2025 年第50周: 12 月13 日 昌,， 2025-12-13 20:00 当周回顾2025 年12 月13 日 书院的朋友们，晚上好“。这周事情 很少，或 许能再创个简短记录。 先说旗下 子公司。 本周旗下公司里最吸引眼球的是茅台。首先是 分红实施公告的发布。今年旗下子公司的最后 一笔现金分红，每股23.957 元，下周四〈18 号) 晚上到账。
这美妙 的时候，当然原汤化原食嗪,决策 易如 反掌。剩余不足一手茂台的资金，届时看情况， 有资格 就毫州，没资格 就上海。 其次是市场价格首次跌破1499 指导价，吸足 了眼球。即使剔除那些有真假争议的网络平台， 在线下的专卖店据说也出现了1499 且不需要 搭 售的53 度飞天普茅。不过，这确实没什么 稀奇的。 估计市场此刻已经想不起来了, 就在四五年前， 茸台公司上下使出各种手段 ，想尽一切办法力 图让终端 价格不高于1499 元,甚至 连让经销商 赌咒发执这种办法也贻笑大方地抬出来〈见附 图)
引发 热议! 茅台经销商集体宣誓: 不加价销售、不围积居奇 每 日经济新闻 四 回回 元旦将至，A 股喝酒行情再次启动。 月22日,白酒 股再度大涨。多只白酒股股价在盘中创下新 高 ，比如，贵州茅台 的股价 盘中触及1898.99 元/股、五粮液的股价盘中触及288 元/ 股 、洋河股份的股价盘中触及 228.35 元/股、泸州老窘的股价盘中触及219.48 元/ 股。 而 就在当天，贵州茅台经销商的一段宣拆视频 引起网友关注，在视频中经销商宣哲表 示，不加价销售、不转积居奇、不哄抬价格、不转移销售、不虚构销售、抵制假冒侵权等。 汪 多 ”党 且 二|
大家都清楚这是一场闹剧。到此刻，这目标倒 是终于短暂实现 了，人们反而 害怕了。 之前我们聊 过，部分经销商在一批价跌到某某 水平时会出现亏损, 其原因不是出广价1169 到 市场价1499 元之间没有足够的差价, 而 是因为 这些品牌力度不 够，市场销量 较小，市场价格 已经低于出厂价的搭售产品，导致了经销商的 亏损。所以，解决的方法也很简单，茅台公司 如果想支持经销商停过寒冬、减少 此 刻的抛售， 不需要去动万众瞩目的普着出厂价 G 点，只需 要减少 部分搭售，就可以在不引发关注的状态 下，让经销商重新获得满意的利润，减少市场 面临 的抛压。资 料交流群+tnungerrong
本周市场就有传言说公司宣布了一要减少搭售， 二要让非标产品市场化定价，三要放组发货。 如果传言为真，那值得为公司新管理层点赞。 减少搭售, 立竿见影就让经销商的利润空间增 大，在整个行业性寒冬里，会格外刘暖。经销 商不会筷记这种雪中送火的，这是公司获得的 长期回报。同时，减少搭售和放组发货，还会 大大减少经销商当下的资金压力, 对减少抛压， 万至消化渠道存货又能起到正面作用。 而非标的市场化定价和运作, 能够在寒冬 的时 候实施的话，只能感叹一声，有果然改革都是逼 出来的。畅想一下真要能市场化运作，现有的 非标产品里说不定同样可能跑出大单品，通过
有能力的经销渠道主动经营或者通过自营渠道 加大投放量让市场目主选择，或许有机会从非 标 变大单品，成为新的盘利增长点。 至于利润 空间, 总生产成本不足百元的商品( 那 些精品、彩釉、生肖、年份酒) ，重要的不是 售价三千五和两千的区别，而是能卖出去多大 的量。只要确定和普和六保持有梯次价差，量比 单瓶利润 更有意义 。资 料交流群+tnungerrong 当然，减少搭售最直接 的“ 恶”果 ，就 是可能 会影响明年的营收和利润的增 速。但这个话题， 在书院里可能已经不用反复强调了。对于这种 没有保质期，库存不变质甚至可能大幅升值的 产品 ，短期的业绩 受压，对于拥有长期视角的 投资 者而言，只不过是一个朝三莫四还是朝四
莫三的游戏 而已。 只要我们相信未来高端白酒一样有人需要，今 天卖不掉的存货，只是未来为股东带来更大利 润 的收藏品, 是我们委托旗下公司做的“投资”。 当然 ，如果是认为白酒消费只会一践不 振，不 会再有辉煌时刻了，那结论就会不一样。 我 对中国人对高端白酒的需求很 有信心。无论 经济冷暖，都有赚到钱的高端人群。只要收入 能文持，人类对享受、对陶醉、对酒精……就 有需求，随便去中华大地任何地方的博物馆， 你都能看到最精美的文物里, 永远少不了酒具。 从商纠王的酒池肉林, 到唐诗宋词的举杯邀明 月，再到华尔街 的纸醉金迷 ，任何时代、任何
地 方，都没有缺少过对这种陶醉境界的追求 而茅台就是这片土地的顶级选择，只要这个定 位没有改变，它的销售和印钞机本性就没有什 么值得担心的。 至于说如果现在起减少发货，会不会对今年的 报表业绩产生影响。我想即使有影响，也不会 大，毕竟今年本身也只剩下两周时间了，而且 茅台原本在股份公司和销售公司之间一直就保 持有部分缓冲量〈内部交易未实现利润》，这 就是拿出来用的时候了。 腾讯、古井和分众，本周都没有什么值得关注 的大事。平平静静地经 营，平平静静地波动，
本周一 月8 日) ，中国经济领域最高 等级的会议“ 中央经济工作会议”召开。 会议提出了很多2026 年经济领域怎么干的指 导意 见，但市场似乎总体反映比较冷 竟，究其 原因可能是最近三年陆续出台过很多刺激政策， 还有很多已经发布的政策依然在等竺落实的过 程 中，甚至有些刺激政策已经悄无声上县地消失 了。 反复刺激多了，反应平淡也是正常。 我个人认为，这次会议的各种文件背后，透露 的大致就两个要点， 第 一，刺激内需很重要 第 二，暂无推出重大刺激政策的计划，主要还
是已发布政策的落实。内需很重要，实际上是 在表扬外贸。按 照目前的新闻口径，中国2025 年的经济增长好于预期。尤其是出口领域，虽 然面临各种困境，但在党的英明指导 下，前11 个月，中国依然获得了超过1. 1 万亿美元的贸 易顺差。 注意，别把贸易顺差和利润混消了。贸易顺关 是卖出去的多《〈营收的概念) ，买回来的少， 大金额的出口和小金额的进口所形成的外汇差 额留在了外管局的掌控之中。这和具体三家商 家卖出去的时 候，是赚是赔《〈利润的概念) ， 不 是一回事。 这个贸易顺差和逆差对我们的意义，以前科普 过。因为比较敏感，就不重担了。
中国制造大量向外出口，导致境外同类企业的 生存困境，以及由此引发的各国对“中国依赖? 的担忧, 经常被各国政要拿来作为各种贸易战、 关税 战的常见借口 。资 【比如 本周三〈10 号) ，墨西哥众议院以281 票赞成 、24 票反对 、149 票弃权通过墨西哥总 统力推的关税法 案;周四，墨西哥参议 院以76 票赞成 5 票反 对 、35票 弃权，审议通过形成 法律。该法案自2026 年1月1 日起实施，和暂 定执行至2026 年12 月31 日，可视情况延长 它 意味着从2026 年1月1 日起,中国对墨西哥 的出口的1400余 种商品 ，将面临10% 一50%的 阶梯关税。尤其是汽车，直接顶到50% 关税上 限 ，相关外 贸厂商的利润空间被进一步压缩
近期人民币的明显升值，就是试图和各出口国 形成 缓和的一种尝试吧。 中国政府目前手持超过3. 3 万亿美元的外汇储 备和理论上无限量的人民 币，夫加资本管制制 度之后，汇率基本反应的就是顶层对产业的引 导意 图，而不单纯是市场供需状况。 人民币走升值路 线，简单的说就是对出口不利 了。 比如人民币竞美元从7. 15 升值到7.05，外贸 厂商原来销售100 万美元可以拿到715 万人民 币，现在同样销售100 万美元只能得到705 万 人民币。
假设其他条件不变，外贸厂商想赚原来一样多 的利润，要么需要涨价1. 4 万美元以 上，要么 需要压缩10 万人民币的成本。 升值 会对进口有利。同样是7.15 到7.05，别 国某产品售价100 万美元，原本要进口的商家 需要付出715 万人民币，现在只需要付出705 万人民币，境外产品售价没变，但对于国内采 购方来说，洋货是变便宜了。 对出口压一压，对进口挺一 插，有助于减少贸 易顺差，减少国际外交压力。但出口承压，进 口增加，就势必需要增加国内民众的消费能力 和消费意愿才行。所以本次会议的另一项重要 政策就是号称要提振内需。
怎么提振，也谈了一些方向，大体包括城乡居 民增收计划、清理不合理的消费限制、国 企反 内卷、加大对外开放、控增量去库存稳定房地 产 、倡导积极婚育观稳定出生人口规模、实施 积极的财政政策和适度宽松的货币政策…… 等 这些政策指向，此刻的讨论意义都不大《网上 长篇累歼的分析文章，大多是废品) ，因为重 点是具体措施和落实力度。尤其是当下的格局， 此刻会议定下的东西，也可能因为领导指出了 新方向 而优化，我们跟着 看便是了。 本周中日关系继续恶化。
12月6 日,在冲绳本岛东南的公海，中国海军 航母编队开展远海训练, 日方F-15 飞机抵近侦 查，遭受中方舰载机两次实施“间断性雷达照 射”。 日方将其定义为“超出航空器安全飞行所需范 围的危险行为”，并于12 月7 日凌晨由防卫大 臣召开记者会提出“强烈抗议”。中方对此全 面否认，称日方恶意跟监滋扰并多次冲冯中方 演 训区。 这里的核心分歧是“雷达照射”。按日方的表 述, 我理解大概就是大炮发射炮弹之前的锁定， 距离攻击和消灭日方飞机只有一扣扳机或一按 按钮的距离，非常危险。而中方表述说这只是 侦查雷达照射，属于常规的警戒与警告，没有
日方故曲的那么严重。 本周二，中俄肥炸机联合进行战略巡航，环红 日本四岛进行了大范围的飞行，最近的时候距 离东京只有700 公里，这让日本国内陷入了巨 大的紧张 和了恐慌。 不到24 小时, 两架美国B-52H 双炸机在六架日 本航空自卫队战机的护航下出现在日本海上空。 日本防卫省公开表示，这次行动是对中俄联合 巡航的回应，意在展示美日牢不可破的同盟关 系和联合 防卫决心。同日,解放军15 架次军机 和6 条军舰在台w 岛周边活动，并多次穿越所 谓的“海峡 中线”。 虽然形势看着有点紧张，但白宫发言人的表态
显示美国还是在有意淡化事态。白宫发言人本 周强调美国与日本保持着“非常牢固的同盟关 系”，但同时也强调，特朗普总统与中国也维 持着“良好 的工作关系”。 而 且，本周美方在中方没有付出任何代价和让 步的情况下, 批准了英伟达向中国出口H200 区 片，虽然美方也强调产品在卖给中国之前需要 经过严格的检查，确保最先进的芯片技术不会 流向 中国。 相较此前允许在华销售的阁割版H20 芯片， H200 是全规格版，据说综合性能提升约6 倍。 这对于中国企业缩短研发周期、加速成果转化、 模型创新和应用落地都有着巨大的正面价值。
如果我们小企狼是有权购买的用 户，对于小企 鹅的AI 研发和云业务应该也是有立竿见影的 作用。因为我们都记得，就在前不久的三季度 业绩说明会上，管理层还表态 说，转积的先进 芯片自研够用，但想用于文持公司的云业务还 不行。这如果获批，问题不就解决了嘛。 当然，更重要的是它列含的中美之间的善意和 缓和，这可能和芯片本身一样重要。 说起Ai, 这周0penAI 发布了最新的ChatGPT5. 2 版，据说性能比之前谷歌让世人眼前一亮的 Gemini 又大大滴跨越了一步。可惜身在墙内， 两款都没机会尝试，不知道世界又发生了什么 飞跃。
本周的另一件大事就是美联储降姑。 月11 日 ，美联储将联邦基金利率目标 区间 下调25 个基点,从3.75% 一4.0% 下调至3. 50%~~- 3. 75%，这是2025 年连续的第三次降息。 这个事儿在市场预期范围 内 。很早我们就聊过 12 月是大概率 会降的〈之 前有过联储理事的点 阵 图发布) 。 但本次的投票结果是 9 票赞成 、3 票反对，是 2019 年 月以来理事们分歧最大的一次决议， 预示着后面继续降息的难度在加大。 目前市场上专业人士也大致分两派: 一 派认为， 明年还应该至少再降息一 次，甚至两次，也就
是再降25 50 个基点。这一派基本与特朗普政 府 立场一致 。另一派人士认 为 ，现在已经不需 要再降息了，过于廉价的资金可能会刺激市场 出现更疯狂的泡沫。 目前美股投资市场的几大指数基本都处于历史 新高, K 线图走势让很多人第一反应就是要“捅 破天” 的节奏。 在几大科技巨头带动下，整体市场无论是从绝 对估值水平还是历史估值去看，现在都处于但 高区间。这也是巴菲特围积大量现金的一个理 由。 但 是，估值偏高和泡沫破灭之间往往还有一段 距离，这是大家都无法预测的。就目前来看，
巴菲特围积现金的行为并没有占到便宜。以苹 果为例，从他大笔抛售到现在又涨了至少百分 之三 十。从这个角度 来看,巴菲特 实际上是“损 失” 人惨重 。资 料交流和群Htnungerrong 前美联储主席、著名的“泡沫先生”格林斯潘 说过一名妙语: “股价 在上升之后下跌40%或 更多 ，那么之前的上升就是泡沫 。” 这句话表 达的意思 其实是, 泡沫是无法提前准确识别的， 只有在破灭之后才能回头指出那是泡沫。 巴菲特 在估值偏高时期，逐步图积一些现金， 等竺合适的买入机会。这对于美股的投资者而 言，也提供 了一个新的“指数”选择: 将伯殉 希尔视为一个由100 多家优质传统非上市企业、 类现金资产 、优质上市公司股票各占约三分之
一的类指数基金 ，是当下“和 恐高症”患 者一个 不错的资金存放地。 今天事 少, 文章也短,，我乘机科普一下美联 储的“利率 走认”。 美联储每次降息或加息 时，为什么不是一个准 确的利率数字，而是一个区间? 比如这次下调 25 个基点过 后，变成3. 50%一3. 75%。 我不记得我写过没有。印象里写 过，但我搜了 一圈没搜到〈吐槽，星球的搜索功能实在还有 巨大的进步空间。不要说和公众号了，和同行 小弟“ 小红圈”的体验也是差距巨大) ，如果 重复了，大家可以跳过或者凑合再读一次。
美联储 发布的这个利率区间 ，指的是联邦 基金 利率，或者叫联邦基准利率也行。它类似 我们 说的银行间市场同业资金拆借利率。美联储通 过调控 这个利率，来引导市场的存贷利率和投 这个利率 的上限，也就是这里的3.75%，是美 联储给银行支付的超额准备金利率。它的价值 有二; 第一，如果银行不能在风险弥补后获得3.75% 以上的利率回报时, 银行就不会去放贷或投资， 而是直接将钱存在美联储,获得 无风险的3.75% 回报。这会减少市场资金量 ，提升市场利率。 第二，如果同业拆借利率低于3.75%，会引发
银行套利活动，从而将同业拆借利率拉高至非 向接近3.75% 《套利空间小于执行费用，套利 才会消失) 而利率的下限3. 86，则是非银行金融机构将钱 借给美联储《例如货币基金。这里的 借，我们 同样可以简单理解为存) 美联储承诺文付的 利率。 它起到的作用 是，如果同业拆借利率小于等于 3. 5%时，这些钱不会流癌同行,会存到美联储。 资金存去美联储，会减少市场资金数量，从而 实现提升资金的价格: 利率。 美联储通过这个上下限出价，将市场化的金融 机构同业拆借利率控制在了一个狭小的区间里。
通过影响金融机构获取资金的成本，改变他们 竞争之下的市场化投融资及放贷行为，实现美 联储调控经济的意图 这个上下限就构成了新闻里经常会说的“利率 走廊”。除了利率走廊之外，美联储的工具箱 里通常还有两种工具，公开市场操作，再贴现 率。 公开市场操作，就是美联储在市场上买入美国 国债(也有其他票据，但主要是美国国债 这会向市场投放资金，降低市场利率，或者美 联储卖出美国国债等票据，从市场抽走资金 提升 市场利率。 再贴现率是允许银行或其他金融机 构 ，使用美
联储认可的资产或票据，从美联储抵押贷款时 的利率。这个利率通稍高于利率走太的上限， 含义是鼓励金融机构优先从同业拆借，只有同 业实在拆借不到的时 候，才有必要向美联储申 请借亚。 美联储贴现窗口，是金融机构面临流动性危机 时的最后一道救命绳索。也正因为 这，一般金 融机构不到万不得已的时 候，是不会申请使用 这种工具的。因为它的使用,实际上就是向市 场宣告，同行都已经不借钱给它了。这是宣告 企业面临重大危机，往往容易产生不可控的连 锁 反 应 本 周运动:
本周因故无运动。周六同口径除皮净重87. 6kg (175cm) ，环比持平 附天选集 团第50 周经营简报: 截止2025 年12月13 日净值9. 51, 年内20. 519%; 比例 ，1##61. 02%，2 井21. 42%，3 井11.97%，4 井5.59%。 上海子人司| 11.97% | Pt值| <900 | 2100 | 1034 | 716 | 767% | 300公司“|各广: 除社牌价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元 | 458095 | 1642% |