书院拾遗第212期(20250817~20250827)

“那个 男人外出回来了 ES 昌 2025-12-05 08:00 书院拾遗第212 期 (20250817~20250827) 鼓的猫腻，朋友 们早上好 。话立回归 暖场，周五 例行拾遗。 9 天前，香港宏福苑小区7 栋高楼发生史无前例 的大 火，迄今确认159 人丧生，31 人失联。让 我们一起为灾难中失去生命的159 人默误,为失 联的31 人祈福, 希望这31 人能传来获救的好消

息。 多拉米: 是不是新入资金后，股价上涨会拉高资 金加权 收 益 率 唐 蝇: 相比年初起点，新入资金抄底了， 资金加权会高于时间加权。反之，新入资金买高 了，资金加权会低于时间加权。一一注意，是相 对年初起点，不是相比你新资金的买入价格。 “ 老唐实盘”取值更严格一 些，年度收益率取二 者之间的“ 训低值”。 信仰，唐师的净值快到10 了，请问净值是从什 么时候开始计算的呢?

王,，2014 年1月1 日。 阿波: 净值只是作为一个比较数据来参考的，也 就是投资能力的体现, 其实和我们个人投资者关 系 不大。 到，并, 怎么能说关系不大呢?你至少总应 该知道自己和同期指数含息回报相比, 是跑赢了 还是跑输了吧。这就要用到净值。 套用巴菲特的说法，连续几年跑不赢指数的话， 我们还做个毛线的主动投资, 直接买指数基金更 省心省 事，而且钱钱还更多。自己投资就成了没 苦硬吃还要加额外付费了。 从这个意义上说，哪怕对于个人非职业投资者， 净值的记录和观察价值也是永远存在的。

兵，怎么算净值呢?有没有相关的小程序之类可 以推荐 ，谢谢! 唐蝴, “有知有行” 里的时间加权收益率 就是。你的观察期内的时间加权收益率+1, 就是 你的净值数字一一也就是起点净值1X (1+观察 期内时间加权收益率) 。 风和日丽: 唐师，不好意思，有知有行里只看到 资金如权收益 率，找不到时间加权收益率。 导绢:点右上角齿 轮，点观察视角。 钻石缘，老唐在“有知有行” 是用时间加权收益 率?

唐蝴 ，老唐实盘一直用资金加权收益率 和时间加权收益率二者之间的熟低值。只不过， 最近三年没有资金出入, 所以这三年里的这俩值， 一 模一样。 清风，我越看越晕，只要回报有10%就好了。 唐蝴 ; 那你也得知道自己到底有没有10% 呀! 年初你本金50, 三月加了80, 七月提走10, 年 末130, 你今年收益率有没有10% 呢? 多拉米: 这… 没有中间过程的收益率题目，算的 出来吗?我这个数学渣渣。就是130/120 吗? 诸蝴 ，此 时，有知有行就展示价值了。

你负责如实记录资金进出，它负责算数学题。 2025 年8月20 日 与光: 唐师，刘润老师写了一篇第台价格为什么 持续 下跌的文章《茸台真正的核心用 户，其实是 黄牛》, 根据我以往的经验,，会觉得这是在胡扯， 但毕竟 是刘润写 的, 想听听您对这种逻辑的看法。 下划 : 看标题 就知道 ，错的离谱 。没有 真实 需求在背后文撑，鬼大爷才去做黄牛。黄牛 是赚了一点信息差和时间租值 ，仅此而已。 2025 年8月22 日

大使: 我有个苦恼就是研究企业 ，总觉得研究的 不够深入，有很 多信息 没掌握。企业日常经营管 理情况如何? 企业文化怎么样都完全不了 解 ，像 个黑箱。这种情况怎么办? 下划 ，慢慢 摸，多摸几把就部了。 2025 年8月23 日 星星之 火:各 位大侠，突然想起个问题，芭台股 份公司为了优化生产环节直销带来的60% 的消费 税，就转到茂台洒销售公司进行销售，那股份公 司直接 卖给销售公司的价格也就是出三价1169， 中间没有差价，是 吗?

不是的，有差价 ，销售公司的利润集团还 抽5% 呢。 星星之 火: 谢谢，我的问题是，股份公司 的酒是 以多少价格卖给销售公司的。 唐蝴: 以前是保密的，现在反而简单了， 基本就是销售公司对外出售价格的60%。 芷觉: 年报中母公司利润表的营业收入 ，除 以年 报中披露的贵州茅台酒销售有限公司, 贵州茅台 酱香酒营销有限公司的营业收入之和，大概是 2025 年8月24 日

Binn:请教老 唐，为啥高估后大量增发能提高内 在价值呢? 计时 : 因为公司收到了现金。粗暴举例; 原总股本1 亿股, 每股内在价值10 元, 股价100 元。新增发 1 亿 股，每股收到了90 元现金，总 股本 2 亿股，内在价值=10+90=100 亿，每 股内 在价值50 元。直接从10 倍高 估，变成“仅仅” 高估一倍，又可以涨了。 阿甘，增发不是稀释股东权益嘛? 唐暑:增发稀释股东权益，但同时增加 股东资产呀，对老股东有利还是有弊，核心看增 发价格和内在价值的差异。简单举例，

A)1 斤面粉100% 归你所有 ，B) 10 斤面粉的20% 归你所有，A 和了B 哪种情况你的面粉多呢? 西子: 糖糖突然明白了，又好像不明白了: 内在 价值不是与企业愉利能力相关吗?与股价又扯上 边了。又迷糊 了。 量,，:原来 的企业内在价值10 亿 ，总股 本1 亿股 ，但市场严重高估，股价峰升到每股 100 元，也 就是市值100 亿，这很常见 吧? 此 时公司借机增发 1 亿股，比如9 折增发(也是 市场常见,只不过通常很少一次性发这么大的数 量, 此处是为了粗暴举例好算数) ,然后 内在价值 就 是由原来的10 亿 ，加上新 收 到的现金90 亿， 合计100 亿元了。对应2 亿股总股本,每 股内在 价值变成50 元。之后至于股价会怎么变，只能

说怎么 都有可能。 王, 内在价值，是一个投资者对企业 价值的评估值, 因为公司净资产形态和盘利能力 的不同，它可能高于账面净资产，可能低于账面 净资产，可能等于账面净资产。 但这个话题里，无论高于等于还是低 于，都和这 个例子 的表述无关。 这个例子说的是严重高估(市值10 倍于内在价 值)时，以市价或略低于市价的价格增发股票， 能够提升公司的内在价值。它只是简单的因为公 司 发行新股，收到了远超每股内在价值的现金， 而纯现金的内在价值就等于现金本身。别想复条 了。资 料交流群tnungerrong 伯涵: 这个道理我觉得不难想通。就是假黄金当

成了真黄金 去卖(比如是10 倍的溢价) ,现在多 加了一点真黄金, 这个假黄金 0 本来就比原来 的假黄金1. 0 更值钱了, 可以继续因为内在价值 的增值享受10 倍的潜价。 阿伟: 记得 老唐以前还讲过一个港股不停低价增 发给大股东使股票不断下跌, 坑死小股东的例子。 和这个正好相反吧? 二，表 ，对。 mungetrongA: 现在美股流行的 Bitcoin Treasury Company, 比如MicroStrategy, 他们就 是这种公开的套路。

1. 买Bitcoin, 股价暴，价格为净资产浇价 2.发 行新股、债券、可转债、优先 股，反正什么

2. 接着买BTC

3. 重复 他们的逻辑里，如果估值很高有溢价，那就拿钱 去提高nav。如果没 有 ，那就制造 出溢价。网上论坛说这是金融的点石成 金术 。但 是…问题大家也应该知道的。(绝对不是投资建 议，我不持有这家公司) 2025 年8月26 日 mungerfrongB: 老唐请教您, 企业和银行 成立合伙 企业，通过银行注资规避借款 ，符合会计法和会 计 准则吗 到如果实 质是借贷，伪装成出资， 有很大的风险，可能出资合同无效，可能被税务

罚款，可能还有其他风险。但如果是真的合伙投 资共担风险成立企业, 只要成立的企业属于银行 可以投资的类 型，那是没有问题的。 曾经的大 海: 例如: 百信银行成立于2017 年9 月,当年11 月18 日正式开业,是中国首家独立 法人直销银行, 由中信和银行和百度旗下公司联合 年8月26日 没有美股账户，只有港股通, 看APP 里有两个代 码，09888, 89888, 试了一下都买不成。有知道的 朋友能告知一下怎么弄吗? 计时，这两个代码之间的关系 ，就 和腾

讯的00700 和80700 一样。89888 代码是离 岸人 民币标价 的港股,港股通买不成是正常的，这是 需要 离岸人民币才行，包括80700 也一样。 而如果09888 也买不成, 说明百度还不是港股通 成分股，所以港股通渠道不能买。 2025 年8月26 日 寒玉，离境退税是退增值税吗? 过,肖，嗯,我国的离境退税是退增值税。 不过, 不同国家规定 不同，比如日本的离境退税 就 是退消费税 。资料交流 群+tnungerrong 2025 年8月27 日

2025-12-05 09:00 投资行业，万千烦 恼，不过来自总想比别人多得 一点 点，总想比隔壁老王收益高一点点。茅台上 市至今呆坐持有,收益非常惊人，能做到的都是 大神，水平超级高 但是, 我只是想躲开前年三年不涨的,以及2008 到 2014 年七年不涨的时间段。就这么一点点小 要求，不过分吧?奸笑 SP500 指数过去13 年大涨 ，从1426 一直涨到 6850, 不计期间现金分红就已经是4.8 倍，年化 12. 8%了，太棒了。我要是持有就发达了(直接投 voo是13年11 倍，年化20%)

什么, 再往前看13 年，是1469 点到1426 点，13 年没涨?太惨了,我 想躲开。26 年年化10%, 我只 想要后面13 年，不想要前面13 年，就这么一点 点 小要求，不过分吧? 奸笑 今天 到茅台,销售 价格一路下滑, 经营压力巨大， 我 先清了，等 跌到1300 以下(1200 以下 以下，500 以下), 我再捡回来。我只是想躲开这 段 下跌 的日子, 就这么一点点小要求, 不过分吧? 奸笑 嘿嘿, 一年前节台酒价格 还在2300 以上的时候， 股价 跌到1245 时，自己捡没 捡 ，心里应 该 有点 数的?

然后, 有没有 搞准自己的定位?( 一网约车司机神 发问) 反正那些让你我羡慕和景仰的大神, 基本 都没做 到“这么一点点小要 求” 最近马上要看完的《更更更》播客文字版，记录 了英文世界里几乎所有的投资 大神,阅读 过程里， 经常遇到动辑年化收益做到了“不 可思议 ”的 14%，15%6， 我猜, 他们可能是经常没实现* 这一点点小要求” 的 ，所以我也就原谅自己没做到了一你 看，胖都 是有理有因的。

唐朝 2016-06-1315:58 . 来自雪球 投资行业，万千烦恼，不过来自总想比别人多得一点点，总想比隔壁老王收益高一 点点。否则，选个商业模式变化小 的、能赚回真金白银的高兆资产收益率的企业， 在估值马马虎虎差不多大概也许不算贵的时候进去，守着它获取个略高于社会财富 平均增长水平的回报，那还不是三根指头掉田螺一稳拿。因为社会财富平均水平本 就大致由这些拘钱不挣钱的企业一起来平均的。你选的挣钱的，八九不高十的已经 是坐在平均水平之上了。要是实在不放心自个只，就多选几家分抽一下好了。 一不小心运气不好，遇到全国人民高潮 期，你就默默地当个雷锋，把这些企业交给 他们，自己去给银行填存款任务。大不了自己再花些时间慢慢等那些马马虎虎差不 多大概也许不算贵的时候就行了。只要你的规划回报，不依赖接盘侠来不来。什么 涨张跌 跌，红的绿的，跟你最多也就五分钱关系，连一毛都不到。这就是基本面投 资 的逻辑 唐书房

贵州 [贵州茅台|茅台] 交易中12-05 14:39:24 珊表 1432.23 | 扬325亿股本12.52亿市 盈 ”万得 盘口 “0.58% |换0.18% 市值17935亿市净 分时五日BK 周K 月K 更多名 30分钟“60分钟” 90分钟“120分钟”季K 半年K 年K 于加设均线 ”MA5:13267.514/ 10:10134.42个20:5518.281 后复权 21262.61| 四

标普500(SPX) 12-04 16:42:27 踪时行情 0O857 1 2 昨收 6849.72 成交额 4151 亿 今开 6866.47 ”成交量 30.1亿 上 涨 平 盘 下 跌 最 高价 0860.47 市盈率 近20 日 最低价 6827.12 市净率 ”今年来 16.59% 分时 五日 日K 周K 月K 更多仿 开1258.86 高1474.51 量6697.19亿 幅13.41% 收1426.19 低1258.86 额0 换- 杆加“ 设均线 “MA5:1191.96J 10:1241.86人T 20:1085.901 7509.78 3758.81 |忆 申十 六汪中国诗二汪一生计一二 一一一 了

到,， 2025-12-0509:00 提问: 云中漫步提问: 唐老 师，请问中日如果真 的摩擦升级对股市影响。 接到一个朋友电话，很严肃的对我说，最 近中日摩擦升级, 很可能会变成热冲突(kz); 他那边有可靠消息，喊我股市中先退出来。 他军工单位的，说去了几个军工单位得到 消息都一致。请问，如果真 的z 争，对我 们投资影响非常大吗?谢谢唐老师解答 量,, 回答;如果发生战争，对投资影响

会非常大。这是无疑的 。但战争 是否会发生，目 前 到哪一步，可能连特妆普，高市，以及个大 头目己，都只是见招拆招、见机行事。 我的基本理解 是: 但凡能让本胖和本胖吴边朋友 了解到的消息，都已经不是什么“内幕消息、可 靠消息”, 是早就有几千万人知道的信息，这种 认知源于对上自己的清醒“定位” 对于这个话题, 我的看法可以直接找贝四年前这 段话: 【这个很难一刀切给你标准答案 ，但我个 人倾向 于继续持股。即假设自己 无法判断 战争 的爆发，也无法判断战争的进度及何 时结束，更无法判断战争对股市的影响。 比如你看这张英国股市走势图和二战进 程 的关系 。你会发现一个奇怪的事情，战

争最没有希望的时候，普通人根本 看不见 前 途的时候，股市已经神奇地开始大幅上 对 照这张图，或许我们应该认识到，即使 知道 战争的真实进度，可能也很难获得额 外收益，更何况普通人还很难得到真实信 县。 2021 年11 月2 日】 最后补一句个人判断: 我认为中日 之间在近两年 里发生战争的可能性近于零。就目前 而言，整件 事基本也是个独角戏、单边锣,，结局就是找个梯 子慢慢缩下 来 ，完毕。一个人看法，仅 供参考。 #本胖

到,， 2025-12-05 09:00 昨天, 终于看完了人生第一本真正意义上的原版 书《Red Notice》( 以前看过一些照顾小孩 、照 顾初学者的改写版 ), 太不容易了, 不是 拱 ，完全 是爬, 一边惟字典 一边压,但好歹算是个开始吧。 下一本准备开《Apple in China》, 姚队推荐的

到,， 2025-12-05 记录: 从11 月22 日到12月4 日净值 不但没 有暴涨 ，没有微涨，甚至连持平也没保住，是下 跌了1. 4%6。以后“ 众筹送翌纸去火星”的话题， 可以终结了坏笑。本胖还是踏踏实实竺在地球上 舒服 上涨 来欢迎,所以星球调侃到送老唐去火星旅行 的玩笑。