2001 年股东问答第04 期 昌,， 2025-10-30 08:00 年 5 月股东 大会问答04 鼓揭猫 腻 ，朋友们早上好。今 天这段，是一位股 东询问巴菲特做收购的时候，如何做背景 调查。 巴菲特 给出了一个2001 年收购案例中非常典型 的，简单到难以想象的案例。 虽然没有太多值得展开的内容, 但这个案例 本身 值得记录, 可以让我们观摩到巴菲特在一笔投资 中的完整思考过程。市面上的中文版翻译的都不
太 令人满意，下文是我找贝原文,在ima 的协助 下翻译的。 【沃伦. 巴菲特: 去年12 月的一个周一， 我接到死雷格。鞠齐奥的电话，他向我介 绍了他做定制相框的公司。我之前从没听 说过这家公司，也没听说过死雷格这个人。 我 们通了大概15 分钟电话，也或许有20 分钟，他就让我知道了，哇，这是一个完 全不同的世界。 一一死雷格今天本来要来会议现场 的,但 他妻子昨晚突然病了。硕望不严重。
他当时给我讲了定制相框生意的运作模 式。一点也不复杂。在 那之前，我 从没想 过这门生 意(当然，我是用过相框的) 但一 听就懂，真 的不难。我是说，只要你愿意 想30 秒 ，你也能想清楚这个行业的运行 状况。资料交流 全 美大概有1.8 万家装补商家，这是个小 本生意 ，所以公司要和成千上万个小商家 打交道。对这些商家来说，最重要 的是什 么? 每个小商家一年大概能做25万到40万美 元 的生意，他们的客户会定期上门 ，比如
我就每三个月或六个月去一次，告诉他们 “我这有张照片或图片需要做个相框 他们可能会问我喜欢什么样的款式，也可 能让我自己选。本质上，这是一种服务型 企业。 克雷格从1980 年左右起步，当时销售额 只有300 万美元，他逐步打造出一家对这 1.8 万家装禄商家响应极快的公司: 他们 每年拜访这些商家五六 次，85% 的订单能 在客户下单次日送 达。对这种生意来说， 这就是核心 竞争力。 殉雷格给我介绍了什么是定制相框，公司 业务是怎么开展的, 20 分钟内足够把 这些
都 讲清楚了。然后他说了要价、已投入的 资本，给了几个关键 数据。和他聊完我就 知道，这笔交易能做。 我 问他“你什么时候能过来?”。当时是周 一，他说周三 早上过来。他和今天 在这几 的史蒂夫“。麦肯齐一起来的。我记得 他们 大概是九点到 的，十点半走的，然后我们 就握手 成交了。 从那以后我就没再和死雷格联系 过。本来 硕望今天或明天能在这里见到他的，但因 为他太太突然 生病，这也没见着。 我 们成交了，他 拿到了钱。他很清楚自己
在做什么:他要离开公司了, 他想把公司卖 给一个肯定会成交的、而且非常靠谱的买 家，让自己的员工不用担心未来。你知道 的，很多人这个时候会拿着大笔钱走人， 根本不管员工死活。但死雷格不一样，他 会为员工着 想，这一点我很看重。 我还没去过他们公司。抱菊 哈，史蒂夫， 我会找时间去一趟的。虽然我没去过，但 我完全明昌这家公司是做什么的。大多数 好公司都是这 样，你几分钟就能抓住核心。 除非是那种你永远搞不懂的生意。 比如有些行业，你花几年时间也和弄不明白 到底怎么辐事。我个清楚10 年后关国哪
家汽车公司会活的最好。就算我全年都泡 在福特、殉莱斯勒、通用的经销商堆里， 和供应 商聊，和车主聊，我还是猜不到它 们5 到10 年后的样子。 但我非常肯定，没人能抢走我们的定制相 框生意。我的意思是, 就算你想接触那1.8 万家装禄 商，想把他们的业务挖过来，也 没门儿。因为你没法提供比我们更好的相 框，也没法给出像我们这么及时的服务， 你没法说服那些商家转移到你那儿 去。所 以这是个好生意。 死雷格也很直接，他明确说了他想要的收
没什么 复条的，你确实可以拖拖拉拉，但 何必呢?既然 是纯心想卖，那就痛痛快快 做。】 克雷格卖给伯克希尔的这家定制相框公司,名叫 Larson-Juhl( 拉森珠儿),当时 年销售额约3 亿 美元，税前利润约5000 万。伯克希 尔用22342. 5 万美元现金收购了该公司100% 股权一一哈哈， 不知道殉雷格怎么报出这个有零有整的价格的， 为 了用来表示是认真计算过的? 如果按照当时美国企业 所得税率35% 的水平估算， 相当 于税后净利润3250 万 ，收购价格 略低于7
这个案例的典型在于，第一,巴菲特 之前从来没 听过这家公司和这 个人, 所以这不是提前 深入研 究 ，然后遇到送上门摘果实的故事; 第二，这是一笔金额 超过2亿美 元的现金付出， 在当时的巴菲特 手上也不算小额。但整个收购过 程，简单的令人惊奇,不到20 分钟的电话介绍， 大约90 分钟的面谈，成 交。 这里面比较让我有感触的是一句话:“大 多数好 公司 都是这样，你几分钟就能抓住核心”。 它让我知道了，资本市场真的有一些简单的钱 (一尺跨栏)可以赚。自己不能理解的东西，放一 边 好了 ，没必要 为难目己 ，咱们专找能理解的去 资料交流
投就是了, 已经足够我们过上充满油珠珠的愉悦 生活 了。 就像这门定制相框的生意, 核心竞争力确实不难 理解:市场 本身规模不大 ，净利润 率也不高，新 的资本想要重建整个供应 链 、销售渠道、服务机 制，要面对相当多琐碎细小事儿，且投很多钱也 无法加快这个重建速度。有想法 的新资本，面对 基本芍断市场份额的老玩家拉森珠儿时, 很容易 产生 旦难情绪。 然后,报价 也合理, 如果巴菲特在聊天中对“ 人” 的感觉 还不错, 几亿美元的交易就这么简单的成 了了。资料交流 群Ftnungerrong 资料交流
最后跟踪一个问题: 现在拉森珠儿经营的怎么样， 在数码时代，相框业务有被击溃吗?有没有在美 国生 活的朋友, 或者跟踪过这间公司收购后经营 情况 的朋友，分享一下。# 本翌#猫腻帖 瑟 2025-10-30 这段截图亮点 多，不抗一下感觉会损失很 多快乐#本胖 资料交流
作蒙奇奇;啊呀呀，忘二大哥好会串惑人心，谁不想当一个漂亮又拥有茅股的富妆移名 Eggg08 日四 记一忘三二回复蒙奇奇:对，后面的小鲜肉排着 队，等奇奇翻牌子呢驳忱人 蒙奇奇回复记一忘三二: 倒酒，捏脚，手背，唱 歌跳舞，一整套安排巷 2025-10-30 口四 星光《BEYOND》回复 蒙奇奇:好巧，昨天才看到的一个视频，东北姑娘带南方姑娘去澡 堂，也是一套流程 下来，南方姑娘 来了一句，身体干净了，灵艰胜了。食全外 情 空回复星光《BEYOND》: 这也有大数据 监控啊，给我推了同款@ 蒙奇奇回复星光《BEYOND》: 东北澡堂那一顿流程搓完骨头 不得散架哈芝 D 由 星光《BEYOND》回复悟空: 系统发现，我们是同类人召 2025-1 D 由 星光《BEYOND》回复蒙奇奇; 矢没去过北方 的我，也是惊掉了下巴、还可以这样吗? 我 丰轴 精彩世界波回复蒙奇奇: 汉党里面还有唱歌嘴舞的表演吗总 蒙奇奇回复精彩世界波; 还 没去过，改天去体验了再说电 2025-10-3JOMi候 D 连 本了妊回复蒙奇奇:哈哈哈，着到奇奇说东北澡堂，不知道怎么地就突然想起网上流传的一副 对联:上联，好看的皮囊经不起扫黄打非。下联，有趣的灵魂又涉嫌账号违规。亿多 全办 瑟 记I 2025-10-30
喷? 今天早上的白酒主题是，定点欺负 胖有 贵州茅台 1431.02 上006% 五粮液 119.12 “+0.24% 泸州老窒 131.43 “+1.20% 山西汾酒 190.44 “+2.07% 2025-10-30 真惨，单季营收腰斩 ，净利缩水3/4
这么冷清 的年份, 也是一年四十几亿真金白银利 润到 手 ，总市值还不到500 亿。不要被一个淡季 的净利缩水几亿( 只是少赚了几亿， 还不是亏几 亿), 就摘出 一 副“药丸”的样子。在 我看来，古 井依然 是稳稳的印钞机, 而且古b 依然明显低估。 #本胖 相对于2021 年股价 高点，年度营收百亿级的全 部白酒企业，股价回撤幅度如下(简单统一前复 权 对 比 条 台: -42%; 五粮 液: -65%; 老害: -58%; 资料交流
汾 ”洒:，-499%; 洋河: -72%; 古井A: -499%; 古井B: -259%; 今世 缘，-40%。 不需要什么高深的理论，稍微有点理性也知道， 行业所面临的负面信息已经反应的相当足, 相当 够了。市场情绪哪怕不说是已经“极度”悲观， 也至少是悲观为主。 套用巴神的话, 此时正是应该”别人妨惧我贪禁” 的时 候，或者至少也应该是“别人恐惧我平静” 的时候。此时的恐惧大概率是错误 的,平静和乐 观大概率是正确的。
这是我个人当下的认知，当然不能保 对 ，但可以 供 你参考，供你突然看到意料之外的数据 时，定 定神 #本胖 某胖之前预期古井三季度不会超过-40%, 但实际 -75%, 这脱靶现场正合适拿来当做课堂，来观摩 投资里的【不 能预测 ，但可以应对】秘诀: 大炮: 唐师，白酒渠道库存，在两年前都 己经是明牌的情况 下，在进行 估值时，是 否要对未来利润预期怎么处理?比如未来 五 年不增长 ，甚至负增长 估算?感觉这个 对于我们个人来说，好难哦。 机有: 所以才要买那种不怕库存， 库存 不影响销售的，比如小芒。以 及对业
绩预计大幅打折后依然超级划算的 ，比如 古B。 2025 年7月20 日
二 一 寻 【公告】古 井贡酒:2025 年三季度报告… 口 是加理 国 (一)主要会计数据和财务指标 ”公司 是理需扎涛调整或重壕以前年度会计数据 并 | 口适用加不适用 二 本报告期比上年同期 二 年初至报告期未 比上 归属 于上市公司股东 的扣除非经常性损荔 518, 555. 27 -75. 71W| 。3, 907, 907, 549. 27 -16.85% 的净利 润元) 基本每股收益/8| -6是 稀森每股收基( 元/县| 天肖抽末 上年度示 本报告期林比上年度未增减 比惨大 赛，老扎啊 资料交流
一 、主要财务数据 (一) 主要会计数据和员|务指标 公司是否需追泣调整或重述以前年度会计数据 口 是四否 本报告期比上年同贿 年初至报告 期未比 人 [CARECCIICGOETIECTEEG 国语 二 请放 交呈本吕。。。-台3吧台电量 司股东的 利河( 元) |加权 平均兆资 产收茂革| 806则 二20 | 上困，| 。3 十- 三 、\人、 一日 坚决 想办法一致唱啊光明论$ , 单看标题 的话， Ai 日 和已 及 感觉 是赢且了。将心比心,应该能知道 其 他领域 、二 的新闻要怎么读#
云 酒头条 全部”图文文章 ”视频号”服务 洋 河股份: 行业调整中积极蕾势， 前三季度营 收180.9亿元 快讯 工训更 2025-10-3019:00 这两个显眼包，第一眼我以为它们比阿和冯还狐
企业简称营收( 亿元) 增幅净利 润(亿元) 增幅 顺雁农业 -136.75% 酒购 酒“| 1.9 | o.7sk [ol9 | |会种子酒| 1.4 | 3.7a |ozs| zsx | 啤酒类
毛估估口算 了一下,三季度和郑台390 亿营收，其 他 所有和白酒 上市公司的营收加起来好像也是390 亿附 近。 省台卖390 亿给股东 赚回来192 亿, 其他所有和白 酒公司合计卖390 亿，大概给股东赚了不到90 亿。 这组数字 或许可以协助我们更深刻地感受: 中 白酒 分两种，新台和其他。 资料交流
辐 2025-10-30 这个帅采，万科第三季度亏160 亿。深 铁光抓个 董事 长是不行的, 得把当时整个董事会参会人员 里投赞成紧的全抓 了，才能解国资委之恨，甩S 委和Govetment 之锅 资料交流
一 【公告 A:2025 二全友基 喇 公司是否因会计政策变更及会计差错更正等追溯调整或重述以前年度会计数据 口是Y 否 单位: 元 二生计其世上年辣关 征订 至拉二项末 0的| 局届于上方公司股未的扣除村经|,。。11 40 0 oaagazrra 到 全 注 巴 共 的 孚 利 滋 和 全 寺活动的现全济熏才弘 ecoaocl 蕊二 是| Psasm | CEIEIETTEETOO IT 孙属于上市公司|入示的所有者权 | 16. 755 829 577 ?12 |人1202 66 48797300 加网 若 人1202 05. 45737308 -13. 2 约 注:计算 基坟委股才益、东释委股玖益和加权于均淮移 产效益 二爱朋的总股 涩 为本公司发行在外共通股的加权子均数-