将估妨 今日增加| 霍华德马克 斯备未录2009-2025 (中喘文双语 版本) .pdfj 链接: 我用专殉网盘给你分享了「20251126-霍 华德。马克斯备忘录2009-2025〈 中英文双语版 本) . pdfj，点击链接或复制整段内容, 打开[埠 克APP」即 可获取。 /4c7439JtfD~:/ 链接，https://pan. quark. cn/s/ce97acd05244
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臣格什么时候说过好公司多少钱 都可以买?42000 字) 水 目 证也生趟 办从府态稍 今天 老唐归来 ，那我也胡来啦哈哈哈。尽可能写 的短，让大家能看的快(结果又是两千字) 。 市 面上讲芒格 ，总是会提到他“好公司可以买的 事实是，芒格喜欢 买高质量，但是这不代表他不 看 重估值。来看看老人在2023 年Daily Journal 大会的发言。(话说回来，我喜欢摘抄 整段话， 这样大家才能看到所有的线索, 不像某些媒体那 样，断 章取义
比亚迪 市盘率在50 倍左右，这很高。但是呢， 公司 今年销售估计可以增长50%。你应该能理解 为什么有些人会在50 倍市熏率卖掉比亚迪的股 票。现在比亚迪的市值比奔驰集团还要 高。所以 说，这确实不是一只便宜的股票,但同时又是一 家了不起的企业。 半隐星球: [比亚迪]在2022 年销售 额为 4240 亿RMB, 2023 年为6023 亿RMB, 增长42%。 芒格在2023 年初就预测到50% 的增长率，牛不 牛? 更重要的是比亚迪2022 年的运营利润为210 亿RMB, 2023 年为346 亿RMB, 增长65%。我 不记 得是谁写 的, 但是比亚迪 好像是中国新能源车行 业总利润的一大块, 就和茅台利润是白酒行业总
利润 的半壁江山一样。马太效应太强大。 芒格在2023 年大会时还说过; 只 要Costco 能继续保持它独特的文化和它 们超低价的策略，我不觉得它会有竞争对 手。Costco 的问题 在于它市和僵率已经40 倍了。除此之外，这几乎 是家tmd 完美公 司。它的未来很美好，它的公司文化很优 秀，它的员工和管理人都超级棒 。我爱 Costco 这家公司的全部。我 就是个Costco 隐君子。我永远不会卖这家公司的股票。 既然 我要做后院的PDD 让@ADT 兄淹死在知识海 洋里，我就再送你们一段 话，来自芒格在2022
年DailyJournal 大会: 我一直以来都觉得没有东西价值是无穷 大的。就算是Costco 这样了不起的公司都 可能会特别贵，股价特别高 。当然，如果 我要是有三十年五十年的时间 ，Costco 现 在的价格(Michael: 40 倍市熏率左右) 我会买。我并不是说我 会现在买。我的习惯不允许我出这么高的 价格 ，但是我不可能因为股价高了就卖掉 Costco 股票。这家公司未来会更加强大。 我 们可以看出, 芒格觉得40 倍已经是很贵的了。 他明确 说过40 倍不会买 。当然，他也不会卖， 因为他知道伟大的公司值得长期持有。更何况，
他买Costco 的那些 年，公司一般在15 至20 倍 市 盘率徘徊。 要知道，买糖果公司 时候，虽然巴菲特天天说他 文付了一个比较高的价格，其实也就是十几倍， 也 不是什么20 倍市销 率 ，50 倍PE 之类的。 所以说, 那些动不动用芒格解释自己 一百倍市梦 又 不难查, 但是他们就是要有人，最好是投资大 家 ，给他们的行为 背锅。可惜，这口锅最后砸的 是自己的脚。 特别 是蔡别人管钱，不顾估值去瞎投的，最后真 的会很惨。我估计这两年美国饮狂烧钱投AI 的 一些风投基金，最后都不好过 。Marc Andreesen 当年 做了的AI Fund, 后来后悔，说应该全仓英
伟达的, 因为他投的创业公司钱都扔给英伟达买 显卡 去了。 芒格早期也是拿笔纸去算这 个，算那个 的。今天 我也给大家做点算数, 看看你购买时的估值对于 你的投资 有何影响。感兴趣的朋友也可以自己去 做Excel 表格 。资料交流 我们假设 如下: 10 年时间，年均净利润 增长 3%, 10 年下来的年化率如何? 表格竖行是 起点PE， 横着 是终点PE, 注意 看哈。 假设 起点利润为100, 10 年后等于134。如果你
是10 倍估值买 ，10 年后估值还是10 倍，回报 率当然就是3%。但是，如果公司从10 倍估值到 了10 年后的20 倍 ，那你的年化率是10% 通过 估值带来了每年7% 的额外回报 。30 倍 ，额 外回 报为12%。 假设你在40 倍购买,然后10 年后估值回到了平 均25 倍的水平 ，你的年化率是每年亏损2%, 也 就是说估值拖了了-5% 的后腿。如果说，我 们要 是买像茅台那样优秀的企业呢? 假设净利润可以 每 年增长12%, 结果 如何? 10 年后净利 润为311, 三倍，多少符合 我们对茅
台的印象 ，对吧? 但是呢? 如果你要是在2021 年初50 倍购买，然 后茅台最后在当下的20 倍左右徘徊，你的回报 率每年只有2%… 这也就是为什么糖先生在2020 年写「读史可以 明智| 和一系列文章 时，说的 「历史经验证明， 估值长期会回到合理区间。市场先生是癫的，不 能同情，只能利用。」而事实也正是如此。 ( 原话到底是什么, 我一时也没法背出来，就看@ 佐渡兄能不能搜出来啦。) 补充，感谢其他球友的分享 在人类永远不变的贪林和疏惧以及资本的逐利
天性推动下, 股市估值水平通常会在三到五年范 围内形成 一个起落。摘目《实战细节 分析: 老唐 为什么不卖闲台换分众?》 市场先生是癫的，它的出价无法提前预测，只能 ( 待其出价后无情地)利用。 价值投资实战手册第 二四 当年 动态市盈率超过30 全了其寻大村的原因来自经验: 在人 类永远不变的贪禁和疏恨以及喀本的逐利天履推动下，股市估值水 平通常会在三到五年内珍成:个起落 。在无风险收益率为4% 左右的 所以说,Costco 今天56 倍的市盘率, 结果 如何， 我 们拭目以待。反正气 我的理解, 它的赛道很长。 但是十年内如果每年有7% 的稳定增长 ，那净利 润十年正好 翻倍，市僵率从56 倍回到28 倍 。除 非市场一直人刀捧，卡在这么高的位子，不然一旦
估值下 去 ，你的回报率马上会掉下去。 巴菲特 说过，利率是地心引力一样的存在。而合 理估值在all cash is equal 的设定 下，也是个 大磁铁 ，除非你能成为凤凰一般的存在，超越一 切。 要 是说例子，我们知道 的有微软在2000年 科网 泡沫顶峰的60 倍市熏率, 还有可口可乐在90 年 代末期的50 多倍。要知道，这些还都是公认的 好公司，真正伟大的企业。微软那种十几年除了 分红零回报的日子, 你过得了吗?我估计我不行。 说的容易 ，做的难( 企鹅都是跟着老 唐 ，慢慢把 耐心 磨出来的) 。 最 后的总结: 不要和地心引力对着干。你 不是阿 汤骨，不是金刚钻，不揽次器活。我把不同预设
条件下的结果都发出来，大家可以自己去对照。 除了地 台，我是想不出来有几家真的可以超过 10 年每年12%增长的企业。不敢乱来啊。 10 年 ，增长率3% Endng PE Startng PE 18训 10久 4和 2 旬 轴 有% 多 1 扫 9和 3 负 本秃 “10 负 7和 但约 本 8 加 者的 10 年 ，增长率5%
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