前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章，请点击#经典陪读原文：巴菲特：我的意思是，我欢迎人们做空伯克希尔哈撒韦。我的意思是，如果你拥有股票，他们需要向你借股票，那么你可以依靠你的股票额外获得一些收入。
这样，你的股票总会有一个确定的买家，最终就是那些做空它的人。我是说，那家伙早晚有一天会买的。我对做空也没什么意见。如果这是某种游戏—我读过相关的报道—但我从未见过这种情况发生在我们所持有的任何股票上。
就像我说的，如果有人想做空伯克希尔哈撒韦公司，他们可以一直做到最后，我们也很乐意这么做。我们将为他们开一个特别会议。
但是—我要说的是：在这个世界上，做空的日子通常更不好过。我的意思是，市场中因为造假而使得股价暴涨的例子远比因为造假而破产的例子更多。
因此，我不认为做空会对世界构成任何巨大威胁。如果有人想卖空伯克希尔的股票，那他们就必须先借入股票，他们会付钱给你来借你的股票，这样我们就赚到钱了。我们在USG上做过类似的事情。当USG在破产之后受到打击时—或者就在破产之前-
-一家大型经纪公司找我们，他们想要我们借给他们几百万股，他们给了我们很多
钱。我们很高兴地把股票借给了他们。我们希望他们能借更多。事实上，我们坚持让他们借一定期限，这样我们就能得到一大笔保费。
我不知道有多少—我得查一查是几十万还是几百万，但相对于卖空，持有股票的我们过得更好。他们也没有以每股4美元的价格做空USG，但这对我们来说并不重要。
做空，这是一种艰难的谋生方式。发现公司财务造假和被炒作的股票非常容易，但很难判断什么时候情况会反转。
如果可以人为的把股票的价格提升五倍，那也很可能把它的价格提升十倍，如果你做空，那会非常痛苦。唐朝：如果有人做空，我很乐意将股票借给他们赚点小钱。
天天天蓝：要是索罗斯来也借吗？唐朝：当然借。索罗斯的钱又不比别人的钱低贱。All cash is equal。
天天天蓝：我是想说，索罗斯为什么在英国、泰国能屡屡得手呢？还是他做空其他国家跟我们现在讲的不可比？唐朝：其实他经常输的，只是第一他资金管理做得好，懂的逆风扯呼；第二，媒体容易关注到他赢的那几次。天天天蓝：谢谢老唐解惑。这个问题困惑我很久了。昨天查资料，有UP主也是这样说，我还半信半疑，看来是我们把索罗斯神化了。
樱远：就怕他借了不还咋整？唐朝：券商收费帮你监控保证金比例，确保账户市值大于所借股票市值以上某值就斩仓还清你的股票。随风飘舞：29期的书房拾遗里，老唐还回复说非常愿意以5%收益借出股票，2%也行呢。悠悠我心：券商把你的股票借给其他人做空时，会将券商的收益分你一点，设置里可以选是否接受。这个是否有风险我没看明白，就是说做空的人有可能被平仓后仍然欠券商钱，然后券商的损失会不会让借出股票的人承担。
三文鱼：看完后，我也乐意。又能赚利息，又能有机会继续低价买进我喜欢的股票。最后，还能保证后面有个接盘侠。
2021年10月22日原文：巴菲特：赌博公司，如果是合法的，他们将会有一个美好的未来。但顺便说一句，和赌博一样，人们对炒股的渴望也是快速盈利。我想说，日内交易非常接近赌博的定义。但是人们喜欢赌博，你知道的。我的意思是，这是一个—如果超级碗正在进行—更好的是，如果一场非常无聊的橄榄球比赛正在进行，恰好你没有什么事可做，你和别人坐在那里，如果你以某种方式在这场比赛上赌几块钱，你可能会更享受这场比赛。如你所料，我的意思是，我们为飓风投保，所以我看天气频道。但那是一个—（笑声）它可以令人兴奋。（众笑）人的赌瘾是巨大的。现在，当它只在内华达州合法化时，你必须走一段距离，或者违反一些法律，才能进行合法的赌博。
但随着各州政府学会了创收—你知道，这是多么大的收入来源，他们逐渐让人们赌博变得越来越容易。而且，相信我，它变得越容易，就会吸引越多的人去赌博。
我的意思是，当年我的孩子们和我都住在这里，40年前我买了一台老虎机，我把它放在我们家的三楼，我可以给我的孩子们任何他们想要的零用钱，只要它是10美分的。我是说，天黑的时候我就都拿回来了。（众笑）
我想这对他们来说是个很好的教训。现在他们不会去拉斯维加斯赌博，但相信我，当老虎机在三楼的时候，你知道，他们总是会来玩。
另外，我的派息比率也很糟糕，但我就是这样的父亲。（众笑）
但是赌博，你知道，人们总是成瘾。
唐朝：巴神说日内交易非常接近赌博。四十年前的巴神真坏，给儿女挖坑。
继续前进！：本性，成长就是要克服本性。
神经蛙：成长的过程中确实需要克服一些本性，成熟了之后可能更需要顺从本性。
继续前进！：但成熟后的本性不是开始的本性了。
阿丁：哈哈，倒是一个很好的教育孩子不赌博的方法。
林中漫步：赌博非常考验人性，巴菲特这样教育孩子，用心良苦。
墨凝于纸：巴神这意思是开赌场来回收给过子女的零花钱？
花舞蝶：爱赌是人本性使然，远离它就是了，例如不开融资融券账户。
书中自有黄金屋：看到这一段，借鉴巴神的做法。常去吃饭的地方有游戏机，儿子每次都想玩，我答应借钱给他，但是要翻倍还我，这样，二十几分钟，他的几十块零花钱全归我了。后来，再也没有借钱玩游戏机。
三文鱼：除了教育赌博的危害，顺便教育了借款和杠杆的危害。
韦：我高中就是迷上老虎机，把伙食费都输光了，我还成功把我们班寄宿的所有男生都带上了老虎机这条歪路。每月的最后几天伙食质量差啊。
尹烨华：日内交易非常接近赌博的定义，赌博是对无知的征税。—巴菲特。
Seven Zhan*：哈哈哈 这事儿我深有体会，曾经在过年时的聚会上赌输了随身的所有现金，还倒欠钱，输的底裤都没了…之后理智的思考了下，散户和庄家玩儿在概率上必输，然后决定再也不下可能让自己痛苦的赌注了，珍惜美好的度假体验。
2021年10月22日原文：股东：巴菲特先生和芒格先生，我很好奇，你们认为成为一个更好的投资者的最佳途径是什么。我应该去读MBA吗？还是去工作以获得更多的经验？读更多的查理·芒格历书，或者仅仅是因为它是遗传的，不在我的掌控之中？
巴菲特：嗯，我认为你应该读你能读的所有东西。
我可以以我自己的例子告诉你，我想在我在我十岁的时候，我读完了奥马哈公共图书馆里每一本与投资有关的书，其中很多我都读了两遍。
所以我认为没有什么比阅读更好的了，而且不仅仅局限于投资。你只需要用各种相互竞争的想法填满你的头脑，并随着时间的推移把它们整理出真正有意义的东西。
当你完成了很多这样的事情（阅读+思考）后，我认为你必须付诸实践。因为投资在纸上和实际做—你知道，用真钱投资—这就像读一本言情小说和真正去谈恋爱的区别。（众笑）没有什么比真正拥有一点投资经验更重要的了。你很快就会发现你是否喜欢它。如果你喜欢它，如果它让你兴奋，你知道，你可能会做得很好。
在阅读方面，越早开始越好。但是，你知道，我在19岁时读了一本书（《聪明的投资者》），这本书形成了我思考之后的投资框架。
我的意思是，我今天在76岁的时候所做的事情是通过我19岁时读的一本书中得到的相同的思维模式来运行的。我也读了所有其他的书，但你必须读很多书，才能知道哪些书真正打动了你，哪些思想随着时间的推移打动了你。所以我会说，持续的阅读，然后以一种不会给你带来经济损失的小规模方式，自己做一些实践。唐朝：成为一个更好的投资者的最佳途径：读你能读的所有东西，让充满竞争的不同想法填满你的头脑，然后随着时间推移尝试从中找出真正有意义的东西。同样重要的是用“能够承受的起损失的”小额资金尽快地去真干。
游泳aa：这个好，很有借鉴意义。尽早干，随着时间推移，努力实践和思考，活学活用，或许找出价值的东西概率大一些。
星光《BEYOND》：这也是老唐经常说的，本金小的时候，尽快去试，这样能避免未来更大的损失。Mr.chen：想学游泳，就得下水扑腾。
临在：跟着老唐后，阅读量确实直线上涨。
Joker：今年在唐师和后院的熏陶下才开始阅读起来，真的觉得很多知识、理念以及从不一样的格局和角度出发去审视问题和事件，从其他途径你很难了解的到。
周明芃：最好的机会是十年前，第二好的机会是现在。
庞震撼：世上第一等好事，还是读书。
2021年10月22日原文：巴菲特：我们真的想尝试去做一些我们更了解的事情。因此，如果我们购买像喜诗糖果这样的企业或可口可乐这样的股票，我们不认为我们需要巨大的安全边际，因为我们认为我们的假设不会有任何实质性的错误。
我们真正想要做的是收购一家伟大的企业，这意味着该企业将在很长一段时间内利用资本获得高回报，而且我们认为管理层会正确对待我们。
当我们找到这些因素时，我们不必把它们记下来。当他们以每股40美分的价格出售时（假设每股价值1美元），能找到这种机会我们会很高兴，但我们可能会以接近每股1美元的价格购买它们。虽然我们不喜欢一美元换一美元，但我们愿意付差不多的价钱。你知道，当我们看到一个伟大的企业时，就像你看到有人走进门，你不知道他们的体重是300磅还是325磅。但你还是可以知道他们很胖，对吧？
因此，如果我们看到一些我们一看就知道它很胖，那么在财务上，我们就不担心财务数字是否精确。在那个特定的例子中，如果我们能以相当于270磅的价格购入，那我们会感觉很好。但如果我们发现了竞争方面可能有问题，我们就不会这么做—那就是你无法预见未来5年、10年或20年的商业本质，因为投资就是要预见未来。
你不会从已经发生的事情得到回报。你只能从未来将要发生的事情获得回报。过去只有在让你洞察未来的时候才会对你有用，但有时候过去并不能让你洞察未来。
在其他情况下，比如你假设的稳定业务，它可能会给你一个很好的指引，告诉你未来会发生什么，那么你就不需要一个很大的安全边际。
唐朝：对企业越了解，未来变化的可能性越少，我们对安全边际的要求就越小。甚至某些案例里，我们愿意用非常接近一美元的出价去换一美元的内在价值（270去交换300或325）—虽然我们知道，如果能用40美分去买它是更好的事情。
此时，我们是支付相当于合理估值的价格买入企业，意图获取伟大企业未来成长超过我们估值时采用的保守假设之上的收益。
反之，我们就会要求比较大的安全边际去弥补某些不确定性。
临在：确定性，是一个很重要的考虑因素。
Dushu：比如阿茅就是这样的企业。
董伟：40美分找到了，为什么要在接近1美元时购买呢？
唐朝：能找到，当然不出一美元。泊武：企业的成长性和确定性都是安全边际。
尹基露：此时，我们是支付相当于合理估值的价格买入企业，意图获取伟大企业未来成长超过我们估值时采用的保守假设之上的收益。赶紧拿小本本抄下来。
Horan：确定性越高，买入点距合理估值越近。
唐朝：阿茅在30PE的时候，就大大方方的拿回来。一美元换一美元，也还阔以。
姜鹏：1988年的可口可乐PE应该是14倍左右，当年美国十年期国债是9%，合理中枢为1/9% = 11倍这样。2021年10月22日原文：巴菲特：是的。好吧，伯克希尔的内在价值，就像任何其他企业一样，是基于企业从现在到审判日之间可以预期交付的自由现金流，并以适当的利率折现。
现在，这是相当模糊的。另一种看待问题的方式是尝试计算出我们目前拥有的业务的价值，我们尝试为您提供相关信息，使您能够对此做出合理的估算。
我们拥有大量的有价证券。可以肯定地说，它们的价值或多或少与它们被记录的账面价值相当。然后我们拥有许多运营企业，我们试图给出这些企业的数据，这些数据可以用来对这些企业的价值做出自己的判断。
现在，这些数据就能够告诉你我们今天拥有什么，以及它或多或少的价值。但由于伯克希尔保留了所有的盈利，评估未来将如何处理这些盈利就变得非常重要。
我的意思是，这不仅仅是现在的企业值多少钱的问题。它是对留存收益使用的效率或有效性的判断。唐朝：内在价值是且只能是一个模糊的区间数字，因为它涉及到对公司未来净资产收益率的判断。任何假设的轻微改变，都会影响内在价值的数据，所以试图算出一个精确的数据，指导一个狭窄范围内的高抛低吸，是徒劳的。
星光《BEYOND》：就像开车一样，眼看前方，手握方向盘轻微摆动，但不能规定必须要摆多少。对于自己熟悉的路段，那就开的很溜了。
人文艺术白日梦：模糊的正确好过精确的错误，一眼辨胖瘦这是不是一个胖子哈哈。2021年10月22日原文：巴菲特：不过它们教起来也更容易。
芒格：教起来的确更容易。巴菲特：是的。芒格：我曾经问过一位著名的医学院教授，为什么他还在做一个过时的手术，他说，“这是如此美妙的教学。”（笑声）
巴菲特：在金融部门，这样的事情比你想象的要多。
你知道，学习高等数学是非常令人沮丧的—就像做一些只有祭司才能做的事情，然后发现实际上它没有任何意义。当你面对这些知识的时候，在你花了这些年获得博士学位之后，你知道，你可能写了一本教科书和一两篇论文，最终得到了一个启示，那就是这些东西根本没有效用，而且真的可能有反效用—对此我不确定，是否有很多人可以很好地处理它。我认为他们通常会继续教学下去。所以我想你描述的情况将导致我们一直在谈论的某种预期的结果。
不过，这对市场来说并不新鲜。我的意思是，随着时间的推移，市场会做出疯狂的事情。每次查理和我在所罗门的时候，他们总是和我们谈论五西格玛事件或六西格玛事件，如果你谈论的是抛硬币，这很好，但当你涉及人类行为时，那就没有任何意义了。人们做的事情，包括聪明的人做的事情，以及非常聪明、受过高等教育的人做的事，完全是非理性的，而且他们会集体做这些事。
你在1998年就看到了，在2002年又看到了。你会再次看到它，你会看到这一点—当你发现有人每天都试图击败货币、债券和股票市场的其他人时，这种情况更有可能发生。而我认为这是一场愚蠢的游戏。但是—你知道，这可能是吸引资金所需要的。
当我建立我的合伙企业时，我告诉合伙人，他们每年都会收到我的一封信。
我甚至想过—1962年，我把这些合伙企业组合在一起，然后在1962年5月，市场变得很糟糕的时候—我当时实际上想到了给我所有的合作伙伴发一封信，然后把它送到巴西，再让他们重新运回来，这只是为了测试他们对事情的看法。
但是，你知道吗，我有过几次心情不好的经历。我觉得这不值得。
查理？芒格：是的。当人们谈论西格玛时，就市场的灾难可能性而言，他们都是疯狂的。
他们的想法是，高斯分布可以预测市场中的坏结果。他们决定这一结果的方式是，这使得一切都很容易计算。不过它们（灾难）不遵循高斯分布。你要相信牙仙才会相信。
唐朝：巴神再次调侃：高等数学在投资领域是没有任何用处的，甚至是有反作用的，但它依然很流行。大量基金经理用各种充斥阿尔法贝塔西格玛的模型做投资/挣管理费，直到模型失效前他们都可以持续赚到管理费。而投资人则在兴高采烈地付出多年管理费后，在模型失效的那一次，将所有利润以及部分甚至全部本金亏掉。
基金经理们，这次不退费。XUSIJIE：除了西蒙斯的大奖章。
唐朝：
神经蛙：这些高智商人群把高等数学用错了地方。
星光《BEYOND》：记得在巴芒演义里面好像还有诺贝尔经济学奖的加持也是通过多种模型，最后都破产了。三文鱼：看了老唐的图。让我想到了长期资本和蔡志勇。
修锦：量化交易的一个特征就是抢时间套利。
崔勇：现在以西蒙斯为标杆的私募不少，都在幻想着一招躺赢。
Daniel隋：想想投机的方法失效是有必然性的，一种公式好用，总会有聪明的资金进来，把这种公式能赚到的差价慢慢填平。
XUSIJIE：六级西格玛事件，如果涉及人类行为，就没有意义了。我对这句话的理解是，飞机正常飞行，从天上掉下来的几率很低，但如果有人劫机，那就不一样了，是这么理解吗？唐朝：不是，是说人的行为有关联性，有从众效应，会相互影响。往往一件事情发生了，会导致改变相关事件的发生概率，此时根据历史概率统计计算出来的可能性就会错的可怕。2021年10月22日原文：芒格：是的。另一件事，你必须认识到，我们从来没有任何（单一的）系统能够对所有企业的价值做出正确的判断。
我们几乎把大部分决定都扔进了太难的一堆，我们只是筛选出一些我们可以做出的容易的决定。这是一个比较的过程。
如果你正在寻找一种在任何时候都能正确评估所有投资标的的能力，我们帮不了你。巴菲特：我们知道如何跨过一英尺的栅栏，但我们不知道如何跳过7英尺高的栏杆。
而且我们确实知道如何识别什么是一英尺的栅栏，同时也知道要远离7英尺高的栅栏。唐朝：我们没有任何单一的系统能够对所有的企业价值做出正确的判断，我们只是筛选和比较出一些我们有能力做出决定的企业，仅此而已。
星光《BEYOND》：一直在比较，在自己懂的行业，经过自己认证过的，在我们的一尺栏的能力圈子里面，快乐的玩耍，胸无大志，不去挑战恶龙，我们要躲开他们。Daniel隋：正好二刷《价值投资实战手册》看到了这张图，印象深刻啊，很简单的道出了投资的法则。马锐：感觉这样跟着老唐读书，简直太享受了！同步阅读，事半功倍，目前在按老唐荐书的目录在慢慢享受。2021年10月22日原文：巴菲特：我以前做过这份工作。我的意思是，在1969年我结束了我的合伙企业，我有很多信任我的人，我不会只是把钱寄回给他们就说再见，因为他们中的大多数会有点随波逐流。所以我得找人代替我。当时有三个绝对突出的候选人。三个中的任何一个都会是一个很好的选择。查理、桑迪·戈特斯曼和比尔·鲁恩。
但查理不想要更多的合伙人。桑迪对个人账户感兴趣，并接管了我的一些合作伙伴的账户，这些合作伙伴非常高兴，他们高兴桑迪能这么做。比尔·鲁恩（Bill Ruane）设立了一个独立的共同基金，名为红杉基金（SequoiaFund），以照顾所有的合伙人，无论他们是否拥有小额资金。他做了一件了不起的工作。所以我在1969年发现了三个人，他们不仅是卓越的资金管理者，而且是那种永远不会给你带来可怕结果的人，他们是极好的资本管家。
唐朝：施洛斯不在候选名单上，因为他的胃口吃不下这么多钱。
Michael Xu：查理不想要更多的合伙人，原因有可能是什么呢？
唐朝：芒格给自己赚到了起步资金以后，一扒拉算盘，发现用自己的钱投资未来也会很富很富，而代客理财有时候很烦，当然，指的是下跌的时候。于是老芒格暗下决心，向50年后的某胖学习，想办法脱离理财行当，只用自己控制的“永久性”资金搞投资。星光《BEYOND》：有些行业天生命好，容易做到很大的规模。这里应该把行业换成模式，施洛斯的模式，注定是小规模，并且随着整体的经济好转，他的收益率会更少。三文鱼：解了我一个疑惑。是不是也从侧面印证，“捡烟蒂”模式不能容纳大资金？王庆永：巴神眼里施洛斯不是同路人，为什么呢？施洛斯的才智普通，虽然同是格老门徒，走着走着就散了。2021年10月22日