《读懂起格》系 列: 股东大会1987第一期 来 自: 半隐星球 读懂六格系列日期20251204 目前摘录的帖子，主题是《读懂芒格》,读懂芳 格系列的书籍来 源:，《投资大家芒格(一)》《 投资大家芒格(二)》《投资大家芳格(三)》和 《投资大家趣格(四)》,另外就是《芒格之道》 这本 书，《投资大家芒格》的一和二，国内现 在都有正规出版物，就是图二的两本: 《穷查 理宝典》和《查理芒格的智慧: 投资的格栅理 论
西科金融股东大会1987-1 原文 【查理:芒格】:这些年来，我们说小慎微。积 聚起了这么多的资产，而且资产质量还很高。 现在，我们持有大量现金，却找不到好的投资 机会。 我们的母公司伯交希尔:哈撒韦持有西科80% 的股份。伯克希尔也面临着和我们一样的问题， 伯克希尔持有10亿美元左右的中期市政债券。 我们真不愿意持有市政债券这样的资产,但现 在就是这个环境，放眼望去，只能持有市政债 券 ，没有更好的选择。 一一摘自《芳格之道一一查理.芒格股东会讲话 (1987)》
【唐旨解读 今天我们开始学习芒神在1987 年股东大会上 的问答。从了《芷格之道》一书的翻译及识别， 咱们从今天起接受Wesco Finalcial Co.,Ltd 的 RanRan 版译名“ 西科金融”虽然其实我更喜欢， 也更习惯“维斯科金融” 这个译法。 今天这段，核心内容我们都已经很熟悉了: 投 资不要有什么空仓半仓满仓的概念, 我们永远 是满仓的，无外乎是满仓什么品种的问题 。股 权 、债券、理财、银行存坎都是投资对象，满 仓银行存款也是满仓。 这不是概念 之争，或者故意 搅浑水，而是要从 根子 上理解: 任何资产都是投资对象，我 们永 远要做的就是收益率比较，而不是通过预测资 产价格来决定进入，还 是退出。
早在八年前(2015 年10月),我和释老毛在雪球 辩论价值和趋势能否兼顾时一一所谓『价 值选 次辩论后 来收录在书房了(如下摘录)。 摘录一 唐朝回复 释老毛: 额外补充一个有趣的问 题，关于你说的空仓和持有货币是偷换概 念 的问题。我不同意这个观点 。我认为， 当我们将财富配置在现金上的时候，背后 的逻辑是当前股权的预期回报率低于现金人 或类现金资产) 回报率。而当你说空仓 的时 候，背后藏着的含义，是认为 明天的股价 会 比今天低。 一一 摘自唐书房2016 年9 月13日《价值投 资VS 趋势投资》 摘录二
从这个思路考虑，上自然就失去所谓半仓空 仓等仓位概念了。类现金资产也是候选投 资品，投资者只是永远在自己能够理解的 候选投资品范围里，选择投资回报率明显 较高的那个 束好。 佑值就这么简单，只是一个比较，比较不 同资产之间的盘利能力。 一一摘自唐书房2018 年10 月8日《【网 友】 不谈玄之又玄的”道”,老唐一文说清佑值术” 脑袋里始终是这种思考模式，你自然融不会去 考虑『择 时」了。但神奇的事，不择时的人却 往往会被人发现经常『准确择时」。比 如，蓄 神此刻说伯殉布尔和西科手头持有的全部是 债券，结果半年左右惑在毫无利空信息冲击的
情况下，爆发了著名的黑色星期一。我 们重温 一段对那几天股市表盘的恐怖场面: 年10月19日，又是一段美国股民的黑 色记忆，这一天美国股市又一次大骨盘 。股市 开盘，久违了半个世纪的恐怖重现。仅3小 时， 道琼斯工业股票平均指数下跌508.32 上点，跌幅 达22.62%。这意味着持股者手中的股票一天 之内即风值了二成多, 总计有5000 亿美元消通 于无形, 相当于美国全年GDP的八分之一的财 产瞬间蒸发了。资料交流 群+tnungerrong 随即，仆慨波及了美国以外的其他地区 月19 日当和天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰 克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷 纷告跌。随后的一周 内，恺 慌加剧。10 月20 日, 东京证券交易所股票跌幅达14.9% ,创下东 京证券下跌最高纪录。
10 月26日香港恒生指数狂泻1126 上点，跌幅达 33.5%,创香港股市跌幅历史最高纪录，将自 1986 年11月以来的全部收益统统吞没。与此 相呼上应，东京、悉尼、曼谷、新加坡、马尼拉 的股市也纷纷下跌。于是亚洲股市裔溃的信息 又回传欧美，导致欢美的股市下泻。 据统计，在 从10 月19 日 到26 日 8天 内，因股市 狂跌损失的财富高达2万亿美元之 多，是第二 次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美 元的5.92倍。美林证券公司的经济学家瓦赫特 尔因此将10月19、26 日的股市暴跌称之为“失 控的大屠杀 这次暴跌的诱因，直到目前金融和经济领域里 依然争论不 清，因为当时并没有什么利空信息 冲击，无端端就裔了。目前锅主要扣给计算机 自动交易，以及机构的组合持仓比例风险控制， 究竟它们是不是真的罪魁祸首，谁知道呢?
其 实 ，真相很可能只 是: 『估值高了，就会借 故下跌。至于这个故是什么,千奇百怪，防不胜 防，不如索性不防上」。 有意思的是，巴菲特在『就在黑色星期一发生 的前一周，10月12日前 后, 巴菲特已经指示经 纪公司将他持有的普通股，除了三只“ 死了都 不卖”的股票，其他的几乎全部清仓 了。一 摘自《巴芒演义》299页」,哈哈，是不是好像 精准 择时了? 其实它们只是比较的结果。如果巴神能够择时， 就不会在1987 年9月28日拍板投出他有史以 来最大的单笔投资了，买入所罗门7亿美元的 优先股(当时股价在32美元左右，以此为错， 优先股三年后的转股价格定在38美元)了。拖 个20天, 黑色星期一所罗门股价腰斩过后再确
定优先 股投资 ，哈哈，那岂不是转股价可以定 在20 美元左右?资料 再举个咱们身边的例子: 2021 年初，某 胖大力 卖 出季台、分众、海康的时候，有是择时吗?这 家伙但凡要有点择时能 力，怎么可能还保留着 的腾讯、250 的洋河? 再比如2022 年10 月， 把22.45的陕煤换成249的腾讯、5.37 的分众( 均指送股分红前的实际价格),那是择时吗? 我 们都在场，很清楚 它只是『像」择时 ，但并 不 『是上」择时，它只是资产收益率比较的结果 而已 那 个 胖 胖 真 没 有 择 时 能 力 其 实 巴 神 芳 神也没有，真没有。理解不了这一点的人， 很容易神化巴芒，从而失去学习可复制能力的 机会。
情 偿禾吾 【网友】:芳格: 我们真不愿意持有市政债券这 样的资产，但现在就这个环境，放眼望去，只 能持有市政债券 ，没有更好的选择。 为什么不愿意持有债券呢? 【网友】:讨厌现金及关现金资产。 【网友】:记得以前微信上跟您说过, 刚接触您 对满仓的理解时，其实我也有一点小疑问，满 仓股票，是拿股票和现金去比，但是不是还应 考虑一点，拿”现在买股票”和”现在拿现金、未 来买股票”来比? 您的”满仓货币和满仓股权，其实都是满仓”， 太经典啦!当下，股权比货币划算; 将来，股权 也可以随时兑换成货币(如果其他股权足够便 宜的话)。您这真的是一眼看透本质的能力， 太佩服啦。
【网友下投资就是把我们的钱钱放在我们能够 理解的收益率最好的资产上，股票是资产，债 券是资产，现金也是资产，我们永远都是满仓， 只是资产分布情况不同。投什么,不投什么,青 后的逻辑永远都是比较，买什么划算当然束买 什么,束像吃饭睡觉一样目然, 有些操作看似神 来之笔，其实是优秀投资体系的必然结果。 【网友】:一直在想: 永远在比较，以时间来看 更是如此，因为时间的排他 性，不是被用来生 产就只能用来消费。当 然，发 采，注意力被牵 引都算消费。 当一个人用来消费的时间>生产时间，作为重 要生产资料的时间被挤压，专注力被抢夺，注 定了同样的一天产出率低下。 消费者视角: 我也要买!
当代入老板视角的时候，这个生意能不能持续 赚钱? 卖给谁? 每年利润大概是多少?我应该怎 么做能维持这样的利润?揣进兜里的钱需不需 要再次掏出来，大量投入生产? 排除生产者和消费者模式，通过第三视角观察， 这个生意是怎么挣钱的?为什么会成功?成功 的点是什么?这种模式还可以用到哪里?进入 组 织者模式。 交流群+tnungerrong 附《投资大家查理芒格1-4》电子档: 我用伶殉网盘给你分享了[投资 大家得理臣格| 点击链接或复制整段内 容 ，打开|伟 元APP| 即 可获取。 /~e1c839Q5XVv~:/ 链接 :https:/pan.quark.cn/s/7358dc12b5fa
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