李强 2025-08-13 18:18
腾讯 2025 年半年报简析
一、财务数据：
1,上半年营收 3645 亿，同比增长 14%，其中 Q2 营收 1845 亿，同比增长 15%，Q1 营收 1800 亿，同比增长 13%。营收恢复双位数增长，这是一个非常好的现象！最近几年营收一直在个位数徘徊，2024 年上半年营收同比也只增加了 7%。前两年的财报中我就提出过，腾讯营收增速放缓其实是因为腾讯有盈放弃低毛利率的业务转向更加高利润率的收入结构产生的阵痛，现在看来，这个阵痛也消失得差不多了。
2,上半年扣非净利润 1244 亿，同比增加 16%。其中 Q2 扣非净利润 630.5 亿，同比增加 10%。Q1 扣非净利润 613.3 亿，同比增加 22%。
3,上半年毛利率 56.37%，去年同期为 52.96%。其中，Q2 为 56.91%，去年同期为 53.32%。毛利率保持增长趋势。上半年经营利润率 32.28%，去年同期为 32.21%，基本持平。其中 Q2 为 32.57%，Q1 为 32%，保持增长趋势。毛利率增长这主要归功于高毛利率收入占比提升以及支付、云等业务的成本效率提高。例如，本土游戏、视频号信息流广告和微信搜一搜等高毛利业务收入大幅增加，而这些收入的边际成本较低，带动整体毛利润金额同比增长 21%。在高毛利业务增长驱动下，腾讯净
利润增速继续略超营收增速，盈利能力持续 改善。但是不再像以前那样净利润增速大幅 超过营收增速了，说明降本增效空间在逐步 减小。
二、微信用户继续增长，达 14.1 亿，土壤没 有盘蚀化。
三、AI 的应用逐步为公司带来效率的提升， 包括在游戏、广告、微信、视屏号、广告中 的应用。腾讯在 AI 领域的投入跟别的企业不 同，他主要是围绕自己的业务来进行 AI 投入， 并且能马上因此带来效率的提升也业绩的增 长。很多其他的 AI 企业投入是无底洞，而且 很难商业化带来是够的收入覆盖支出。
四、增值服务；国内游戏 Q2 继续保持 2 位数 高增长，营收 914 亿，同比增长 16%。其中， 本土游戏营收 404 亿，增长 17%，国际市场营 收 188 亿，大幅增长 35%。社交网络增长只 有 6%，达 322 亿。增值服务毛利率由去年同 期的 57%提升至 60%。逆延收入 1209 亿，比 年初增加了 209 亿，创历史新高。这主要反 映了公司预收款项(如游戏虚拟道具、订阅服 务等)的持续增长。预示未来季度可确认的游 戏收入充足。总体而言，腾讯游戏走出了此 前版号和产品周期低谷，凭借顶尖的研发团 队和丰富的储备产品线，老牌 IP 保持长青， 新游戏不断接力，使游戏板块恢复可持续增 长。事实证明”一款爆款游戏就能改变一切”， 腾讯作为全球领先的游戏开发商，或许不能 保证每款新品都成功，但凭借深厚的技术与
用户理解，持续推出现象级作品是大概率事件。这也形成了行业壁垒：随着游戏品质门槛越来越高，未来真正能频繁打造爆款的恐怕仍是腾讯等少数巨头团队。
五，营销服务：主要是广告，Q2营收358亿，同比大幅增长20%。增长率与Q1持平。毛利率由去年同期的56%提升至58%。在当前经济环境下，腾讯广告营收能保持如此高的增速主要是受益于AI的应用和微信生态的提升。
六，金融科技：Q2营收555亿，同比增长10%，增速提升（Q1只有5%）毛利率由去年同期的48%提升至52%。个人消费贷款业务在经历2022-2024年严控后，今年上半年也企稳回升，带来贷款利息收入增长。同时，理财平台收入提升，反映用户投资活跃度提高。企业服务（云与行业解决方案）方面，经过前几季度的战略调整和价格战影响，腾讯云收入增速在二季度有所加快。原因在于干企业客户对AI相关云服务的需求增加，包括GPU算力租赁、AI大模型训练的API调用，以及视频号商家技术服务费增长等新动能。AI能先主提升效率，AI相关云服务需求的增加是大势所趋。
七，成本效率与利润率变化：
1,上半年收入成本1590亿元，同比仅增6%，远低于14%的收入增速。内容成本、渠道分成本以及带宽服务器成本略有上涨，但通过业务优化和规模效应被部分抵消。尤其是视频号、电商等业务虽大带来的支付手续费、
服务器折旧摊薄了单位成本。云服务则因资源利用率提高和低毛利项目缩减，实现了成本下降。结果是毛利率同比提高了约4个百分点（二季度毛利率57%vs去年53%），毛利润金额同比提升22%至1050亿元。
八，投资资产：上市公司公允价值7143亿，非上市公司账面价值3423亿，合计10500亿+。
九，物业、设备及器材比年初增加了318亿，看来上半年买了不少显卡。
十、借款达2030亿，较年初增加了565亿。其中人民币借款约1700亿，虽然现在借人民币利率很低，但是搞这么多钱在手上，这是要搞啥大事？
十一、雇员111221人，较年初增加了6434，说明公司还在扩张，增加雇员
十二、股票回购方面，2025年上半年公司累计回购约8186玩股腾讯股票，并将其注销。以总代价约365亿港元计算，折合每股平均回购价约在440左右。这一回购金额已完成公司全年800亿回购计划的约45%。
方木 2025-08-13 13:20 茅台25年中报简评：形势不利，应对得力
https://mp.weixin.qq.com/s/Gy4JoJmYu96HbFIq3DAcDw
早上起来匆忙写了一篇，斗胆献丑，上半年大概就是这么个情况：
1、近10年，茅台上半年营收和利润增速首次双双落入个位数。
2、系列酒销售，在上半年特别是二季度受到明显冲击。
大航 2025-08-13 11:52
贵州茅台 2025 年半年报分析写在前面：在如今的”牛市氛围”中，茅台或许已经被很多投资者在激动中忘却，但在我看来，这家企业依然代表着最顶级的商业模式。短期业绩和财报没那么好看，也完全不会改变茅台极强品牌护城河、成长基本无需大额资本支出的顶级商业模式……想清楚这些，面对短期股价走势跑输大盘，完全不惧。
公众号文章链接：【财报】贵州茅台 2025 年半年报简评（欢迎感兴趣的后院朋友点进来支持一下，但内容跟唔这里的是完全一样的哈）
https://mp.weixin.qq.com/s/BstUJQYzp83dyEzLdM1s0Q?scene=1&click_id=1
踏歌行 2025-08-12 22:26
简单记录一下茅台半年报的几个数据 茅台半年报，营业收入增长 9.1%，其中，茅台酒收入同增长 10.23%，系列酒同比增长 4.7%。直销比例增加 3.5%，i 茅台的收入同比增长 5%。
合同负债下降 42%。贵州茅台本期已签订合同，但尚未确认收入的金额也从去年的 22 天营收，下降到了 11 天营收。
单从二季度看，茅台酒营收增长 11%，系列酒则下降 7%，反映了令年市场形势的严峻。受降息影响，利息收入也下降一半。
费用增速快于收入增速，导致二季度归母净利润同比增长 5%，落后营收增速两个百分点。公司在降本增效方面做出了小小的努力：管理费用中的公司经费下降 25%，董事会费用下降一半，虽然只是蚊子腿，但起码态度很端正。
总体上看，茅台酒还可以靠飞天支撑，系列只有更加狼狈，但这无疑是已经远好于同行的水平了，坚信茅台能够穿越周期。
唐朝：简单清晰口要点都有了。
李强 2025-08-12 22:13
贵州茅台 2025 年半年报简析
一、营收 911 亿，其中，酒类营收 893.4 亿，直销 400 亿，占比 44.8%，批发 493.4 亿，占比 55.3%。2024 年直销、批发占比分别是 41.28%和 58.72%，直销占比提升。这一变化
一方面是因为上年同期批发基数高(2024H1批发收入因提价效应大增)，另一方面表明今年公司或加大了直营投放，如增加茅台酒及生肖酒等直销配额，从而提升直销份额。不过直销毛利率从上年95%高位略降至93.5%左右(批发毛利率约89.5%，与上年持平)，显示直销渠道的利润优势有所缩小。这主要是高毛利产品销售不及预期所致。
二，一季度营收同比仍有两位数增长(+10.54%)，净利增速达11.56%;但二季度增速趋缓，拖累上半年整体回落到个位数水平。主要是二季度高端产品全线倒挂(其中精品、彩瓶、年份都大幅低于出厂价了)
三，国外28.9亿，去年同期为22亿，看起来涨增加了31%实际上我觉得没有太大意义，一是基数低，二是基本上都回流到国内了。
四，上半年茅台基酒产量4.37万吨，同比增加了4600吨，大幅提升，但是没有2023年的4.46万吨多。系列酒产量2.96万吨，同比增加了6900吨，大幅增加。
五，销售费用增加了6个亿，增加24.5%，行业下行周期，茅台也有压力。
六，上半年茅台酒营收756亿，去年同期为686亿，同比增加10.2%。系列酒营收137.6亿，去年同期为131.5亿，同比增加4.6%。行业下行周期，竞争力弱、竞争更激励的系列酒影响明显大于茅台酒。
七、应收票据28亿，同比增加近8亿多，主要是系列酒产生的，进一步说明系列酒的销售压力大。
八、合同负债55亿，期初为96亿，去年同期为100亿，大幅减少。茅台目前达不存在经销商不愿意打款、不愿意继续做茅台经销商的情况，所以预收货款的降低更能体现的是厂家体痛经销商的难处，减少经销商压力。
九、财务费用减少了5个亿，主要是本期将大量的钱放在了财务公司，股份公司自己账上的钱减少了，加上利率降低，产生的利息也减少了。
十、营业成本77.8亿，对应毛利率91.3%，去年同期为91.76%，同比降低0.46%。原因在于营业成本同比上升15.21%，增速高于营收。成本上升一方面是销量增加，另一方面是本期毛利率高的高端酒销售销售受阻，目前精品茅台、彩瓶珍品、年份茅台、早早就低于经销商的打款价了，连生肖茅台也岁岁可危了。导致直销渠道高毛利产品销量锐减，批发渠道为稳价亦减少配额。这使得茅台酒毛利率下跌。
十一、I茅台平台销售107.6亿，去年同期为102.4亿，基本持平。i茅台上面销售的产品前期就只有生肖没有倒挂，但是目前几乎都倒挂了，高端酒如彩瓶珍品倒挂严重，基本上没有人中购了。估计I茅台下半年销
售会更少。
十二，内部交易为实现利润196亿，同比又增加了近10亿。按照年初茅台证代的回复，这是包装好存放在销售公司仓库没卖出去的酒，而且这个酒后续卖出时会比新酒的价格高。
十三，总结：今年毫无疑问是白酒的寒冬，目前除了飞天茅台以外，几乎所有白酒的市场成交价都低于出厂价。也就是说，除了茅台以外几乎所有的白酒经销商都在亏钱。我想，现在没有谁愿意放弃茅台的经销商资格去做其他酒的经销商。当然，茅台也面临着空前的压力：除了飞天茅台以外，高毛利的高端酒销售受阻，市场价格甚至低于出厂价。但是，我说得这像极了2-3年前的腾讯游戏。那时候A4纸满天飞：打压游戏，停发游戏版号。说游戏是精神鸦片。我记得老唐当初说过一句很经典的话：行业下行周期，必定会挤掉很多根基不牢固的公司，他们窜出来的市场，一定会被幸存下来的公司瓜分，一旦行业复苏，这就是献给幸存者的福利。白酒这个行业不会消失，我也完全有理由相信，中国只要还剩下10家白酒企业，里面一定会有茅台。因为其他白酒公司、其他白酒公司的经销商比茅台更艰难。
唐朝：在这时，重转一次。快恢手强哥，人在澳洲，心系贵州中，数据整理的真好，分析的也靠谱。我还没来及看财报，但只
看你的总结已经有种一切尽在掌握中的感觉了丽为强哥鼓掌，为茅台鼓掌，都很棒！！
唐朝 2025-08-11 20:52
郑德海提问：老唐，茅台现市值1.8亿，库存基酒29万吨大概价值7000亿，账上有2000亿现金及现金等价物，等于现在用9000亿买一个年产利润940亿，大概利率10%的企业。这个思路对不对？
这种思路不对。这种算法容易骗自己。因为： 第一，基酒不会一下子卖。如果基酒沦落会一下子卖的时候，也就卖不上令天的价了；
第二，茅台的销售领里有天量的税款，这种算法很容易忽略。要破产的时候可以这么算。 我2013年的时候这么算过，当时市值1300亿，我算过如果最近几年的基酒因为塑化剂原因必须倒掉，或者茅台破产了，这个家当还能卖多少钱。
唐朝
2025-08-13
小企鹅的业绩，正好落在预测值上，命中的朋友也显着高于阿芋。共有 17 位朋友中奖。
周六的回顾里，我写到（图一）：【腾讯是周三收盘后。它的情况之前提过，单看第二季度，我预计几大板块大致是：游戏板块的季度同比增长大概在 15%到 20%之间，广告业务会稍好一些，可能在 20%左右，其他业务则是个位数增长。整体来看，预计单季同比增长会在 10%到 15%之间。整体表现不错，但也谈不上非常出色，毕竟大环境就这样。】
实际结果是（图二）：
第二季度的游戏业务（增值）同比增长 16%，落在【15%到 20%之间】；广告业务（营销服务）同比增长 20%，精准命中【20%左右】其他业务（金融科技及企业服务）同比增长 10%，略高于预期的【个位数增长】最终单季收入实现 15%增长，非国际口径归母净利实现 10%增长，吻合【整体来看，预计单季同比增长会在 10%到 15%之间。】判断。
然后就是个二年级加法了，自己加上第一季度已拔露数据。完毕。结果很棒，共计有 17 位朋友获得把神称号，恭喜恭喜，恭喜这 17 位把神！！好了，你可以开始分享你的推算逻辑和计算过程了。然后，某喜朋友们收获市场认可。
估新高。胖胖也新高，9.48 举杯 资料茅
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腾讯是周三收盘后。
整体表现不错，但也谈不上非常出色，毕竟大环境就这样。
[表格显示财务数据，包含多个季度的收入和增长百分比]
下方文字包含关于腾讯财报的详细分析，涉及用户增长、收入增长等各项指标。
鸟巢2025年成绩奖人员统计
排名 | 级别 | 中文昵称 | 成绩 | 差距 | 更新时间 1 | 第一名 | 典选店 | 1243.888 | -0.07 | 10:43 2 | 第二名 | 城都stella | 1243.89 | -0.08 | 15:17 3 | 第二名 | Tin | 1243.73 | 0.08 | 9:17 4 | 第二名 | 平霖心 | 1243.73 | 0.08 | 9:20 5 | 第二名 | 懿宇 | 1243.73 | 0.08 | 9:34 6 | 第三名 | 心简柱之泪 | 1243.733 | 0.08 | 9:34 7 | 第二名 | 杜衔 | 1243.73 | 0.08 | 9:47 8 | 第二名 | 佳紫奉阳卫 | 1243.73 | 0.08 | 10:58 9 | 第二名 | 美致梦劳 | 1243.73 | 0.08 | 11:10 10 | 第二名 | 琪琪 | 1243.73 | 0.08 | 11:16 11 | 第二名 | 静思銀行 | 1243.73 | 0.08 | 13:00 12 | 第二名 | 遇光 | 1243.733 | 0.08 | 13:15 13 | 第二名 | 绿水青山 | 1243.73 | 0.08 | 14:24 14 | 第二名 | 遇玟 | 1243.73 | 0.08 | 15:39 15 | 第三名 | 婉连man | 1243.7 | 0.11 | 11:59 16 | 第四名 | Booker | 1243.69 | 0.12 | 8:36 17 | 第五名 | 从建木行符泉繁水爆崕 | 1243.67 | 0.14 | 11:41