当周回顾 6 月 6 日
在加拿大阿省的班夫国家公园里向朋友们问好，时差原因，每周回顾只能早上来了，全文约7300字，不分上下集。
今天做大模型”没有什么秘密”，核心仍然是Infra、数据和评测体系建设。相比单纯追求模型规模，我们更关注如何定义真实问题、提升任务完成率以及模型在实际场景中的稳定性。
这方面可能才是腾讯的强项，因为腾讯拥有更多用户、更多使用场景、更多用户数据即反馈（包括历史使用数据和未来不断诞生的疑问、需求等）。这也是姚顺雨说自己选择加入腾讯的核心原因；Ai 方法论已趋成熟，难的不再是怎么训练模型，而是找到好的问题去解决。腾讯拥有丰富的产品场景和高质量的上下文数据，这在 Agent 时代将成为关键壁垒。（注：这场对话，媒体有大量的现场记录，我建议持有小企鹅的朋友全文精读一次。）
金融时报的这篇报道，就其内容而言也只是证实了之前管理层披露过的”微信正在研发智能体”的事实，新信息只是”已经有了原型产品、右滑打开、最快于本月启动正式上线前所需的合规审批流程”。虽然企业方面没有证实也没有否定，但我个人偏向于认为基本属实。只可惜是”最快于本月启动合规审批”，而不是”最晚于本月底前启动”。而且，考虑到微信涉及的用户群体之庞大，这个”合规审批”恐怕也要比其他企业的智能体耗时更长，只能报以耐心了。 腾讯周二暴涨还有一份副作用，就是受限于联交所回购规则”企业回购价格不能高于前五天收盘价平均值的105%“，腾讯每天5亿回购的节奏被打断，周二和周三两天单日回购金额仅1亿港元出头。这事儿知道即可，是价格上涨太快导致的，不代表企业回购意愿的任何改变。说完腾讯的回购，正好茅台本周也有一件和回购相关的事情。本周茅台发布程序性公告，由于回购股份注销导致的总股本减少（注销后总股本变成 1250081601 股～即约 12.5 亿股），在披露的分红总金额固定不变的前提下，每股现金分红由已披露的 27.993 元，调整为 28.02423 元～每 100 股茅台多吃一个窝蛋（3.12 元）。
古井贡酒也将于6月26号召开年度股东大会，本周发布了会议相关资料。值得关注的主要是董事换届名单。董事会通过的提名名单显示，现有董事及核心管理层，包括董事长梁金辉、集团总裁李培辉、总经理周庆伍、常务副总兼销售公司董事长闫立军，副总兼黄鹤楼酒业董事长许鹏，全部成功获得新一届董事提名（除职工董事之外的5选5）。 带领古井贡在过去十几年里高速发展的管理团队获得连任，尤其是年满60岁的梁金辉可以再干一届，不仅消除了市场对于古井贡酒未来管理团队稳定性的担忧，对接任团队会不会学习某同行研发涂改液黑科技的担忧，也证明了国资部门对古井贡当下的经营情况应该是基本满意的（哪怕2025年和2026年一季度财报数据不理想），这对于古井股东来说，当然是好事。
最近古井B股股价跌幅比较厉害，关于古B提问的朋友比较多。我借机插入一段我此刻的看法： 白酒行业整体确实在跌，这是市场对白酒行业未来的担忧，是所有白酒公司都面对的系统性问题。 但古B最近跌幅明显比行业整体要大（2026年内中证酒指数下跌19.54%，古井B股价下跌36.22%），其中很大一部分原因可能是流动性丧失带来的。这个流动性丧失问题，并非单纯由市场情绪触发，其中部分是由宏观政策改变所引发的。 市场情绪触发的流动性，会周期性地低迷，也可能会突然性地元气（传说中的”一根大阳线，千军万马来相见”）。但政策变化引发的流动性丧失，情况可能复杂一些，需要考虑的问题见周二回复。
@继续前进的那五条。这话题没法表达的更细，希望有疑问的朋友们能认真读读那五条。
至于古井 B 未来的旧宿，我在 2023 年 12 月 30 日关闭唐书房的告别文章里写过：第一，B 股通过换股、回购或转 H 股方式最终消灭，几乎是必然的事情，差异只是时间。第二，相比而言，转 H 股对公司和大股东而言，麻烦最少，争议最少，所以更容易推动。此刻，我依然是这个看法，B 股这个改革初期的涛合产品，现在已经基本丧失了其融资功能，它最终一定是要被消灭掉的，方式无外乎是换股、回购和转 H 股。
对于古井 B 来说，通过全部回购并注销的方式消灭，可能性微乎其微。其中既有外汇管制的原因，也有 B 股股东主要是境外机构的原因；发行 A 股做交换或者直接转成 A 股的难度也比较大，主要是 AB 股价差比较大，发行价及持有期间回报本身差异很大，AB 股股东想达成一个彼此满意的交换比例，我个人觉着非常因难。最有可能走通的道路，就是转 H 股。转 H 股后的影响和令天的内容无关，我直接截 2023 年文章的原文吧。
市场支配地位的认定原则很简单：梯媒是一个单独的市场，客户只能在梯媒行业有限的几家公司里选择广告投放呢？还是算广告行业的一个小分支，是和电视屏、手机屏、道路广告屏、机场广告屏、车身广告屏等构成一个客户可以替代选择的广告市场？如果判断是前者，那分众确实是处于市场支配地位。如果是后者，广告客户可选对象很多，分众就只是广告市场里的小虾米，谈不上垄断，滥用垄断的指责自然也就不存在了。如果结论是前者，分众构成垄断地位。接下来的问题就是，垄断地位本身不是错误，也不是打击对象，滥用垄断地位遏制市场竞争才是。具备市场支配地位的分众，支付约定的代价和物业签署排他性协议，如果不能排他就拒绝合作或者降低价格，是滥用垄断地位还是正常的商业经营行为？物业接受排他协议，是受迫于分众压力不得不接受，还是因为分众给够了价格补偿的欣然同意？物业接受了排他性合作的价格就不得与其他公司合作，这是商业契约还是物业公司极利受损？
我的个人认知是：首先，梯媒只是广告市场里一个很小的分支，分众在梯媒里拥有较高的占比，并不代表拥有垄断地位。其次，即使认定梯媒是个独立的市场，认定份额超过60%的分众拥有市场支配地位。分众通过和物业签署排他性协议，或者当物业将位置同时出租给多家公司时，分众选择退出或要求降价，也都是正常的商业行为，不构成滥用市场支配地位。所以，我认为这个起诉案，大概率只是创视科技搭车的一次营销活动，是花小钱扩大行业知名度的。我清测江南春及其团队也是这么认为的，所以并没有做出任何反应（在当下的市场环境里，对骗流量行为的任何回应，基本都是正中对方下怀）。当然，法院最终会怎么判，我们很难预测，只能相信江南春团队久经考验的应对能力。只是，正在收购新潮传媒收购案过审的关键时刻，这种案子确实至少能让监管层多花一些精力和时间，从而延缓审批节奏，才是令人不爽而又无可奈何的现实。
其一，将过往分散在多个部门的，对企业出海及返程投资（主要是建立及经营企业、收购或参股非上市公司、返程转投中国市场等）行为，统一成国务院级别发布，约束力提高了。 其二，明确了中国居民和企业应承担的国家安全义务、对敏感数据、技术和资产出境的管制等，且规定了没收违法所得及罚款权（如果本规定在Manus去新加坡设立公司之前发布，也许Manus两位创始人及公司就不会去尝试当时的路径，也就没有Meta收购的故事了）。
（香港综合讯）北京和香港针对跨境投资资金流动的整顿，正从线上券商扩大至银行、保险和私人银行等金融机构。部分外资私人银行据报已推迟在中国大陆的活动，并妨阻员工赴华出差；相关监管要求也使香港银行、券商和保险公司的大陆客户业务面临更大不确定性。按该文的表述，这次整顿的背景是大量居民资金外流。说国际金融协会的数据显示，2025年中国居民资金外流估计达到8070亿美元，创历史新高。富途等数家券商在全面停办大陆居民新开户的业务后，本周齐刷刷地发布公告，宣布自6月12日起暂停中国大陆居民身份存量账户的入金和买入交易，只允许卖出和转出资金。依照最新要求看，两年过渡期后应该会要求海外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务。届时，我的理解是只要人在境内，就不具备操作账户的能力。
现在网上看到的普遍应对，基本都是谈境外sim和翻墙。境外sim卡或esim卡，我理解其在境内发布和接收信号依然依频的是国内基站。如果监管有需要，识别和屏蔽它们，在技术上可能不难。而对于翻墙，最近一两年许多媒体、大学及公共机构、执法机构，都在宣传”翻墙违法”。“墙”硕实存在，且是监管部门为了保护你我不被欺骗、不被境外势力利用才建立的，你强行翻出去的动作是违法的。在这种情况下，如果肉身没有出境，你只能通过翻墙操纵自己在海外的资金，就可能将自己置于了违法的境地。一旦涉及违法，就意味着头上悬着一把剑，执法机构随时可能”依法”处理。这不仅仅是税务的问题，更是本金安全的问题。在这两周的新政出来后，我个人党着如果过去几年里一直没有做此类安排，未来也没有肉身出境的计划，再去折腾那些，就是将自己置于危险之下了。或许索性将注意力放在境内资产上，也不失为一种更省心的应对。更何况，如果参看最近三个月伊朗的操作，翻墙这种动作本身可能也是可以从技术上被灭掉的。
以前伊朗也有墙，而且伊朗人已经习惯了翻墙，而且翻的更彻底。伊朗国内有大量使用Telegram、Instagram、WhatsApp交流沟通的个人和企业，翻墙基本是一种日常习惯。自从去年12月伊朗。
境内发生抗议游行后，伊朗迅速实施了物理断网、刑事打击持有星链设备的人和机构。建立”Internet Pro”分级谁入系统，特批特定人群使用特殊的Sim卡使用境外互联网。这个特批，需要提供详尽的个人信息及文件，证明你有这个登录境外网站的需求，而且只能由伊朗国有企业”伊朗移动”提供服务，且费用很高。
说起伊朗，伊朗和美国的停战协议，到今天依然没有签署下来。以最近一两天各方的新闻口径推测，浓缩钚和核武器的问题应该是达成一致了，现在卡在钱的问题上。伊朗要求美国马上解冻伊朗240亿美元的海外资产，美方不答应。一旦开始谈钱，我个人觉着应该协议快了。看最近的国际油价波动，可能市场主流也是这么觉着的。
本周，还有一个历史性的事件。马斯克旗下经营星链和火箭发射的公司 spaceX 宣布 IPO，计划发行约 5.56 亿股，发行价 135 美元／股，对应公司估值约 1.75 万亿美元。计划融资 750 亿美元（如果承销商行使超额配售权，最高可能融资 860 亿美元），这将成为人类历史上最大规模的 IPO。这次 IPO 将使 SpaceX 内部大约 400 名核心员工，个人财富突破 1 亿美元。同时，马斯克将凭借所持有的特斯拉股份和 SpaceX 股份（及其他一些个人资产），成为地球上首个财富超过 1 万亿美元的个人，而且全部是他白手起家赚的，没有任何来自继承的财产。这又是一个人类奇迹。马斯克 1971 年 6 月 28 日出生于南非，本月刚满 55 岁。从他 1995 年首次创业至今，不过 31 年。用现在的万亿美元财富值算下来，差不多是每天创造 1 亿美元的财富，这种奇迹筒直让人无法想象（也有助于协助我们认识到自己究竟有多么普通）。或许也只有推崇财富英雄、重金奖励创新的市场经济制度下才会有吧。也不知道这个估值水平上市，是不是一种市场泡沫顶峰的标志呢？记录下来，供未来复盘。
下周，领导人出访 North Korea。 最后，记录本周使用企鹅蛋成功抄顶后的分布： 57.06%;26.32%;12.23%;4.52%; 年内-22.97%，年内 HS300 全收益指数 +4.59%，跑输 27.56%; 净值 7.16，按 12.5 年计算，年化收益率 17%。 祝朋友们周末愉快