书院的朋友们，晚上好。
1、本周交易：无。
2、当前持仓：
腾讯控股54%，贵州茅台26%，分众传媒13%，古井贡B8%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。
3、上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%至10.49%之间。
4、当周波动
本周沪深300指数基金510310上涨1.27%，老唐实盘净值上涨1.33%。
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅-4.42%，老唐实盘净值涨幅0.56%。
注：老唐实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录（自2022年9月起无新增资金，两个数据一致），均不含新股收益。
5、老唐实盘滚动三年收益率
6、老唐实盘滚动五年收益率
7、老唐实盘vs沪深300ETF
8、强烈声明
本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
9、重要事项
9.1白酒整体大跌及茅台的回购。
今年中秋，终端消费市场相当冷清，无论是月饼、大闸蟹还是高端白酒，销售情况都只能用“惨淡”二字形容。
直接原因，是经济不景气、失业率高涨、投资和消费信心不足，再深层的原因，我们保号跳过。
中秋一贯是白酒的传统销售旺季，对全年销售影响颇大。中秋前及中秋节期间，期望的旺季悄无声息地就过了，市场调研信息普遍反馈销售量大约同比下降20%至30%，更惨淡的同比下降40%都有。
节后股价延续节前的下跌，以茅台为例，九月的这三周时间里，累计下跌了12.42%（前六大白酒跌幅大致都在10%～15%之间）。
对此，很多投资者自然而然地，会总结出比如“明明知道经济这么不好，白酒销售不可能好，应该早早离场”，“市场预期一旦变化，渠道不仅会拒绝压货反而可能涌出来抛售加剧市场的恶化”，或者“不做市场调研，只在家里看报表是做不好投资的”等类似结论，并直率或委婉地问老唐怎么看？
老唐怎么看？老唐一贯的观点，都写在过去十多年数百万字的实时记录和思考分享里，概括起来就是：
第一，我是老唐，不是明明。明明知道，我不知道；
第二，古今中外，短期业绩不好，股价暴涨的时间段多的是；
第三，市场销售不好，并不等于厂家销售不好，尤其是茅台；
第四，渠道库存问题，只是一个朝三暮四vs朝四暮三的问题，短期预测难如登天，视角拉长不值一提。
第五，我就是那种不做市场调研，只坐在家里看财报的笨笨。可能是运气吧，大概十年近七倍，勉强也还好。所以，我打算继续不做市场调研，继续只坐在家里看财报。
当然，我绝不是说调研没有用。我是非常支持任何人去做市场调研的，我本人也托互联网的鸿福，经常通过网络看别人的调研，然后就麻起胆子假设自己已经调研过了。
之前一篇文章下面，有朋友问我说，最近有种论调，说茅台和地产关联度极高，地产不行了，茅台也就不行了，问我怎么看待这种观点。
我回答到，过去十年里，这种论调经常出现，只是过去是“铁（路）公（路）基（建）”、“公款消费”、“腐败送礼”，现在改成“地产”而已，我如果相信这种说辞，我估计自己的财富值不会超过当前实际值的10%（大意，原回复当场被螃蟹拖走了）。
有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有赢家。赢家可能轮流做，但赢家的爱好是不变的人性。
记得2013年在某论坛讨论反三公对茅台的影响时，我曾反问过三个问题：
1.腐败分子喜欢喝茅台，究竟是因为腐败和茅台臭味相投呢，还是因为腐败分子喜欢好东西？
2.腐败分子喜欢的东西，非腐败分子会不会喜欢？两种人的人性是趋同还是趋异？
3.严打腐败，算虎口夺酒吧，夺下来的酒是直接倒掉，还是会被其他非腐败分子拿走？三个问题问通了，是否下注我觉得不难下决定。
今天道理也一样，地产行业消费茅台多，是因为地产和茅台臭味相投呢，还是因为地产人喜欢好东西？
地产行业相关人等喜欢的好东西，其他行业的人会不会喜欢？
地产不行了，省下来的酒是倒掉了，还是会被其他行业的人消费掉？
想清楚这三个问题，是否下注我觉着不难下决定。
十年前，在茅台一批价乃至电商零售价跌破819出厂价的时间段里，我把茅台加到顶格仓位（顺带还兴高采烈地囤过一些799的茅台酒，后来都囤到某人肚皮里消失的无影无踪了），这是我财富跃升的决定性举动。
今天，茅台一批价还在2400呢，距离出厂价1169还有遥不可及的一段距离呢，怎么就那么恐慌呢？哈哈。
即使说股价，其实也才刚刚跌破我三年前设好的理想买点1314而已，算不上跌的有多厉害。7年22倍后调整个50%，值得恐慌吗？我的答案是不值得。
虽然不理解这种恐慌，但我非常喜欢它。至少在它逼出大比例分红的同时，居然还让公司搞出了史无前例的回购。
昨天，茅台发公告说，计划动用30至60亿现金，在不超过1年的时间里，通过市场交易回购并注销公司股份。
回购将在股价低于1795.78元/股之前持续实施，直至用完60亿资金，或者股价超越这个价格。
1795.78是最近三十个交易日均价的130%，按照这个上限价格折算，大致是超过2.25万亿市值就不再买入，按照2024年归母净利润875±10亿的预估值来看，大致相当于说超过25倍市盈率后不再回购，基本吻合老唐估值法里的合理估值之下买入。
挺好。
当下茅台的流通市值大概有五六千亿，每天的成交量大约五六十亿。
茅台公司账面现金超过1500亿，此时拿出30亿至60亿回购，对于茅台而言不算是个大动作。
即使考虑到年底可能动用三百多亿现金实施中期分红，这30至60亿依然不算什么大决心。
但它毕竟是茅台上市以来的第一次，是捅破那层认知障碍的开创之举。
注：茅台此刻市值不到1.6万亿，但大股东及其一致行动人占比60.83%，中金汇金占比1.47%，
另外挂钩上证50指数（茅台权重16.6%）的指数基金过千亿，挂钩沪深300指数（茅台权重5.19%）的指数基金规模约八千亿，加上挂钩沪深港500指数、中证白酒指数等其他指数的指数基金，
这些基本都是涨跌不动的，他们合计应该锁定有超过1.1万亿的茅台股票。
即使是剩下的五千亿，里面也有很多长期不动的长线投资者。真正影响每天股价，影响你账户市值变化的，也就是短线交易者每天那几十亿的买来卖去。
稍微拉长眼光看，无论是公司市值，还是你的账户市值，和每天买来卖去的那些人根本没啥关系，核心是公司的盈利能力。
2004年茅台公司为股东赚回来8.21亿，2024年茅台为股东赚回来不止821亿，这才是股东拿着茅台股票20年获利一百多倍（没有计算分红再投入回报）的底层逻辑。
我以前经常调侃，国企回购最大的障碍是如何给不专业的行政上级，解释清楚公司账上的钱不见了，但买回来的股票也不见了。国资委财政厅即没有收到一股股票，也没有收到一分钱。
其实不要说上级了，就是我们书院里，无数次的讲解，一样有大把人理解不了为什么回购注销等于现金分红。
很多人期望的，只是公司回购或者大股东增持能够抬高股价，甚至能够吸引其他无知股民跟风买入从而抬高股价。
所以，茅台上市以来第一次做回购并注销股份，这是一个突破。
这意味着未来市场低估股价时，回购完全可能成为公司回馈股东的手段之一，就像大洋对面的苹果一样。
苹果过去十年净利润其实只增长了162%，但股东获利超过12倍（1变13），背后的主要动力就是：低资本需求的印钞机，用赚来的钞票回购并注销公司股份，大幅提升每股所拥有的公司所有权比例及对应的净利润，从而提升了股价。
为张董及相关决策人点赞
9.2分众分红实施
分众本周终于发布分红实施公告了：每股一毛，25号晚上到账。
我预计26号开盘后，将所得分红继续买成分众。完毕。
过于简单哇
借位置重复科普一个公司分红的小知识，就是公告里的这段话。
什么意思呢？《书房拾遗第138期》有科普，中登协助上市公司分红，要收分红额的千分之一作为手续费，封顶300万。但同时允许上市公司对限售股股东或前五大股东直接转账分红，这部分不用交手续费。
9.3美联储降息。
本周的一件大事是美联储降息50个基点。
北京时间9月19日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是自2022年3月以来首次降息。
2022年3月至2023年7月，美联储连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。从让巴菲特也一脸懵的零利率水平，一直加到5.25%至5.5%之间。
现在终于扭头了，进入降息周期。实施联系汇率制度的港币，也宣布跟随降息50个基点。
按照美联储的习惯，降息周期一旦启动，会持续较长时间。按照美联储官方发布的点阵图（一种展示美联储官员对未来利率预期值的引导工具）显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值，分别为4.4%、3.4%、2.9%。也就是说正常情况下，未来两年还会有大约200个基点要降。
美联储降息对市场影响很大，所以热文满天飞，这几天基本算是刷屏了。也有很多朋友让我谈谈对它的看法。
很遗憾，我知道它很重要，但具体影响会是什么，和我们的投资有什么关联，我回答不出来。
倒是当晚降息后的市场走势，非常搞笑。网传研究员和交易员的感叹如下：
当晚消息发布后，债券、股票、黄金及赌波动率的衍生品纷纷大涨，然后转头下跌，最终收盘微跌。
结局是加息落地后，不管按照那个方向预测下注的人，当晚全部都亏钱了。好玩吗？
当然，第二天股市也大涨了。那些没关心过什么加息降息的股东，市值大幅增加了。然后第三天又回吐了一部分。
看出规律了吗？
规律就是没有规律。
那些信誓旦旦预测不会降，会降25个基点，会降50个基点，以及震惊“居然”会降50个基点的人，全都是白费蜡
现在看好的人说，大幅降息显示美国已经战胜通胀，经济正稳步增长；
看淡的人说，美联储首轮降息高达50个基点，说明情况严峻。这种首次直降50基点的情况，只在2001年、2007年和2020年发生过，这三次之后均发生了明显的经济衰退。
我认为他们说的都对，都很有道理，各鼓掌50。结束。
我有自知之明，自认对宏观的研究能力，手头的数据、信息、模型和设备，远不如高盛摩根花旗的分析师，而且头发还比他们多
他们努力研究半天，结果是白费蜡的事情，我才不去浪费时间呢！你看，不小心泄露了本胖的增肉秘籍
对我国的影响，我唯一能想到的，就是在其他条件不变的情况下，单纯因为收益率比较因素而流出中国的资本，会从边际上减少，它会减轻了人民币的贬值压力。
但这两年流出中国的资本，真正只是因为收益率因素的，可能不是主体。毕竟中国主流股票当下的估值，和美国股票估值一对比，那不能说是低了，而是肉眼可见的低到离谱。
真正原因是什么？
全球最大对冲基金桥水的掌门人，一贯以亲华面目示人的著名投资家瑞·达里奥，在9月19日接受Bloomberg电视访问时，“倚洋卖洋”点了几点对中国的担忧，其中有两点堪称本胖之嘴替。他说：
这些东西比加息降息可重要多了，它们可能是影响当下股市乃至经济的核心问题。
只是这问题，谁都给不了我们答案（否则按我的理念，哪里会有2022年9月后停止向本实盘追加资金的决策呢？），我们只能按照判断去下注，并等待时间给出结果。
让我们祝福这个国家越来越好。
投资人永远是最爱国的，不是口炮，是用身家表态的。
9.4下周出游
说个小事儿。明天我们夫妻要出门旅个小游，是两个多月前订好的行程，9月30号回来。
预计下周六（28号）的每周回顾，应该没有时间写了。
正好后面还有一个孤零零的交易日（9月30日），索性就把下周的回顾推后到10月5号合并成文。
下周二和周四的常规推送，文章是后台已经制作好的，关键看我当天回到酒店是几点。如果有时间和大家聊天，我就推送出来；如果没时间，就不推了。
特此告知，勿念。
9.5本月阅读
因为今天可能是9月最后一篇回顾，我把本月阅读及好书推荐放在本周推送给大家。
9月阅读纸质书3.5本
其中许知远的游记套装读完了两本。三星，可读可不读的休闲读物。
《巴菲特的对账单》看了一半，五星推荐。
这套书据说一共是四册（但第四册的英文版还没面世），书名统一叫：《The deals of warren Buffett》直译的话，应该叫《巴菲特的那些交易》。
已经面世的前三册，副标题分别叫《Volume 1：The first$100M》、《Volume 2:The Making of a Billionaire》、《Volume 3：Making America’s Largest Company》，
直译的话就是《卷一：首个一亿美元》，《卷二：赚到十亿美元》、《卷三：成为美国最大的公司》。
简体版出了前两册，就是杨天南翻译的《巴菲特的第一桶金》、《巴菲特的伯克希尔崛起》，这两册的时间点分别截止于1978年和1989年。
今天推荐的这本是第三册，只不过是通过淘宝购买的台版。
它记录了1989年至1998年间的十个著名案例，分别是富国银行、全美航空、美国运通、布朗等三家鞋业集团、赫兹博格钻石公司、威力家居、飞安国际、冰雪皇后、利捷航空和通用再保。
全书的截止点是1998年。当年末，以公司净资产数值论，伯克希尔成为美国最大的公司。
这第三册的简体版，我问过天南兄了，他说正在翻译过程中。
因为有前两册的阅读体验垫底，全书内容我就不做详细介绍了，无论简繁体均为五星推荐。
不介意繁体和台版词汇的朋友，可以淘宝购买，先睹为快。暂时不着急，或者只想看简体版的，可以等待天南译本面世。
《这就是布鲁克斯》，四星推荐。
作者是世界顶级跑鞋品牌布鲁克斯公司CEO吉姆·韦伯，英文原名叫《Running with purpose》，直译的话应该叫《带着目标奔跑》。
它算是吉姆·韦伯个人的商业自传吧，但侧重点是记录他自2000年担任布鲁克斯公司CEO起，至2023年因为健康原因辞职之间的商业经历。
2000年40岁的韦伯上任时，布鲁克斯公司是一家当年亏损500万美元，主打30美元价格区间家庭休闲用鞋的平凡公司。
韦伯上任后，通过重新制定战略，确定新的目标客户、分销渠道、开发新产品，迅速扭亏为赢。
2004年，罗素体育公司以1.15亿美元的总价收购了布鲁克斯；
2006年4月，伯克希尔旗下鲜果布衣公司收购了罗素体育，布鲁克斯跟着成为了巴菲特旗下一家不起眼的三级子公司。
2010年，布鲁克斯超越占据美国专业跑鞋市场第一名十年之久的亚瑟士，成为美国专业跑鞋市场第一品牌，市场占有率高达25.35%——顺带说一句，我个人近十年来跑步一直用的亚瑟士跑鞋。
这期间，巴菲特和芒格注意到了旗下这家非核心业务三级子公司的管理者。
2012年1月，巴菲特邀请韦伯抽空访问伯克希尔总部。2012年夏天，韦伯路过奥马哈的时候，去拜访了巴菲特，两人在办公室聊了三个小时，然后一起去吃了牛排和沙拉。
这次会谈之后，巴菲特对韦伯的评价非常高。几周后，巴菲特提出将布鲁克斯独立出来，成为直接向伯克希尔汇报的一级子公司。
这是伯克希尔有史以来第一次这么做。
如果你再考虑一下布鲁克斯小的可怜的规模（当年大概三亿多营收），这个决策尤其显示出巴菲特对韦伯个人的欣赏。
芒格对韦伯的评价也是如此，他说：“吉姆是一个奇迹创造者，布鲁克斯就是他的延伸和影子”。
从2013年开始，伯克希尔每年的股东大会后，增加了一个经典项目“Invest in Yourself 5K Run”，这是和布鲁克斯联合推出的活动，吸引了很多参会股东参与，书院里应该有不少朋友都去参加过这个五公里跑的活动了。
该活动也起到了在全球扩大布鲁克斯影响力的作用。
2014年，布鲁克斯营收首次突破5亿美元；2021年，布鲁克斯首次超越耐克，成为女士功能性跑鞋排名第一的板块。
有趣的是，根据作者记录，巴菲特第一次见他的时候，问他的核心问题就是“你们是如何与耐克竞争的，他们为什么不把你们像虫子一样捏死呢？”，那时，耐克的规模比布鲁克斯大68倍。
这里我们也能看到顶级投资者关心的问题。还记得吗？书房2017年5月8日发过一篇文章，题目叫做《看不懂与看得懂》，里面提到看懂一家企业的四个标准。
其中第四点就是“假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？”
2022年4月23日，布鲁克斯宣布进入中国市场……，传奇还在继续，可惜主人公2017年确诊食道癌，2023年韦伯辞去了CEO职位。
这本书里，也记录了他确诊癌症之后的一些抗争和努力。
巴菲特为这本书写了序言，推荐伯克希尔现在和未来的管理者都阅读此书。
另外插一句有趣的花絮，大家还记得巴菲特1977年收购《布法罗晚报》后，和当地一家叫《布法罗信报》展开血腥拼杀，亏损累累，差点认输投降，但最终点屎成金，大获全胜的精彩故事吗？
如果不记得，请回看《巴芒演义》第三十回《收购报业四面楚歌，步步申诉向死而生》。
当时吉姆·韦伯就在这家信报的母公司工作，他说他当时就通过这场商战，从巴菲特身上学到了很多，并从那时候开始，将伯克希尔致股东信列为自己的必读资料。
世界真小，不是吗？
9.6读后感评选
9月9日～9月15日，投稿邮箱shufangtougao@163.com共计收到9篇读后感，经评审小组审核，本周无文章入选。
10、本周运动
本周出门三天，当周跑步仅一次，6.67公里。
周六早上除皮净重86.7公斤（175cm），环比上升0.3公斤。
祝朋友们周末愉快