前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第155期。
唐朝：哈哈，小芬芬宣布未来三年每年扣非净利润的80%拿来分红。
星光《BEYOND》：这么高的分红率，会影响后续扩张不？
唐朝：不会，分众扩张也用不了啥钱。而且，坦率说，国内在点位上的扩张余地已经不大。以后的“扩张”主要是涨价通知，以及境外。
地平线：小江怎么不让公司回购呢？
唐朝：分红，小江同志可以在不卖出持股的情况下，获得大量的可出境现金，回购做不到。
同时，在没有股息税（对一年以上的股东）的市场下，现金分红对小股东也优于回购。
何为贵：不得不感慨，持有分众这种公司，每年给你分80%的利润，确实比现金存银行好太多了。
要不是学价值投资，哪里能懂这个逻辑。当然了，要暴富恐怕不行，但是何愁做不到慢慢变富呢？
天空：俗话说”春江水暖鸭先知”。虽然分众维持当前利润水平不需要新增投入，但计划把未来三年的利润大部分分掉，是否代表江总对未来三年经济的复苏没有信心？
唐朝：分众目前国内点位扩张余地不大，有没有信心，都不需要太多资本。信心来了，也是主要靠涨广告费和提升刊挂率。
2023年12月11日
何晖：老唐，您好！我今年32岁，算是体制内的人，工作不顺心，基本上升迁无望。
我想问的是：作为二级市场的买家，我们的人生价值体现在哪里？或者说我们这个群体的获得感从何而来？
像您这样答疑解惑的毕竟是极个别人，但我所处的环境让我感觉到孤独，几乎找不到人去交流，能做的就是到书房或者书院这里来找找温暖。
唐朝：财富增长带来满足感，时间自由支配带来满足感，知识增长带来满足感，理性碾压市场带来满足感，看云看水看红叶、听风听雨听鸟叫，都是满足感。
至于交流，书架上智者无数，网线那边同道大把，忧愁甚么？
在水一方：一直有些迷惑，炒股赚钱除了带来流动性之外，能给社会带来什么价值呢？
就如同以前手头有些依赖人脉的项目，说好听可以整合资源提高资源利用效率，说难听就是中介。
有时赚的钱比别人辛辛苦苦投入的资本还多，但总觉得这样的工作缺乏意义。
唐朝：我们是资源配置的指挥棒，引导社会资源配置到能够给他人创造价值的产业上去；
我们是冒险家的啦啦队，通过给他们提供高额利润退出通道，鼓励他们对新产业的探索和试错；
我们是垃圾产业的剥皮机，将投资于垃圾产业本来注定走向毁灭的财富，挽救到我们兜里，再去间接降低有贡献的产业和企业融资的代价。
2023年12月11日
睿：最近发现芒格会赞成用杠杆，而巴菲特还是不建议。主要原因是不是机会不好看准吧？
唐朝：芒格说的指的是像他那么牛的人，可以试试；巴菲特说普通投资者还是最好不要试，以防试试就逝世。其实不矛盾。
2023年12月11日
可铸：即使洋河之前国有资产流失是事实，但现在的估值是基于当前的财务状况和经营状况，管理层都换来换去了，那这个负面影响究竟体现在哪方面呢？
唐朝：主要是人心不稳，心慌慌的，谁干活？心慌慌的，谁投资？不管是没收，退款，捐股票，还是坐牢，尘埃落定之后可能反而好点。
2023年12月11日
王西西：假设我在等茅台的分红，但是担心分红的时候，股票已经不在买点了。所以借等同分红的钱先买入，然后等分红以后还，这算加杠杆么？
唐朝：这个我觉着可以不算。就怕买入后又跌了，等分红到手了，你又死命拍媳妇的大腿，痛苦的喊，唉，我究竟着什么急呢？
肖辉：我以前也这么干过，但我觉得这还是潜意识认为自己，有预测股价的能力。放长远看，大可不必。
总会有那么几次的确买入后涨了，但肯定还是有那么几次买入后跌了，总的来说可能对自己的财富总值没啥影响。
2023年12月11日
李岱容：老唐，我们在估值时，对企业的存续期应该怎么看。是持有看个一二十年这种思路，还是要有一定的期限预判？
唐朝：通常要假设永续。也就是说，在可见的未来，比如二三十年，你看不到倒闭和破产的可能。
2023年12月11日
Camel：不知道老唐喝没喝过汾酒，对于我一个不喝酒的人，闻着汾酒更容易接受。我觉得汾酒核心竞争力还是香型，独有的清香型。
唐朝：可是清香型白酒很多，并不是只有汾酒酿的出来清香型。
Jkli：老唐说的竞争力可能是这样：酱香型，以茅台为代表，对于地域有限制，所以存在稀缺性；浓香型，以窖池窖龄为竞争力，老窖龄的窖池稀缺，这是竞争力。
而清香型是采用的地缸，工艺上，每次酿完酒要用花椒水刷缸，也就是工艺和地域都不存在稀缺性，所以清香型的护城河是什么，可能目前能看到的就是汾酒品牌。
2023年12月11日
淡泊宁静：老唐好！巴神不分红是他的投资能力远高于普通人，那么分众提高分红比例，是承认自己的投资能力不行吗？
唐朝：可以这么认为。
2023年12月11日
流水绕石：唐老师，昨天看到一句话，说黄金也是一种零息债券，对吗？
唐朝：这个有点硬扯了。所谓零息债券，是指按面值打折卖给你，然后债务人承诺到期后按面值还款，期间不付息的债券。
好比中石油发行一张1000元的零息债券，你现在只需要花500元买下，期间不付息，中石油承诺十年后还你1000元。
黄金并没有这个特点。非要将黄金比作债券的话，它也只能是一个「不保本、不保息、无明确还款承诺人」的债券。
2023年12月11日
江南布衣：借用网络上的调侃，投资的尽头是茅台。
唐朝：刚巧，前几天和广州的小伙伴们在酒桌上聊天时还调侃过：投资的尽头是SP500。
2023年12月21日
灰岩：茅台镇、经典产区和核心产区三者是什么关系啊？茅台镇＞经典产区＞核心产区，是吗？
唐朝：从小到大的划分：茅台酒原产地15.03平方公里，是经典产区；原茅台镇地域范围，是核心产区；
仁怀适宜生产酱香酒的地区，都是一级产区；赤水河流域左岸、右岸，比如习酒镇、二郎镇属于二级产区；而其他生产酱香酒的地方，则是三级产区。
2023年12月21日
安然：如果用扣非每股收益，算一下自己持股的总收益，乘25倍市盈率算出自己投资组合的公允价值，然后跟家人笼统地报个账。这样，行得通吗？
唐朝：赚钱的时候再这么算吧，亏钱的时候建议用市值。
总之一句话，怎么不利于自己就怎么汇报，这是长期信用和说服力的来源。无论工作还是投资，或者是生活相处，我认为这条规律都合适——个人之见，供美女参考。
2023年12月21日
骑牛小鬼僵尸：如果腾讯趁拼多多最近大涨，卖了，然后加大回购力度。从合理性，到资金流动的限制，是不是都没啥问题？
唐朝：如果腾讯打算加大回购力度的话，并不需要卖出拼多多来筹款。腾讯并不缺这笔现金。
2023年12月21日
弹剑放歌：对于一个公司的分析，总要从0开始，逐渐加深理解。在这个过程中，不可能闭门造车，总要通过各种途径去获取有价值的信息和数据。
除去公司的财报公告等官方信息，还要参考研报、论坛等其他第三方的信息源。那么问题来了，如何判定这些第三方信息代表的是导致七亏的主流信息，还是少数有真知灼见值得参考的信息呢？
唐朝：不重要。你看事实，看数据。不看观点，不看判断，不看预测。这与它是七亏还是真知，关系不大。
在自己有知以前，真知假知一律不信。
2023年12月21日
关关：以后的人工智能时代，捡烟蒂这种方式是不是更是越来越难赚到钱？
唐朝：我认为是。
2023年12月21日
三藏小鱼：您有经济和金融方面的优秀纪录片推荐吗？
唐朝：木有，我很少看视频资料，总觉着信息量太少，或者太耗时间，所以没啥好东东推荐。
2023年12月21日
一知：老唐，目前持有股权资产接近100万，但是手里有个三万两万，就非常急切的想投进去。
自己心里也知道新增的资产，就算翻倍也对整体的收益影响不大，但是就忍不住。
可能是低估区间，非常想投进去，然后睡觉才能更踏实。虽然这些钱是打算用作长期资金的，但是手头总是不剩多少钱，老唐有什么好的诀窍解决吗？
唐朝：如果家用留足了的，低估区出清现金，长期来看并不是坏习惯，不需要因为这次低估后继续下跌而反思。
2023年12月26日
Captain：看着暴跌的腾讯流口水，无奈早已满仓，兜里空空如也。
唐朝：常态，只要真的明白自己不可能具备判断底的能力，就知道自己一生会遇到很多次这种情形。必然的。
2023年12月26日
邢：老唐说不会投保险公司的理由，是掌握不了浮存金的投资组合，那同样掌握不了腾讯的投资组合的情况下选择腾讯，是因为除投资以外的确定性？
唐朝：我不投保险的主要原因还不是投资端（当然，对他们的投资端也确实没有能力理解），是保险公司的负债端。
不过，腾讯的投资端其实不难理解，基本就集中在腾讯的流量周围。
2023年12月26日
寻觅所往：请教老唐，信用证与商业票据，哪个信用度高些，可等同于现金吗？如果有公司由收银行承兑汇票转为信用证，会有问题吗？谢谢啦！
唐朝：信用证和商票不好比。信用证不如银行承兑汇票。
2023年12月26日
李岱容：老唐，你说股票的收益率至少要两倍于债券，这个股票收益率指的是投资收益率，总资产收益率，还是Roe？
2023年12月26日
YJW：老唐你好，你会看投资者关系报告吗？请问在哪里可以下载多年的投资者关系报告？
唐朝：会。公司有实时公告。
2023年12月26日
瞬间的永恒：A4纸后，很多人认为企鹅已经不值得重仓了，即使这次不执行，但那把剑永远悬在头上，监管越来越严！
即便是小马哥这类企业家，一次一次被迫收缩业务，也会有累的一天！老唐怎么认为呢？
唐朝：我的观点，你不用问也晓得：不同意这种看法。
如果一家企业必须要依赖政策鼓励或者政策不打击，才有发展可能，那可能不是一个理想的投资对象。
只有那些在打击之下，依然能够保持现有盈利能力甚至保持增长的企业，才是令人放心的企业——注意，我说的不是股价。
2023年12月28日
向往：请问当下的腾讯，好像上涨或者下跌，都是十全十美的好事。
如果持续下跌，持续回购减少股本。如果持续上涨，那就持仓盈利。想不到有坏的结果？
唐朝：是的，只要企业经营持续赚真钱，投资者的资金性质没有被迫卖出的压力，股价波动左右都是赢。
上涨提升短期回报，下跌提升长期回报。后者的长期回报会更高。
2023年12月28日
靠谱先生：彼得·林奇只干了13年，资产增长27倍，年化收益率29%，业绩超过了股神巴菲特，但由于过度实地调研投资企业，导致的高收益率不可持续。所以还是“家里蹲看资料”的上帝视角靠谱。
唐朝：其实同期不调研的巴菲特、施洛斯业绩也大致如此，很大程度上是因为这个时间段美股整体走牛。
2023年12月28日
骑牛小鬼僵尸：腾讯在国内的资金，可以不受限制的汇到香港进行回购吗？
唐朝：不行。要受限，但受限≠不行，可以有正规渠道申请分红或对外投资的。
实际上腾讯回购并不是一定要动用境内资金的。境外的投资、境外的游戏收入等都有现金流的。
2023年12月28日
逗号：茅台基酒又不会变质，偷盗也不容易。茅台花钱为基酒投保，出险条件是啥呢？地震吗？
唐朝：这可就多了，地震、泥石流、火灾是最可能的威胁。
2023年12月28日
雪山飞蜂：虽然唐师一直说，科技不是能力圈，但我依然好奇的是，假如我们科技在某种程度上获得突破，老唐会不会适当配置科技etf作为仓位补充呢？
唐朝：这个没有统一答案，投于不投主要在于我能不能理解某家具体的公司，而不是因为它是科技还是非科技。
2023年12月28日
李骏：我跟踪过一些机构还有大V（这里还是指认真研究的）会大概建立一个模型来分析股价涨跌的原因。
他们会提到各种因素，如利润增速，估值百分位，美联储利率，资金偏好，市场情绪等等，然后对各种因素考虑不同的权重来指导买卖。我观察这样的方法可能确实会在一定时期内有效。
但是在下一个周期来时，之前总结的宝贵经验就不那么灵验了。
一是可能各个因素影响的权重变了，二是可能新的变量进入了，比如政策、双边关系，那这咋办呢？反思优化？万一下次还变呢？
芒神教育我们总是反过来想一想。既然这个”因”如此难找又飘忽不定，不如我们只看“果”（股价涨跌）。
看“果”就简单多了，跌的便宜了你就买，涨的贵了你就卖，至于股价为何涨跌，这个黑匣子里是什么原理就不去费脑壳了。当然如何判断便宜和贵是另一个问题。
这和老唐常念叨的“股价不可预测只可利用”、“涨跌会有千奇百怪的理由”也都对上了。正着走千难万阻，没想到转身回头走，却豁然开朗。
唐朝：对，这就是“股价只能利用，不能预测”的本意。
2023年12月28日
Jimmy：请教下你对腾讯的政策风险有没新的看法？未来游戏的管控，感觉上头对游戏一直持负面看法，手伸的太长。
还有就是金融牌照至今还是没有进展，在这种环境下照理说比平常应该更有希望拿下金融牌照。可是迟迟没有进展。
唐朝：暂时没有。
2023年12月28日
大漠孤烟：作为唐朝的信徒，我越来越相信自己五年内能够实现财务自由。
唐朝：大家是朋友，是同道。别用“信徒”这种说法，网上已经有人喷书房是邪教了。
2023年12月28日