；
博汇：哪条法律说的？你们说的界定标准：来自原油的“液态”产品才交消费税，我现在凝固了，不是液态产品。
睡大爷：不管，你就要交。算过了，从2023年7月至今，你家欠睡5亿，不交就罚款；
博汇：罚你大爷。公司多少人熬更守夜忙生产忙销售，过去十年一共才赚了不到4.5亿净利润，现在你一张嘴就是补交5亿睡款？没有。
公司现在宣布，资金周转不灵，没办法继续生产，全部生产线停工、停产，员工放假。
睡大爷：你家前天才发公告说，账上闲钱多的没地儿处理，要拿去做理财，今天你说没钱生产？
博汇：对呀，都拿去理财了，没钱生产。怎么滴吧？
晨子：不怕严，就怕模糊。条款模棱两可，想睡谁就睡谁怎么行。
2024年6月17日
付华Jesson：老唐请想问一下，现在茅台已经有大量的基酒库存，还用四年前的基酒产量，去评判当年的可售商品酒数量，这个逻辑还能有效吗？
唐朝：基本有效，除非公司想增加，那就会让业绩超过我们的预期，让我们的预期显得太保守。
但好在，投资过程里，如果上市公司业绩超预期，不是什么风险，不可怕我们很容易淡定地承受了。
2024年6月18日
iDance：老唐，非公开发行摊薄即期回报填补措施是什么意思？
唐朝：上市公司在进行定向增发时，由于新发行的股票增加了公司的总股本，会导致短期内每股收益下降，这叫做摊薄。
上市公司为了减少这种影响，提出来的填补这种摊薄的预备措施——有效吗？不一定。
2024年6月18日
平星静气：唐师，在您选择主动失业的时候，是不是就像当初的巴神一样，掌握了投资的逻辑，知道自己以后会很富有，担心钱太多怎么办？
唐朝：木有。我只是觉着喝稀饭够了，然后回家看书会让我很快乐。
2024年6月27日
叶才轩：唐师你好，有时买入股票出价6元，但实际却以5.95元成交，这个成交价格是怎么样形成的？
唐朝：这很常见，6元的买入委托，表达的意思是不高于6元成交就行。如果你的委托进去，正好遇到有人5.95的卖出，以5.95帮你成交，才是合格的券商。
2024年6月27日
飞吧：老唐，港股通持有腾讯了，可以参与港股打新了吗？
唐朝：港股打新不需要市值，不需要港股通。需要的是香港券商账户。
2024年6月27日