腾讯、贯州季台及昌酒行业动态 外目: 证妆年未 朋友们好，这周的市场又热闸了。 茅台股价继上周大涨4. 8% 之后，这周继 续上涨 8. 1%。谁能想到两周前苯台股价还下探到1322 元，市 场上”白酒没有未来”““ 老登被抛弃”的 言论满天飞 。但一根阳线 改三观，你大和爷还是 你 大爷。 年轻人不喝和白酒的理论一下子不见了。虽然对 市场因股价波动而过度翡观、风声鹤噢的场景 不陌生 ，但此时杀身经历一下企业稳健经营但 股价 来回起伏的体验，对之后类似场景中看透 人性而淡定地持股或加 仓，长 久地在市场上存 活并僵利是有深刻帮助的。
一、茅台: 断货、涨价、新用户涌入
- 批价重回1700, 黄牛又回来了 这 周，53 度飞天普茸的批发价回到了一千七左 右。大量黄牛又开始涌 入”i 茅台”平台，用 各种高科技手段抢酒了。 值得注意的是，批价大涨近200 元的背景，是 在站茅台平台大量投放普茅的背景下产生的。 供应量大 增，销售价格还能大幅上涨，只能有 一个解释: 需求量增幅更大。 这就是生意的本质一一供需关系。 随着市场价格和出广价的价差的拉大，官方也 开始清理黄牛订单, 多位成功抢购成功的用户， 收到了订单取消的短信。
2 月7日，多名涉嫌在i劳台APP进行“恶意抢购”的用户称，其上午抢购成功的1499元飞 天茅台订单，已在晚间收到退款通知。 针对同一ip 下 单，同一地址和电话收货的8类异常订单，平台一律开始强制退款处理。 有了网友 戏称, “黄牛，再也不是茅台的家人了”。 了 光 虽和从品昌dos551es 5996.00 这样, 也能让更多的真实消费者买到平价亲人台。 目前看，这次改革 成功的可能性越来越大了。 不过，再 次强调，最近刚好是春节，需 求本来 就 很旺盛。这些偶然被吸引来的新增用 户，在 春节过后还能有多少人沉深成为经常购买的活 跃用户? 这是我们在半年报里应该关注的问题。
- 回购稳步 推进 茅台本周发布了1 月份的回购情况。整个1 月 份一共花了约4. 5 亿进行回购。 自去年11 月底发布回购计划至1 月底, 累计回 购了41.69 万股，回购价格介于1322.6一
- 37 元之 间，累计花出去约5.7 亿元。回 购有序推进，这样的价格对于回 购，每股价值 是提升的。 二、和白酒板块: 春节动销分化明显 另外和白酒板块的一些市场调研信息，我这边做 个整理，和希望能让大家看到市场一线的大致情 况: 2026 年开门红前一 周，市场风格变化较大。
受海外政治、科技新闻影响，市场风险偏好下 行，同时政策迭出，地产预期逐步企稳增强， 顺周期消费板块显著上涨。 白酒板块表现亮眼，29 号拉开上涨肉幕，茅台 与金徽领涨节后进入动销淡季，需密切跟踪实 际需求 和批价变化。 三月份两会临近，若有内需政策利好，将成为 白酒 板块重要贝塔。 区域调研: 河南、湖南、四川、安徽 【河南 地区了 整体 动销与库存; 河南 地区白酒开门红销量预 计下滑约10%, 好于11、12 月动销数据;但价 格同比明显回调(尤其是高端酒、酱酒), 销售额 和渠道利润同比缺口较大。 渠道库存压力较去年同期更小，或借助开门红
半个月动销完成渠道去库存。 动销分化明显; 。第一梯队: 这系( 序台酒、1935 系列 酒) 、红 花即 、汾酒动销靠前 “第 二梯队: 五粮液、剑南春、习酒五粮液存 在以价换量趋势) 。压力较 大:高度国窜 、洋河、珍酒及部分次 渠道心态: 渠道情绪筑底回升，信心边际增强。 一方面茅台市场化转型(调低零售价、非 标减量) 改善渠道利润，动 销放量，乐观情绪 具有传播 效应; 另一方面渠道对24 年中秋国庆大盘下滑 (量降20%-30‰% 、25 年518禁酒 令的情绪已消 化。 价格表现: 近一周河南批价平稳。茸台批价稳 中有涨(缺货导致) ;五粮液、汾酒批价平稳，较
一月初元旦期间小幅温和上行。 【湖南 地区】 长沙消费 好于周边(餐饮、大众品消费受益于旅 游及消费意愿强), 白酒 动销结构分化，高端酒 近几周动销明显好于次高端及区域酒。 品牌表现; “茅台: 元旦后动销反馈良好，长沙地区飞天 及非标产品动销/出货双位数增长 “五粮液: 近一周同比正增长 。区域酒: 安徽 、江苏区域龙头及金徽、老和白 湖南 经销商反馈: 茅台价格体系稳定良性，动销良好 ，经销商仓 库缺 代 ，批 价上升; 出货量较去年增长约10%; 回 款进度为30%。
五粮液、国豁: 价格同比回落，五粮液打款进 度25%, 国窘打款进度25%, 货均未发(预计2 月 15 号后 发货) 。 五粮液库存周期80-90 天, 国窘库存周期75-80 天(较去年少10-15 天) , 均处于去库存状态。 消费场景表现; “。婚庆 市场利好: 用品牌 酒多，剑南春 、水井 坊为普通婚庆入门级，五粮液、茅台为高端标 品 ，婚庆销量同比增15% 。流通板块表现弱 “团购表现利好: 企业年会多，团购销 量同比 增20% 消费 升级趋势明显:消费 者追求”少喝酒 喝好 酒 ”, 300-500 元价位 带为消费主流。
【四 川地区】 四川经销商反馈; 茅台: 完成 三月份回款，发了一部分货，全年 计划 发货接近40%, 批价约1700 元 ，零库存; 飞天 动销增长约10%, 非标动销下滑约5%, 综合 增长约7-8 个点。 五粮液: 完成全年60% 回款，节前动销预计达 全年计划50%, 同比增长约30%-40%( 去年基数 低,25 年成都市场合 同计划量较24 年减约40%)， 批 价约800 元，库存十天以内。 国窘:厂家 要求回款35%, 实际回款35%, 其他商 家回款低(多为10% 左右) ;批价约850 元，库存 约 两个多 月，同比销量 下滑约35%;政商 务消费 下滑明 显 ，60 版特曲春节同比下滑约20%。 市场判断:
节后节台批价短期平稳, 拉长周期 或温和回落， 回落幅度取决于i 冯台投放量、非标提发政策 及节后主题教育活动变化，预计批价底在1500 元以 上 。2026 年白酒大盘符合预期 ，略 好于前 期 较差预期，节后监管 或宽松，整体环境好于 2024、2025 年。资 料交流群tnungerrong 五粮液渠道反馈 部分经销商反馈2026 年春节表现超越去年, 目 前打款进度约60%, 发货50%、显著快于去年， 尤其 中小商户 ，经销商通过加快周转以获取政 策奖 励 。批价目 前稳在775-780 元。目前社会 库存 虽有增加 ，但经销商在手库存较低。节后 走势取决于春糖期间的控货力度。 五粮液凭借价格优势积极抢夺市场份额 。消费 者层面，广家通过扫码积分、文旅联动 及终端
包销等手段强化基层销售网。 汾酒交流反馈 2026 目标增长5-10%。2025 年销售口径完成400 亿出头(含有部分未结算), 2026 年制定的基础 目标是420 亿，调整冲刺目标是440 亿。 一季度开门红要求全年基础任务的40%, 即170 亿, 目前节前已经完成70 亿+, 基本是按照全年 进度 的18%在走。 开门红顺利略好于预期。今年的市场状态看来 还是好于原有预期的，汾酒春节期间预计还是 有10%左右的提升。 分产品表现; 。本来预计青30 会有20-30% 的下滑，但实际 礼品市场起来，只下滑了10%
“ 青20 相对坚挺，节前增长 也有10% 偏家庭和自饮的老白汾、巴拿马、玻 汾这些 1 月和去年1 月基本持平 库存45-60 天左右。青花系列的库存 不超过60 天,巴拿马 和老白汾库存不超过45 天，玻 汾不 超过25 天 。资料交流 群+nungerrong 费用投放预计加大 ，2026 年费用投放率估计会 提升到13%, 往年 都是在10%。 2026FY 任务目标有所增长,开门 红进度约30%。 2025FY 国窒完成194 亿,2026FY 目标是200 亿。 稳价保量是重中之重。过去2-3 个月保持价格 高度预计损失销量10-15%。这部分的量去了竞 品那里, 流失的客户主要是零售散客消费群体， 但团购、企业端的消费者粘性是非常好的。
低度 酒: 2026 年要在全国范围内放量。目前低 度利润 一瓶大概50 元。 高 度扫码率40%+,低度60%-65%。 整体表现排序 这周最新渠道调研可以看出来: 高端: 茅台> 五粮液>汾酒>老容 区域酒: 徽酒>苏酒 次高端: 因为商务下滑严重还是压力较大 三 、腾讯，元宝被封杀 ，游戏加税传闻 这周腾讯有两个热点引起市场关注;
- 微信封杀元宝红包链接
这波封杀 看着“自家不认自家 ”, 实则恰恰戳中 了微信一以贯之的核心产品观: 用户体验永远 排第一，商业利益只能是顺带的结果。这个先 后顺序 从来没乱过，哪人元宝是小马哥点名要 推 的重点AI 项目，微信团队也没网开一 面 ，该 封杀 就封杀，这份对产品价值观的坚守，其实 挺 让人佩服 。资 料交流群tnungerrong 实事求是说, 元宝这次的推广方式确实有点“用 力过狐 ”, 满是PDD式的“中毒感” 一一转发链 接 、拉人助力、刷屏求帮忙，在微信这种国民 级应用里搞这 套 ，体验实在算不上好 ，甚 至有 点 让人反感。 但话说回来 ，推广效果也不能完全否定: 中国 14 亿人里，以前没听过 、没用过元宝的大有人 在，反倒是 豆包靠着用户自发挖掘的各类使用 场景，在短视频平台刷足了存在感，认知度甩
了元宝一大截。而这次借着微信的流量池发红 包，至少让“元宝”这个AI 产品的名字，钻进 了不少人的脑子里，也算攒了波初始认知，不 算全白忙活。 但 不得不说，这次红包推广也暴露了元宝的不 少问题，个个都挺关键 第一，混元模型的便实力确实有差距。和豆包、 干问这些竞品比, 元宝的核心能力还不够能打。 产品没打磨到足够完善就匆忙推出来，最直接 的后果就是用户第一印象拉膀一一很多人蒲完 红包 就外载，根本留不住 ，相当于花大价钱买 了小“一次性流量”广告费用的ROI低 得可怜， 纯必得不偿失。 第二，核心功能的体验太割裂。“ 元宝派”介入
群聊当助理的思路其实挺 好，既能贴近腾讯的 社交优势，又能目然获取增量数据。但实际用 起来就变味了: 每次都得单独艾特它、提醒它 王 活，跟个需要喊才动的临时工似的，再加上 模型能力有限，经种答非所 问，整个过程辜兢 绊 绊，很容易消磨掉用户持续使用的耐心，本 来的亮点反而成了槽点。 第三，腾讯的“大企业病”藏不住了一一内部 沟通渠道简直像堵了墙。这可是小马哥杀目操 名推广的重点项目，而且元宝和微信算是内部 联系比较紧密的部门，尚且协调不 好，说封杀 就封杀，连点缓冲都没有。可想而知，其他关 联没那么深的部门要协作时，面临的障碍只会 更 大。这种内部效率的拖后 腿，或许也是这周 腾讯股价大跌的原因之一。
AI 暂时落后没那么可怕 其实 啊，腾讯AI 暂时落后真没啥好懂的。 咱们先想明白一 个事儿:AI 这行业现在 就是“摸 着石头过 河 ”, 发 展快得离谱，国内外巨头 都在 瞎琢麻，到底哪条路能走到最后，根本没有现 成 的答案。这不是百米冲刺，而是一场没终点 的马拉松，中间肯定有不少玩家先冲在前头， 最后却慢慢掉队一一这太常见了。 就 看国内市场, 从2023 年初到现在才短短三年， 多少大模型热闹过一阵?最开始百度文心独占 鳌头，后来kimi、天工、智谱，还有阶跃星展 这些“AI 六小虎” 轮番登场，个个都喊着“斯 履行业 ”, 结果呢?现在大家日常用、经 常聊的， 说白了也就剩豆包、千 问和DS, 其他的早就没
人提了，泥然众人人吴。 国外 也一样，最开始GPT 一枝独秀，没人能打; 后来Gemini、Claude、XAI 妃上来，形成群雄 逐鹿 的局面，现在Gemini 靠着Google 的生态 优势, 又实现了后来居上。你看,AI 领域的“ 老 大”就 没坐稳过 ，谁都可能和哲时领先 ，谁 也没 法 一直霸占榜 首 。资 料交流群Htnungerrong 所以对腾讯 来说，只要守住 三个核心，就永远 能留在牌课上: 一是坚持用户优先，不搞伤体 验 的套路，二是把游戏、广告这些现金流业务 经营稳，手里有粮心里 不民: 三是不瞎跟风妃 热点, 持续探索AI 和现有业务的融合一一比如 用AI 提升广告精准度、优化游戏体验,这些都 是实实在在能看到回报的事。等未来AI 的发展
方向彻底明确 ，到了关键 的裂变时刻，腾讯再 拿 着抠下的充足弹药冲上去砸资源 ，照 样能后 来 居上。这种打法看着不 够“英雄”,不 够张扬， 但其实最划算、最稳妥，上毕竟企业经营的核心 是赚钱，不是赚吃喝。 腾讯现在大概率就是这么想的; 在不影响 核心 业务 现金流的前提下, 适度投入AI 研发，而且 尽量让AI 的投入能产生回报一一比如现在广 告业务靠AI 赋能已经实现亮眼增长, 游戏 也能 用AI 优化运营，形 成“投入-回报一再投入 的良性循环。 这绝对不是腾讯没能力投AL, 而是管理 层的主 动选择 。你想啊，作为国内头部互联网企业， 腾讯 缺资本 、缺资源吗?肯定 不缺，缺认知吗? 小马哥上周在会议上特意强调“目前唯一还值
得大力投入的就是AI”, 说明他比谁都清楚AI 的重要性。所以说腾讯“不想 投”“ 投不 起 根本 站不住脚，这就是它沉下心做长期事的风 格 。资 就像小马哥说 的 :“2025 年是AI 行业 的爆发之 年，ChatGPT、DeepSeek 等产品改写了行业发 展进程，整个市场都在加速奔 跑 。但我想提醒 大家，每个企业的基因不同 、体质不同，腾讯 的风格从来不是跟风退热点，而是沉下心做长 期 事。” AI 竞争的终局还远着呢 ，现在暂时落后根本不 算啥，能笑到最后才是真本事。 2.游戏 平台加税传闻 这周腾讯的第二个热点，是一则传得有曙子有
眼的小道消息一一说游戏或数字平台的税负要 向白酒 行业看齐。 结果这消息越传越那乎, 到最后居然演变成*增 值税要上调至32%”。不过这传言刚发酵就被专 家打脸了一一我国增值税率压根就没有32%这 一档，纯属无稽之 谈，大家也就是看个热闹。 但是本周腾讯确实下跌了不少, 股市就是这样， 经常无厘头下跌或者过度反 应，把时间拉长， 这些波动都可以忽略。 但话说回来，咱们也得客观看待: 当前财政压 力确实不小，游戏行业作为现金流充裕、盘利 能力强的“肥羊”, 被上村上要增加税源，其实也 不 是没可能。 只不过这事儿能不能落地，涉及太多各方利益 博弈 ，咀们这些普通投资者既没法预测，也没 法干预，只能被动承受一一就像老巴说的，安
观变 量，只能承受。 但咀们能做的，也不是只能坐以待 弓。核心还 是回到投资的本质: 选对优秀企业。要是真的 全行业普遍加 税，优秀企业有的是办法应对， 完全能从市场份额里把税收损失补回来。 毕竟这不是针对茶一家的“定向打击”, 而是全 行业的规则调整。到时候那些实力弱、拭不住 成本压力、伪利能力差的小企业，大概率会被 淘汰出局，目然就把市场份额让给了龙头。对 腾讯这种行业强者来说，不仅能靠规模效应挫 薄 新增税负, 还能借着行业洗牌抢占 更多份额， 说不定最后赚回的收益，比税收损失还多。 所以不用纠结这种不可控的宏观传闻，把精力 放在判断企业本身的实力上一一只要企业的护 城河还在、现金流还稳、竞争力还 强，再大的
行业波动也能帮过 去，甚至逆势成长。 四、写 在 最 后 这 周的市场，芭台用实际表现证明了”你 大和耸 还 是你大爷 ”, 腾讯 则在Al 探索的道路 上经历 着成长的阵痛。资 料交流群tnungerrong 投资 就是这样，短期的股价波动往往让人心惊 肉跳，但如果我们把目光放长远，关注企业的 生意 本质 一一供需关系 、护城河 、现金流一一很多短期 的噪音就会不攻目破。 茸台的供需关系改善了吗?改善了。 腾讯的现金流受影响了吗?暂时还没有。 这就够了。 剩下的，交给时间。