致股东信2001-8

2025-10-14 08:00 致股东信2001-8 鼓的猫腻，朋友们早上好。今天是一段简单的故 事。 巴菲特又一次曼哩叭嗪地科普了大量保险公司 的经营常识和特点之 后，谈到了2001 年最重大 的灾难 911。他说: 【或许有人会问, 为何我没有在911 事件发生之 前，就提出这项警讯?遗憾的是，我确实有想到 了这一点, 但可惜的是我并未将想法转化为具体

的行动，关于这点我严重违反了诡亚的原则:” 准确预测洪水不重要，重要的是要去建方丹” 】 这里有两句话特别有意思，前一句是“我确实有 想到 了这一点, 但可惜的是我并未将想法转化为 具体的行动”, 听着是不是像是巴菲特提前想到 了有和恐怖黎击的可 能，但啥也没干? 巴菲特太谦逊了, 正如昨天下午分享的一段书摘 (如图1), 他们总是“低估目己的贡献..………… .不 奶 求赞誉。” 事实是什么呢?@曾经的大海在书院发过这件事 的细节，来目《滚雪球》一书的作者艾丽丝” 施 罗德的一次访谈，原文如下:

“(911 事件 的) 六个月 前 ，他曾与伯殉希尔旗下 的两 家大型保险公司的CEO谈 过。 一家是国民保险公司(NationalIndemnity)，, 一 家是通用 再保。 前者由你们可能听说过的阿吉特。页恩 (AjitJain) 管理, 他刚刚加入了伯死希尔哈撒韦 的董事 会; 后者是伯殉希尔收购的，我之前也关 注 过 它的股票, 并因此最终参与到这里面来(注; 艾丽丝说的意思是, 她正是因为研究伯殉希尔收 购通用再保的事情 ，让二老发现到 她，并最终成 为官方传记《滚雪球》的作者) 。 他告诉 那两个人, 去调查 他们各目在世贸中 心有 多 少保险敞口 。他们有多少客户?如果这两栋大

楼发生什么 事，伯殉希尔可能损失的风险有多 少? 当他得知这些数字 后，他告诉这两位高 管: 在 Wingellcons( 这是一个商业保险保单非常典型 的续保日期), 我要求你们尽可能多地取消及停 止续保这些保单。 那 两个人中, 其中一个, 也就是 贾恩(AjitJain)， 完全照做了。他在世贸中心的保险敞口因此 大幅 降低。而通用再保险公司的那位则没有，他忽略 了沃伦的指示。最终结 果是，这让伯克希尔。哈 撒 韦损失了24 亿美元的财产险赔偿。 沃伦因此勃然大 怒，他称之为棒球中的”非 受迫 性失误” (unforcederfror) 。这是他已经预见到

的事情。他指示他们不要这样 做 ，但他们却忽略 了他, 结果失去了他认为属于他的钱一一其中很 大一部分确实是他的钱, 因为他目己是伯死希尔 哈撒圳最大的股东。” 这就是轻描淡写的 这名“我确实有想到了这一点， 但可惜的是我并未将想法转化为具体的行动>背 后的故事 ，损失24亿美 元的故事。 另外一句对我们特别有用的话是:“准确预测洪 水不重要，重要的是要去建方舟”。 投资领域里，意外事件是一定有的，看错是一定 会 有的，腰斩股是一定会遇到的。一定。 重要 的不是寄希望上自己准确的预测并租开它们，

而是反过来想, 我怎么做才能保障我遇到这些事 情之 后 ，能活下来且不会大伤元气。 我怎么做, 才能保证我遇到宏观大倒车能活下来。 我怎么做, 才能保证我遇到看错的时候能活下来。 我怎么做，才能保证我遇到腰斩股的时候活下 是假设自己一定会遇到“大洪水 ”, 然后 去考虑 提前怎么做才能活下来。这些措施 就是你的“方 舟”, 建好方舟 ，你就可以坦然生活了。 那要是做好了准备，结果一生好 运 ，没遇到洪水 怎么 办?那还怎么办?在终点幸福地闭上有眼睛、好 好睡个大觉响 。资

ps: 艾丽丝访谈里的“六个月 前” 疑似记忆有误。 其他来源的资料说此事发生在2001 年5 月。不 过, 不管是3 月还是5 月, 总之都是911 之 前几 个月的事。# 本胖# 猫肛帖

本胖 的主题 二全念 有664 位朋友发表了观点和态度 这才是最值得元佩的，也是聪明人最难做到 的配# 本 胖 生诉过他 ，没有查理 就没有 今天 的伯 克 希 尔’哈撒韦 。但 他 世 轻 撒 痰写地| 不 可能取得现在一半的 成 他再 次对 此不 习 我认必他为无数个 人、 众 多企业乃至整个人类 社会创造 了巨大人 其中 毫无自我 标榜 的成分 ，他们 天 在 人 之 不记油 于 过和 来自; 半隐书院

巴 芒演义: 可复制 的价值投资 事情 还没完。2001 年发生了一件惊天地泣鬼神、闻者伤心见者流泪的 大事一震惊世界的“9 . 11” 恺怖袭击。不可思议 的是，就在2001 年5 月,巴菲特特意向通用再保公司强调，要缩减悉怖主义风险集中的大厦和 客户。更加不可思议的是，巴菲特为了阐述这种风险的危害程度，特地用

• 栋大楼的数据来闲述遭遇丽怖袭击能造成多大损失。他举例用的楼就是 | 大见，唐师时上好一“现在已然襄本 者 | 将来可能重放异彩，现在备受青睐者，将 | 来却可能黯然失色。” 在我头一次听到这名 | 话的52 年后，我个人对于这句话描写企 业与投资真理的壮赏日益增加。同样一句 | 巴神在变中寻求 不变，尽量寻求长期 、稳 定增长的企业，对于投资，巴神利用市场 | 这个永远在短命乐观和不合理悲观之间

| 的钟摆。 2025-10-14 08:40 | 本胖回复大见，大见早上好 2025-10-14 08:40 | 素菊: 老唐和书院的朋友们早上好! 看了巴 | 菲特对P&R 收购鲜果布衣的价格 和细节，| | 难怪他说真是令人念的往日时光。那时候| 遍地黄金，用他师父的投资方法很有效。| | 但随着经济的发 展 ，聪明的资本让这样 的 | 机会近乎绝迹，所 以，巴菲特的投资 体系 | 才在学习中不断的优化进化。1996 年后因 John 退休，果布衣的管理层胡乱操作, 公 | 司从辉煌跌到破产的边缘，然后再请 | 回归，再次说明企业管理层的重要性。然

| 而再优秀的管理层，面对激烈的竞争环境| | 也无能为力，所 以，我们投资标的还是选 | 择有强大护城河，竞争少或没竞争者的 企 业 ，比如，茸台 。资 20225-10-14 08:40 | 西子，摸您、唐师巴神，格雷厄姆 与多德| 所写的《证券分析》一书中 , 开头引Horace | 的一句名言，“现在已然训朽者,将来可能 | 重放异彩;现在备受青睐者，将来却可能 | 黯然失色。“在我头一次 听到这句话的52 | 年后，我个人对于这名话描写 企业与投资 | 真理的赞赏日益增加。思考，记得芒神说 过一句话大意是说;一个观点出现的时间 | 比内容重要，放在这儿解读巴神的话不能 | 更合适了。正如我们一直期望的双向奔赴

| 的那些人，合适的时候出现最重要，时间 不合适终究都是错过和过错。投资也 是 | 一样，唐师研究过很多行业和公司， 要么 | 太 贵，要么太难的没有体现在 持股里，这| 是看不见的，只有那些体现在持股清单 上| | 的才是我们看得见的功夫，低估出现的 时| | 机网网好，就是有知识储备才看得见的机 会 到,， 2025-10-14 今天这几小段, 除了最后一段那个死老王看着烦，

其他几段都是精华, 值得推荐给大家谢谢@6云之 上打捞，辛 苦了 引用: 云 之上 2025-10-14 16:13 (摘自唐书院2024. 1. 23) 老唐 ，您觉得张五常经济学对普通人的意 义体现在哪呢? 对投资方面有帮助? 经济学是一门研究事与愿违 的科学，可以 协助 人理解世事。至 于投资 ，好像也没有 什么特别的帮助，和其他学科的知识差不 多。 无知少年 的书房: 意义或许在于他的思维可以更好地，嫁接

在生活中方方面面 ，有些之前无法理解的 事，终于可以解释了。 和 伦哥 看待真实世界的运行机制会清晰一点点， 内心会更平静。 武侃: 是的，让我们更理性和客观的看待这个世 界。曾经 的大海; 老唐说经济学是一门研究事与愿违的学科。 事与愿违是哈意思, 百思不得其解?能不能 给大家解解惑? 到,,) 每个人都想要这世上最好的东西(财富, 时 间，美景，美食，美女，帅 哥，奇珍异宝，

甚至各种变态的欲望及对他人的主 室……), 而且最好是全部。 但无限的需求, 会受制于有限的资源(如果 所有资源都是无限的，也就不需要经济学 了) ,于是竞争就出现了。 经济学就是研究人类在不同的竞争准则下 是如何开展行动 ，如何使用自己 有效的资 源，如何去满足别人的欲望，同时在不同 的欲望之间，去选择性满足一部分，放弃 另外 一部分 。资 料交流群tnungerrong 研究 人们放弃什么, 选择什么, 为什么, 然 后推测在不同的竞争准则下人会如何行动， 这束是经济学。这部分 是科学。 在科学之后，由于研究经济学的是 人，人 总 有自己的价值判断 ，所以经济学里也会 有一部分会走向意识形态，认为某些准则

是“好 的”, 某些准则是“坏 的?>。这部分 不 是科学，不是经济学，是经济学人的价 值观。 黑牛 老 唐这段，是对经济学 、科学及其之间的 关系 最好的诠释了吧 。小本本记录 下来。 明月奴: 经济学为什么是科学?我看的好迷糊。 到,， 某种约束 条件下，人一定会做什么。它属 于可重复，可重现的东西 ，和物理 化学一 样。 司空: 对于我来说，学习经济解释这一年，对经 济学本喘掌握的很少很少 ，但对于世事的

包容 性增加了很多，理解了原来 很多不可 思议 的行为 ，心情也因此平静了很多。 武修:完了，我竟然把“选择 性满足一部 分”在脑子 里解读 成“选择 了性满足那一 部分”, 还纳闷，怎么非得选择“性满足 呢 不 选 不 行 这 就是传说中的日有所思 ，读 有所想。 我记得巴菲特 好像说过，伯死布尔 的股东 分 为两部分，一部分依靠“ 信念 一部分 依靠“分 析”。我自己的能力还不行，我就 不分析了, 属于坚定跟着院长走的那部分。

到, 你 说的是1988 年致股东信这段吧; 对于那些看见数据就头痛的 人，很抱歉耽 误大家的时间了。我很清楚你们中有很多 人根本不会去看数据，但却重仓持有伯克 希 尔股票。 因为你们知道; (1) 查理和我本人的身家都 在里面; (2)我们的赚赔比例和你没有区别; (3) 到目前为止, 我们的历史纪录还算令人 满意。 事实 上，这种基于信任的投资方法并没有 什么不 好。但也有部分股东喜欢基于自己 的深入分析做投资，因此我们有必要为他 们提供足够的信息。 伯克希尔做投资的时 候，也是基于信任和

基于分析两种方法都用的。我们致力于寻 找那些基于信任和基于分析，能得出相同 答案 的投资对象。资 料交流群hnungerrong 白泽: 您觉得书院几十万粉丝里真正抄作 业，并且深信您的理念的能有多少? 没别的意思哈，之前巴老大概说 过，意思 是真正价投的人第一眼看到价投理念就会 深信，假的话即使学几年也不会信，这是 不是有点像佛度有缘人的意思2? 下,， 我 不知道。不用去关心 这个，你看自己是 人否有思考、有进步就可以了。至于别人如 何看待，会不会抄，如何 抄，成绩如何? 管 它的呢，让他们的老婆/老公 愁去。

DougKoss: 企业价值决定了这家企业不依赖其他投资 者出价，本喘就能给股东带来回报。那么 对于像伯殉希尔这样几十年不分 红，如果 投资者拿了几十 年，如果不卖出，他的回 报 在哪里呢? 回报来自市场资本必然逐 利，对能够创造 价值的企业股权，给出合理的市值。伯区 硕尔正是在这个基础上，才建立的不分红 原则。巴菲特专门写过一篇文章，论述与 其分红给 你，不如你卖点儿股票 DougKoss: 我的疑惑就是伯克硕尔股东需要依靠卖出 股票才能得到收益的 话，那不就是依赖别

人的出价, 需要接盘侠过来吗?与不依赖其 他投资者出价这个表述是不是天盾了9? 这个刻丑。如条没有卖出股票的更好选择， 巴菲特就不保留资金，分红给股东，让企 业价值略微低一 点，让股东获取略微低一 点 的收益了。 | 因为有这条路，所以可以更 好上」和[只 有这一条路可走」不是一回事。 极涅 铸 唐 师，请问个人主观感受在分析公司中重 要吗，比如说我去的楼都挂着分众的海报 或者显示 屏，聚餐的时候观察到喝的都是

,，明 有人觉着重要，有人觉着不重要。我 是后 者。 佐渡: 有句话是这么说 的“主观 感觉是很多人投 【新城控股上半年实现营收417. 68 亿归 母净利润22. 79 亿】一一看到这条新闻， 真的感叹这死老头真特么有运气。 2019 年猥雍幼女被抓,各种金融支持翻脸， 被迫收缩规模。

嘿，结果别家一通张牙舞爪的扩张，遇到 大衣盘，各个亏成狗，这和死老王家还赚着 钱 的: 上半年经营性现金流净额为74. 34 亿元，公司在手现金余额284. 89 亿元，净 负债率为 49. D20%0。。。。. 王杨健: 后来是他儿子出来处理烂推子吧? 是的，小王接盘。 樱远: 好家伙，因祸得福?可是俺不喜欢他。 裙袜: 反过来想，房地产公司如果克制的发展， 不盲目追求规模，从利润出发，守住利润

的底线，还是一门不错的生意，最高管理 者缺位的情况下也可以生存下去。好像保 险行业里的盖可保险! 刘航: 也很像银行业所面临的各种诱惑。今天做 了不合理的事得很久才能显示后果。 裙裙: 确实如此，不是好生意，多数人都不会主 动克制发展，更何况国有银行。