书院的朋友们，晚上好。
1、本周交易：无
2、当前持仓：
腾讯控股52%，贵州茅台28%，分众传媒13%，古井贡B7%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。
3、上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%至10.49%之间。
4、当周波动
本周，沪深300指数基金510310下跌4.46%，老唐实盘净值下跌7.19%。
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅16.40%，老唐实盘净值涨幅20.01%。
注：老唐实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录（自2022年9月起无新增资金，两个数据一致），均不含新股收益。
5、老唐实盘滚动三年收益率
6、老唐实盘滚动五年收益率
7、老唐实盘vs沪深300ETF
8、强烈声明
本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
9、重要事项
9.1先对新来的朋友说几句话
几天前，我还在留言区里洋洋得意地回复一位朋友说，新人一般找不到唐书院。
即使无意间找到或者被别人种草，跑过来一看，门口就是一个大大的收费栏杆，立刻就会被阻挡在外面。毕竟网上无数智者都说过：“能在股市赚到钱的，谁会做收费割韭菜的事儿？凡收费、必骗子！”。
所以，我写文章的时候，默认的读者都是老朋友，有些话是不需要啰嗦的。
但非常意外，这一季才发布了六篇文章，付费人数就比以前多出了四五千人。我知道了，这是“牛市”味道吸引来的新朋友。
于是乎有些挺残酷的真话，就必须重新拉出来叮嘱一次了。
首先，我认为新朋友关注唐书院，大概率是一件错事儿。
为啥这么说呢？
这些新朋友，我想无外乎两大类：一类是听说牛市来了，然后兴冲冲新开户杀进来的；另一类虽然是早就开户了，但前两年被跌到不关心股市，不关心账户，现在突然发现大涨，兴趣重燃的。
很不讨喜地说，这两类朋友，如果在牛市里（我们就假设后面真的有牛市）轻松赚到钱了，未来大概率是杯具。
杯具的主要原因，第一是以为自己「可以」躲开熊市，「只」在牛市冲进来赚一把快钱（然后携带巨额财富归隐田园）；
第二是发现股市赚钱很容易，很轻松，从而开始轻视自己现有的工作或者事业，不知不觉荒废了自己的人生，被无尽的涨涨跌跌和红绿K线吞噬了生活；
第三是在赚到钱后，资产规模最大，最志得意满的时候，去尝试和探索各种能更快赚到钱、赚更多钱的「炒」股方式。
结果，通常是在市值最高点被市场胖揍一通，不仅将牛市的利润全部交回给市场，甚至将自己出卖劳动力积累的辛苦钱一起交出，更惨的还有因为杠杆而负债累累的。
在上波熊市里，曾经有一位朋友这样感叹遭遇熊市的痛苦，我的回答是恭喜你有这么好的运气——截图来自唐书房2018年10月的文章《宝贵的熊市，宝贵的课堂》
入市就遇到熊市，尤其是带着一笔小钱遇到熊市，简直是投资者一生最宝贵的财富。它能让你养成敬畏市场的基本理念。
敬畏不是因为市场多伟大，而是知道短期内它是个行为无法预测的疯子。任何将盈利希望建立在正确预测疯子行为基础上，结果要么真疯，要么欲输临疯。
这不是鸡汤，这是老唐用自己发粪涂墙、熬更守夜，研究股市规律并最终于两年后成功破产的经历（1994年踏上“炒股”之路，1996年爆仓破产），加上旁观了近30年股市参与者的命运，得出的结论。
一起步就踏上正路，并能够理解和坚持走下来的天才，在股市里是极少数极少数，极大概率不包括此时刚杀进来的你。
大部分人可能都和老唐一样蠢，总是不甘于规规矩矩地走前辈们踏通的、有逻辑支持的、年化收益率估摸就在10%～20%之间的路线；总是想去尝试尝试更快更聪明的挣钱方式；总是觉着自己天赋异禀，可以预测（或看出）股价未来的涨跌牛熊、资金进出、技术图形。
一般来说，结局通常是各种死路都碰过，碰的一脸鼻血才会真的发现，「炒股」从来就是一条死路，只有巴菲特芒格以八十多年（巴菲特1941年第一次买股票，2024-1941=83年）实践指引和阐述的这条【以投资非上市公司的思考逻辑，去投资上市公司股票，根本不在意什么涨跌停板、货币政策、财政刺激、技术图形的“坐以待币”之路】，才是真正能在股市赚到钱的踏实道路，无论是在中国还是在美国。
从这个意义上说，由于新人入市通常都是小资金试水，这个时候尝试各种热点题材、赛道取舍、科技龙头、高抛低吸、牛熊转换、K线图形、趋势动量、波浪理论balabala，才是代价最小的方式。
因为这种状态下遭遇打击，未来翻身的机会多的是。这是在最穷的时候，交了最少的学费，完美避免了自己在未来资产值比较大，沉迷股市多年，其他技能荒废+年龄比较大的时候遭遇重创。
其次，关注唐书院大概率会让你失望。
唐书院本质只是一群老朋友聊天的地方。
这里已经很久没有新企业的挖掘了，基本就是每周的新闻做个记录，然后对所持公司的财报或重大消息做做点评，其他就是理念鸡汤和老朋友之间的随口答疑。
之所以没有新企业的挖掘，之前我曾这样解释过：
至于交易，更是几乎周周无。
2024年的全部交易，就这么几笔
除了5月6日100.15～100.20清仓洋河，随手1762换成茅台之外，其他甚至都不能算交易，只是收到现金分红后的随手买入。
而当下的这些持股，都是书院老朋友非常熟悉的，已经翻来覆去讲过无数遍了。我翻了下五年前的今天——2019年10月12日——的记录，当时持股情况如下表：
你看，五年了，今天持有的股票没有一只新增“标的”，实盘净值也只是从当时的4.28增长到今天的8.0，年化仅13%出头，和新朋友入市所期望的20cm、10cm，完全不是一个世界的话题。
所以，无论是你来看牛股，来看股神，来学习企业分析的，还是来找心理慰籍的，此刻此地都不合适，是注定要失望的。
最后，在唐书院花钱没有性价比。
老唐是天生的话痨体质，自从2006年“归隐田园”以来，一直就喜欢码字，即是整理自己的思考，也是喜欢和线上的朋友们嘚吧嘚吧——毕竟作为居家宅男，日常的线下交流基本就是和夫人。
居然靠码字聊天赚到了不少钱，这是意外。我喜欢这种意外，是的，非常喜欢。老唐是个俗人，从不抗拒挣钱。就好像巴菲特曾说过的那句戏言：“人生有很多比赚钱更重要的事，赚更多的钱就是其中一件。”
只是我更喜欢安静的生活，非常抗拒出名。
在我看来，红了那就是生不如死——盗自当年李湘投资拍摄的电影《十全九美》里的台词：“这做艺人啊，要是不红，那就是死；要是红了，那是生不如死！”。
所以，2009年我离开了写了三年的博客；2012年，我离开了已经1.8万关注者的微博；2018年，我离开了已经30万关注者的雪球；2023年，我离开了已经64万关注者的唐书房…….
这一切，只为能有个安安静静码字，和小范围少数朋友率性聊天和记录思考的地方。
很不幸，网络之大，浩瀚无边，遇到同道中人的同时也躲不开键盘侠。无论你说什么做什么，都不可避免地会有各种各样的键盘侠，出于各种各样的目的攻击你。
有些是为了流量，有些是三观差异太大，有些是投资理念和认知的对立，有些只是见不得别人好，有些甚至只是单纯的比较蠢……
我既没有意愿，也没有能力去改变这些人。我所能做的只是躲开他们。这也是巴菲特教我的
我以前其实还挺喜欢辩论的，试图通过逻辑、事实和数据，讨论对错或说服围观群众。但后来发现这些东西都是无效的。
有些人，无论你做什么，他们都会想办法攻击你。这与你好或不好，对或不对都没啥关系。就像前些天我曾经引用过的那个教皇的段子（没看过的朋友，向书院发送“教皇”可以自动提取）。
日本著名推理小说作家东野圭吾说过这么一句话，我觉着挺有道理的：“有些人的恨是没有原因的，他们平庸、没有天分、碌碌无为，于是你的优秀、你的天赋、你的善良和幸福都是原罪”。
所有意图说服或感动这类人的举动，都只会让自己更受伤，让自己在意的人更难过。所以，必须躲开他们，这是“唯一”能让自己和朋友们舒坦的途径。
躲开他们，需要两个条件，第一是我不去他们所在的地方，第二是不让他们来我所在的地方。
前者我很容易就做到了，但后者却没有看上去的那么简单。
尝试了很多种方法，最终发现收费是最简单利落的可行方案，只要两三块钱，就足够隔离90%以上的键盘侠了，比什么措施都简单高效。
所以，这个收费门槛，从来不代表书院的文章有价值或者值得花钱买，它只是我拒绝和隔离大部分人的网络栅栏。
书院里谈到的所有内容，在我的几本书里，以及唐书房一千多篇文章里，都已经写过了。
几本书，全买回家也就一百多块。唐书房的1024篇原创文章，更是一分钱也不用花。在没有读过那些之前，花钱订阅这里的文章，基本就是白糟蹋钱。
可惜的是，即使收费也无法全部隔离。
虽然不付费不能阅读文章，但不付费依然可以围观文章下面的留言。
公众号的这个设置，让书院在不做任何推广和导流、每篇文章都要收费的情况下，依然聚集了近9万即使不能读文章依然坚持关注的“用户”。
影响力是很多人追求的，但对我而言它是个避之不及的瘟疫。
只有很少的朋友知道，今年五六月间就已经发生过一件由影响力导致的烂事，若非实盘经得起最严苛的核查，“唐朝”可能已经在六七月份就登上财经新闻了（别问，不方便答，谢谢）。
这种事情让我烦透了。当时已经郁闷的要考虑关闭唐书院，为此特意将书院和小圈子一起停更了一个月，让自己静静，试试看自己究竟有没有能力彻底离开网络。
离开网络一个月后发现，第一，自己不甘心在连续几年的亏损记录后关闭这份公开记录；第二，内心放不下一起走过来的许多老朋友；
第三，不码字不沟通，对我而言基本是一桩酷刑。不仅人会懒下来、虚度许多时光，而且对于自己的学习、思考和投资也会有不小的损害。
所以，一个月后又悄咪咪地恢复了原样。
但所谓牛市，就这样毫无防备地冲过来了。
大量新朋友的加入，毫不客气地说，大幅降低了书院整体讨论水平。
这几天，类似“某某股能不能买？现在还能不能进？现在是不是牛市？你有没有高位减持？老唐推荐个股票呗！某某价格追了你的某某，现在套住了应该怎么办？”的留言，突然一下就喷涌出来了。让我有种瞬间傻眼的感觉。
我真心建议，既然都愿意花钱订阅唐书院的水文了，好歹至少先读一下唐书房的免费文章。或者为了节约时间，建议至少读读《价值投资实战手册第二辑》这“一”本书，可好？
我搜了京东，现在售价才30块钱左右。我强烈建议没有读过《价值投资实战手册第二辑》的朋友，一毛钱也不要投入到股市。
当然，如果谁觉着这句话是为了卖书，那就算是卖书吧。30年的经验教训卖你30块钱，也不算割韭菜。
我目前没想到其他更好的途径，能有效隔离“炒股人士”。所以我很有可能随着付费人数的持续增加，举起镰刀调高定价，力争将书院订阅人士的数量控制在万把人的级别。
如果你喜欢听老唐嘚吧，但又不想多糟蹋钱，强烈建议朋友们不要推广唐书院，强烈建议你读过书院文章后，不要点赞，不要点在看。要是实在压抑不住表扬或感谢的心，你点赞赏，随便点——前面说过的，老唐喜欢金钱。
以上，是写给本周涌进来的新朋友。如果谁将本段解读为“又当又立”，或者是装那个啥，无妨，我习惯了，不介意的。
9.2本周大事记录
这周企业方面没啥新事儿，值得记录的就只有：
1）茅台新一轮的生产周期开始
五斤粮食变成一斤茅台酒的印钞魔法启动。
今年因为31车间投产，预计2025年茅台基酒产量可能会提高到5.8万吨以上，这当然是股东的“重大利好”。
这个世界有多少生意，能用几十块的成本，换来上千块的收入，而且年复一年，重复印钞，不担心技术落后，不担心设备折旧，不担心库存贬值，不担心应收账款……？甚至居然还不担心销售。
只要在贵的不明显的价格以下，拥有这样一份生意，每天涨涨跌跌对你而言，都是无效信息。你根本不可能阻挡自己注定发财的必然命运。
我自己几个月前刚刚1762买过（每股分红30.876，约对应此刻的1732），你非要问我，茅台现在还能买吗？
提问者可能学的是济公：“钱先生，您贵姓啊？”，我能怎么回答呢？
2）腾讯进入静默期。
11月13日将发布三季报。
不用问，三季报情况挺好的。但能不能好到超越市场预期，我也不知道。
现在看大投行研究员们的平均预期，是前三季度同比增长接近40%（即前三季度非国际口径归母净利略低于1600亿）。我个人觉着这个数据大差不差，基本可以直接采用。
全年非国际口径归母净利肯定过两千亿了。虽然今年股价已经上涨了超过50%，但此刻市值也才3.7万亿人民币，对应当年市盈率还不到20倍（即收益率高于5%）。
在当下国内无风险收益率低于3%的情况下，顶多只能说不算很便宜了，连合理估值水平都没有达到——A4纸之前，情况最乐观的时候，我曾经给过的买点最高是3.6万亿；
对应海外资金5%左右的无风险收益率，腾讯的股价也顶多只能算刚刚回到合理估值区域，还谈不上高估。
所以，我的打算很简单，就是继续呆坐不动。
但请注意，这并不意味着我认为股价会涨（当然也不意味着会跌），我只是认为持有它比持有等额现金划算，仅此而已。
我没有股价预测能力。在这个暴涨暴跌，很多新朋友加入的时候，这句话值得一提再提：老唐没有能力预测股价，过去没有，现在没有，未来也不会有。
我只是不断地比较不同资产之间，是否有明显的收益率差异，并选择让财富以收益率明显更高的资产形态存在。至于市价涨跌，我不知道，也不关心。
自2021年2月高点775.5港币以后，我最高一笔买入是2021年5月6日的609港币（相当于分红除权后此刻的568.47），最低买入价是2022年10月28日的207.2港币（相当于分红除权后此刻的182.27）。
你看看，多大跌幅，多恐怖，吓人不？！
希望它能让新朋友清楚地知道：老唐没有预测股价的能力，没有抄底逃顶的能力。
因为进入静默期，回购就停了。
但周四（10号）不知道啥原因也没回购，按说规则和价格都是合适的。有谁见过哪里有讨论过这事儿的原因吗？若有，麻烦留言区分享一个，谢谢。
不过，这个价格是否回购都不重要了。去年6月和11月我都写过，预计这个回购在450港币以下会一直持续。
超过450港币以后，其实回购不回购意义都不大了，因为已经没有明显的便宜可占。
正好，这也因为静默期要停了，一切都是最好的安排，perfect！
另外，腾讯旗下有一款重磅游戏《三角洲行动》于9月26日同时上线移动端和PC端。
上榜后关注度极高，连续六天霸榜榜首。但半个月下来，市场口碑两极分化，争议比较大。有点像《元梦之星》的路，而不是《DNF》的路。
游戏就是这样，成为爆款既需要产品过硬，也有很多其他因素，可遇而不可求。只能说不断努力的团队，更容易产生爆款，而不是注定会爆。
据媒体统计，9月腾讯的游戏依然表现强劲，流水前五名里占四个席位并霸榜前三，前十里占六席。放手让团队去干活，我们负责鼓掌就好。
分众古井都没什么值得一聊的新信息，安安静静印钞中……
3）宏观刺激政策。
宏观政策刺激方面，是这周的热点。
那些国庆假期里大喊大牛市，开盘即涨停，冲冲冲的各种声音，本周被市场一通胖揍，基本都已鼻青脸肿了。多好的现场教学课啊！
跌了之后，啥解释都出来了。
正所谓“解释过去头头是道，犹如诸葛重生；预测未来闪烁其词，好像算命骗钱”——你不去关注它，就已经赢在起跑线上了。
节前的货币政策刺激，目前大部分还没有落实下来，主要还是炒的预期（俗称意念盘）。
本周内又先后有了发改委“一正四副”高规格的政策介绍会，《民营经济促进法（草案）征求意见稿》，以及周末财政部“一正三副”高规格政策介绍会。
据说，各项政策听完后，股民的反应如下图——哪个天才原创的？哈哈哈哈，让我笑一会儿先。
发改委和财政部表达大体含义，我觉着可以简单概括为：我们还有大招，很快就会出来，你们放心。完毕。
据说各部委都被要求尽快出台经济促进政策，力度要大，操作性要强。至于多大，拭目以待。
手持优秀企业股权，有了政策就享受，没政策咱也不是不能过。可进可退，可攻可收，一切都是那么完美。
节前（9月24号）行长宣布的5000亿债券、基金、保险互换便利（简称SFISF）本周才落地（10号宣布的）。
现在仅有中金和中信两家券商申请，两家合计申请额度不超过200亿。
也就是说，“利好”里说的那些钱，现在都还没影呢！一波爆炒的，都是想最后等国家队资金来接盘的。
【注：SFISF，简单说就是券商基金和保险机构，可以用手头持有的股票或ETF，从央行换来国债和央票，然后用国债和央票从银行抵押贷款，专项用于购买股票。
这里几个要点，一是股票或ETF向央行抵押时，折扣比例是多少？如果折扣比例低了，对券商基金和保险的吸引力就不大。
网上有媒体说中信第一单是九折，我有点不敢信。
九折的力度真就很大了。极端来说，通过重复操作，最大可以放大到十倍杠杆。但央行才预留10%的折扣，稍有波动，央行就承担巨大风险了。
其次是借贷利率与股息率之间的比较。
SFISF换来的国债或者央票，是不能在市场卖出的，只能向银行抵押贷款，银行利率据说是2.25%左右。
一旦股价上涨，股息率下降，这种贷款入市的可能性就会降低，毕竟最后贷款要付息还要还本，没有确定的便宜占，券商、基金和保险也不是傻子。
所以，如果股市短期涨幅过大，原有的5000亿或者8000亿完全有可能不来了。你央行可以设，但券商基金保险乃至上市公司和大股东却可能不借。
真要有那么一幕，期待国家队接盘的炒家可能就傻眼了。
还有就是如果股票或者ETF跌价了，是否需要借款人追加资金？这也是一个关系到借款杠杆力度的细节问题。
以上细节，目前其实都没有明确的数据。
市场是不管这些的，只要有个借口就炒呗。先下手吃糖，后下手遭殃，个个都觉着自己比别人聪明。
我比较笨，不敢去，围观看戏就好。我只知道我的持有企业，从资产回报的角度看，都还挺便宜的，没有卖出打算，所以呆坐看戏。完毕。】
前面说了，发改委和财政部的“利好”，总体来说是给大家宽心，等着，别怕，我们有大招。
至于是真有大招，还是老乡别跑，我也不知。所以，结论还是反正我的持股估值都还挺便宜，继续呆坐看戏，完毕。
《民营经济促进法草案》发出来征求意见，当然必须是好事。但个人觉着当下市场更多的担心不是有没有法，而是法有没有用。所以，征求意见稿只是万里长征的第一步。
综上，总体看法就是一句话，投资太过关注这些百害而无一益，尤其是不要根据这些去下注，很容易左右挨耳光。本周类似的段子看到不少吧？
别瞅傻子，瞅地！看好自己的企业，看是不是正常经营着，是不是日复一日地赚回真金白银，这才是投资旅途里最重要的事儿。
（货币及财政刺激还是有它本身的价值，下周二我单独推一篇相关文章聊聊它）
最后，今天（10月12日），工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等多家银行陆续发布公告，10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。预计股份行、城商行陆续也会有同样内容的公告发出。
总体上说，除北上深等地区的二套房之外，其他存量房贷利率都统一调整为LPR-30BP（现在的五年期以上贷款LPR是3.85%，LPR-30BP=3.55%）。
本次调整不需要房贷客户做任何事情，银行统一批量调整。
如果贷款人的存量房贷利率，已经低于LPR-30BP，将不会进行调整。
原固定利率的存量房贷，需要自己先申请转换为浮动利率，然后银行会给调整成LPR-30BP。
这对广大人民群众（括弧，包括本胖）来说，当然是最实惠的利好，是银行的让利大动作。谢谢央行，谢谢财政部，谢谢银行。
作为补偿，今天财政部已经说了要发行特别国债，借钱来支持国有大型商业银行补充核心一级资本，以提升银行抵御风险和信贷投放的能力。该资本补充工作已启动，正等待各家银行提交资本补充方案。
9.3读后感评选
9月30日～10月6日，投稿邮箱shufangtougao@163.com共计收到投稿9份，入选一份。入选文章：
《伯克希尔的多元化带给我的思考与启发》作者：蜗牛的力量
全部入选文章及链接，依然由欢欢美女帮忙，制作了单独的推送页面，我放在二条，感兴趣的朋友请移步二条阅读。
谢谢欢欢，谢谢评审小组全体成员。
9.4本周运动
本周跑步两次，单次十公里。散步两次，单次三四公里。
周六同口径除皮净重87公斤（175cm），环比上升0.4公斤。
祝朋友们周末愉快