书院 精华帖 微软一一从三轮车到独轮车 来自; 半隐书院 作者:进食 的毛毛虫 大后 在 美股科技巨头中，微软是最不性感的那个 提起谷歌，人们会想到工程师文化，提起苹果， 人们会想到产品文化; 提起微软，人们会想到官僚文化
FUCK MICROSOFTI!I 提起世界首富, 我们依然会率先想到比尔*盖茨; 提起拳王，我们依然会率先想到泰森; 提起微软，我们依然会率先想到windows 。就像 世界首富和拳王早已易主一 样,如今windows 的 营 收只占 微 软 的 一 成 忆 2 二二 +mialeirono 不 对啊我是 直角啊 -一
windows 收入占比下降, 并不是windows 变 弱了， 而是微软 变得 更巨 更便 了 从曾经的 Windows+Office+Server 三轮 车，到如今的云服 务 独轮车，微软业务协同大幅提 升 ，利润稳步增 长，市值也从三四千亿增长到了三四万亿。 “ 云服务 ” 如何整合微软业务?微软全家桶如何 死死锁住用户? AI 为微软带来危还是机? 今天我们就聊聊这个人称“ 巨硬” 的微软。 一、业务概览
相信 院友中, 几乎无人不是微软的用户一一要么 用过windows,要 么用过office, 这导致许多朋 友目以为了解微软。实 际上 ，微软不同于之前介 绍的Meta、谷歌, 其业务 主要是面向B 端(企业) 而非C 端( 个人用户), 是我们最熟悉的陌生 人。 如果没用过以下软件/服务，不要被大量陌生的 业务/产品名词(如dynamics)吓到，就把 它当成 数学 中的X、会计中的借/ 贷、物理中的 正/负电， 权当做一个符号。了解它们没太多技术门槛，只 需要 一点耐心。 1.生产 力工具 a. Office word/excel/ppt 三件套是每个打工人都十分熟
悉的，毕竞，谁没做过ppt 呢?但如今Office 不 只是三件 套 ，还包括 网盘oneDrive、 人笔记 oneNote、排版软件publisher, 以及大量各个专 业口使用的软件，这里不过多介绍。 上述软件虽然 牛 ，但还停留在单打独斗的层面， 真正强大之处是以下团队协作软件对前述工具 进行 了整合: Teams 是团队办公的基 座，类似于国内的飞书。 团队 成员可以利用Teams 聊天、传文件、开视频 会议，同时编辑同一个word 文档 ，访问共同的 oneDrive 网盘, 查看彼此的Outlook日 程安排… Outlook 是邮件终端，并通过邮件链接了日历、 会议、任 务提醒、文件等。 PowerBLTI, 同步、整合团队中的一切数据并实现可
视化，即 所谓的“数字 化中台”: 销售部可以在 上面看“每 日成交和财务 部在上面看“利润结 构” 供应 链在上面 看“库存管理” 管理 层在上 Teams、0utlook、PowerBI 等协同 办公软件，连 接 了人、文件、日程、任务 、数据、业务流程， 整合了Office 中的 一切。 b. Dynamics 公司运转，不仅要“和王活”, 还涉及内外部的管 理， ERP (EnterpriseResourcePlanning, 企业资源规 划)系统 管理内部，包括财务、生产、供应链、 人力等等。直 观地讲，平时用的请假审批、报销
审批就是上述系统的一部分 。代表厂商SAP、 Oracle (甲骨文) 、Dynamics, 国内 则是用友、金 蝶 。资 料交流群tnungerrong CRM(CustomerRelationshipManagement, 客户关 系管 理) 系统管理外 部，主要是销售、售后 ，例 如根据客户画像推送营销邮件 、记录成交/ 发货 信息、客户报修/投诉/退换货工单等。代表厂商 Salesforce、Dynamics, 国内则是销售易、企业 微 信。 Dynamics 系列软件既有ERP 系统，也有CRM 系 统。 c.LinkedIn LinkedIn是“职场社交”平台，大致相当 于国
内的脉脉+ 智联招聘/boss 直聘。用户既在 LinkedIn 上展示个人的职业档案，也在上面添 加好友 、聊天、发布职场动态 ，相当于一个职场 人设的Facebook。与Facebook类似，LinkedIn 也具有显著的网络效应，也居于 芍断地位。 Facebook链接 全球的朋友，LinkedIn 则是链接 了全球的企业。LinkedIn 用户不只是在上面招 聘/找工作，也在上面找客户/供应商。 我们前面前 说过 ，哪个系统是连接企业内外来 着? Dynamics 的销售系统整合了LinkedIn, 用户可 以直接在CRM 系统链接到全球的潜在客户。 至此，我 们了解了“生产 力工具 ”板块的三部分
业务，以及它们如何相互协同。 2. 智慧云 a. 服务器产品与云服务 这块分为四个类 别，分别是: Azure 等云服务。我们平日所说的狭义的云服务 就 是这块，即IAAS+PAAS, 是“服务器产品与云 服务”的核心，收入占到了80%。 服务 器产品，主要是服务器的操作系统，如 Windows Server、SQLserver。 Github, 程序员的P 站。最初的用途是做版本控 制，就像写报告 、做ppt 时每个版本另存为一个
文件有问题可以倒回去用前面的版本; 在 此之 上进化出了代码托管 ，即把代码 放在github 上 保存、管理、分享、协作; 逐渐演化 成几乎所有 的开源项目都在github 上，各路大神也把自己 写 的好 用的工具 放在github 上，80%的“码农” 每日工作就是上去抄代码… 总 之 ，程 序员 访问6 站比P 站更频繁。 Nuance, 微软2022 年收购的医疗语音识别AL, 为 日后AI 进医疗布局。 b. 企业服务 前述业务的配套 。传统企业 部署Azure云 服务、 Dynamics、0Office 套件等，知公司目己不 会搞， 微软 可协助搭建，并提供培训 、顾问、售后等服
务。 3. 更多个人计算 a.Windows 没什么好介绍的。 b. 硬件 主要 是笔记本电脑Surface、YVR 眼镜HoloLens 等。和谷歌做pixel 手机类似，主要是做个“样 板间”。 c. 游戏 XBox 游戏 机 和游戏。 d. 广告
包括bing 搜索广告 、新闻客户端广告、Edge 浏 览 器广告等。 介绍 了林林总总那么多业务, 为什么笔者却说现 在的微软是独轮车?难不成也和“一 切为了搜索， 搜索 就是一切 ”的谷歌 似的，众星捧的都是一个 月亮? 非也非 也 ，微软的每块业务各自为 战，却 又相互 一、从三轮车到独轮车
- 三轮车 时代 史蒂夫。鲍尔默，2000 年接替比尔。盖茨，成 为微软 第二任CE0。对，就 是如今NBA 洛杉矶快
船 队的老板。 饱和 尔 默 时代的微软 是 不折不扣的 Windows+Office+Server 三轮 车，三块业务 间壁 爸森严。有张著名的科技巨头组织架构图，十分 形象 地展示了当年各巨头的管理风格: AAAEonmN GOO6LE 本 _ 一 一 二 全 一7 各具生志和生遇昌具生生县 人PPLE ORACLE 和 -一 和
微软 内部芮说协同，不相互挖坑就不错了。最典 型 的表现 ，便是强势的windows 业务，要求 office 不得开发 适用于其他操作系统 的版本， 成为windows 的护城河。如今看来，这绝对 是集 团级的战略 误判。 开发ios、 安章版的office 能带来营收不说， 更是能将微软最强的办公软件安插到对手阵地。 如果当年真这么做了，革果iWork、人谷歌 workspace 还能否出现都两说。这 种思路，类似 于谷歌地图只做安羊版本, 试图迫使用户选择安 卓而不是iphone,却 不想着ios 版的谷歌 地图是 一个在竞争对手平台曝光上自家产品的机 会。这种 做法，安旱团队获小利，谷歌公司 吃大亏。
拿经营结果说话呢? 鲍 尔默在任13年间 ，微软的利润翻了一番，算 是及格? 拉倒吧 ，13 年翻番，年 化增长率66。windows、 office 这都是比尔。盖 茨时代就已经形成 了结 构性优势，纯靠惯性增长、通胀提价也该有这个
是有二| 六坤PH IE 是 工作汇报 时 ，任谁都能吹吹目己做成了哪些事， 例如13 年利润翻番之类的 。摘古了的事，是不 会主动写出来的; 鲍尔默上台时正浏览器是超过90%市占率 、险 些被美国反鸡断拆分的顶级王者，下台时正的
“慢”已经成了梗图素材，市场完全让给了谷歌 chrome。网 友评论，了IE 的唯一作用就是下载 chrome。 我 们是谁? ”浏览器! 浏览器! 浏览器! 和 请全 我们想要什么? 更快的速度! 更 快的速度! ”更 快的速度! 有 大6 我 们只时候 要? ! 现在! 现在! 现在! 和 铺人0 届 浏览器!
旗下门户网站MSN 没落，这是正币的。但 MSNMessenger 在变来变去的战略中被竞争对手 给打没了,微软从社交中彻底出 局 ，这 就值得商 讨 了。 搜索业务长期不受重 视，是外包出去的，直到 2009 年才推出了上自研的Bing。 2010 年ipad上市，微软被打懂圈，决 心研发适 用于触控+ 桌面版本的Windows8。 可惜win8 不伦不 类，上市后遭遇大失败，PC厂 商 怨声载道，用户纷纷炸 锅，要求降级回 Windows7。 错过移动互联网，后知后觉花70亿美 元收购濒
临倒闭的诺基亚。随后一系列重大战略失误，两 年不到就宣告 失败，投资减计为0, 市场完全让 给了苹果 和谷歌。(初代iphone 发布时 ，鲍尔默 在采访中公开表示“哈哈哈他们发布了一个没有 键盘 的手机还卖500 美元 售 2011 年花85亿美 元收购拥有6 亿用户的语音通 讯软件Skype, 之后长期没有任何战略动作，直 到今年5 月微软关闭Skype 服务。不明白当初花 这钱是要于什么。
浏览器、社交、搜索、移动互联网乃至微软的根 一一windows 一一全都一败涂地。 笔者 目知水平有限, 想去微软做牛马怕是都进不 去 ，但这不妨碍 笔者diss 鲍尔默一一我不会踢 球还不能加加国足了?尤其是鲍尔默的继任者纳 德拉充分诠释了,什么 叫人比人得死，货比货得 扔。 2. 独轮车时代 董事会选纳德拉接替鲍尔默时, 不知道 对他抱有 几分希望?鲍尔默好未是微软元老、股东，他都 没推平微软各山头打造业务协同, 没能组织变革 开拓 新业务，更是在任13 年里固化了微软的大 企业 病，纳德拉这个职业经(da3) 理(gong1) 人
(zai3) 能有几成胜算? 神奇的是 ，纳德拉还真就干成了! 笔者没研究过 他究竟是怎么做到的, 可能是前任干得太差导致 董事 会给他更多授权, 可能是他人格魅力出众… 他的战略大家都听过 ，就是“ 云转型” 先澄清一 点，云服务既不是微软先提出的，也不 是纳德拉上任后才有的。亚马进2006年 就上线 了 aws, 微软 后续跟进在2010 年上线了 windowsazure。纳德拉的贡献 在于大幅提升“云” 的战略定位并打通了部门壁垒, 把云服务 从一项 业务转变为打通微软一系列服务的基座。 现代大型企业都离不开线上管理, 线上管理 的基 础之一是身份 系统，用于设定每个员工的职级、
权限范围 。微软的身份 管理 系统AD 天然具有windows 系统权限优势，可以 深入 管理企业的每台windows 电脑, 根据员工身 份设定每台计算机能够访问哪些 网站、浏览哪些 文件、安装哪些哪些软件… 在 云转型后,微软 的身份系统EntraID 进一步整 合 了生态、放大了优势,管理范围不再局限于电 脑; 企业用Dynamics 的ERP、CRM 系统做内外部管理， 谁提的休假、谁做的审批，同一套身份体系内同 步 。资料交流 群tnungerrong 互联网企业用Github 做代码托管，程序员用 VScode 写代码，管理员决定谁能修改哪段代码、 谁能决定 上线。
企业用Teanms、0ffice, 还是一套账号体系直插 跨软件同步的可不止是身份系统, 更是全部信息， 系统日志+经营数据+绩效考核等等，要 啥有啥。 这就是如今微软的强大之处，众多拳头产品被 Azure 拧成了一股绳。其业务逻辑早已 跳脱当年 “office 只能运行在windows 上” 那 种狭隘的 护城河 之见: 鲍尔默公开喊出“Linux is a cancer”,纳 德拉 则公开喊出“Microsoft loves Linux”。如今 Azure 上运行的主流服务器系统是Linux, 其次 才是windows。但这不重要，Azure 本身的利润 率极 高, 而非谷歌地图那种僵利能力较弱的护城 河定位。
币 人 Office 可以在Mac 运行了 。但是，office 在 windows 上功能 更齐全,与Teams 等协作 更完善。 任何 人人、企业都可以注册LinkedIn、购买 LinkedIn 服务 ，但 只有Dynamics 可以底层集成 LinkedIn。 你可以用亚马逊AWS 云服 务，用Mac 电脑，用 zoom 协同办公 用Salesforce 的CRM 用 Jetbrain 的Pycharm… 它们每一个都很好用, 甚 至可能比微软家的还好用 。但如果拼一套IT 出 来，肯定不如微软便于管理。对于大多数企业，
IT 只是配套，不是核心业务，要的是员工 易学、 老板易管、运 行稳定 。IT 部门要是贴心地选择 了五套最好用的系统, 且不说自己的工作 量要增 加多少、系统间耦合会出多少bug, 你猜财务大 姐学不学得 明白? 谷歌赚钱靠搜索,护城河靠GMS 全家桶捆绑，也 微软 每个业务都赚钱，业务 之间也不捆绑。但如 果你需要同时使用多个业务, 就没有第二个选择。 就像是用了iphone, 很难再选华为的平板 、小米 的手环、索尼的耳机，而是心甘情愿 跳进苹果全 家 桶。 更别握，盖菊时代就打下的windows 与office 铁 桶江山，几乎不可能绕得开。
三、红不开的windows 与office 院内有许多一线城市的高知有朋友，可能会认为 windows 早就过时啦!你去星巴克、去大 学、去 工作 室看看,都是Mac 电脑, 没人用windows 啦! 至于Excel 什么的，这都大数据 、机器学习的时 代了，SQL 数据库都快过时了，更别说Excel 这 种 老古董! 上述观点在特定领域内属实, 但放在通用领域内， excel/office 和windows 的强大 超乎想象。
- Excel是 高科技 就拿院友们最熟悉的金融领域来说，Excel 依然
注意，不是说巴菲特、老唐这种老古董还停留在 按计算器的层面，而是对金融业来说，Excel就 是 高科技! 站 Eeentire g1663| Wancial Systcig 站 E 迁el EXxcel:97-2003 fllessstillsworking
或许有读者 不服气，认为是笔者圈子不行，见识 的高端玩家太 少 ，那我们就拿公开报道举例。 2012 年，摩 根大通(JPMorgan, 这算高端玩家了 吧) 衍生品交易 爆亏62 亿美元,影响 过大以至于 被称 为“伦敦 鲸事件”。事件的直接原因是什么 呢?Excel 的公式 写错了。是的，摩根大通做衍 生 品交易，是用Excel 做模型。 事实上在整个金融领域，会排序、写个 sunaverage, 就算会Excel 了，能称作“表 哥” “表姐”了:，要是会写vlookup, 那就算大神了; 会在Excel 中写宏?听说公司里有一小撮专门搞 这 个的人会，不知道 是谁。 为何如此?
a.Excel 够 用了 虽然金融是直接与数据打交道, 但绝大多数情况 下数据量并没有那么大, 也不需要秒级乃至量秒 级的实时运算 ，Excel 处理足够了，犯 不上写代 码、上数据 库。资 其次，Excel 足够直观 。即便是“高端”的 建模， 其主要特征 是复杂，而不是量大。并不是一张表 格 几百万行, 而是几十个分门别类的工作表相互 和藤套，每个表格可能只有几百行甚至几十行。这 种 时候, 能直接查看的表格比弄个数据库黑箱更 直观、更靠谱。 Excel 已经强大到足够适配绝大多数场景 ，就像
乘法口诀表并没有被计算器淘汰、计算器没有被 Excel 淘汰 一样。 b. 祖传Excel 大家可能听过，在互联 网圈，有一种代码 叫屎山 代码。最初的创作者以诡异的运行逻辑、不 知所 云的变量命名拼凑出一段勉强可以运行的代码， 随后在一代又一代的程序迭代中加功能、打补丁、 修bug, 再和其他功能做整合 、相互调 用，最终 没人完全搞得清楚这玩意是怎么运行的。 15旺旺 攻
这倒未必是前人不靠谱 、技术差 、代码不规范、 缺少必要注释，而是“时间 ”永远是稀缺 资源: 为了抢占 市场 、快 速验证， 先 抓紧做个MVPmninimumviableproduct, 最 小可 行产品) 出来实验; 竞品迭代 了， 自家产品就得赶着发版，先能用再说 ;Bug 出现 了,第一时间拿胶带把宣鹿盖住, 不耽误 用再说。 软件 破破烂烂，程序员颖缝补补。 也有有异曲同工 之“妙”。如 前所述，复杂 的估值、风控模型并不是一大张表格，而是几十 个Excel 相互 调有用、函数 各种肯套，从 97-2003Excel 年代起写下的宏〈Excel 内置的 编程 ) 层层登登。只要它不衣 ，没人敢动。
什么,你说自己 艺高人胆 大，自愿加班重新做一 版干净逻辑清晰的出来?你确定能一稿成型、不 会未来捅出个大宣窗?如果你确定 ，你领导 也确 定吗? c. 路径依赖与网络效应 谷歌workspace、苹果iwork、人金山wps 不见得 比office 状 ，但只要你的企业有过去的office 文件 要看、要调用 ，你就换不了别家。 此外，软件格式也有具有网络效应; 由于office 的流行，各种插件生态完善得多。 由于office 流行 ，你可以放心把ppt发 给你的 合作方。而发个keynote (苹果家的ppt)过去， 合作方可能会觉得贵司是不是有病这什么文件
格式怎么打不开。 由于流行 ，传帮带也都是学office。 因此，作为个 人 ，你可以随时 改用wps、iwork; 作为企业，却无法逃脱office。 2. Windows 操作系统具有更显著的网络效应一一开发者不 会为缺乏用户的操作系统开发应用, 用户也不会 使 用缺乏应 用的操作系统,导致 小众操作系统必 然陷入“和蛋鸡循环”% 在个人电脑 领域，windows 和Mac0S 是仅有的两个系统，正如移动端的I0S 和安结一样。 但即便是Mac, 在企业办公和领域也缺乏竞争力， 笠果似乎也没有进军该领域的打算(Mac0S 并没
有企业版) 。Mac 看似风评好、用户 多，一方面 是C 端的 确表现 出色, 另一方面是不会有人在小 革书发帖“Windows 真是 太好用了” low 不low。 在 办公和领域(尤其 对大型企业 ), windows 具有压 倒 性优势，这与前面曾述的微软独轮车、office 锁定 的逻辑是一致的; 由于windows 是办公和领域绝对主流, 大多数工业 软件 都是针对windows 开发 ，Mac 上即使 有也是 阁割版，于是形成 正向循环。前面提到的微软旗 下的超大办公全家桶，只要用了一两个 就必然 选windows 而不是mac。 企业 一旦使用了windows 系统，意味着整个IT 运维体系 是围绕windows 搭建的。即便有一个能 蔡代微软的全家桶，这时谁有意愿更换?难不成
IT负责 人给老板说，给我扩大团队和预算、半 年 的调试期、半个月的员工培训期，我去做数据 迁移、系 统更换、配套工具开 发，员工体验 会更 好?资料交流 群+tnungerrong Windows 和office 在各自领域已不可撼动，在 云转型后更是捆绑进了微软全家桶, 企业 再想更 换无异于“分 头行动”( 物理上的) 。 | 资料 锁定强，不代表 能赚钱、能增长，微软的业绩怎
么样? 四、财务状况 先感叹一下, 微软的财报的阅读难度实在太大了 一来微软与腾讯一样业务繁杂， 财报不写个一两千页根本不可能搞清楚, 毕竟随 便哪个业务单独擒出来都够进标普500 了; 二来 不同业务的经营还辑、计费模式都不尽相同，非 从业者只能雾里看花。笔者这三流的财务水平只 能一边研究一边控眼泪。
- 三大前提 a. 利润为真否? 一上来似乎就遇到个大问题: 微软2817 亿的营
收 ，却有着699 亿的应收坎，占比约25%, 似乎 高了些? 毕竟微软财报中有讲,账期一般是3060 天，与常规企业一般无二。 此外, 由于微软的大量云服务是订阅制需要预付 费，财报上还积累了646亿美 元的递延收入。 一 大部分收入已经预付了, 为什么还有那么多应收 款?难不成微软用这么低端的手段虚增收入? 有一个常用指标绽合分析相关因素影响: 经 营性 营运资本(Operating Working Capital)= 不含现 金的流动资产-不含借贷的流动负债。OWC 反映 企业经营对现金的占用情况，数值越大，代表经 营占用的资本 越大，拿到的现金 越少。 2024 财年末，微软的OWC 为-322 亿美元。这里 的负值反映了微软的强势地位,相当 于进货时先
2025财 年末 ，微软的OWC 为-417 亿美元，同比 减少95 亿美元，代表营运资本的变化使微软的 现金增加95 亿美元。 因此, 微软的高比例 应收账款更可能是其业务性 质决定，而不是虚增收入 。哪有虚增收入“虐” 成现金 比收入多的? 此外 ，微软的应收账款占比长期以来基本稳定; 坏账比例极低 ，2025 年预提的坏账准备只占应 收账款的1. 3%, 占总营收的0. 3%。 即便 如此, 我们还是想知道为什么微软的应收账
款占比看起来那么高? 重要因素之一, 是微软四季度是企业签约高峰期， 占到年度签约的四成, 使得微软年报中的应收账 款占比会偏高。璧如以2025 三季度报中的数据 计算, 应收账款占TTM 营收的比例会下降至19%。 但19%的比例仍是偏高的，高于oracle(15%)、 ibm(11%) 、google(15%) 、meta(10%) 等企业。对 此笔者也没找到特别好的解释, 院友中是否有大 神愿不吝赐教? b. 利润 可持续否? 本文对于微软办公全家桶绑定以及订阅制的介 绍，都是对于这一问题的回答。 判断 微软利润可持续。
c. 维持当前利润依赖持续性投资否? 由于Azure 的重资产 性质以及AI 投入，近年来 微软 的投资显著提升。后面我们会探讨为何不必 担忧Azure 的高额投资, 这里我们用反证法分析 这一问题。 ROE 超过15%的企业便是优秀企业, 而微软的ROE 长久以来超过30%。如果微软能够按照这个比例， 把赚来的利润持续投资自身业务, 那微软 的利润 增 速将达到恐怖的30%! 但显然过往微软的利润 增速没那么夸张, 这说明微软自身业务根本容纳 因此 ，微软维持当前利润不依赖持续性投资。 既然业务容纳不了更多资金, 赚来的利润 便用来