2025年第26周：6月28日
朋友们晚上好??
本周，全世界最关注的新闻焦点，毫无疑问就是美国突然出手，派遣隐形轰炸机携带钻地炸弹，对伊朗的三处核设施实施了精准打击。
整个行动非常顺利。按照美方的表述，是完全破坏了伊朗发展核武器的能力，然后美国飞机全身而退，没有遭受任何损失。
对特朗普来说，这是一次重大的胜利。随后，围绕伊朗和以色列的局势，凡方一番喧嚣过后，终于实现了全面停火。
无论这次停火带来的是长期和平还是短暂虚以委蛇，总之，局势暂时得到了缓和。
一时间，特朗普的国际声望可谓如日中天。在本周的北约国家领导人峰会上，甚至出现了北约秘书长”叫爸爸”的搞笑事件。
（备注：这其实是媒体的吸睛笔法。真相是2025年6月25日的北约峰会上，记者问起特朗普爆粗口贬责以色列和伊朗两个国家先承诺停火，然后马上又违反停火协议的事儿。）
特朗普回复说：“以色列和伊朗此刻就像正在操场上大打出手的两个孩子。打得正热闹的时候，你很难阻止。容忍他们打几分钟，然后再去分开他们，会更容易一些。”
旁边的北约秘书长接话说：“爸爸有时候不得不爆粗口叫斥几句”，结果媒体就说秘书长把特朗普叫爸爸。
秘书长后来解释说，自己只是打了个比方，并没有喊特朗普爸爸，同时说特朗普是自己十多年的好朋友，不认为自己这话是过分率承了特朗普。）
借助这如日中天的影响力，特朗普一直致力于推动的北约各成员国提升国防预算的事儿，终于在本届峰会上落实下来了。
本次北约峰会的最终宣言表明，除西班牙之外的北约各国就未来军费支出目标达成一致，决定在2035年之前，将北约除美国之外的各成员国年度国防开支提高至本国GDP的5%。其中3.5%用于核心军费支出，1.5%用于关键基础设施防护和网络安全等。
这是一个巨大的提升，北约各成员国目前年度军费支出大致在GDP的2%左右（北约32个成员国，超过2%的有23个国家。占比最高的约4%，占比最低的1.3%，平均值在2%左右）。
现在，除西班牙之外的所有成员国，都已同意这一目标，并承诺在2029年共同核查进度。持不同意见的西班牙，目前正遭受特朗普的关税大棒威胁，不知道能强硬多久。
这成绩和荣光是特朗普该得的。毕竟直接轰炸伊朗这样拥有核能力的（甚至可能拥有核武器）、政教合一的大国，决策并不容易做出。背后隐藏着巨大的风险，任何一个细节的判断失误，都可能将中东局势搞得更糟，将美国拖入泥潭。
更何况伊朗背后，还有三个明确拥有核武器的核大国盟友。盟友们对美国参战会作何反应，有什么后果，如何应对？每一步都是无限杀机，每一步都可能是人类浩劫。
幸好，现在看起来一切都很顺利。当事三方都声称自己获得了巨大的胜利，然后实现了停火。
美方宣布14枚3万磅炸弹精准命中预定目标，是史上最成功的军事打击之一，伊朗核设施已被完全摧毁。
以色列总理说，以方军事行动取得历史性胜利，清除了伊朗制造核武器能力以及2万枚弹道导弹对以色列的殆灭性威胁。
伊朗最高领袖哈梅内伊26日发表电视讲话，祝贺伊朗战胜了犹太复国主义政权和美国。他表示，美国之所以直接卷入战争，是
因为其认为如果不出手，就太复国主义政权将会被伊朗彻底摧毁。而且美国并未从这场战争中获得任何好处。这一战，伊朗取得了对美国的胜利，狠狠地扇了美国一个耳光。
三家都赢麻了。。。
谁赢了我们暂时可能分不清，但停火总是好事儿。而且，美国亲自出场衰炸伊朗，伊朗的核心盟友们除了语言支持之外，并没有提供任何实质性的援助。这对于特朗普来说，无疑又是一项不容忽视的外交胜利。它甚至可能改变美国的西方盟友某些想法和作法，你懂的。
或许也正是在这些乐观情绪的推动下，昨晚美国Sp500指数和纳斯达克指数双双创下历史新高。这让太平洋对岸的沪深股市投资者羡慕不已。
昨天，书院里有位朋友还转发了一篇日经中文网的报道，标题是《全球股市创出历史新高》。我在下面并玩笑留言说：“请把我们包括在外。”
当然，这篇报道实际内容，说的是一个代表全球股市的指数，创出了历史新高。估计这个指数里沪深港股市的权重比较低吧。毕竟，现实是无论沪市、深市还是香港恒生指数，距离新高都还有一大段距离呢。
正好昨天还有位朋友提出了一个质疑，说
2019年老唐在《价值投资实战手册》里，写了投沪深300指数基金一定赢的逻辑。
然而六年过去了，指数原地没动。这是不是意味着投资指数基金一定赢的逻辑，已经失效了？
我当时给他回复说：
【第一，这个收益要看全收益指数，不能看指数，指数是直接将分红视为下跌（损失）的：
第二，当然，这六年即使看全收益指数，沪深300也只赚了18.6%（沪深300全收益指数2019年6月底至今），折合年化收益率2.88%，确实不理想；
第三，这个不理想，不代表这个逻辑失效了。只是代表起点和终点的时间不够长，或者起终点估值差异较大，需要更长的时间去看待。
就好比美国股市从1964年12月31日的874点到1981年12月31日的875点，十七年没涨（也是如你主帖，直接说的指数），并不能证明投资美国市场指数基金能赚钱这个理论失效一样。
第四，投资一个国家的指数基金能获利，其核心逻辑其实就是认为这个国家的主要企业，能够通过销售商品或者服务他人，为股东创造价值。
东赚到钱。它唯一会失效的时候，就是无法确定”资本市场能否长存”的时候。
第五，对于资本市场能否长存，没人能保证。我在《价二》第21页这样写到：“资本市场资本市场能否长存，这属于纯信念的问题，无法给出证据。投资者是且只能是理性乐观派，以资本市场存续为前提思考。如果对资本市场的存在没有信心，那只能朝有酒令朝醉，反正无论投什么都挡不住两手空空的结局。”】
另外一位叫@小羊的朋友，在留言区挖起了2025年4月11日书院猫账号《致股东信2000-3》里的一段内容，原文如下：
【从2000年末到2010年末的十年里，SP500指数含息总回报15.15%，年化收益率1.42%。
记住一个体感，我们这里大部分朋友经历过的A股十年，以2014年末到2024年末计算，沪深300指数含息总回报是38.66%，年化收益率3.32%。也就是说，美股那十年，比你经历过的A股过去十年，惨一倍以上。】
所以，哪怕是今天我们看着”超级有投资价值”的sp500指数或者是纳斯达克指数，都曾有过长时间回报低迷的情况出现。仅仅六年回报不理想，不能作为推翻指数基金赚钱逻辑的依据。
正巧，我手机里有张图（见图一），就是Sp500指数13年没涨，纳斯达克指数15年没涨的走势记录，而且就发生在以2000年为起点的15年，距离我们并不遥远。
今天我们看到的美股超级有投资价值，美股创历史新高，美股年化收益率高……等现象，背后一样有过低迷期，有过美股投资者的质疑和动摇。
一段时间不涨，并不能证明投资遭翻失效，很可能只是时间不够长，运气不够好，或者所选的起点占值太高，终点占值太低等因素影响。难免有朋友继续质疑说，那人生能有几个六年，几个十三年，几个十五年呢？
硕实如此，股市投资要说难，也硕实难在这里，它并没有什么硕定的「只要持有多少年，一定赚钱的」定律可以分享。
哪怕是在《价值投资实战手册第二辑》的33页到35页，所统计的中国股市十八个10年滚动期全部是赚钱的（见图二），它也只是个历史表现统计，是个该概率的事件，并不能”硕保”下一个10年期一定是赚钱的。
更何况，即使是全部十八个赚钱的10年期里，依然有2005～2015年的十年赚623.5%（年化21.88%），与2007～2017年的十年赚17.2%（年化1.60%）的差异——后面这个十年期的表现实在太差了。
个十年还不如最近六年的年化呢！
那如果人生恰逢垃圾时间，类似于2007～2017年十年只获利17.2%，或者提问的这位朋友所质疑的2019年至今，六年只获利18.6%，投资者该怎么办呢？
凉拌，认命。世界它就是这样运行的，不会拿我们当男主角和女主角，也没有设计一个确保我们必须大赢的剧情。
别忘了巴菲出生的时候，股市大崩溃，之后二十多年股市才回到大崩溃之前的样子。
甚至几天前我们刚分享过，1860年的铁路股投资者在未来80年里，只在1920年代遇到过短暂回本的机会。
市场低迷的时间，完全可能远远超过人们的预期，这就是凯恩斯的那句名言：“市场保持非理性状态的时间，可能会持续到你被产以后。”
内心如果不能接受这一点，人生就很容易焦虑。
但投资背后的核心逻辑，是企业通过被人们需要销售商品或服务，能够为股东创造利润。这个逻辑是不会改变的，除非股市和商业活动不存在了。
内心如果不能坚信这一点，投资之路就会走偏。
的很见茫。
不仅是整体市场，哪怕是我们现在看到的所有牛股，就是那种你觉着只要一直简单拿着就一定会赚到钱的大牛股，其实持有过程中，也经常会遇到长期不赚钱，甚至亏钱的时间段。从而引发投资者内心的动摇：投资的逻辑还在吗？会不会这次和以往不一样了？历史难道会简单的重复吗？……
上周我们聊过上市24年涨了两三百倍的茅台，期间经历过好多大跌。这也不是茅台所独有的，拿现在人人都知道的大牛股，市值超过三万亿美元的苹果来说，1980年12月上市，22美元发行价，当天收于29美元。
如果以当天收盘价29美元买入1手，总投入2900美元，经历五次拆股，1股变224股，此刻股价201美元，不算期间现金分红，目前22400股苹果，市值超过450万美元。45年赚1550倍，年化17.7%。
亚马逊，1997年5月上市，当日股价18美元，如果投入1800美元买入1手，经历三次拆股1股变120股，此刻股价223美元，不计期间现金分红，1.2万股市值约268万美元，28年赚1485倍，年化29.8%。
还有我们手头的小企鹅，2004年6月16日上市，当天收盘4.15港币，投入4150港币买入1000股，2014年有一次一拆五，现在持股5000股，此刻股价513港币，不计期间现金分红，目前市值约256.5万港币，20年赚1550倍，年化17.7%。
间分红（包括分现金和分股票），单说股票市值256.5万。21年618倍，年化35.8%。
…
是不是很诱人？当然诱人，但你回头看它们的曲线图，每家公司都经历过大幅下跌的过程，那时候许多投资者一样的满腹质疑，一脑门的动摇。
这就是为什么除了真心以经营企业为人生目标的实控人、管理层，很少有人能获得上面这些看着仿佛唾手可得的高回报。因为永远都有各种负面的”思考”和”质疑”，打断这种恐惧复利的持续。
各种利空消息出现，不断考验你的信心时，那些经典问题会一次一次跳出来，拷问你的认知：未来还能像以前一样吗？这一次是不是不一样呢？会不会企业的盈利能力已经彻底丧失了？…
面对这些问题，唯一能支撑你愉快的走下去的，就是你对企业核心竞争力的真正理解。只有那些坚定不移的信念，才能支持你相信这家公司未来依然会变好，不会被眼前的掉折打败。也只有这样，你才有可能真正赚到大钱。
哈哈，跑题了跑题了，明明聊美国股市创出历史新高的，怎么又给某些朋友惹上鸡汤了？
咱们接着说本周中美之间的利好信息。
本周，中美双方都发布信息称：双方已经达成了一项协议。
根据目前双方的表述，这个协议的大致框架应该是：中国将放开或放松对稀土材料出口的管制。作为交换，美方正式承诺取消对中国的一系列限制性措施，包括高科技出口管制和部分战略物资禁运（具体是哪些，目前尚无详细披露）。
同时，双方同意建立由中方何副总理与美方财长贝森特率头的中美经贸商机制，定期在第三国开展对话，解决关税遗留问题、供应链安全及科技标准协调等议题。
总体来看，是积极的信号。
本周国统局发布的经济数据，显示出了目前经济的艰难。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总领同比下降1.1%；其中5月当月同比下降9.1%。
规模以上企业利润同比下降9.1%，整体情况一定是更难看的。这里面有个统计小戏法，我们以前在茅台酒规模以上企业同比增速口径的时候，聊过。
所谓规模以上，指的是年度营业收入超过2000万的企业。而同比数据，是用今年规模以上的企业利润总和，对比”这些”企业去年的利润总和。看出问题了吗？不是对比”这些”企业去年的利润总和。
“去年规模以上企业”的利润总和唯。
区别在哪里？比如有个火箭班，去年有50个学生，总分6000分。有5个学生去年总分600分，令年逃学泡妞变成合计300分，于是令年被火箭班淘汰了。
假设令年剩下的45名学生，人均考试成绩还是120，总分就是5400。那么同比增速多少呢？同比是5400/（6000-600）= 持平。
此时的数据显示火箭班总分（规模以上工业企业利润）从6000变成了5400；但同比增速是持平，不是（5400+300）/6000-1=-5%。
稍微复杂点的情况，有4个去年的普通班学生，令年成绩飙升，从去年的合计320提升至今年的合计500，被提拔到火箭班。
于是令年的同比增速就是（5400+500）/（5400+320）-1=3.15%，你就会看到，总分从去年的6000分变成令年的5900分，结果统计局说同比增速是3.15%。
这是一个统计口径小把戏。拿出来讲说的含义，是希望大家知道规模以上同比下降9.1%，真实情况可能比这个数字更差一些，因为营业收入跌破规模以上标准线的那些企业，就不参与同比了。
本周，央行继续加大了基础货币投放量，净
投放麻辣粉（MLF，中期借贷便利）1180亿，这已经是连续第四个月的加量投放。再加上6月里央行进行的2000亿逆回购，6月份单月央行净投放基础货币量达到了3180亿。
我们本周刚巧回顾过币量方程式，或者叫费雪方程式：MV=PT。
T代表商品和服务的生产总量，P代表商品和服务的价格，M代表基础货币，V代表货币的流通速度。人们的投资和消费欲望越强，V值就越大。人们不花钱、不投资，货币流通速度减慢，V值就会变小。
央行不断加大M的数量，以及发改委本周四刚宣布的”新一期以旧换新消费补贴资金将于7月份下达”的政策，都是为了推动大家手头的资金能够活跃跳起来，推动V值向上。
当然，这里所说的活跃是就整体而言。在个别案例中，我们仍能看到许多供不应求的现象。
身边耳熟能详的例子，比如许多消费者疯狂抢购泡泡玛特的labubu玩偶，本周三分钟大定20万辆的小米汽车，都说明消费欲望是有的，关键是产品是不是被需要，是不是被喜欢，是不是让消费者感觉到物超所值？
曾经也被万众疯抢的飞天茅台，本周继续颓势。上周大家还在计论说，2000元是经销
商的生死线什么的，本周散瓶一批价直接跌至1800以下，原箱一批价同样跌破1900元。
很明显；市场消费不振的时候，许多囤货者因为资金需求，不得不被迫割肉抛货。在有钱和没钱之间，还是很容易做出选择的。
这种情况难免又引发部分投资者的担忧：茅台的价格会不会跌破1499，甚至1169？这种背景下，股价又会跌到哪里去？
很遗憾，这些问题没人能给出确切的答案。
我个人认为今年跌破1499的概率很低，但我也不敢断言说”绝对不会”。市场价格是无数人的博弈结果，只能利用不能预测。它不仅适用于股价，同样适用于商品价格。
更何况，酒价和股价其实也没啥可信的对应关系。
去年9月，茅台酒一批价在2300上下的时候，没妨碍茅台股价跌成1245（除权价低于1200）；2023年春节前后，茅台酒一批价在2700上下呈悠悠的时候，也没歇误股价从1900滑到1500。
所以，与其去关心这些，不如想想茅台的底层投资逻辑变没有，它还是不是人们喜欢的”好”酒，是不是代表尊敬和情谊的载体，人们是否还需要它作为社交和商务的润滑。
茅台股票分析文本
剂，短期的销售不畅不会不会伤害到企业……等等。
这些问题，相比预测一批价的波动和股价的波动，更简单也更重要。
茅台的存货不会过期，品质反而会随着时间推移而提升。这种特点所带来的金融属性，永远会吸引投机资本的参与，而一旦遇到短期滞销时，市场存量蜂拥而出的震荡，会周期性地重复。
过去如此，今天如此，未来依然会如此。这个问题不彻底想明白，哪怕是在号称A股财富Bug的贵州茅台身上，也是不容易赚到钱的。而一旦彻底想明白了，这些起伏和波动，就是特意为了给你创造更好的投资机会来的。
本周茅台还有两件小事需要记录。
首先是分红25号晚上到账了。我有个朋友，拿到分红的第一时间就已经1414交回贵州，剩余零钱也7.26汇去上海，姆熟地演示了抄顶大法的秘籍。
需要注意的是，这每股27.673元是2024年的年度分红，需要加上2024年度中期分红每股23.882元，合计每股51.555元才是茅台2024年全年的分红。
展望2025年，年内同样会先有一个中期分
红，加上明年这个时候的年度分红，才是2025年的全部现金分红。
其次是某台还有几亿元的回购额度。由于分红造成的除权因素，本周发布公告将回购上限调整为1744.3元。这个知道即可，令天股价才1403，距离上限还着呢。相信此刻没有人再像回购计划刚推出时那样，焦虑和担心万一钱还没花完，股价涨破上限买不到怎么办。
腾讯本周有三件小事儿。
一是出版署又发版号了。
这事儿已经不值得关注了。不过，本周发放的版号数量，是近两年里单月最多的，一次发了147个国产版号和11个进口版号，见图三。
同时，进口版号的发放频率，也从去年的每两个月一次，固定成今年的每月一次。对于腾讯而言，本期有两款游戏据说不错，一个是《穿越火线：虹》，一个是《战术小队：破晓攻势》。
不过，现在这些不重要，腾讯目前的策略重心是长青游戏，多架印钞机日夜开着的，不缺这个。
腾讯本周还召开了小游戏开发者大会。
小游戏在不知不觉中已经成长起来，虽然不像《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士》或《胜利女神》那样引人注目，但它默默地在角落里发展壮大。
根据本次大会披露的数据，小游戏日活跃用户已达5亿，近70款游戏的日活跃用户数突破百万，300款游戏的单季流水超千万元。
这意味着在小游戏领域，其实藏着很多印钞机低调而高速地运转着。
小游戏开发者大会，一方面就是向广大的小游戏开发者和运营者发出提示：此地有矿，此地有矿。
另一方面，腾讯也是为现有的小游戏开发者和运营者，提供了各种各样的变现通道和配套支持，帮助他们吸引更多玩家，更好地服务玩家，同时也能赚到更多财富。这样一来，腾讯的小游戏平台才能变得越来越大。
所以，这一块不怎么招人注意的领域；正在默默地生长，或许突然有一天就会发现是个富矿，给股东们一个惊喜。
本周腾讯发布了中报的披露时间：8月13号收盘后发布中报。
公告有个细节需要要注意：里面有一句「考虑派发中期股息（如有者）」，容易让部分用户一头雾水。
友户生误解，以为中期要分红。
不是的，这是港股公告的标准格式，不代表会发。只是说董事会届时会考虑发或者不发。依照腾讯的惯例，大概率是没有中期股息的。
本周古井贵也实施分红了。古井A股和B股的股价均已在周四除权，但古井A的红利已经到账，古井B的红利要下周一才有钱用。
本周朋友们记录回报率的时候，如果要精确呢，就自己在持股市值上加上古井B应收分红：持股数×5元人民币。如果懒得算呢，也无所谓。周一每股5.4561港币现金到账后，你再做买入或出金记录，都可以的。一者不差这一天的波动，二者比例某实微乎其微。
本周分众刚开了股东大会，预计下周也会发分红实施公告。
这次分众的股东大会，我们书院里有好几位朋友参加了，并第一时间分享了股东大会记录。
感谢@大航 @Daniel-F 和@Sara 等多位参会股东的分享，这些分享都已经收录在书院的精华帖里，感兴趣的朋友可以点击”精华”阅读。
其中由支付宝出资7到10亿，与分众合作开发「NFC碰一碰互动广告」项目，让人尤感兴趣的朋友可以点击”精华”阅读。
其有想象空间。这是一个”错了挪失为零，对了可能趋出效果广告新出路”的探索，为管理团队点赞，也希望它能带来惊喜。
还有分众管理层对价值的认识：
“分众传媒希望通过整合，给客户创造更多价值，实现品效协同，在创造的价值中取得一部分收益。商业关系不是互相掠压，利他才是更好的利己，不要和客户形成博弈的关系，各自都能赚到钱才是最好的、最可持续的状态。”
对海外扩张的认知：
“我们将其视为一项十年期的大战略，因此无论短期报表呈现正面还是负面，都不会动摇我们的决心。目前，已有部分国家的成功案例证明了这一模式的可行性。虽然今年整体仍处于亏损阶段，但亏损规模非常可控，预计在几千万人民币范围内，对整体报表影响有限。”
对自身能力圈的认识：“不做广告外的业务扩展”……等，都是令人非常安心的表述。你非常清楚管理层会做什么，不会做什么，这种踏实感是持股过程中捷重要的东西。
六月阅读
六月只读了三本书（图四）。
其中锐钢教授的《财报真相：识别数字背后的投资风险》是一本分析和发现造假企业的优秀书籍，我在6月10号发帖做了五星推荐，原文看图五。
马伯庸的《桃花源没事儿》三星评级。6月18号我也发帖聊过了，原文看图六。
最后介绍一下《泡沫逃生：技术进步与科技投资简史》。
这本书微信读书就有，四星推荐。作者是一位拥有几十年实战经验的资深投资人，老牌的基金经理，而且系出名门，来自著名的投资大师约翰·邓普顿旗下。
邓普顿爵士的书和投资案例，朋友们不一定都看过，但有两句经典名言你一定听过，甚至念叨过，虽然不一定知道是他老人家的原创：
- 行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在��懒惰中成熟，在希望中殒灭。
- 投资领域里最昂贵的一句话是：这次不一样。
本书的作者早期是邓普顿投资管理公司执行副总裁兼全球股票研究总监，管理邓普顿公司的跨国股票策略团队。后来自己创立了爱了堡基金管理公司，爱了堡后来又被邓普顿登公司收购，然后作者回到邓普顿，担任了邓普顿全球股权投资集团的董事长。
这本书用详实的资料，回顾里过去200年里（2007年出版的）最重要的科技创新，包括铁路、电报、电话、石油的应用与电灯、无线电、广播、电视、汽车、计算机、互联网等，并研究它们对金融市场和投资者财富的影响。
因为是一线实干的投资人做的研究，目的性和我们的目的非常吻合，就是想搞懂这些改变人类生活，改变世界模样的新科技、新技术，在他们诞生和发展过程中，我们作为投资人，有没有可能先人一步发现，或者哪怕是后知后觉地跟着大嘴一笔。
很遗憾，作者的研究结论是：技术进步转化为经济收益的确定性、可预测性或必然性均无比渺茫。识别成功者的难度超乎想象。
这些后来成功的新技术，在诞生之初都是难以理解的奇谈怪论。凡乎每一种技术，都曾被主流嘲笑过，里面举得部分例子，让我大开眼界。
比如200年前的大学教授，会认为时速超过10英里（16公里）的火车会让乘客窒息而死。报纸上的专家会说不可能有马儿速度两倍的火车出现。
IBM的董事长1943年认为全世界未来只需要5台电脑。
《大众力学》杂志1949年预测，未来电脑的重量应该可以缩小到每台只有1.5吨重。
1981年，微软的创始人比尔·盖茨还在预测：812k内存的计算机对任何人来说都是够用了。
诺贝尔经济学奖得主1998年还在预测：到2005年互联网对世界的影响还不如传真机，信息经济这个词只是愚蠢的代名词。
…
回到当时，这些都是睿智的”常识”。扪心自问，普通投资者有多大把握比他们看的更远。
而且，作者的研究还发现，就算是看对了技术，当时的技术领先企业成为后来的商业成功者的概率，近乎零。赢家基本都是半路杀出来的，携带了技术、资本、时机、运气和各种误打误撞，几乎没有按照既定规划，成功走出来的。
所以，作者的研究结论是：识别成功者的难度几乎是不可想象的。但是他同时发现，新技术出来的时候，识别那些必然失败的公司，然后避免投资这些公司，很容易。这也是芒格喜欢的”反过来想”思维模式吧。
电灯出现，无论是哪种技术路线成功，煤油灯企业都死了；煤油的出现，捕鲸炼油的企业大受打击；汽车出现，养马场和马鞍企业
一定受挫；电报出现，送信的遗失；电话出现，电报又被挤压；移动电话出现，有线电话被噎压；互联网出现，广播电视受挫……等等。
识别并驱开输家，很容易。而这，就是投资持续赢钱的秘籍。感觉和财报是用来排除企业的，有异曲同工之妙。哈哈。
本周因故没跑步，散步三次合计约16公里，周六除皮净重87.1kg，环比上升0.7kg。
祝朋友们周末愉快
[图表标题：祝朋友们周末愉快]
横轴：1999年12月 2002年12月 2005年12月 2008年12月 2011年12月 2014年12月 2017年12月
纵轴：200 180 160 140 120 100 80 60 40 20
图表标注：
- 标普500综合指数：价格指数（基准点1999年12月=100）
- 纳斯达克综合指数：价格指数（基准点1999年12月=100）
- 超过标普500综合指数的历史最高点
- 超过纳斯达克综合指数的历史最高点
价值投资实战手册·第二辑
是；2005年末至2015年末年化收益率21.88%，十年7.2倍；2004年末至2014年末年化收益率16.54%，十年4.6倍；1997年末至2007年末年化收益率16.01%，十年4.4倍。其他十年期年化收益率也都高于同期存款利率。
表4-1 1994—2021年投资沪深股市18个滚动十年的收益
年度 | 年末点位 | 滚动十年获利 | 年化收益率 | 年度 | 年末点位 | 滚动十年获利 | 年化收益率 1994 | 379.34 | | | 2008 | 1430.79 | 68.75% | 5.37% 1995 | 326.26 | | | 2009 | 2939.79 | 193.98% | 11.39% 1996 | 687.42 | | | 2010 | 2737.57 | 74.21% | 5.71% 1997 | 873.69 | | | 2011 | 2123.85 | 77.58% | 5.91% 1998 | 847.86 | | | 2012 | 2223.24 | 131.40% | 8.75% 1999 | 1000.00 | | | 2013 | 2344.20 | 152.82% | 9.72% 2000 | 1571.39 | | | 2014 | 3573.48 | 362.20% | 16.54% 2001 | 1195.97 | | | 2015 | 4949.20 | 623.50% | 21.88% 2002 | 960.78 | | | 2016 | 4310.22 | 197.36% | 11.51% 2003 | 927.22 | | | 2017 | 4522.72 | 17.21% | 1.60% 2004 | 773.14 | 103.81% | 7.38% | 2018 | 3244.90 | 126.79% | 8.53% 2005 | 684.06 | 109.67% | 7.68% | 2019 | 4316.49 | 46.83% | 3.92% 2006 | 1449.51 | 110.86% | 7.75% | 2020 | 5422.20 | 98.07% | 7.07% 2007 | 3858.80 | 341.67% | 16.01% | 2021 | 5919.40 | 178.71% | 10.79%
这种长期投资股票不会亏钱的结论，不仅在中国股市存在，在发达国家股市同样存在。在美里米·卡西格尔教授的《股市长线法》一书里，西格尔教授就统计了研究了长达140年的数据，得出以下结论：在1871年到2012年超过140年的时间跨度里，如果以1年为投资周期，股票投资收益率在66.9%的时间里优于短期国债，在61.3%的时间里优于长期国债。伴随着投资时间的加长，这个比例越来越大，以20年以上跨度看，股票收益优于债券收益的概率是近于100%的（见表4-2）。
近一年国产游戏版号每月过审数量
[柱状图显示从2024年8月至2025年6月的游戏版号过审数量，数值分别为：96、104、105、117、109、113、112、122、123、110、129、118、130、147]
书名 | 作者 | 评分 | 出版日期 | 页码 财报真相：识别数字背后的投资风险 | 烧钢 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 2025-10 | 275 桃花源没事儿 | 马伯情 | ⭐⭐⭐ | 2025-6 | 288 泡沫选生：技术进步与科技投资资史 | 【美】阿拉斯威尔·泰恩 | ⭐⭐⭐⭐ | 2023-10 | 1090
唐朝 的主题 2025/6/10 16:53
有 1204 位朋友发表了观点和态度
不用说，这本《财报真相：识别数字背后的投资风险》肯定是五星推荐啦！
仅凭前面截图分享的少量内容，大家应该能感受到这是一本分析和发现造假企业的优秀书箱。该书面世后，我相信这里的六千多人会人手一册，这是对自己账户里宝贵资本的起码尊重😂
个人觉着，全书的主要特点有三：
其一，作者强调了财务分析的局限性；没有弄大财报分析的作用。
作为一名做过财务总监，做过上市公司董秘的科班人士，作者明确指出了财务分析的局限，有助于协助我们部分朋友做企业分析时打破执念，那种恨不得将每个数据都合规，每个疑点都拿到清晰答案的执念。从而可以
在研究过程中，放低一点对自己的要求，少一头痛几次，少掉几根头发😂
其二，烧教授特别强调将财务数据和企业商业模式结合起来研究。
同样的财务数据，在不同的商业模式下，可能表达的含义并不相同。我七年前曾在一篇文章里这样表述过这层含义（图二）：
【在我看来，企业投资者阅读财报，最重要的问题，就是通过企业经营数据及公司的表述来理解这家企业，在脑袋里将这家企业的货与钱的流动线路端摩出来，知道这家企业怎么赚钱，其商品怎么流动，金钱怎么流动，各个环节的优势如何，可持续性是否可以判断，劣势在哪里，能否有改善可能，企业规划的愿景是什么，自己对此愿景是否认同…等等。
一言以蔽之，财务数据不是我们研究的最终目的，貌似专业的就财务数据来做加加减减，画多少曲线图柱状图拼状图那也是自欺欺人。财报数据背后的企业运行逻辑，才是最重要的，因此，读财报只能是我们理解企业的起点。】
烧教授这本书的每个案例里，几乎都蕴藏着这种跳出财报看财报的思想，非常难得。
其三，这本书在谈论造假手段的时候，使用了大量国内上市公司造假的鲜活案例，甚至还有部分只是怀疑并没有确认、上市公司股票仍然在正常交易的案例。这一点更加难得。
由于众所周知的原因，现在很少有人做这样的分享了，包括我本人在内。从这个角度上说，我非常佩服烧教授的真诚、直率和胆识。
投资，避开舞弊性的大坑，比买中牛股更重要，而这本书算是一本避坑大全。同时，书写的还特别谈谐易懂，把财经读物写出了故事会的味道。精彩！
我现在唯一把心的是它能否顺利出版，或者出版时会被删减多少。突然有点庆幸自己看到了这本书的初稿，得以了解到它最初的本真模样。
财报真相：识别数字背后的投资风险
德铜 著
浙江大学出版社 ·杭州·
在我看来，企业披露有关财报、最重要的问题，就是通过企业披露数据及公司的表述来理解这家企业，在脑袋里将这家企业的货与钱的流动联络图画出来，知道这家企业是干嘛钱，其商品及会流动，金钱怎么流动，各个环节的价值如何，可持续性是否可以判断，努力在哪里，能否行改革可能，企业规划的最星是什么，自己对此最是否认同……等等。
一言以蔽之，财务数据不是谈打研究的唯终目的，就做专业的领域劳数据来做加州减减，画多少曲线图样样图样也是目不觉得入，财务数据背后的企业运行逻辑，才是最重要的，因此，读财报只能是我门理解企业的起点。
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