20D235 年第个人周: 工工月工日 当周回顾20251101 (上) 到,， 书院的朋友们 ，晚上好 这周的大事，核心就两件: 外面是中美巨头韩国 会面，里面是三家子公司发布三季报，内容比较 丰富。鉴于聊季报数字多，咀们放后面，先简单 说说中美巨头会面
习特会成果
这次习特会整体进展在市场预期范围内, 也在我
们的预期内。就是前面的剑拔弩张,火药 味十足， 只是给月底俩巨头 措台的,是为了显示 他们成绩 显著 的前戏, 是双十一先涨价再打骨折的小把戏。 想想挺好玩 的, 世界级别的领袖也免不了 玩这种 能一眼看 穿的把戏。 这次谈判 的成果，媒体信息 比较混乱，许 多朋友 可能都看的迷迷糊糊的。核心原因是双方并没有 在韩国签订一个明确的、有具体的、白纸黑字的协 议, 因此中美双方都在选择性地各目表述其成果， 围观群众就容易模糊。 这 里我按照目己对双方发布信息的理解, 帮朋友 们简单整理一下这次见面的成果与得失。
先说失望 的地方。 见面 之前特朗普就对媒体放风说,预计 会面将持 续四五个小时, 并会达成一份令人满意的重要协 但实际结果是只谈了100 分钟就结束了, 没有签 下任何协议 。现在据美国财长贝森特事后发布， 下周，而最晚什么 时候，并不知道。 明明 特朗普的行程预留了足够 的时间, 且中方元 首本就要在韩国待几天,但双方早早结束，背后 藏着的其实就是不令人满意的信息。
会议是首尔 时间12:40 结束的《北京 时间中午 11:40)，下午开盘 后 ，沪深港股市出现了一轮齐 刷刷地大跳水, 应该就是市场炒家看到这个只谈 了100 分钟的信息 之后，出现的瞬间应激反应。 接下来说说令人满意的部分。 然后，事后双方释放出来的内容显示，实 际上谈 得很理想。特朗普随后对媒体说:“ 如果从1 到 10 分 ，10 分算是最高分的话，我会说这次会晤 是12 分。?” 这段话虽然含有特妆普一贯喜欢自我表扬的风 格 ，但确实反应了他对会晤的满意。美方关注的
核心问题都谈到了，想要的东西也都拿到了，整 个会谈是比较理想的。 然后，就双方陆续披露的谈判结果来 说 ，很明显 这是一场中方更强便，获得利益更多的谈判。或 者可以套用西方媒体的说法: 美国 赢了面子,中 国 局了里子。为什么这么说呢? 我们上周分享过, 美国人关注的核心问题是三大 件: 稀土、大豆、分 太尼《〈媒体戏称“土豆 泥”)。 这三大问题 都解决了。 稀土方面，中方承诺稀土全面管制措施 ，推 后一 年实施一一这一 条，双方信息披露 一致，确定无 疑。
大豆采购方面，美国财长贝森特披露，中方承诺 今年 最后两个多月采购美国大豆1200 万吨〈首 单18 万吨已下单)，未来三年每年采购2500 万 吨。 这个数字如果属实, 远超市 场预期。但这个数字， 尚未获得中方官方证 实 ，但估计 出入不大。 荐;3202 入四历有恼关历大殉和复上契2213 万态， 民盆疾有136 放美坪(擅 从人民历幼2 无/厅) 232035和人认8 不户四了记类大忆大到7680万态 几灭 会哀在兰合导访签订 上个履澳委hM从刁。 2025 年的收获季(美国 大豆在每年9 月到11 月
间收获) 中国零采购 ，对美国豆农及相关产业构 成巨大威胁, 间接地将这份压力传达给了特朗普 及其团队。 可能有朋友 会疑惑，2213-1680=533 万吨 ，总缺 口金额也就30 亿美元〈按4000元 人民币/吨， 533 万吨折合213 亿人民币 ，约30亿美 元)。特 朗普政府一年新增关税收入近千亿美 元,怎么会 因为30亿美 元缺口 头痛，拿几十亿出来补贴豆 农，不就没了谈判 压力了? 《前面我们分享 过 ，2025 年预计美国财政部会 到手超过1900亿美 元的关税，如果高院最后判 特朗普关税非法，贝森特说可能要退一半。也就 是说,我 们可以将近千亿美元视为特朗普关税政
策创收)。 如果是一个有花钱决策权的政府, 拿几十亿出来 补贴豆农, 确实能够消化来自豆农及相关产业的 民意压力。只是很遗憾，他们没有这个权力。白 宫要花的 钱，每年都是经过参众两院吵架无数， 也没有权力自己决定新增一笔几十亿的支出。 芬太尼前体化工品方面, 特朗普说已经获得中方 承诺, 配合加强对芬太尼前体生产和对美出口的 管控及相关犯罪打击。11 月，美国联邦调查局 CFBI) 局长巴特尔将访问中国，有具体磋商打击 措施。
另外，贝森特还透露，中方这次批准了关于 TikTok 的收购方案。 所以，你看，美方想得到的关键目标都达成了。 特朗普对着媒体趾瑟可以理解。 但美方付出的是什么代价呢? 政客 们的特点就 是大声喊成 果 ，小声嘟嘻甚 至闭口不谈代价 美方的代价就是中方的成果, 所以我们只需要回 头来看中方的披露,就能发现美方付出了一些什 么。中国商务部原文是这么说的: 中美经贸团队通过吉隆坡磋了商, 达成 的成果共识 主要有以下几方面:
一、美方将取消针对中国商品〈包括香港 特别行 政 区和澳门特别行政 区商品) 加征的10% 所谓“从 太 尼关税”，对中国商品〈包括香港特别行政区 和澳门特别行政区商品) 加征的24% 对等关税将 继续暂停一 年。中方将相应调整针对美方上述关 税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除 措施 二、美方将暂停实施其9 月29 日公布 的出口管 制 50% 穿透性规则一年。中方将暂停 实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一 年, 并将研究细 化具体方案。 三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业
301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后， 中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一 年。 此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸 易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进 一步确认了马德里经贸磋商成果, 美方在投资等 领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决 TikTok 相关问题。 最后一段轻描淡写的话, 就是美方上面大力叫瑟 的四件收获之 三: 分太尼，大 豆，TikTok。另一 件稀土管制暂停一年的成 果，藏在第二里“中方 将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措 施一年”。
这就是美方获得的成 果，土豆泥加一抖: 稀土管 制推后一年，大豆采购重 启，芬太尼合作，海外 版拌音TikTok 收购案获批。 而美方 的代价是: 第 一，号称11月1 日要加征的100%关 税，是对 应中方稀土管制措施的。现在稀土管制推后一年， 这个100%不实施了。 第 二，因为芬太尼禁毒合作进展，取消因为芬太 尼合作不畅而加征的10%关税。这一步，实际上 是中方的胜利。过去美方一直要求中方先落实对 芬太尼前体的严控措施后取消关税。而中方态度
一直是先取消关税，然后再谈严 控 。现在实际是 按照 中方的意思办了。 那么, 现在的关税到底是个什么情况呢? 梳理一 下，美国对中国商品实际征收的关税是: 2025 年1月20 日; 特朗普上任后立即对中国商 品加征10% 关税 ，3 月3 日以芬太尼为由将关税 提高至20%; 4 月2 日 加征34% 对等和关税，合计 54%《〈可能某些产品有波动 ，媒体报道说平均关 税是57%)。 然后 期 间阅剧加到84%、125%，但最终没实施， 略过。5 月11 日谈成冻结24% 三个月，8 月11 日谈成冻结续期三个 月。所以, 期间实际 结果是:
中方对美方商品收10%, 美方 对中方商品收30%。 本 次的结果, 24% 再冻结一年,然后美方减掉10%， 所以结果是继续对中方商品征收20% 关税。中方 是否同步取消了对美商品的10% 关税 ，现在没有 看到肯定或否定的任何报道。官方用语 是“中方 将相应调整针对美方上述关税的反制措施。?” 但这个不重要, 之前我们就说过,现在双方的核 心争议已经不在税率上，, 不是争议钱的问题。贸 易战的主战场已经转移到关键商品或关键技术 的管制上。 第三，美方将暂停实施其9 月29 日公布 的出口 管制50% 穿透性规则一年 。这条是关键。
还记得吗? 我们之前说闻泰科技和和荷兰子公司 管理 权之争的时候, 就说那场争斗是由于美方这 条规则触发的。 这条规则实际上美方的一个补丁。美方最初为了 过制中方获取美方关键技术和关键产品 , 陆续发 过了不少“ 实体清单”一我估计大家有印象，这 事儿我们过去在公众号时期聊过不少。 这个实体清单的主要作用，和是禁止 美国的企业、 个人和人金融机构和清单 上的实体(包括企业和非 熏 利组织) 交易，从而阻碍他们认定的和军事、 人权等领域里有嫌疑的实体从美国获取关键技 术或天键产品。
但美国佬大脑确实不如中国人好使。清 单上这些 实体很快就发现了漏洞, 可以轻松躲开清单管制。 所以我们似乎没有发现那个实体清单有早期吹 咕的那么 有效，什么核弹级? 扯淡级 怎么 县过的呢? 很简单, 设立直接或间接控股的 子公司、孙公司，乃至看上去没有股权关系但能 够实际控制 的公司, 用这些公司的名义实现和美 方 企业、组织和个人实现合法交易。 今年,美国人终于大脑拱上线了，发布了这个罕 透规则补丁，核心意思就是罕透看 ，清 单上的实 体直接或间接 控股50% 及以上的实体，同样适用 清单管制。资 料交流群tnungerrong
据财新报道，道琼斯公司统计过: 这个补丁一下 子就将管制对象从原清单上1000 多个实体，狐 增至近2 万个。对中方大量实体(尤其是科技类 企业) 的采购、出口、研发、服务及海外业务都 产生 了巨大影啊。 这次，通过稀土管制推迟一年，换来了美方将穿 透补丁推迟 一年。这对中方来说，是远比税率和 金钱更重要的收获。这个不合适细说，但我猜不 难懂。 这当然是一个巨大胜利。尤其是稀土管制这张牌， 本来原来是没有的, 是应对美方的管制才生造出 来的。造出这张牌, 取消这张牌, 换来上述成果，
应该算是中方的胜利。 但还不止如此。意外的收获是，双方还达成了 一 起暂停港口服务费一年的协议。这虽然看上去是 双方一起停，谁也没占便宜。但我们前面聊过中 美双方在造船业的市场份额对比, 这个表面看着 是一起停, 背后的算式相当于美方放弃对中方的 30 块钱征 税，换来中方放弃对美方的1 块钱征 另外，这次会谈中提到习特均为世界级领袖，以 及特衣普发帖谈到62，实际上也是中方地位毅 升的一个体现, 是平起平坐的对等大国地位认可。
习特会隐患
然而，正如上周我们聊过的这个话题。这次会谈 不可能有什么根本性成果, 无论是双方大佬还是 国际政治经济观察人士, 都清楚地知道这只是双 方的权益之计, 所有的洽谈非常清晰地展示了一 个“ 拖”字决，都是为将来掀桌子的时 候，更有 底气 做准备的。 中方现在的王牌是稀土。 但是，上周特朗普和澳洲签署了关键矿产开发协 议，要联合开发澳洲稀土 矿; 这周飞来亚洲，先 后和柬埔寨、马来西亚、泰国、越南和日本签署 一系列关键矿产开发协议。其中澳大利亚、泰国 和越南，分别是世界稀土储量第4、第6、第10 大国《第一和第二是中美)。
然后本周西方七国集团67 也宣布 ，将成立一个 “关键 矿产生产联盟”，以抗衡中国市场主导地 位。这个联盟的目标非常明显，未 来靠澳 、泰、 越、束、马等国供矿，然后美日等发达国家搞精 炼，最终实现对中国稀土供应的奉代或过制。 早期的技术还是从美国引进。但由于其开发 过程 污染 太过严重,西方 在环保主义和目由市场两大 基础上，无法形成有回报的投资，于是多年来几 乎完全放弃了对稀土的开采和精炼产业,从而让 中国的稀土产业在不计环保代价的前担下, 获得 了积累 和发展，形成了事实上的全球仅断。
这个垄断要打破，首先需要说服各国议会，学习 中国的产业政策,通过补贴给资本兜 底，打消卸 资本的亏本忧虑，大胆投入研发和生产，其次需 要漫长的缓冲时间去积累。 这次七国集团达成的联盟就包括签订承购协议， 即买方以固定价格承诡购买矿山产量的一定比 例，并同时设定价格下限和库存储备机制。这实 际上就是学习的中国产业补贴和引导技巧。 所 以，这次中方承诡的稀土出口管控暂停一年， 配合特朗普到处签关键矿产开发协议,我 们应该 大致能猜得出来，这种妥协背后的规划。 当然，一年乃至几 年，我个人估计也很难完全车
代中国的稀土供应 链。就像之前我们说的日本， 从2010 年到现在，十五年时间大力发展稀土元 素蔡代技术、减量使用技术，和多国合作开发、 以及废旧产品回收提炼产业, 最终结果也只是将 近于原本100%依赖中国稀土，发展到能自己供 应接近一半 。资 料交流群tnungerrong 但任何一点依赖的减少, 在国际政治和经贸往来 中，都是边际力量的改变，这一点相关政客们应 该很清楚。中方当然也是非常清楚 的，所以上周 我们说, 这次推测中方一定会用稀土牌换到足够 的利益，才会松口。 除了以上利益之外, 之前美方媒体原本都以为要 谈及的部分敏感问题，特朗普都没开口提，估计
也算是中方的胜利《抱歉，我也不方便提及)。 另外，这次会谈还留着三个隐患。 第一是协议还没有白纸黑字签下 来, 目前的洽谈 成果可能只是备筷录或者会议纪要的性质, 还没 有法律效应。贝森特说最快本周能 签，但中方并 没有给出时间，这里有状着变化的可能。 第二是大豆的采购价格，据现在的信息看，中方 并没有承诡东个固定的兜底价格, 而是承诡采用 “随行就市、合理价 格”的方式。未来，这里其 实也隐藏着掀桌子违约的可能性。 因为承许兜底价格, 实际上就意味着答应一定买。
但随行就市就有一种可能，本 来2元/ 斤 ，上下 波动一点点，但突然在某个必要时刻,我方发现 某处有1. 2 的，我方只愿意最大支付1. 3，美国 豆农不同意，那就不是我们的错了。这个路径朋 友们应该能想象。 为啥会这么想呢? 因为大豆采购的总金额并不 高，即使承诡一个兜底价格，举例说不低于1.7 元，哪怕国际大豆价格真跌到1. 2，造出的真实 损失在双方元首级别的谈判中, 实际也是可以承 受的“小”钱。没有承诺这个兜底价 格，猜测上 就是留了进可攻退可守的余地。 第 三，上周我们提到了，美方正在翻旧账，查 2020 年初达成的上一份贸易战停战协议 中，中
方承诡的履行 情况。本次习特会面前，美方高官 曾对媒体表述, 元首见面后可能放弃对上一份协 议的核查。 但目前看到的信息 是旧账继续翻 ，11 月内出结 果。如果未来美方要求中方在这次的协议之外， 补充履行上次协议的约定, 那就可能是另一次吵 架 的隐吓。 除了 元首会面，本周还有一件预期内的事: 美联 储降妃25 个基点。这几乎是市场的一致预期， 没有什么好说的。不过美联储 同时宣布，目12 月 1 日起停上上“ 缩 表”，给了市场一些利好的刺 激
所谓缩表, 就是美联储同时减少资产端和负债端 的数字，缩小资产负债表的最后一行数字。它是 怎么实现的 ，又代表什么 含义呢? 简单 的说，美联储的资产负债 表，资产端是买来 的美国国债和各家银行向美联储借钱时做抵押 的 各种票据,国债 大约占强, 各种票据 大约占娩。 而负债端则分为三大 块 ，流通中现金〈注意，现 金在其他人手上是资产, 但它是美联储 及其他央 行 的负债，就等于是美联储打的欠条)、各家银 行 的准备金、财政部账户 〈这里面管理美国财政 部的所有收入和开支, 包括税费收入和发国债借 当一笔国债到期的时候, 财政部就会从付钱给美
联储 ，将国债 还掉。此时，美联储的资产端就少 了一笔债券，而财政部“付钱”这件事，其实就 是减少 财政部账户的现金, 此时美联储 资产和负 债端同时减少了相等的数字, 资产负债表的规模 缩表的直接 效果，就是市场上可用的“钱” 减少 了: 财政部账户里的一笔钱还账了，可用资金减 少。美联储同时注销了债券和现金，或者说美联 储 拿一笔资产《债券) 去还了一笔负债《现金)。 市场上可用的钱减少了，就是货币紧缩，它 的作 用就是提高市场利 率 ，打压投资。 12月1 日起停止缩表叉是什么含义，怎 么操作
呢? 很简单, 当美联储资产端的任何一笔债券或 者聚据到期以后，美联储拿着对方文付过来的 “钱”再去市场上买入其他债券或者票据 ，将这 笔钱重新投放到市场上去,从而让资产负债表规 模不变。 举一反三 ，如果美联储直接虚构一笔钱〈印 钞)， 然后从市场上买入任何债券或者票据,就 是美联 储“扩 表”，资产负债 同时扩大，依然保持左右 平衡。这种扩表行为就是向市场投放流动性，媒 体 上经 党叫做“量化宽松”。 所以，停止 缩表的含义，就是从不断减少市场货 币量，改成不增不 减, 是一种相对于过往缩表状 态下, 适度增加市场流动性的动作。增加流动性，
我们一般称之 为“放水”，其效果和我国央行的 降准兰不多。 放水，目的就是打压 利率《利率 是钱的价格)， 刺激经济。对于股市 而言，通种这种行为被视为 利好。因为向市场释放流动性，市场 上的资金变 多, 无风险收益率就会下降，股权等其他资产的 投资价值就会上升。或者换句话说 ，如果其他资 产的数量 没变，市场上的金钱数量增加了，资产 涨价的可能性就会增加。这样说，是不是就非常 好 懂了?
本 人公吕 上月0，人人夯刀个局，年 钴有肥山。 当周回顾20251101 (下)
下面聊聊旗下子公司的情况。
这周旗下三家子公司发布了三季报, 我前面已经 陆续做过一些点评, 书院里很多朋友也有比较详 细 的 分 享 我 就 不 一 一 摆 数 据 了 只 聊 聊 一 些 相 对 重要 的看法。 首先 说茅台。 年初我对茅台比较乐观, 大家可能还记得我年初 说过，如果管理层愿意，是有条件去挑战千亿净 利的。从而在“十四五”结束这个关键节点，为 张董完整的第一年任期贴金。
突破千亿，其实只需要在原定9%的增长计划上 再多拔高六七个点，对应多确认大约100 亿一 120 亿之间的收入，就足够突破了。这是我年初 比较乐观的判断。 现实可以说给了本有翌狠狠的一拳, 不仅市场整体 消费环境大幅受挫，连董事长也换人了【推测前 董事长张德太大概率是凶多吉少)。千亿根本就 不在考虑范围了，现在大家关心的是9%增长目 标是否需要下 调，会下调多少。 三季度同比增长只有0. 5%，但已经是所有和白酒 企业中表现最好的了, 而且是茅台经营史上最好 的一个三季度: 单独一个季度归普净利192 亿，
超过2015 年全年的155 亿 ，2016 年全年的167 亿 。资 料交流和群tnungerrong 正如 昨天发帖所说, 沪深港三地白酒上市公司里， 茅台一家公司三季度实现的收入和其他所有和白 酒企业实现的总收入相当, 而其他所有白酒企业 加总起来的归普净利还不到90 亿。茸台完全是 只是，芭台 的强大“ 印钞能力” 也仅限于节台 酒本 身，并不是所有。三季报暴露出来最明显的 问题 ，就是系列酒的降幅非常大。 系列 酒本身的成长速度确实非常高，从2015 年 不到10 亿销售额，一路飙升 到去年的247 亿
年25倍，年 化增速43%，太惊人了。但 很显然， 在市场不景气的时候, 系列酒的品牌力和忠实消 费者还远远无法和茅台酒相比。 实际上, 系列酒的真实情况可能比报表显示数据 模 糕的多。公司在前三季度已经大量放松 了系 列酒的付款政策，开始接受经销商的承兑汇票。 三季报 中，承兑汇票已经达到了52 亿。此 外， 系列酒还在不断扩招经销商。经销商群体的扩张 也带来了部分短期增长, 或多或少地掩盖了时候 的下滑 当然，逢台酒本身也有部分压力，主要集中 在非 标 节台上。所谓非标茅台, 可以简单理解为53” 飞天御台之外的其他芭台产品, 包括 着台年份酒、
精品 茸台、生肖酒、低度茸台，以及高尔夫等衍 生产品。 这些产品由于舆论关注度比较小，在市场景气、 经济环境 较好时, 出广价和直营价格更接近零售 价格 ，保留的价状相比飞天普节而言要小的多。 这个差额在市场景气的时候, 吸引了大量非目标 消费群体及黄牛的申购, 直接拉高了工箱台 平台 的销售。但当消费环境转差 时，这些产品的差价 大幅缩小乃至部分出现了倒挂的情况, 于是非目 标群体及黄牛的申购立刻大幅减少,甚至 过往的 围货涌向市场, 形成对零售指导价和出广价的巨 大神击。
在这种情况 下，这些非标茅台, 包括生肖酒等其 他产品, 在“I 工茅台”平台上就会出现大幅下滑。 “ 工茅台” 本身不像经销商那样，会维护一些固 定的客户群体，建立稳定的销售渠道。实际上， 每一个登录“ji 茅台”的人，无非追求两 点: 一 是保真，二是价格比市场价便宜。 一旦价差缩小力至不存在,“ 工茅台”的销售就 会一落千丈。三季报上就显示出直销收入的同比 大幅降低。 反而批发这块表现还不错。这是为什么呢? 很显 然，虽然 53” 普茅的一批价大幅下 降，从历史 最高价3800 元，跌到现在1700 元附近，但即使 如此, 经销商只是从非常暴利变成普通暴利而已。
毕竟现在很多白酒经销 商 ，比如做五粮液 、做 1573、做洋河 、做古井的 ，他们很多产品都已经 出现倒挂，市场价格已经低于企业的出三价，账 面是直接亏损的。茅台即使在1700 元 ，相 对于 出 广价1169 元，依然有高额毛利。 这个毛利足以抵消部分搭售带来的损失。尤其是 厂家还在采取一些措施 ，比如减少 搭售量，除 53” 飞天节台之外的其他非标产品也可以接受 一部分承兑汇票等，都是三家为渠道减轻压力、 共度 难关的行为 。资料交流 群+tnungerrong 因此，可以说，节台酒的经销商，过去日子过的 非常滋润，现在只是没那么香了，但依然 还算滋
润, 茅台经销资格依然是市场上大把资本想尽办 法追求 的香锯锯。 展望四季度，我个人认为,整体消费环境应该会 好一 些。核心重要会议过后禁酒令的放松，大会 过后注意力更多转移到经济上, 以及中美贸易战 绥和后对经济的适度刺激作用, 估摸着白酒消费 市场可能会有改善。 另一家白酒子公司古井贡的情况要惨的多。我们 将单季数据放在这里就会发现, 其实古井此刻的 问题，很可能在2022 年疫情里就已经坦下了。
古井 单季营收 2017| 2018 2023 2024 | 2025 65.8，82.9| 55.2，47.3 37.641 合计 102.9| 132.7， 167.14 202.5 235.8 古井 单季净利，2016 2017| 2018 2023 2024 2025 11.0 | 15.7 |20.7 |23.3 8.2 1】12.1 15.0 | 13.3 10.3 | 11.7 | 3.0 7.5 | 7.7 合计 21.0 | 18.6 | 23.0| 31.4 | 45.9 | 55.2 一季度 占比 41.0%|35.5%| 34.3%| 37.3% | 34.3% | 35.4% 35.09% | 34.2%0| 37.5% 看绿色框的那部分, 在全国到处 都闭门不出的时 候，古井依然 实现了高 速增长，我 们当时在书房 的文章里，多次怀疑过这家伙好的不像真的 ，很 可能是通过渠道压货实现的。 那 时候，无论是古井旗下黄智楼所在的武汉，还 是古井主要销售区域安徽及其周边,基本 上都是
严格执行上“封”政策的，消费 场景几乎清零。 然后，他们那时销售几乎没有受到影啊。 这种压货能持续多入? 各种猜测 都有 。但不仅投 资者，包括企业经营者也很难预测出来。因为我 们很难猜测到未来的消费市场是增长还是下滑。 现在回 看，那几年的压 货 ，很可能与古井页的股 权激 励相关, 短期业绩对于有可能拿到股权激励 的管理层和核心员工来说，都太重要了。导致他 们有压货的神动。 今天早上, 老起写过一个关于压货的文章，说铁 打的广家 ，流水的经销 商。我今年 压你货，如果 你接不动 了，可能就把你淘汰掉，然后再找别的
经销商去压货。 对于业务员来说, 这样做能直接带来当年的收益， 是属于“一乌在手”的现实利益。至于明年市场 会怎么样, 大部分业务员甚至不知道自己明年还 会不会在这家公司千、还会不会在这个城市干， 甚至还会不会在这个行业和干。因此，他们的侧重 点就在眼前业绩上，压货是不可避免的。 我记得我还写过一种观点说, 能把货压给经销丙， 占住经销商的资金和库房, 也是各家企业葛争力 的一种展现。 今年，终端消费市场的集中重 挫，大概迫使各家 企业的压货行为到了渠道的承受力上限了, 终于