20D25人年第45 周: 工工月8 日 到,， 年11月08 日20:00 当周回顾2025 年11月8 日 朋友 们晚上好“，这周实在是风平浪静 ，没 什么大事发 生。我力争搞个史上最短回顾 先说大环境 方面。 中美元首上周末在韩国达成了协议，虽然依 然没有听到双方签约的新 闻，但本周双方已 经开始按照协议内容行动了。
该降税率的，宣布了降低的生效时间; 该继 续冻结的，已经宣布冻结; 互征船舶服务费 港口服务费的事儿，一起宣布免了; 中方稀 土管制新政取消，美方的实体清单子公司罕 透认定规则也取消了一一顺便由美方实体清 单穿透认定新 规，引爆的荷兰政府接管闻泰 科技全资子公司安世半导体的事 儿，也解雇 了。 据媒体报 道，和荷兰安世半导体前CE0 张学政 于今天官复原职，其荷兰总部的核心资产及 对华业务授权，也将在11 月13 日前获得解 禁。安世中国公司同步梳理东莞生产三的积 压订 单，并为汽车芯片等紧缺品类开辟“72 小时快速审批通道”
春风化 头，一切都在缓和。 为啥这么顺呢? 昨天海关总署披露进出口数 据，或许能帮助我们理解谈判和履行为啥这 么 顺的原因。 上昨天，海关总署公布的数据显示: 2025 年 10 月出口同比增速〈美元计价，下同) 从9 月的8. 3%回落至-1. 1% (披露前的一致预期 2. 9%); 进口金额同比从9 月的 7. 4%回落至 1% 《披露前的一致预期2. 7%)。
图2; 中国对各地区出口增速一览 中国出 口增速-地区一览《〈%) 202S10 ”20239 202513 全球 疯证| 欧盟 德国 荷兰 法国 意大利 美国 东时 越南 马来西亚 泰国 新加坡 印度尼西亚 菲律宾 日本 中国香港 韩国 中国台湾 澳大利亚 俄罗斯 到 印度 英国 区 加拿大 新西兰 拉丁美洲 攻 已丁 非洲 国本国2 南非 资料来源: 上nd， 民生证券研究院 人 忆 六 一 这是今年自2 月以来，我国出口金额首次同 人 下 比转 负。这里有一张民生证券统计的3 月至
今的出口情况明细。 对美出口那一行，不出意料一个惨字。这是 中美贸易战之下的必然。 除美国之外的主要发达国 家，对日 本，韩国， 英国，加拿大，新西兰的出口，10 月都是同 比明显下降。唯有欧盟还保有小幅增长。雯 长来自哪里呢? 香港、越南、泰国、新加坡 和南非。 常识应该能告诉我们，南非或许可能是新兴 的增长市场，但香港、越南、泰国、新加坡 都不大可能是本地需求突 增，大概率是转口 过水蟹效应。
图表第一行显示的是对全球出口总体增速 “首次同比转负”说明依赖其他地方的增长， 己经无法抵御对美〈及其他发达国家) 出口 的蓉纵了，硬碰硬的终结就变成了必然。 从这个数据角度再去看几天前双方元首谈判 的“气氛之融洽，成果之轻而易举”，了瞬间就 一通百通了。脑海里马上浮现出一句口号: 改革 都是有逼出来的。 正巧，上昨天书院有朋友提问过外管局外汇报 表的事 儿。看过昨天那段科普，朋友们应该 就很容易理解出口的重要性了。
如果传统的出口市场持续僵持，新的市场叉 缺乏承接力〈举例 说，很多原本瞄准美欧的 产品，你就很难卖给非洲人。甚至某些产品 你白送给非洲人 ，也不一定能送出去)，那不 仅是国内工广停工或者倒闭，收入下降和失 业率提升 的恶果。 更重要的是上层直接能控制和使用的“外汇 储备”会减少，这直接影响到上层的对外投 资能 力，在国际政治经济舞台上的权重和影 响力(教员上过: 手里没把 米, 叫鸡都不来)。 这种情况下，某些妥协能够迅速达成，也就 不意外了。 最近这几 周，相信朋友们应该能从媒体的口
吻和选题上注意到，一些明显表达善意的内 容出现了，仇美仇日的氛围有所缓解。甚至 特朗普的某些明显对我方高层参加谈判的官 员带有抹黑性质的言论，居然也堂而皇之的 在中国互联网里流传，让被螃蟹伺候惯了的 某一小报人大感惊诈。 松动当然是好事 儿，套用营和莹喜欢用的一句 成语:“ 中美两国，合则两利 、斗则俱伤” 作为普通百姓、压身家在股市的投资者，当 然希望两边的领导都能高瞻远瞩, 多琢磨合， 少琢磨斗。 眶眼，美帝政府已经停摆38 天，打破了特明 普上一任期间创下的政府关门 35 天记录。双
方依然卡在对非法移民的医保问题 上，看不 到解决 的迹象。 这周比较重要的事情, 是11 月5 日美国最高 法院的关税权庭辩。双方各自陈诉自己的观 点合计2. 5 小 时，控方是几家认为被关税政 策损害了自身利益的进出口企业，辩方是代 表政府应诉的美国司法部。 这事儿说简单也简单，现在美帝朝野上下， 都知道无论从经济利益、投资与就业、还是 美国的国际形象及影响力方面，特朗普擒在 手上的关税大棒，对美国是有利的，对维护 美国国家利益是有用的。
特朗普上周曾这样阐述关税政策的重要意义， 他说: 下周的关税案件是该国历史上最重要的案件 之一。如果总统不被允许使用关税，我们将 处于对世界上所有其他国家的重大劣势，尤 其是部分“主要国家”。从真正意义上说，我 们将坚无防备! 在我有幸担任总统的九个月 里，关税为我们 带来了巨大的财富和国家安全。在我的短暂 任期内，股市多次创历史新高，几乎没有通 货膨 胀，国家安全是首屈一指的。 我们最近与中国以及其他许多国家的成功谈
判，只因为我们拥有能与之谈判的公平和可 持续交易的关税。如果总统无法快速灵活地 使用关税力量，我们将毫无防备，甚至可能 导致 我国的毁灭。 唯一与我们作对的 人，是那些多年来一直占 我们便宜的外 国，那些恨我国的人以及民主 党人，因为数字显示我们现在势不可挡。 我星期三不去法 院，因为我不想分散人们对 这个决定的重要性的注意力。这将是我认为 美国最高法院做出的，有史以来最重要和最 有影响力的决定之 一 如果我们赢了， 我们将成为世界上最富有、
最安全的国家，远远超过任何其他国家。如 果我们输了， 我们的国家可能会被降为接近 第三世界的地位一一上帝保佑那不要发生! 正巧，上昨天下午书院有位朋友转发了一篇报 道，大意是特朗普承认美国人民承担了一部 分关税。我顺手在文下回复: 事情的核心不在于美国人民承担了多大比例 的税 款，而是美国宪法是将征税权赋予国会 的。只有人民选出来的议员共同投票，才能 决定是人否征 税，而不是一个总统或者国王以 及他的行政机构来决定。 所以，哪怕这件事是美国人得利的，哪怕这
位总统的用心是为人民服 务，那也不行。因 为你们无法保证获得权力的总统一直是为人 民服务的，一直是让人民得利的。 如果最终法院判特朗普开征关税非法，最终 可能等于整个政府白折腾了几个月，然后和 外国的许多协议都有重新 谈，甚至可能导致 美国财政部吐出去900 亿美元左右的税款， 以及其他国家承诡的过万亿对美投资，这无 疑是巨大的经济损失。 然而，相比经济损失，他们的思考角度更在 意的是，如果总统可以随便拉起个对国家有 利的旗号，就去行使法律并没有授予他的权 力，就能架空国会，那就是美利坚的巨大灾
难，是人类文明的巨大灾难，远比金钱损失 要严重 一万倍。 所 以，宁愿承受金钱损失，也绝不能容忍 一 个king 诞生。这就是制衡的价值，也是高院 这场官司的价值。总统的权力，必须要从宪 法上找出依据，证明法律授权他这么千了。 否则就算对国家有利也不能毁了程序去做。 真正有利的 话，和白宫可以去说服立法机构授 权给你，而不是直接上手。 政府加税带来的成本增加，最终毫无疑问是 供需双方共同承担了。但美国政府收到的是 全部，这笔钱无论是作为减税、福利文出， 还是减少借款，本质上都是美方得利。
举个例子，白宫征收10 块钱关税，最终的结 果必然是美国消费者和出口广商共同承担这 笔费 用，无非是根据产品的可丛代性不同， 博弈出一个承担的比例差异而已。但我们不 能筷了，双方加总的钱一并被美国财政部拿 走 了。 这笔钱无论是补贴受损的消费者、减少企业 和个人的税收、用于福利支出还是直接减少 美国政府的借债规模，本质上就是美方额外 拿走了出口国承担的那部分成本。 关税除了在金钱上为美国薄了一笔收入，其 他利益 也不少。
比如刚刚实现的对稳土出口管控权的交换， 比如吸引大量以美国为主要出口市场的广家 在美投资生产，为美国提供就业和税收，比 如在国际政治谈判桌上，作为对俄罗斯、伊 衣及其他敌对国家某些行为的惩祝手段，或 推动和平进程手段…… 等。 在特朗普上任的这个几个月里，这根大棍他 己经舞的非常娴熟，并借此为美国和相关盟 国争取到了很多利益。这是控辩双方及法官 都非常清楚的。但难题在 于: 以利益为寻回 就对吗? 对美国有利的事情，政府就有权去 做 吗? 这个问题的关键在于，美国的基础框架是三
权分立制度。完法将征税权是赋予国会的， 自建国以来一直如此。因为征税权本质就是 从美国人民口袋里掏钱的权力，所以必须经 由美国公民的同意才行。 什么叫经由美国公民的同意呢? 实际上就是 议员投票表决。每一名议员都是由他们背后 所代表的公民选出来的，他们必须代表选民 发声。每一名议员的收入、事 业、声望都寄 托在背后那批选民是否相信并愿意委托他们 去行使投票权力。如果议员不能代表背后的 选民，他就会被选民抛弃。 在三权分立的架构里，只有议员们共同投票 才能决定是否征税。现在,特朗普依据了1977
年议会通过的《国际紧急经济权力法》行使 了法律授权总统在“国家紧急状态 下”可以 行使 的权力。 但 是，现在是美国的“国家紧急状态”吗? 特朗普团队的说法是，由于分太尼毒品进口 独狐、非法移民大量涌入、以及长期持续的 贸易逆差，让美国人民的生命安全、财产安 全和产业竞争能力都处于危险状态 中，所以 他宣布国家进入紧急状态。 因此，他就可以行使《国际紧急经济权力法》 授予总统的权力，保护美国人民，保护美国 的产业，保护美国在国际舞台上的地位和影
啊力。 但是，对于大法官 们，以及那些对政府始终 保持警惕态度的人民来 说，他们会思考: 如 果一个人可以打着“为国家好、为人民好” 的旗号，就可以去行使一些法律没有明确授 权给他的权力，这会带来什么后果? 如果一个政府，有权随时以任何借口宣布进 入紧急状况，一声令下就不让你出门、不让 你买东西、不让你下高速、不让你取钱……”， 这些行为就可能对公民的权利产生不可逆转 的损害。 如果一个总 统，只要是为了国家好，为了国
家利益，就可以架空国会的立法权，自行决 定对哪些 人收税、对哪些事项行使哪些权力， 后果将非常 严重。 毕竟就算今天的特朗 普，真就是个无私的对 人，他也没有办法保证下一任、下下任、十 年后、二十年后的总统依然都是圣人 。一且 这种无法约束的权力落在了阴谋家的手上， 沙在了毒菜者的手上，人民、 国家和文明都 将遭受毁灭性的打击。民选总理和希特勒就是 前 车之鉴。 当下，关税政策如果被否，对美国是巨大的 伤害。各方其实都是认可这个的。但特朗普 加征关税的权力是否有效，是否是法律授权
范围，法律界大有争议。最终还是要看这九 位大法官，从专业角度去权衡和裁决。 九位大法 官，出于他们的专业和声誉，会如 何看待这个事情? 他们所有的判断依据是哪 条法 律? 是根据原条文的曾 述，还是根据自 己对完法和原法律的衍生理解? 这些都需要 向美国人民、世界人民交代清楚，事情才能 确定。 我之前分享 过，鉴于它的复杂性和重要性， 官司不可能很快就给出结论，裁决估计最快 也要年底去了，甚至可能明年初 不过，财长贝森特已经放风了，说如果高院
判决对本届政府不利，政府将改用另外一条 法律《1962 年美国贸易扩展法》第232 条授 权的、按法定程序开展的常规国家安全调查 与措施，维持对美国约三分之一进口商品的 关税。 这条法律不依赖“紧急状态” 但手段要比现 在依赖的《国际紧急经济权力法》繁琐的多。 也就是 说，即使输了， 特朗普依然有可能对 大约17/3 的进口商品征收关税，只是商品和 税率要重新定，而且手续会繁琐一些。 国际大事方面，这周基本上就这点儿内容。 国内方面，值得关注的也就只有: 在最高领
导人的主持 下，中国第三艘航空母有山“福建 舰” 正式入列。 福建舰的规模和作战能力远超辽宁舰和山东 舰, 是最接近美国现役航母水平的中国航母。 它的投入使用无疑大大增强了中国解放和军的 海战 能力。 福建舰 的目标指向是非常明确的。不过，鉴 于目前军内巨大的人事变动，短期内应该主 要还是备战、准备和亮肌肉阶段，动手柯柚 的可能性比较小。 接下来是看我们旗下企业。 小企狼本周没啥大事 儿，值得一提就是以前
回 购的股份，本周公告完成注销了，总股本 降至91. 45 亿 股; 茅台本周发布了分红和回购方案。 因为公告发布后，我已经连续发过好几条帖 子聊 过，这里就只简单概括一下。 分红在意料 之中。三季报 发布当晚，我 束写 过茸台三季报里没有披露分红 ，但 会分的， 以往的惯例就是如此 。往年也是三季报没披 露 ，然后过两周发布中期分红方案 ，预 计今 年 也一样。双十一前后发分红方 案 ，然后12 月20 号左右 分钱。
但分红的金额和公告发布的时间略有意外。 2024 年的时间进度 是: 10 月25 日 三季报， 11 月8 日公告 分红方案，12月13 日通知分 红 实施时间 ，12 月20 日现金 到账。 2025 年是10 月29 日发布的三季报 ，晚了4 天。加上这次还遇到换董事 长，我本以为不 会 快过去年，至少要双十一才会发布分红方 案 ，结果11月5日 就公告了。 这个时间大致可以壬探到当下管理层对市场 的态度,显示了意图呵护市值的迫切小心思。 刚巧，分红金额也和这个有关，我原以为今
年的利润有增长，低迷时 期，中期分红也应 该有个增长，给市场打气的需要嘛。即使不 敢确定9%同 比，5%大致可以保证。分红也增 加个5%左 右，到 25 元上下是大概率事件， 利于 新闻传播。 但这个结果显示，可能也是着 急，新董事长 刚来，两眼一抹黑，其他决策也提不出来， 估计是干脆来了句:“先按去年的走，其他等 熟悉情况后再说。” 所 以，今年中期分红还是300 亿，和去年一 模一样。只是由于期间有过回购注销 ，总股 本略有减少，才导致每股分红从去年的 23. 882 元提升至23.957 元，每股多了七分
五。 按照 正常时间推算,现金 分红应该在12 月中 旬到账 。如果期间小茅股价没有暴涨，我个 同时，公司还提出了一个聊胜于无的回购方 案: 六个月内，在不高于1887. 63 元的股价， 回购15亿 一30 亿。 这个1887. 63 元，是不高于董事会通过回购 股份决议前30 个交易日公司 股票交易均价 的130%，与董事会的对公司股票的股价估值 无 关。
这个数量级的回 购，对于茸台而言属于象征 性的动作，显示的只是对监管部门要求市值 管理 的响应和表态。 外, 茸台的大股东本来还有一个30 亿左右 的增持计划，但近期没听到进展，可能前期 有一些人事上的变动及背后的博弈，估计后 面会和回购同步进行。 至于古井和分众，这周都没有什么事情，略 过。 本周跑步两次,合计14 公里出头，但今早扎 记上秤了。哈哈。 周末愉快
附天选集团经营简报: 天选集 团2025 年笔四十五周经营简报 区习不 话二元二| 芭冯站 亲要不元| |全各相生人和人光全二 20l4ll 0 | / | lo | / | / | 1o 20l15 | | 1s.ox | 1.83 | 35.3I% | ?7.22% | 1.671 | 29.27x | 20l7 | 4 | 6z22% | 3.65 | 38.22% | 24.25% | 1.884 | 17.16% | 2019 | 6 | 5z17x | 455 | 28.7S%- | 3945 | 2.002 | 12.27% |
2015~2018 | 1.838 | 2.99 | 63% _ | -13.9 | 2.9%% | -4 少动五年必益在 年 末 于年来 起 鲜点 期间屯杞区 类生年爷， 2013~2018 | 1.00 | 2.99 | 1l9% | 43.% | 245% | 7.5% | |2019~2024 | 4.55 | 7.89 | ?73% | 7.% | 16x | 15% |