豆,，明 2025-10-11 书院 的朋友们，晚 上好。两周的假期一肛眼就过 去了, 大家休姑可好? 玩得可愉快?书院 里沉淀 的那些精华文章,看完了吗? 从今天 起，假 期结 束，人恢复常态。 过 去的两周，大家可能没怎么关注股市。A 股因 为假期 停盘了几天, 但港股大部分时间还是开着 的。估计大家此刻回看假期的账户变化，就 和下 面这张图走势差不多。
且 周 月 年 年9 月12日
- 2025年10月11 日 10月11 日 全天平均BO.7 公斤
这是本胖的假期体重变化图。假期 前几天一路胡 吃海 塞, 天天膨胀, 临近假期结束的最后两三天， 突 遭重大打击，出现了强制 性回调。经历一轮疾 风又雨般的大幅下挫 后，回到了节前的起点。 账户 也一样，上次周记(9月27 日) 实盘净值 10. 14。此刻，实盘净值10.12。-0. 2%，基本等 于两周没开盘。 体重从高点的强制 回撤, 主要靠运动和强制性少 吃 肉少喝酒。
年10月 让户外跑步 1 多 7.52 公里 星期五 直户外跑步 5.13 公里 星期三 直户外跑步 9.25 公里 星期二 户外步行 P.09 公里 星期一
而账户 的回撤, 则主要是因为中美双方关税战宣 无预兆地再次爆发，让整个市场大吃一惊。 周四〈10 月9 日) 我国商务部和海关总署突然 连发4则公告, 对部分我国占有技术 领先或者资 源或技术芍断的产品、设备及相关技术，实施出 口管制。其中， 和盆55 如人么各入调和人阅会励万册闪、筑瞄 组科、殉苍有全产届盘笑态上局舍矢; 委56 多人么双重 方大天二对产乡将用局殷 并人移访洲忆千秽: 筋57 巡人么仑入亩大五动办更忌大元蔷统、 顷、纸、东 、答〈大充伪关友:人火厅天有 蔓，会 大) 逐胃类物硕侨施涂局舍竺; 和伪58 如人后各个这秒比峭湖有的类好背观
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这个出口管制并不仅仅是针对美国, 而是直接针 对全球所有买家。所以这四个公告一发，全球震 动。几乎各主要国家的股市都出现了大跌行情。 当然，唯一受益的是美国的稀土产业,它们走出 了一个“国产替代”概念。周四周五，美 国几乎 所有和稀土沾边的股票都出现了大幅疾升。 确实 有点超预期。因为在此之 前，所有的信息都 显示双方谈得很顺利，氛围非常理想，还取得了 一些成果。 而且双方已经约好在本月底于韩国召 开的APEC会 议上，两国元首要见面，整体形势 看起来比较 甚至 就在前一天〈8 号)，美国某顶级大报还刊 登了一篇独家报道,报道一贯主张对华友好、好
担心以美国财长贝森特为首的美方贸易谈判团 队过于乐观 ，特意辐白宫提交申请，提醒美方谈 判队伍，要强硬，不可轻信，必须确保达成一份 具有执行力的协议, 并重点保障美国能获得的稀 土供应。 美国产业对中国的稀土，尤其是中重稀土〈主要 产区是江西 闽州)，依赖程度 很高。美国商会建 议，只有在确保中重稀土的供应稳定性之后，美 方才 可做出让步，否则必须坚持强便立场。 你看，美国国内连对华最友好的铝派，也开始出 来提醒白宫必须要强硬，不能轻易达成 协议， 一 定要从中方那里获取最关键的保障。足见当时美
国国内的乐观气氛了。 中国国内也一样，和截止 周四当天，专家学者们还 普遍认为达成实质性协议的概率很高。比如截图 这位专家|上海 复旦大学国际问题研究院院 长兼 美国 研究中心主任”，就认为中美有八九成概率 可达成实质协议。 上海复旦大学国际问题研究院院长兼美国研究 中心主任 吴心伯，则看好中美有八九成概率可 达成实质协议 。他预期，美国取消对华关税、 完成TikTok协议以及改善中企在美投资环境， 将是中美领导人会面的议程。“55% 的对华关 税，中方希望跟芬太尼课题相关的20% 可取 消，余下的35%，两国领导人也须思考是否维 持，或进一步 调降。”资料
结果周四风云突变。特朗普本人也特别震惊和愤 经，特朗普大致表达的意思是: 中国突然变的 vefyhostile…… 这是一个意外，不仅对我来说 如此, 对全世界其他国家的领导人也是如此……。 尤其是这个公告是10 月 9 号发出的。这一天正 好是特朗普特别得意的大手笔实现 日: 打了两年， 让整个世界束手无策的哈以双方, 在特朗普的调 解和推动下正式签署和平协议，结束战争，哈马 斯释放全部以色列人质。 特朗普更是愤怒, 认为这个时机选择的别有用心。 所以，特朗普发出一封措辞严厉的公开信，指责 中国。然后宣布从11 月1 日起，对中国出口美
国的所有产品 加征100% 关税。同时，对“所有 关键软件”实施 新的对华出口管制。 这个100% 关税，是在现有55% 关税的基础上(和截 止今年8 月, 中国对美出口产品的实际平均关税 是 57.6%) 额外 加征。这个税率基本等于是宣告 双方 绝大部分贸易彻底停滞, 因为没有几样产品 的利润空间能住150% 以上税率的。 尤其是按照我国过去的应对手法, 如果对方加征 100%, 我方几乎确定会同等甚至更高幅度反制的。 除了极少数缺乏奉代的必需品之外, 绝大部分贸 易基本 就算结束了, 对两国贸易尹至全球经济可 能都将是一次重创。
不 过，这个事情我个人并不那么莫 观。这个稀土 出口管制新政自11月8 日起生效 ，我理解 一者 可能是10 月 20 日至23 日即将召开的会议之前， 因为某种需要展示的一种姿态; 二者是为月底在韩国APEC 会议上的会面做铺垫。 大概有点像双11 商家先提价再大幅打折的逻辑 吧。总要给双方留出“取得伟大胜利”的空间， 是一种有意制造出谈判空间的手法。 现在出口管制和关税政策的生效日期都在11 月。 等会议开完 后, 相关人事安排和重要投票也已经 结束，然后两位通话或见面，一起玩“ 砍一刀?” 游戏，也未可知。一一当然，这是我上连猜的。不 过,反正也就二十来天时间了，我们看看会不会
如 此? 除了管制稀土产业链，大幅上调对华关税，管制 关键软件 出口,双方 本周还有一些其他的控枪走 火的动作 。资 料交流和群Htnungerrong 比如，中方宣布 ，从2025 年 月14 日起，对 美国 的企业、其他组织和个人拥有船舶 所有权的 船舶;美国 的企业、其他组织和个人运营的船舶; 美国 的企业、其他组织和个人直接或间接持有 及以上股权表决权、董事 会席位) 的企业、 其他组织拥有或运营的船舶; 悬挂美国旗的船舶; 在美国 建造的船舶，收取船舶特别港务费。 详细数据不用去关心了, 知道这笔费用其实蛮高
的，对海运贸易和造船业的打击都很重，大致就 可以了。但这笔费用和这种做法是美方先针对中 国的，中方只是选在了同一天对等反制。 | 2025 和4 万17 万，关同色易从埠办公窒 | 发布类天大办夺海才、物波及 座朋尼 | 广查艳入，宣布后2025 东10 所14 万起， |天办研企炒匣育或经沸扒脑胁，轧司落鹏 | 胡玉力奋洛的鹏朋胃履湾FE条 哆 中方的对等反制，不仅实施日期一样，连金额也 是直接按照美方征收的美元金额乘以8 算成人 民币征收的一一目前美元竞人民币汇率略低于 7. 15.。按8 算就是简单粗暴地表示: 我收你方的， 比你收我方的，还要多一丢丢。
另外，昨天《〈10 月10 日) 市监总局宣布了对美 国著名芯片巨头高通公司启动反芍断调查。这是 高通第二次被反垄断调查，上次是2015 年，被 罚款 60. 88 亿。 昨天，美国交通部发布命令 称，拟禁止中国航空 公司经俄罗斯领空往返美国。理由是这一做法使 不能飞跃俄罗斯领空的美国航空公司, 在竞争中 处于不利地位。美国交通部称已经给予中国航空 公司 2 天时间，以回应这一提案要求，最终命令 可能将于11 月生效。 闻: 伺灶局万克芒不人克除大万《天态从 请己扒令禾。房必，糯夺胡可季旋办类胃
杨玖，不锅和震撼罗盘上穷，好办夺扒血死 万以走。灶盘盏要绪簿，丰夺魏玖可以 雪帮人物，观万正成承丙吏历 上月7了启大考 得，关太为区属大大公这大。 这些强硬措施, 我个人觉得很可能都是见面前的 心理销定, 力图在对方心里设定一个价格或标杆， 然后再做调整，是一种谈判策略。 现在, 特朗普已经宣布, 月底会去韩国参加APEC 会议，但是否见面，他现在还不能确定，他说不
知道目前 的形势下有没有见面的必要。而我方至 始至终，根本没就见面这事儿表达过态度 ，既没 有确认也没有和否认。 我个人认为〈其实也是希望) 双方坐下来谈的概 率还是很大的。毕竟如果关税真的加到150%这 样的程度, 我们先不去关心美国人日子会过的怎 么样，反正对于外贸依赖度较高的我国，毫无疑 问将导致大量外贸商家和厂家收入锐降、大幅裁 员、乃至破产倒闭，失业率会问升，加剧国内的 经济动荡。 假期里,《人民日报》连续八天在头版和要闻版， 刊载了八篇署名“ 钟才文”的“ 某某某经济思想 指引下的中国经济专论”系列文章。围绕“ 中国
经济为什么能这么好? ”“ 未来的发展机遇在哪 里? ”两大核心问题，形成了一个完整的论述逻 辑 链，应该是会议前最重要的理论文章了。 文章尤其强调了, 在中华氏族伟大复兴的道路上， 有一些转型慢的传统行业日子可能难过一些, 但 “不能因为部分经营主体感受不好, 就否定整体 经济形势，不能只见树木、不见和森林”。 我大致理解，这是在为会议定调。可能茶些不和 谐的声音已经出现, 相关部门已经注意到并英明 地指出: 部分不好并不代表所有的都不好。你看 到的部分不好，并不代表整体都不好。有和党的领 导保障，中国经济注定将继续高质量发展，继续 坚持稳中求进、开放共局，为全球经济发展注入
中国动力。资 料交流群+tnungerrong 假设 是我过于乐观, 双方是真对抗而不是玩先涨 价再砍一刀的游戏。那么,实际 结果就是地球两 大阵营 的割裂。因为中美之间如果走到这样的对 抗境界，双方的盟友想拒绝选边站队是很难的。 现在 的世界，大体格局泾涓分明，大了阅兵 就是一 道 检测剂 当然，谁离了谁都能活。西方世界和大明大清割 裂 了几百年，改开前双方也割裂了几十年，都活 着。 世界 的割裂，就意味着市场的缩小。经济学里有 个很重要 的原理，是亚当。斯密提出的:市 场的
广度决定了分工的细化程度, 从而影响 经济发展 的速度。 道理 不难懂，市场越大，分工才能 越细。一 个小 村子可能养不起一个裁缝, 结果就是没有人能专 业制衣，更谈不上专业做纽扣，专业做拉链了， 结果就是人人者要从事最简单最基本 的“制 衣”。 人人者从事没有比较优势的行为, 无法专注 于目 己擅长的 事 ，社会生活水平就无法提高。 而几个村子畅通交易，就能养得起一个专业裁缝， 将其他所有人从制衣这件事里解放出来;几 十个 几百个村子畅通交易,，就可能文持有些裁缝专门 做裤子，有些裁缝专门做衬衣，甚至有人专门做 纽扣，有人专门 做拉链……
分工的细化能提升效率，降低单位成本，提升人 们的生活 水平。反之，市场规模 的缩小，路 径和 上述相反。美国人要目己去生产原本在义乌生产 的 一些商品，他们的成本会更高 ，效率会更低， 付出 的代价也会更大。同样地，我们要上自己 生产 原本从美国进口的东西，成本也会更高，或 者质 所以，一旦东西方阵营对 立，割裂发生，大家的 生活水平可能都会有所下降。这也是普通 人了最容 易感知 到的影响。 如 上所言, 我个人认为真正走向割裂的概率还是 偏小的。本周推出的这些刀光剑影，可能只是重
新界定一个谈判起点。和希望不是我过于乐观。 至于股市当下的反应，无论是沪深股市、香港股 市、美国股市、欧洲股市、还是日本股市，这些 主要市场前期都积累了较高的涨幅, 本身也需要 找一个释放的出口，一个落袋为安的“故”。贸 易战重燃战火，是一个非常有效的释放借口，力 度可能比其他借口更突然、更有效率。 但 就目前而言，未来并没有那么赤观。其一是我 上面说的,走向抬价然后砍一刀的概率较大,我 估计市场上应该有不少人这么看, 毕竟常理上很 难理解，为什么要走向彻底的对立? 其二是当下美联储降姑的概率已经非常大。从美
联储 的点阵图来看, 所有理事 对未来货币政策的 看法基本 一致，全部认为 应该降恩，只是在降奶 幅度 上存在差异 。资 料交流群tnungerrong 池: 炊忆耻“记险 局”(Dotplot) 在 怀雪 么开廊 努委友估19 名委甸(帮办7 名灶 底耻现盘参12 名奶克避耻庆房轧1M敌流5 龙 存龙相灰)大洋 怀雁炊允痪〔轨太 筠龙委私帮手月己太专由知罗到移手数 花，姑夭铸三矿( 篆当做) 全天扩他现开 痪底忆碟胡户叫罗为 盘，开季教钥以“所7” 太 有形式，儒办康六左一多大局 上，历开会
么天，责之为名以局。蕊无妨入。 Figure 2，EOMC participants” assessments of appropriate monetary policy: Midpoint of target range or target level for the federal funds rate 昌 全 罗 二 点阵图的意义 在于, 提前向市场展示了美联储内 部的共识 与分必。市场可以据此判断美联储 未来
的投票结果，是更倾向于加息还是降息，还是维 持现状不动? 同时也能提前影响市场预期, 让改 变真的到来 时，降低对市场的冲击。 目前, 阻碍美联储降息的主要因素是美国经济的 良好表现。最新披露的二季度GDP 数据显示，美 国二季度实际GDP 增速达到折合年化3. 86，这 是最近两年内最好的季度增长数据。如果加上通 胀因 素，名义增速约6%6。此外，就业数据也表 现良好，新增就业岗位超出市场预期。 在经济增长达到近两年最高水平、就业市场表现 强劲的情况下, 美联储会犹耶是否需要通过降奶 来进一步刺激经济增长。但如果中美出现剧烈冲 突，美联储可能就有了充分的降息理由。
他们可以认为贸易战将严重冲击美国国内经济， 包括生产商、销售商和就业市场。在这种情况下， 预先采取防御性刺激措施就变得十分必要。而一 旦出现超预期的降力度, 就会对股市产生巨大 的正向刺激 作用。 相比四月份关税战爆发时, 当前市场的巩慌情绪 已明显缓解。四月份刚宣布加征关税 时，市场反 应剧烈。别家咱们不一定有记忆，但至少应该知 道和进出口几乎没啥关系的小企玖, 当天也暴跌 了 约13%。 而这次对立程度其实比上次还严重一些, 市场整 体波动幅度却比上次要小的多。同样以小企鹅为
例，即使算上有周五加税100%的新信息披露之后， 小企狼ADR 的跌幅 ，现在ADR 是跌至相当于622 港币，以周四小企忽收盘价675. 5 计算，跌 幅也 只 有大约8%。资料交流 群+tnungerrong 这种相对温和的反应, 尤其是出现在本来已经涨 了很多之后，面对利空依然是昌和反应，整 体来 看, 市场对贸易战的恐慌 程度已经比之前大幅减 弱。核心原因我认为就是上述两点，第一认为会 妥协，不会真坏到那个程度;第 二有美联储降息 预期支撑。 外部宏观大环境的变化, 虽然与我们的股票和公 司确实有关系,但一者我们无法左右，就像没人 能预测到周四突然宣布这么大规模 的出口管制
二者, 这些大环境变化与我们的企业经营情况乃 至股价变化，中间还存在多少变量、哪 些变量， 我们也无法预测。 因此，我们知道世界发生了些什么 ，知道我们旗 下企业的生存环境之后, 投资获利还是要专注于 自己企业。 这两周大陆放假，旗下子公司相关事务不多。简 单几名就可以概括。 腾讯 从现在起，回购停了。因为11 月13 日将发 布 三季报，季报发布前一个月需要停止回购。
好可惜，正好县加中美贸易战新一轮冲击，明明 可以遇到比之前回购更好价格的, 却不能回购了。 当然，也正好让我们看 看，没有回购文持又遇到 大环境重大利空的时 候，会如何? 就三季报而言，目前看来依然乐观，企业本身表 现民好。尤其是最 近，只要关注腾讯游戏相关动 态，你会发现这人台“ 印钞机”的产能越来越大， 且新“ 印钞机”不断涌现，呈现出一派欣欣向荣 的景象。 游戏之外的其他板块，至少也都是在正常发展， 没有特别不利的因素。
茅台这两周相对平静, 核心关注点是国庆和中秋 假期 的终端市场表现。 看网上调研信息，确实是有所回暖，但依然可能 不算理想。最简单 的观察指标，就是一批价依然 在1800 元附近徘徊，说明需求还是没有明显起 色。 对于茅台, 我还是维持之前的观点: 完成年度任 务仅仅取决于管理层及上级的主观意愿, 在当前 形势 下，不存在无法完成预定年度任务之 说。相 比较而言，其他白酒〈包括古井贡) 在消费 市场 不景气的情况 下，面临的压力要比茅台大的多。 国庆中秋大假消费不景气,从期间酒店价格是可
以直观观察出来的。外出旅游 的人不少, 但酒店 的入住率和房价和往年比却明显低落。明明住宿 是 所谓刚需，但依然是价格稍微一高就放弃〈睡 车里, 睡帐篷 , 花更多时间去非热点城市入住等)， 背后就是消费压力的实质体现。 我们书院里有朋友就是做氏条做酒店的, 这方面 有一手资料可以参考。网上也有很多关注假期期 间酒店订房价格的数据, 部能说明整体消费能力 确实 大幅下降了。 这种情况给白酒消费带来了真实的压力, 作为投 资者，我并不知道这种压力什么时候能够散去。 但我知道白酒这种产品 ，毛利率高，占用资本不
多, 产品本喘没有保质期, 上且共识是越陈越好喝、 越 陈越值钱 ，储存〈滞销) 时间对它反而有一种 神奇的增值作用。所以从稍微拉长一点的时间维 度来看，经济的波动对它的影响比较小，这就是 坚定 持股的底气所在。 分众这两周就一件 事: 16 号晚上分 红，每股一 毛。 昨天有位朋友好奇地说印象中刚分过红, 另一个 朋友就接了一句梗说“对，要不它怎么能叫小分 分呢? 就是分完又分” 哈哈，高手，小分分可 以这么解幽 不断用真金白银回馈股东的企业, 就是我们不介 跌的底气。市场低迷的时 候，分红《或者回购)
可以协助 我们拥有更 多股权, 在市场亢奋时才能 让我们享受财富大幅增长的快感 分众这次分红，本胖想尽量安排去毫州。如果未 果，再考虑 送去贵州。 本周运动和体重前面已经有了，这里跳过。祝朋 友们周末愉快，天天开心口口 附天选集团经营简报: | 测IF司| 6135% |83000x10%| <41500 | 109000 | 54656 | 6515 | 5794% | 上海子人司| 1221% | ok他| <900 | 2100 | 1122 | 777 | 1426% | 5什| Imox| | om | zz | 300人司“|和广。除村降价和百分此之外，基他科昌音信的为人民币亿元| 461683 | 173396