本文简单粗暴地分为五部分：一、财报数据不理想及原因拆解。二、不理想的状态还会持续多久？三、当前价格很超值。四、我的计划。五、具有关注价值的八个细节。下面逐条聊。一、财报数据不理想及原因拆解。3月23日晚间，腾讯披露2021年度业绩。
公司全年营业收入5601亿，同比增长16%；归属上市公司股东所有的净利润（下文简称归母净利）2248亿，同比增长41%；经非国际准则调整后（下文简称经调整）的归母净利1238亿，同比增长1%。
其中第四季度单季营收1442亿，同比增长8%，环比增长1%；单季归母净利950亿，同比增长60%，环比增长140%；经调整单季归母净利249亿，同比增长-25%，环比增长-22%。其中经调整后数据，是为了帮助我们更好地理解公司主业经营的。
比如全年的经调整归母净利1238亿，就是在报表归母净利2248亿的基础上，做如下调整后计算出来的：报表归母净利2248亿-投资收益1667亿+（①股权激励成本301亿+②收购形成的无形资产及商誉的摊销减值364亿+③其他22亿）-上述项目所得税还原31亿=1238亿这其中投资收益（包含公允价值变动收益、视同处置收益等未收到现金的“计算”收益）
不是经营业务，减去。
①301亿包含腾讯自身的股权激励支出、以及按照持股比例应承担的联合营公司股权激
励支出，还有②收购活动带来的相关无形资产和商誉的摊销减值，没有实际支付现金，加回来。
③其他22亿，包括可持续发展及共同富裕相关捐赠及运营费用6.74亿，监管部门2021
年内对小企鹅实施的各种罚款及部分诉讼的和解费用合计15.67亿。这22.41亿属于和主业无关的支出，加回来。最终再将上述项目涉及到企业所得税还原，得出1238亿的经调整归母净利。
这个数据不是法定数据，也不是法定计算公式。这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。
今年的归母净利2248亿，同比增长41%，当然是喜人的。但是，处置股票的收益算在某个年度，只是一种报表数据的扭曲。巴菲特在1985年致股东信里特意用一个通俗易懂的比喻，谈论过这个问题。他说：「出售股票的投资收益就好像大学生的毕业典礼一样，四年来所学的知识在最后一天被正式认可，而事实上当天你可能一点长进都没有。
我们可能持有一只股票长达十年之久，在这期间其价值与股价可能以稳定的速度增长，在我们真正出售的那年其价值反而可能一点增长也没有，甚至还可能会有所减少，但全部盈利会记录在出售那年的报表里，这没有什么意义，无法反映我们当年的实际表现。」这话用在今年的腾讯报表里非常贴切。今年仅京东的资产分类变化：从联营企业变更为「以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产」（粽子），就给腾讯年报带来780亿净利润。——变化的原因是4.57亿股京东，以特别红利的形式派发给股东，同时刘炽平辞去董事职务，按照会计准则必须记录分类变化导致的投资收益。
包括京东变更资产分类在内的多项投资收益，体现在报表上是1495亿「其他收益净额」，2020年全年是571亿，这里体现的增长就是924亿。
这部分收益实际上是多年持有期间，累计产生的。我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。
今年我们需要特别关注的数据是：经调整归母净利1238亿，年度同比增长1%。第四季度单季经调整归母净利249亿，同比增长-25%，环比增长-22%。
这个数据无疑很糟糕。它远低于老唐在2021年11月13日三季报简析里，所做的全年1430亿±5%预计。
即当时估计第四季度至少环比增长16%，获得约370亿的经调整归母净利（前三季度989亿，1430×95%-989≈370）。
现在数据揭晓，实际第四季度只实现249亿，比我预计的底线还低121亿，偏离1/3。
数据和今年1月底各大券商的悲观预计基本吻合
先聊一下我去年11月，对四季度的乐观预计的思考过程。
2020年第四季度经调整归母净利是332亿，2021年第三季度经调整归母净利是318亿，我当时的估算建立在游戏和金融科技及企业服务会高速增长的假设下。
估算第四季度实现同比增长11%，环比增长16%，在当时是我认为挺有希望达到的估算。
而对四季度游戏的乐观，来源于正巧那时的舆论环境似乎有了转机：英雄联盟电竞全球总决赛的胜利，引发包括央视新闻在内的媒体各种转发和祝贺，“精神鸦片”论的压力为之一轻。加上10月游戏增长势头相当喜人，所以我的预计偏乐观了一些。
然而，无情的事实告诉我们：四季度游戏监管压力有增无减从2021年7月停发的游戏版号，至今也没有重启。
腾讯的本土游戏（不含港澳台的中国市场）收入，第四季度同比增长仅1%，环比干脆是下降12%。幸好国际市场收入有同比34%、环比16%的高增长，否则第四季度报表会更难看。由此导致全年本土市场游戏收入同比增速仅6%，创近十年来最低增速纪录。幸好还有国际游戏市场的31%年度高增长撑住——去掉游戏收入确认方式调整及新并表公司因素，国际市场也有24%增长。通过公司的利润表和业务分项披露，我们可以发现全年收入同比增长16%的情况下，经调整归母净利仅增长1%的两个核心原因：
第一，新增营收大部分是由毛利率更低、净利率为负值的金融科技及企业服务部门创造——其中主要是支付和云。该部门贡献了全部营收增长780亿（5601-4821）里的441亿（1722-1281），占比441/780≈57%。第二，增值业务（主要是游戏）和广告业务的毛利率，均有比较明显的下跌，其中增值业务的毛利率从54%微跌两个点到52%，广告业务的毛利率从51%大幅下降至46%。
利润表的对比数据（财报第8页），还能告诉我们：影响经调整毛利率和经调整归母净利的因素，一是成本上升，二是管理费用率上升。
如果按照2020年的同等占比测算，5601亿营收的成本应为5601×54%=3025亿，实际支出3142亿，多支出117亿。同理，管理费用多支出898-5601×14%=114亿。
两项合计对税前利润造成231亿的负面影响。
这其中成本的增加，前面已经分析了，主要是因为成本偏高、毛利率偏低的金融科技和企业服务收入增速较快，高毛利的增值服务（主要是游戏）及广告业务增速较慢，导致的的收入结构变化造成的。那么管理费用额外增加一百多亿，又是因为什么呢？
财报解释说，主要受研发支出增加影响，而研发支出里主要又是雇员成本（包括股份酬金支出）的增加：财报39页显示，2021年全年研发支出519亿，同比增长33%，其中雇员相关开支430亿，同比增速更高，达到36%。
这体现的是2021年人才招聘市场竞争异常激烈。这里，我理解核心是两个困境：第一，在监管风向大变的情况下，大型互联网平台纷纷调整公司发展方向，增加对符合政策鼓励方向的新业务投入。这不仅导致拓荒性质的研发开支增加、新的机构设立，同时这些符合政策鼓励方向的新业务，也需要吸引新的领军人才加入。
短期内多家大型互联网平台的布局调整，引发了对人才的争夺加剧，从而抬升了管理费用率；第二，过去一年里包括腾讯及其投资的相关互联网上市公司在内，股价均因多种因素持续下跌，导致市场对其未来发展偏悲观——悲观和下跌互为因果吧！
对未来悲观叠加股价大幅下跌，直接导致同样的聘用员工，所需要开出的薪酬必须提升——梦想和热情的权重下降时，工资待遇的权重就需要上升；当对期权未来增值前景评价不高时，要么需要多给现金，要么需要多给期权。
这不是猜测，财报24页的股份酬金数据明明白白地摆在那里：2021年腾讯及其应占联合营公司支付的股份酬金是308亿，相比2020年的171亿，直接多出137亿。
当然，里面肯定部分原因是员工数量扩大约30%造成的。但由于一方面新增员工有大量是因搜狗和易车并表增加的，真正的新增数量并没有30%；另一方面股份酬金308亿，相比同期171亿的增幅是80%，远高于30%的人数增加。
所以，这里面应该有很大一部分，算是为监管环境改变支付的代价吧。
二、不理想的情况还会持续多久？三大块业务分别看。金融科技和企业服务（主要是支付和云）是政府支持和鼓励的方向，也是腾讯从消费互联网向产业互联网调整，努力推动企业数字化网络化发展的战略。
这部分目前看不到障碍物，市场还很大，发展环境也不错。难点是对手（阿里云、华为云）很强大，且短期内大家的重心依然是在跑马圈地抢份额的状态，直接贡献利润还比较少（甚至没有）。从本期业务看，毛利率开始有明显的提升，从2020年的28%提升为今年的30%。
公司电话会议对这部分是这样说的：“过去我们和整个行业都在努力扩大业务规模，有时候会在价格上需要接受折扣、或者非常定制化服务，利润率很低，这会产生非常大的营销成本和销售渠道成本，公司不计成本增长。现在，我们可以开始关注健康成长，包括更多的标准产品可以为许多不同的客户反复使用，这是我们降低营运成本占比和吸引客户的方法”。
基本推测，这部分业务短期内依然属于增收不增利，贡献营收但基本不贡献或很少贡献净利润。广告业务，按照财报及电话会议表述，伴随监管部门对个人信息保护问题的持续关注，广告行业的整体监管趋势是越来越严。
这其中既包括对广告形式的监管，比如弹出广告、开屏广告、APP的权限要求等。同时，也有对某些行业的特别监管，比如教育、游戏、保险等。
这一方面导致部分广告主的观望、等待和调整，另一方面也直接影响腾讯旗下各部门的广告位置提供和广告推送精准度。因此，年报里关于广告业务给出的判断是：“随着我们适应新环境及进一步升级广告解决方案，我们预期广告业务可以于2022年后期恢复增长。”公司没有解释这个2022年后期恢复增长的判断依据，作为投资人干脆再保守点，按照预计2023年各行各业调整过来，腾讯的广告收入能够恢复增长好了。
增值业务，尤其是游戏部分，目前的亮点是国际游戏市场。按照财报表述，国际日活跃账户前十名的手游里，有五款是由腾讯出品。
2021年国际游戏收入增长31%达到455亿，收入已经达到本土游戏市场收入的35%，同比提升6个百分点。其中第四季度单季，国际游戏市场收入同比增长是34%，已经占到同期本土市场游戏收入的45%，占游戏总收入的31%，隐隐然三分天下有其一了。
但国内很难说。针对控制未成年人游戏时间的相关优化，不仅占用游戏部门的大量研发投入和人力，同时也直接影响收入：比如2021年未成年人总流水同比减少73%。全年《地下城和勇士》《和平精英》本土市场的收入居然是减少的，尤其是《和平精英》这款印象里一直是爆款印钞机的游戏，2021年收入居然是减少的，挺让人震惊的。
按照财报披露，公司实施对未成年人的限制措施已经超过半年，预计会在2022年下半年全面消化其影响。但是，版号发放什么时候能够重启，现在没人说的清楚。
直接导致的结果就是去年在国际游戏市场非常受追捧的一些游戏，比如旗下拳头出品的《Volorant》（中文名《无畏契约》）自2020年5月登记备案，2021年9月宣布引进，迄今为止也没有获批。具体版号会不会发，什么时候发，尺度如何控制，针对未成年人的一些限制会不会扩散到成年人身上，目前公司也无法回答，电话会议上的原话是：“未来监管走势难以预测”。因此，个人认为短期内游戏收入增速可能乐观不起来。
综上所述，金融科技和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。
因此，我个人对经调整净利润不理想状态的预期，是再持续半年到一年时间。
三、当前价格很超值。但是，腾讯当前的价格很超值。这部分直接引用3月13日文章《2022年3月14日计划卖洋河、买腾讯》一文范例，直接改数字就行。
简单的说就是：截止2021年12月31日，公司持有现金及存款2800多亿，同时有息负债约3000亿，净现金约-200亿，负债状态非常安全。
由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%~4%之间，期限均比较长。
公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——这就是伯克希尔的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。
截止2021年12月31日，不计算并表子公司，腾讯手持上市公司股权市值9828亿（财报26页），减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约1300亿，剩余股票市值约8500亿。取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7000亿。同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3014亿，二者合计过万亿。
当前市值约2.85万亿人民币（366港币/股），去掉万亿出头持股，剩余约1.85万亿市值，对应经调整净利润1238亿，折合市盈率约15倍，投资回报率6.7%，两倍于无风险收益率。只要投资者此时敢于做出「腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）」的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值。
未来可以预见的投资回报将来自于：
①腾讯主营业务的增长；
②所持股票经历大幅下跌后的恢复性上涨（若有）；
③在上述两种可能出现后，腾讯本身的市场估值大幅提升。
四、我的计划。我的计划很简单：当前价格很超值，我的持仓比例已经达到单只个股设置上限40%。因此，继续持有，不买不卖。三年后合理估值、买点和一年内卖点均不做调整。
现在还不知道分红的京东股票，是明天开盘前到账还是周一到账？原预计卖出换腾讯，若届时腾讯比例依然是40%，就不再买入。
但可以卖出的第一时间，我仍然会卖出京东。因为我对京东究竟值多少钱，一无所知，没有继续持有的考虑。卖出京东所得现金，若不能加腾讯，就分给洋河和分众各一半。反正都在买点附近，也不用费神比较五、具有关注价值的八个细节。下面是看财报过程中的零星细节，汇总记录一下：
①所谓可持续发展和共同富裕，网络各种鬼故事不断，其实2021年总共花了腾讯6.74
亿元，不到腾讯两天净利润。6.74亿元里，慈善捐赠4.5亿元，机构设置、运行及人员薪酬合计2.24亿元，
②视频号发展不错，日活跃用户观看时间和视频数量都是翻番，有机会创造新的增长
点，包括短视频广告、直播打赏和直播电商。
③健康码累计用户13亿，累计访问量1800亿次，已经成为政务和公共领域无法离开的
工具。
④刘炽平在电话会议上明确回复说：“如果我们需要建立一家金融控股公司，那么我们只
是有必要进行一些组织结构上的变革，不会对金融业务产生实质性的影响”。
这和老唐之前发表的“只是增加一层管理架构，便于统一监管，不会影响微信或QQ用户使用这些服务”的看法相同。
⑤年度分红每股1.6港币，5月20日除权，6月6日到账。
⑥2021年内回购和注销股份558.18万股，平均回购价格是465.58港元，此时回看一
点也不便宜，也就是说市场先生连最了解企业情况的管理层也一起成功“套”住。
当然，回想去年4月8日，大股东MIH减持1.92亿股，全球各大机构一分多钟内哄抢一空，成交价595港币，465.58港币算便宜的。
我相信会有人从中看出「有些坏运气承受就好，我们只做当时情况下的合理比较」理念，也会有人觉着花595×1.92亿=1142.4亿港币的国际机构太傻，怎么就没有花2.4亿零头咨询一下我——我当时就已经看出要跌
⑦有媒体报道说昨晚的电话会议上，刘炽平否认公司会进行回购。不太确定刘炽平说的
是公司不会回购，还是说公司不会像阿里巴巴那样推出新的大额回购计划？
我倾向于认为是后者，公司暂时没有计划推出新的大额回购计划，而不是说公司近期不会回购。等回头看看公司有没有继续每天买2亿吧
⑧根据经验，正式版三百多页的年报全文，需要大约20天后发出，届时可以在腾讯官网
的“投资者关系”栏目里下载。全文若有新内容，届时再聊。
这就是老唐从这份63页的业绩报告里，所看到的的内容。还有什么关心的内容遗漏了？
我们留言区里聊强烈申明腾讯是老唐实盘第一重仓股。所以，文中观点非常可能充满老唐个人的偏见和错误。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记阅读原文阅读 9.8万文章已于2022-03-24修改分享收藏243462452开利建议老唐减持腾讯主要是政治影响的不确定因素，把减持的购买上海指数基金，两年后看一下结果。不用太执著。1251唐书房(作者)建议你不要随便给人提投资建议，我这么认真的码字，也只敢说“我是这么做的，我可能是错的”，还没敢说“你们听我的，按照我这样做”，就已经经常被喷成筛子了，你这种建议，在网上活不到第二集116heitu🐰“只要投资者此时敢于做出「腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）」的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值”。
老唐这个感觉有点心理按摩了。没有成长性的公司，估值中枢会不断下降的。我也在互联网上班，最近确实都是勒紧裤腰带过日子，都在喊着要找第二曲线，不知道谁能称霸下个10年。不管是对互联网整个行业还是对某个具体公司，要适当降低预期和仓位的。
957唐书房(作者)我和你的不同就在于，我不管市场估值中枢多少。我心中的估值中枢只随无风险收益率的变化而变。这是我从股市里赚到几千万的核心秘诀，也是我在书房写几百万字阐述的老唐估值法要点。31价值投资把市场当作傻子，但买卖却依赖于傻子的报价，是不是应该给傻子一些尊重呢？打个比方，你认为腾讯值450元，可市场报价就是370，你有办法卖出450元的价格吗？所以还是要尊重市场，逆势而为需要胆量和运气。成立619唐书房(作者)我认为腾讯值450，市场报价就是370，我没有办法卖出450元的价格，但我有办法370买入。
买入后我等市场报价600的时候，保证可以卖出450以上的价格。这个期间，不需要尊重市场，只需要利用它和忽略它。花370元买入450元，不需要胆量也不需要运气，需要的是不慌不忙的自信。19禅小道总感觉腾讯这个企业商人情怀偏多，现世这无可厚非，个人愚见一个企业应该还是要有点家国情怀，为国家发展添砖加瓦，特别是到腾讯阿里这个级别的企业，这方面腾讯应该是有，但感觉不是很强，对比阿里这块感觉要好些，总觉得有家国情怀和国际视野的企业才能走的更长远。
345唐书房(作者)这个，仁者见仁智者见智吧。我看到谈情怀的企业家，会下意识地提高警惕。
291腾讯的游戏收入从2019年开始一直低增长，管理层归因于版号停发，可是19年以来不管是游戏行业还是竞争对手(网易)的发展都不错，网易21年四季度游戏还增长15%，好像‘’版号停发‘’这个锅背的有点冤枉。老唐，你怎么看呢?投资是一种信仰341你说的有道理，不能全部推给版号，肯定还有其他自身因素。
[唐朝|唐书房]20苏鲁鲁Grit 🇫🇷哈哈哈，必须给自己打气，给粉丝打气~329唐书房(作者)你如果这么认为，我估计你在股市的日子会非常艰难。如果一间公司需要自己给自己打气才能持有下去，那大概率是亏损的结局，因为它说明你根本不清楚这间企业大概值多少钱。
13JackLondon黄威.洋河茅五&红酒茶叶这个价格估计还有要震荡，长期看还行，短期并不太理想。
324唐书房(作者)非常熟悉的电视台股评家语言，基本不会错，基本没有什么用处10幸福生活为什么中国股市长期在3000点晃荡，什么时候能长高？疫情影响下，消费股一片哀嚎，疫情还能结束吗？292唐书房(作者)长高来干嘛？长高费布。上证指数编制规则有问题，不容易长高。但丝毫不影响赚钱就是了，管它高还是矮。疫情一定能结束37那人那天那些事我们可能能算出来企业的价值。但是永远不知道政策的底线在那242唐书房(作者)不强求知道。政策永远在挺一挺和小黑手之间摇摆，小黑手的时候送钱，挺一挺的时候召唤接盘侠37小莽子也会忘密码唐叔，请问现在整体环境经济下滑，会影响您对企业们的估值吗？
199唐书房(作者)会，取增速的时候会偏保守考虑。25冰寒宇老唐对腾讯以后的增速预测是否会维持过去的20-30%？毕竟游戏靠海外市场难以恢复高增长，国家方向的业务本身也是低利润率186唐书房(作者)短期应该会低一点，但我认为后面还是会有机会高增长的。毕竟无论是产业互联网还是消费互联网，肉眼可见的还有很多事情可以做，还有很多钱可以赚，还有很多产业需要数字化、互联网化……60方天宇老唐，您曾用“看不见边际”形容腾讯，现在您的观点有改变吗？
177唐书房(作者)没有改变。21中华企业追求利润最大化，这与服务于实体经济有些许冲突，请教老唐怎么看这一点？
176唐书房(作者)不冲突，在服务实体经济的过程中利润最大化就可以了只要被他人需要，能够为他人创造价值的人（或企业）就一定会给自己创造利润。
141唐老师，腾讯广告的下滑不只是监管方面的原因，还有很大一部分是来自短视频平台对用户时长的争夺，从questmobile的数据来看，短视频占据的用户时长逐年攀升，虽然腾讯在通信社交地位无法撼动，但是用户在腾讯系的使用时长逐年减少，从而影响广告变现的增长。后续要看视频号能抢回多少时间了，目前的差距还是非常巨大。不知道唐老师对短视频的竞争有什么看法？
River164唐书房(作者)我认为你说的有道理。156大树最近工作中正好对接了腾讯的企业微信，广告，腾讯云。很直观的感受是腾讯to b不太行，举几个例子啊：1.分别在腾讯，字节，百度官网留下信息，百度字节均在几小时内跟进，腾讯广告外包微盟第二天下午才跟进。2.腾讯云是员工+三方一起服务的，并且腾讯的员工和三方并不清楚阿里的官网报价，当得知我们一年在阿里云消费几百万后，也没有详细跟进我们的需求，只是申请了一个折扣。
3.企业微信，对接人反复说的都是公司有规则，无法调整，不符合规则的客户对腾讯没有价值之类的。三条线对接下来明显的感觉是腾讯c端容易赚的钱赚久了，到了b端适应不了赚辛苦钱，总想捅过第三方服务这种轻松的方式，团队本身也感觉不到专业和进取心。
140尚瑾从进入书房到现在，天天都会来书房逛逛。从最开始的看唐师讲什么是股、什么是票，到分析买股票人的心理，时时拍案叫绝，常常夜不能寐。现在，投资遇到难题，来书房；生活遇到难题，来书房；心里烦躁不能静下来，又来书房。老唐亦师亦友，从投资到做人做事，从诗词到佛学，受益匪浅，感慨良多，感激之情无以言表。
20任律师有个地方不太明白，计算腾讯的市盈率时，为什么要把市值减去它对外投资而持有的股权市值？这些股权如果市盈率虚高呢，那不就导致这样计算出来的腾讯市盈率虚低吗？还是说只要模糊的正确就够了？118唐书房(作者)你可以这么想，将腾讯想成甲乙两个公司的合体：甲公司持有今天市值一万亿左右的股票。公司乙持有剩下的资产，当年经营盈利1238亿。那么你现在花2.85亿买下这两家公司，你为公司乙花了多少钱？21任律师明白了，谢谢老唐18伏地魔唐师晚上好！除了保护眼睛还有别的原因让你选择纸质书籍吗？
在你看来可见的未来纸质书籍会消失吗110唐书房(作者)方便随便翻翻算不算？我认为纸质书未来一定会消失，但我的生命旅程里估计看不到那一天了105仙人铁掌老唐你好，企鹅2021年游戏和广告不好，说是监管政策和大环境的因素，但对比同行，企鹅做的并不好。游戏方面，网易去年四季度游戏收入174亿，同比增长29.8%，全年游戏收入628亿，同比增长15%，明显腾讯显得更颓势一点。广告方面，作为对比，微博去年广告收入是19.8亿美金，同比增长33%，去年四季度广告收入5.5亿美金，同比增长21%，受大环境影响似乎影响并不明显，作为优等生，为啥比同行明显落后了，究竟是企鹅面对监管有所保留还是一有监管自己就乱了？92唐书房(作者)同意你的说法。41ld头条，微博，哔哩哔哩的广告收入都是增长的，腾讯的广告收入竟然四季度跌这么多，有点难以理解90唐书房(作者)腾讯的广告业务，一直就做的不是很好。
27Zhuxd老唐觉得报表的不及预期更像是偶尔遇到的“坏天气”还是一定程度的土地“盐碱化”，我试着去归类发现他们并不是有明确界限的？81唐书房(作者)我目前认为是坏天气。20topchinn价值手册中写到，头条系对流量的劫持会让微信这片土壤的产出转移，会影响鹅厂的未来收益，现在看有逆转这趋势的可能吗？81唐书房(作者)至少对广告部门的威胁一直在，腾讯仍需努力，不能放心睡大觉。
16满晋羊大截止2021年12月31日，公司持有现金及存款2800多亿，同时有息负债约3000亿，净现金约-200亿，负债状态非常安全。唐老师，不应该是现金及存款＞有息负债么80唐书房(作者)不是。有息负债又不是一起明天到期，囤那么多现金作甚？
12秋本明唐老师，您说要最起码以3-5年的时间周期视角观察自己的盈利能力是否能够超过指数，您认为我跟那个指数比比较好啊73唐书房(作者)沪深30017糜新箭请教老唐，腾讯21年税前利润比20年税前利润高了600亿，可是所得税却只多了4亿，这是什么原因呢？67唐书房(作者)因为其中有很大部分是“算”出来的利润——其他收益净额科目，“算”出来的利润，本期不纳税。
21阳老唐，我中午也试着分析了一下，一边分析一边学翻阅您之前讲的知识点复习，竟然跟您关注的点很多都重合了，很开心哈。有2个问题请教：1.联合营亏损的164亿里面，说是增加了社区零售投入，这方面的投入都有啥，我没关注到。
2.年度全面收益总额，比2020年少了800多亿，这个说明啥？
谢谢不吝赐教！67唐书房(作者)1.大概率说的是美团。2.持有的大量上市公司股票价格跌了。
15阳太好了，我刚去财务报告再看了一下，又学习到了，还是我不够仔细，谢谢老唐！
9唐风老唐，我说下外行人的担心，腾讯仿效伯克希尔的话，腾讯有利用资本投资投资收益率达到13%的那种类似巴菲特那种强人吗？能保持多年投资收益率达标？
38唐书房(作者)这个可没有人能给你保证股权投资，不是“固定收入类投资”，是无担保的、有风险的投资。
12唐风我的意思是，这是不是腾讯公司一个较大“不确定”性？腾讯确实是个优秀公司，从QQ到微信，都先人一步，成最大即时通信平台，用户的粘性很强。但目前来说，他股权投资己经是很大的一块业务，占约近万亿市值。66唐书房(作者)有啊。如果不是因为有较大的不确定性，此刻股价可能已经过千了。
53起风了沙发60唐书房(作者)沙发沙发抢沙发，抢到沙发顶呱呱。书房认证真皮沙发，归起风了。香茶一盏瓜子一碟，您慢慢儿品、慢慢儿看~16王椿老唐您好，请问您是在哪下载的这个财报原文，我今天找了一天没找到，在披露易里面也没有。交易软件中也没找到。59唐书房(作者)腾讯官网www.tencent.com，投资者那个栏目里就有。
58ccccsAPP小开发者，去年广告查的真严，归根结底还是开发者以及广告平台随心所欲导致的。
但是，误触和误导的量少了，获量表面上数据降低，但是质量提高了。只是要求广告合规，该投放的还是要投放，该买量的还得买，全市场相同制度下影响不大。
我觉得对腾讯广告最大影响的是字节跳动，基本上大多开发者都知道穿山甲（字节旗下2019年的平台）的ecpm比优量汇（腾讯）的高，开始从优量汇往穿山甲迁移。 在腾讯自身流量巨大的情况下，这些中小开发者的转移有多大影响还不知道，以待观察。
只是提供一个信息…36唐书房(作者)谢谢分享31樂之老唐，腾讯减持SEA1450万股套现200亿人民币，将在2022年1季度报表里？谢谢！
57唐书房(作者)是5山茶请教老唐，监管部门2021年内对小企鹅实施的各种罚款及部分诉讼的和解费用合计15.67亿。这22.41亿属于和主业无关的支出，加回来。这个部分没看懂，应该是现金支出了，而且不能在所得税前扣除，为什么要加回来。26唐书房(作者)不为什么。就是为了辅助财报阅读者理解主业经营情况，除此之外这个数字没有任何用处，并不和税务挂钩。55山茶家有高中生小朋友，喜欢打游戏，手机里有腾讯和网易的游戏，就问了一下，腾讯和网易游戏对未成年人的态度，结果是腾讯太严，实名之后还得扫脸，一直扫。网易就只实名，邮箱注册，以后一劳永逸，不知道是不是腾讯体量太大，容易招来监管，所以更规范，而网易就可以暂时专空子，所以游戏收入看起来更好。
10车站联营企业变更为「以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产」（粽子），就给腾讯年报带来780亿净利润。粽子不是不影响利润吗52唐书房(作者)变成粽子之后，不再影响利润。从联营公司股权变成粽子的过程，要用市价-账面成本，这个差额是计入当期利润表的。8车站明白了，谢谢唐师16林飞老唐对于QQ月活账户持续减少怎么看？对于面向年轻用户的社交产品也有不少竞品出现，比如春节期间火了一段时间的“啫喱”，是否会成为腾讯未来的一个风险点？
另外，付费用户的数据除了腾讯音乐是快速增长的，腾讯视频付费用户环比是下降的，阅文集团、虎牙直播付费用户都是同比减少的，数字内容部分今年看来也不太理想。对这部分老唐怎么看？
51唐书房(作者)竞争永远都是存在的，但QQ月活的减少可能不是竞品的功劳，更多的是微信的作用吧。后面那个问题，我没有什么看法，这部分不是核心。
20万永老唐好！你说预计业绩不理想还有半年到一年，看已出的几份研报也是预计今年增速只有10%左右。但你文中说不下调未来三年合理估值，是认为23、24年有可能高增长，导致24年业绩和原有预估差不多，所以合理估值暂不下调吗？
50唐书房(作者)是9雨木目戈市场是短视的，短期内看不到盈利好转的可能，那么股价要承压的。
49唐书房(作者)不关心市场怎么看，市场只分为可以利用和不可以利用两种12😝洋洋😄我看有人说鹅厂藏利润了，您有没有这样觉得呢？
49唐书房(作者)没发现。30周涛沙发45唐书房(作者)黄花梨板凳也不赖，您请上座。朋友们晚上好，老规矩，21点开始聊天，文章长，数字多，慢慢看，不着急~3呈祥老唐，请你解释一下腾讯发布的这个信息？“腾讯控股于2022年3月24日根据2017年购股权计划授出合共726.2万份购股权，行使价每股384.08港元，公司股份于授出日期的收市价每股366港元。”43是哪里不懂呢？就是给部分员工发了合计726.2万份期权，这些员工有权在7年内的按照384.08港币的价格，从公司认购对应数量的腾讯股票——当然，员工购买的时候，一定是股价高于384.08的时候。如果期间股价低于384.08，员工可以放弃缴款，一分钱损失都没有。
[唐朝|唐书房]12老鹰昨天微博被美方挂墙上去了，摘牌由前面的5家变成现在的6家，前阵子说谈判取得很大进展，现在又来一家上墙，是不是意味着前面的消息只是救市的应急措施？还是上墙这一动作只是美方那边的例行公事？就是签订协议之前不管谈的好坏，只要符合条件的一律上墙公示呢？
42唐书房(作者)双方能在一两年内达成协议就很令人满意了，这之前可能是谁披露财报，谁就上墙，程序性动作。12CC脑海中突然冒出个小问题：“由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%~4%之间，期限均比较长。”美元负债部分，随着美联储加息，利率应该也逐渐会水涨船高吧？
42唐书房(作者)会有部分是按照Libor加固定差额定价的，这部分会随市场利率波动而波动，也有部分是固定利率的，不随市场利率波动。5CC谢谢老唐解惑38巴菲唐施洛这段时间的持股体验像极了前几年开始陆续买入小洋的感觉，越买越跌，越跌越买，其实就算到了今天感觉小洋的业绩也就那么回事儿，可奇怪的是小洋却给俺账户里贡献了六位数的盈利，市场先生真是个好人我觉得小企鹅就是下一个来给咱们送钱的“好好先生”7浮云老唐请教一下，京东不是港股通标地，如果没有港股账户，咋分到你的a股账户呢？
38唐书房(作者)就直接分到你的A股账户，但因为不是港股通标的，所以你可以卖，但不能买。
37💋 哈尼。😘😘谢谢老唐的分析，效率真的很高了，想着大家都想看看老唐的分析，应该压力也是有一点点的，佩服佩服！因为最近学习财报的缘故基本都看懂了，开心😊，还要继续加油学习啦~8唐老师，每次业绩发布后一般您都会去听业绩发布会吗？
Meng37唐书房(作者)没。英文听不懂，不如回头有空了看文字汇总，反正也不急着一天两天的。
7泽璋珺老唐你好，如果折合市盈率约15倍，投资回报率6.7%，两倍于无风险收益率。那么银行股的无风险收益率不是更好吗？这样的不是更有投资价值呢？不能单看某一个指标啊。我判断老唐太乐观了。5泽璋珺老唐计算太乐观，有点应凑的感觉33唐书房(作者)你说了算。我只是分享我的看法而已，我完全可能是错的。
32陈群腾讯往后可以预见的是，只要可以保持继续赚取年均1238亿的收益，那么现价绝对是稳赚，毕竟市盈率只有15，作为股东也就是一年的收益率达到了7%，这还不够嘛。
关键是，我相信腾讯所有的管理层都不愿意保持这样的利润不增长，毕竟没人不希望自己的收入有天花板，企业和员工必定是相辅相成的。
不过不得不说，疫情对所有底层打工人员的伤害是巨大无比的，说停工就停工，工资减少了，房租不会少，衣食住行没有降价的，疾病该来还是来，所以真的要有忧患意识，平时多努力赚钱攒钱，让自己真正的有的选择吧。这次我看到最近福建这边的疫情，好多确诊病例的活动范围就是从这个酒吧到那个酒店，说不上嫉妒，就是觉得这样可以自由选择的日子是我辈楷模。
11J.Y老唐，您好，请教一个问题：年报26页公司写到：於上市投資公司（不包括附屬公司）的權益公允價值為人民幣9,828億元。下面附注栏：包括透過特殊目的公司持有的權益（按應佔基準計）。
但是我按照后面披露的来看一共是6347（联营）+198（笋子）+2279（计入全面收益）=8824亿元，跟公司那一页披露的有差异，是哪里有问题呢？是附注那里的“特殊目的”吗？
6J.Y补充一下，计算的8824亿是指投资中上市公司的公允价值32唐书房(作者)口径差包括特殊目的公司间接持有的部分，但主要是宣布分配的京东股票。宣布分配后去了“持有待分配资产”，没有在联营、笋子和粽子三类科目里。
4Yannik唐老师，用市值减去持有股权价值来估值，这样是否不够客观呢？毕竟资产也是对应了负债的，不知道您怎么看这个问题？31唐书房(作者)我认为非常客观，负债和现金、经营资产一起在那个盈利1238亿的资产包里。没什么不妥。
30XD_-限制未成年人登录游戏时间和消费最终还是产生了很大影响，鹅的游戏几个爆款都是建立在社交基础上，这点其他厂商短时期甚至未来一段时间也看不到能撼动的可能，但是从游戏品质和口碑来讲，已经遭受到以米哈游原神为代表的冲击。拿鹅最近代理的诺亚之心来说，那充值系统，简直了，光战令就有5个，吃相有点难看，当然玩家反馈也用脚投票了，别说对标原神，连幻塔都打不过。30张耀中考验真知的时候。再好的土地，收成有好的年份也有不好的年份，只要土地没有盐碱化，未来值得期待。政府严监管、恶劣的宏观环境、行业转型三者共振下的业绩不优秀，但也还不错，后面还能坏到哪去！28骞坏消息是四季度的国内游戏业绩不能甩太多锅给版号，和运营及市场整体需求关系不小。好消息是，广告和国内游戏再差也差不了太多了……11悟道man电话会议“…QQ集成了虚幻引擎的图像能力，以实现实时渲染及物理模拟，为用户提供更具吸引力的视觉效果及逼真的互动体验。我们正在测试在超级QQ秀应用虚幻引擎，让用户可定制及装扮其3D虚拟角色，以用于各种社交场景…”，对于这部分描述，有专业人士分析一下，会否是鹅厂朝类似元宇宙方向的探索？27确实有那么点儿意思。[唐朝|唐书房]9逆风飞翔请教两个问题：1：国际上通常以短期国债收益率作为无风险收益率 该收益率是可变的吗？
2：如果以PE即无风险收益率来衡量投资价值的话，目前的格力电器是否也能套用你对腾讯的判断，即“ 只要投资者此时敢于做出「格力未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）」的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值”？
27唐书房(作者)1.可变的。2.使用这种估值法首先要符合三大前提。关于格力，我去年曾写过文章，你可以发送格力提取旧文。11wzz似乎有个错别字：第五部分第②条：视频号“有机会创造性的增长点”应为“有机会创造新的增长点”。27唐书房(作者)是的，谢谢你的细心，应该是“创造新的增长点”，输入法笔误，待会儿改。
15唐书房(作者)别字已改，谢谢24万鹏昨晚根据年报粗略估算了一下，觉得市盈率在20倍以下就放心了，大环境下弄出这么个财务报表，我都觉得超我预期了，市场前不久能给到300以下的报价，我还以为企鹅快破产了只可惜我早早买满仓位无法利用了。根据我自己的信息化从业经验，我预计小企鹅在企业数字化转型服务上最可能创造第二曲线增长，健康码是个很好的练兵机会，人力资源多招点，作为股东很欣慰。游戏海外增幅有这么大实属没预料到，算意外之喜，广告我相信随经济重回正轨问题不大。总之现金流仍然良好，成长的空间较大，管理层无论是政治站位还是方向决策都值得赞美，所以和老唐判断一致，现价20倍市盈率以下超值。万一今年再分个美团啥的，那就做梦都能笑醒了。
11燃烧的激情-YXL护城河没有被侵蚀的迹象，股价低于内在价值，打出一个好球的概率并不低23燃烧的激情-YXL“对腾讯的投资与否，决策障碍从来不在经营业绩好不好，而在于如何理解科技企业的确定性问题上。”《散打投资5》9唐书房(作者)打捞的好23脚尖微凉“ 当前市值约2.85万亿人民币（366港币/股），去掉万亿出头持股，剩余约1.85万亿市值，对应经调整净利润1238亿，折合市盈率约15倍，投资回报率6.7%，两倍于无风险收益率。”大概是对唐兄的价投理念的理解又向深里拱了一点点，对企业估值和买点选择的套路尽在其中。个人愚见，似乎当前买腾讯比买洋河能占的便宜更大。
22培根先森。唐叔，这是我第一次完整地读完一份财报！
虽然红皮手财还没啃完，但提前一天学习您对【非国际会计准则】的解读之后，欣喜地发现自己能把小企鹅这份财报读懂一半了，同样得出——当前价值非常超值的结论感受到了自己的进步，内心非常欢喜，衷心感谢唐叔培根还要继续加油4春玉唐师，腾讯利润表里没有“税金及附加”，这部分体现在报表哪里呢？多谢唐师解惑！
21唐书房(作者)收入记录的是扣除税金及附加的净收入。
7福泰唐师:腾讯发布公告称:“授出購股權”,是否指让腾讯公司的董事、主要行政人員或主要股東购买这些股权?20唐书房(作者)就是A股的股权激励，授予员工期权。
20天兔兔喜忧参半吧，我觉得最大的亮点是产业互联网发育的很好，这是上面的要求，也是鹅厂现在几个大目标之一，我记得以前看到个说法，很同意，“互联网服务实体，长久看也能挣到钱，挣到不少钱”，目前还在圈地过程，未来保持下去就很不错19唐古拉山唐哥，潜水书房两年，学习心得总结为“三不一直”，套用我D官方语言。即“不上杠杆，不猜涨跌，不单吊一只，合理估值”。是否有偏差，请唐哥指正！
18张浩这里面对老唐颐指气使的，估计还从来没有用投资让自己财富自由，反驳的理由更是驴唇不对马嘴。我最欣赏博主的一点就是逻辑思维清晰，思考方式具有长期的一致性，让你在任何一个时点接入，都能找到自己想要的信息，就像在看学霸做证明题。
大多数人无非追求结果的正确性，但是要从这个市场里带着钱走，是一个很复杂的事情，谁也不能保证自己的结果一直正确，但我们可以努力让自己每一次推导的过程是正确的。
我们只能努力奔跑，等待运气的降临。
17大宇用数据和逻辑说话，绝不模棱两可17王伟-浙江浙杭律师事务所感谢老唐，感觉腾讯视频号、直播这块在微信里太乱了，根本分不清。另外腾讯还需要一款app占领更多的休闲时间，现在休闲时间基本上被抖音、微博等占了。
16这么便宜的价格，市场先生又在强行送钱。几年后回头看，又是风落之财。
徐锐14💋 哈尼。😘😘说到腾讯的广告和游戏增长不及竞争对手，但是有个问题是，腾讯虽然厉害，也不代表每一项都要做到100分，业务扩展的多，每项只要做到80分，也能坐到很强的位置，更何况当其中一项不行的时候，其他的几项还有一种弥补，也算是分散风险了~所以也不必太过担忧，看看以后的发展再说。14东北的熊我的观点，在这两年无论A4纸还是国际形势，小鹅能有这样的成绩已实属不易了。
13懒猫现在腾讯的估值，相当于以28pe出售三大核心主营业务外加免费赠送投资业务。三大主营业务短期内可能会有调整，但都是长雪坡赛道。游戏和广告是最核心。游戏其实已经是现代社会里一种底层生活方式。目测测腾讯的游戏业务就算没有微信和QQ的转化率加持，在海外市场也是相当能打。广告业务其实现在有点类似于前几年分众的客户换挡，相当于一个很火爆的餐馆，目前有一批食客因为各种原因不来了，但是随着时间的推移，总会有新食客填上旧食客的需求空白。tob业务空间广阔，腾讯的这个业务只要拉锯就掉沫5柴彬唐老师，回购股票分给员工，对股东而言，是利好还是中性？
13唐书房(作者)回看2021年9月8日的文章《回购注销和股权激励那些事儿》
12雪球唐老师，最近看了一点研报，好像视频号日活已经将近6亿，马上可以和抖音平起平坐了，视频号的可以和公众号，小程序，广告，微商行成协同效应，视频号是微信生态最后一块拼图，感觉这个未来增长潜力巨大。3亚东唐老师您好，请问包括处置京东股份在内的投资营收应该包含在三大营收领域（增值服务，网络广告，金融及企服）中的哪一领域呀？
11唐书房(作者)不包含在上述三大营收领域里。5张倜唐老师对于腾讯成立金控公司如何理解？根据央行监管，非金融主业公司若要成为金控公司控股股东，权益性投资不能超过净资产的40%。而从腾讯的四季报来看，如果把联营、合营、笋子和粽子都算成权益性投资，腾讯这个比例超过85%，即使扣除京东和SEA，也远超40%，不满足金控公司控股条件，会不会导致腾讯被迫将金融业务出表？
11唐书房(作者)回看《老唐实盘周记2022/01/15》
11sxwgg三年研发翻倍，2l年大增33％达5l8亿，研发人员数量同比大增4l％，新增研发项目超6千个，增量达5l％，这些数据也是继续持有的信心和底气。
10RSKINGYJQ老唐已经分析地很详细了，个人觉得腾讯在2021Q4的经营表现的确略微不及预期，尤其是经调整归母净利润的表现，另外考虑到广告、国内游戏分部、金融科技业务尚在投入期等，腾讯在今年上半年的业绩仍将承压。接下来，腾讯股价走向，主要就是看监管态势的边际变化、国内游戏版号什么时候发放、出海游戏的表现、金融科技业务的变现预期、港股和中概股能否整体企稳并继续反弹等因素，最后，就腾讯现在的这个价格，无论是持有抑或买入，都算是蛮舒服的，毕竟剔除掉约1万亿元的对外投资，基于2021年经调整归母净利润计算的腾讯市盈率倍数仅为15倍，这很大程度上已经price in了2021&2022年的业绩增速预期了，接下来就是看上述因素的边际变化了。
10不负韶华自己对照着腾讯的财报一步步分析写出来，想着跟老唐的分析做比较.大部分的观点分析出来了，详细数字细节还相差甚远，继续日拱一卒.感恩唐师9牧非文中，出现了一个“以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产”，书房的拾遗42期里面2021.11.13日的问答解答过，活用书房搜一搜，会发现书房太多宝藏了。感谢老唐。
问答摘录如下：舍得：老唐，你写的“粽子（以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产）”，是笔误吧？应该是“以公允价值计量变动计入其他综合收益的金融资产”。
唐朝：不是笔误，国内财报叫其他综合收益，香港财报叫其他全面收益。
9沧海”我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。“这是一直容易被忽视的问题，老唐提醒的很好，腾讯游戏的未成年人防沉迷真的做的很好，腾讯旗下所有的app游戏、小游戏共用一个游戏总时长，家长可以对游戏时长和充值金额进行管控，其他好多游戏都做不到，很让人头疼。
9老郭小马哥说了，要主动调整，减本增效，所以“腾讯未来经调整净利润能基本保持”，甚至应该会小幅增长。这个增速给出15倍市盈率大概也算是勉勉强强了。
所以，我对腾讯2021年年报的分析结论是”放低预期向前看“。
8最佳损友薛兆丰老师的经济学课，开篇引用经济学家巴斯夏的《看得见的与看不见的》，作为他对什么是好的经济学思维的注脚，让人印象深刻。我想投资同样如此，老唐今天系统论述了看得见的，可是投资的理由，一定有相当的部分出于对于那些看不见的判断。这也是投资有它艺术性的一面的原因。
看你信不信了~8唐师，企鹅广告业务低迷是否有一个重要的原因是与抖音的竞争中处于下风，毕竟广告主都想将广告投放到效益高的平台上，如果明后年广告业务仍然低迷，那持有腾讯或许不会有什么好的收益，成长是价值的安全边际，一个不增长的企业给予15倍市盈率也算合理的吧。
quan8腾讯的数字化基础设施，长期看是一个好赛道，游戏国外也远远没有到天花板，这2点就足够了，剩下的就是个人的风控和耐心黄昏魅影🌅🗻�🐶🎧📈8米粉对于游戏行业来说，本身要出一款像王者荣耀一样的一款爆款游戏就很难，国内版号的停发让这种可能性进一步降低；海外游戏增长良好，但腾讯在海外没有流量优势，获取用户依然得靠大量的推广投放，因此可以看到Q4的销售费用有一定的提升8up老唐对腾讯的分析太精彩了！看老唐的腾讯分析就像看高分经典电影一样！老唐牛皮！
8我以为腾讯年报分析会放到周末周记呢，老唐真是善解人意，心里按摩做的舒服。不过我估计书房里的各位朋友都在摩拳擦掌筹钱接金子吧，跟股吧雪球看企鹅下跌瑟瑟发抖大不一样！
韩利业8作为中国顶尖的公司，现在流传着各种鬼故事，很多人竟然望而却步了，不得不说人性的弱点很难克服。而价值投资是纯粹的理性判断，相信只要看懂腾讯的人，现在的价格都可以毫不犹豫的下注的。杨勇8Andy腾讯挺好的，虽然在可见的一段时间内，业绩释放缓慢，叠加港股流动性洼地，股价回到前高很困难，拿股息也不错。8腾讯对客户的粘性没有变，管理层没变还是那么敬业，国外游戏增长很快，利润有保障，不会大幅下降沈叶东7脑菇据说王者荣耀四季度一个新皮肤不发，腾讯在国内游戏上可能确实有些克制的想法。
请问老唐，腾讯的企业服务性质我以为有点像海康的企业服务，区别是企业的需求不同且腾讯的受众更多。可以期待下竞争格局明朗后的此部分roe向海康靠近。
7忆溪舟我印象中三季报还是业绩说明会上说，是根据2021年广告收入低基础判断，2022年后期会恢复增长。6老米²⁰²²有个感触，当遇到企业问题的时候，把过去涉及具体企业的旧文拿出来再读读，几乎所有问题又都迎刃而解了。比如小企鹅，很多问题过去都阐述过，没啥新鲜事，分众等也是如此。
62021年内回购和注销股份558.18万股，平均回购价格是465.58港元，此时回看一点也不便宜，也就是说市场先生连最了解企业情况的管理层也一起成功“套”住。当然，回想去年4月8日，大股东MIH减持1.92亿股，全球各大机构一分多钟内哄抢一空，成交价595港币，465.58港币算便宜的。我相信会有人从中看出「有些坏运气承受就好，我们只做当时情况下的合理比较」理念，也会有人觉着花595×1.92亿=1142.4亿港币的国际机构太傻，怎么就没有花2.4亿零头咨询一下我——我当时就已经看出要跌LiuQi======我认为这一段是精华。尤其是最后一句。
6针对评论里的一个人，他说价值投资者把市场当傻子。
NaraEllen其实，价值投资者并没有一直把市场当傻子啊，市场在绝大多数时候还是有效的，也就是比较理智的。但是市场会在某些时候变得特别傻，报出过于乐观的高价和过于悲观的低价，这时候我们才回利用它的报价。6黄少波回忆一下2018游戏停号，差不多的情况，总有一些年份收成差点，那又有什么关系呢6云霞网络游戏在2000年左右流行，那时80后应该是第一批网络游戏主力人群，今时来看会玩且会消费网络游戏的人群大概在18岁到42岁之间，那么明年就是18岁到43岁之间，以此类推是否可以理解后些年网络游戏单在量上可每年增长百分之2.5..6Daniel_F唐师，Q4电话会说广告业务2022年前几个季度可能会出现负增长，管理层的“可能”应该可以理解为会出现。至于下半年恢复增长，2021年Q3电话会说过，受年度预算影响大健康和交通（原文：transportation）行业到2022年才会补上在线教育、游戏和保险行业的广告业务空缺，但是这事Q4财报会没提了，不知道有没有新的变化。
6淡定，今年做生意的太多亏钱，腾讯没有这方面的顾虑，持股飞3edward老唐，投资收益1667亿+（①股权激励成本301亿+②收购形成的无形资产及商誉的摊销减值364亿+③其他22亿），这几个数值在年报找不到对应的地方呢？是不是还需要几个数相加？
5唐书房(作者)24页深海龘塔请问老唐，腾讯持有非上市公司股权公允价值3014亿元是怎么得到的？
[唐朝|唐书房]财报有披露，联营，笋子、粽子三个科目里都有非上市股权公允价值，直接加起来就是了。