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本周交易：无。
当前持仓：
腾讯控股51%，贵州茅台28%，分众传媒13%，古井贡B8%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%至10.49%之间。
当周波动
本期沪深300指数基金510310下跌1.75%，老唐实盘净值下跌2.11%。
注：本期特殊，数据并非完整周，仅指8月3日相对于7月31日的涨跌幅。
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅0.78%，老唐实盘净值涨幅0.73%，再次进入跑输指数基金时间段。
注：老唐实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录（自2022年9月起无新增资金，两个数据一致），均不含新股收益。
老唐实盘滚动三年收益率
老唐实盘滚动五年收益率
老唐实盘vs沪深300ETF
强烈声明
本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
休息了一个月，期间发生不少大事儿，我捡重要的简单聊聊吧。
1）美国大选的戏剧化冲突。
七月里，全球最吸引眼球的事件，当属当地时间7月13日唐纳德·特朗普在公开演讲中，不可思议地神奇摆头躲过枪手的子弹，并由此引发特朗普的民众支持度大幅超越现任总统拜登。
几天后（21日）现任总统拜登宣布退选，支持副总统哈里斯（Kamala Harris，中文名贺锦丽）竞选。
对于美国政治，我关注不多，没有什么能力评价（严格的说，哪里的政治我都关注不多，哪里的政治我都没啥能力评价），所以这件世界震惊的大事里，我个人只有这么几点感触：
第一，感叹特朗普那神奇的一摆头，不仅是特朗普的幸运，也是美国人民的幸运。
特朗普躲开的是擦着太阳穴飞过的一颗子弹，而美国人民躲开的可能是一场撕裂和混乱。
第二，对现任总统拜登宣布退选，表示了极度的羡慕和崇拜。权力是一种催情春药，是强效成瘾品。
任何时候，政治家能够主动克制对个人权力的追逐，都是值得尊重的，无论是李显龙还是拜登。
第三，哈里斯参选后，美国选情变得更加扑朔迷离了，特朗普的胜算或许可能已经在直线下降。
但可以确定的是，无论两人谁当选，对于中国及中国的战略伙伴俄罗斯、伊朗、朝鲜等国的封锁和打压态度，是不会变的。这是当下美国两党的主流思维。
套用二十届三中全会公报的表述，我国现在面临的国际形势是“严峻复杂的”。
这个“严峻复杂”的表述，既包括宏观上的政治军事和外交，也包括微观上的企业商品和服务的进出口。
这一点，不能因为哈里斯有个中文名字以及一张笑脸就变得乐观——贺锦丽这个中文名字，是她竞选旧金山地区检察长时，为了讨好和争取华裔选民手头的选票而起的。
2）国内的大会。
这是一场备受关注的，本应该在去年秋天举行的大会。不过，我之前的期望值就不高。在6月底《上半年小结》里，我这样写到
这是我最近两年在网络言论许可的尺度内，反复叨叨过多次的个人重大思考，希望能对部分朋友起到那么一点点作用。
大会当然一如既往的成功，指出来许多发展的方向和愿景。但如何落实这些方向和愿景，可能还需要逐步等待具体的措施落地。
很多时候，在多个发展方向和愿景之间，如何选择和取舍是一门巨大无比的学问。
就像某人宣称，我语文要考满分，数学要考满分，英语要考满分，物理要考满分，化学要考满分，同时要保证足够的睡眠和充足的运动，同时进行大量的社会实践活动，做到德智体美劳全面发展，让世界前五十名的大学通通给我发出录取通知书。
这种愿景当然是好的，是值得鼓励的。但听众毫无疑问接下来关心的问题是，你只是说说还是真打算去做，以及如果真打算做，How？你打算怎么做到它们？
抛开愿景，这场大会迫切需要解决的现实问题，无外乎依然是以前聊过的三点
信心，我们跳过不聊。七月份的数据显示，地产依然在加速下滑，之前的“史诗级”救市措施似乎还没有体现出效果。
在地方政府丧失部分卖地收入及相关房地产行业税收的现状下，地方政府的支出及偿债压力，究竟是通过创收（各种花式加税）来立刻解决，还是通过休养生息刺激经济最终达到扩大税基来解决，或者干脆通过货币大幅贬值来卸掉财政压力，这其实是三种不同的思路和选择。
综合本月的各种信息来看，创收可能是上面的主要思路：
消费税后移，增加征税税基；
个人所得税征收范围，从4项收入扩大为9项收入；
城建税、教育费附加及地方教育费附加，打包为地方附加税征收，税率在某幅度内由地方政府调整。
这种解近渴的思路，本质上和经济复苏的长期目标是相违背的，它需要高层拿出超常的智慧来解决长短期冲突的问题。
3）央行意外掉头。
上面说的这种主观意愿与客观现实的冲突，偶尔可能会导致政策趋势的临时改变，比如7月内央行的意外降息便是如此。
月初央行还突破性地祭出“大招”，从市场借入国债抛售（类似股市的融券卖出），意图抬升市场利率，建立利率底部区域，扭转市场对利率长期下降趋势的预期。
【小科普：新闻里说国债或者其他某债收益率暴跌，含义就是该债券市价大涨。反之，说收益率上涨，含义就是该债券市价下跌。央行借入国债抛售，目标就是打压国债价格，抬升国债收益率。
这段话，不知道有没有朋友看不懂？举个例子，某期国债发行时，约定利率为3%，代表这100元国债，每年由财政部支付3元利息。之后这个国债会在市场交易，但无论价格如何变动，财政部都是每年支付3元利息。
因此，但国债价格涨到110的时候，意味着收益率从3%跌成了3/110=2.73%。而如果从110跌到105，则代表收益率从2.73%涨到了3/105=2.86%。
所以，新闻里如果说国债收益率上升，指的就是国债市价下跌；说国债收益率下跌，指的是国债市价上涨。
国债是政府用铸币权和暴力机构担保的债券，它的利率是该国范围内资金利率的锚，通常也被近似认为是无风险收益率的兜底数据。一国内所有投资，都需要在国债收益率的基础上去比较和决策。】
结果短短20天后，央行却又突然宣布降息。
这种丝滑转向当然是我们社会主义的优势。在部分腐朽的资本主义国家里，央行要这么干，议员们质询的口水就够行长溺水了。
我们的优势就在于无论行长怎么干，我们都会顺手点一个或两个赞。
如果没有换人，这种政策思路的逆转，背后体现的就是二难尝试，这样不行就那样，那样不行再改这样。难啊，当下的困境，谁在台上都得抠破头皮。
这不，央行货币政策委员会委员前天跳出来，指责财政部政策过于保守，和央行的政策协调不够。
这种事情涉及的双方都是权威机构，我们不方便评价，给双方各点两个赞吧。
但以我个人有限的知识储备，我觉着不管左突右突，最终还是要走到大放水推高通胀的货币贬值（债务贬值）道路上来。
差异只是等到情况有多糟糕的时候再走这条路——也就是上面这位黄教授说的路。
这条路的结果，是让债权人及持有类现金资产的人支付代价，推动消费、资金借贷及扩大再生产。
这个结果里面，持有股权的人将整体受益，这是我认为应该能等到的一次牛市。
拍脑袋说，如果三五年内股市没有被关掉（陈志武教授“建议”的），我自认我的组合获得翻倍以上收益应该是大概率事件。小赚小赔的几率非常小。
提醒提醒：这只是个拍脑袋，背面也可能隐藏的是极端情况下的归零，切不可听谁说要翻倍，就马上梭哈甚至上杠杆，老唐真心背不起这口锅
会不会归零呢？这论证不出来，至少我论证不出来。它是一个纯信念的东西。虽然人类文明总体是螺旋式上升的，但不排除有些国家负责上升，有些国家负责螺旋；或者某几代人负责上升，某几代人负责螺旋。
所以，我的建议还是，即使对未来乐观，也还是要“强制自己保留和分散部分财富，以应对可能出现的极端情况。”
毕竟，如果未来翻倍，也不差你追加的这一小口。但如果归零，你留下的这一小口却可能救自己和家人的命。这选择应该很容易决策。
3）腾讯停止回购及即将披露中报。
腾讯预计8月14日收盘后披露中报，按照联交所规定自7月14日停止回购。
一季度之前的一个月，腾讯停止回购，股价暴涨超过30%。中报这次，从7月15日停止回购至今半个多月股价跌了近10%。说明啥？
说明回购和股价之间的关系，可能有关系也可能没关系。
股价涨跌可能有一万种原因，也可能毫无原因，在这上面消耗精力毫无意义。这么近的两次回购与股价的对应表现，或许能让我们牢牢记住这一点。
就腾讯本身的经营而言，今年上半年情况很好。估摸着上半年归母净利润（非国际准则口径）应该在千亿左右，同比增长40%+（去年上半年700亿）。
以当下三万亿出头的市值（30667亿元人民币）而言，剔除约9千亿的投资（上市公司五千多亿，非上市公司三千多亿），剩余部分对应2024年非国际口径净利润估算，可能只有10倍左右市盈率。
即使从本轮最低点至今，股价已经翻倍（前复权），但此时的腾讯可能依然是严重低估状态。
这让我想起了巴菲特1974年，在买入华盛顿邮报深套35%后，说的那句有关“格价费司”的表述：
（来自《投资研习录》108页）
说起非国际准则口径，突然想起去年有好长一段时间，书房书院均有大量朋友较真“非国际口径估值虚高，应该减掉股权激励支出”。我记得相关讨论和文章有很多。
近半年多，这些讨论奇迹般地全部消失了。也不知道是真的想通了，还是股价涨了问题就自动消失了。有趣。
对了，昨天看到一份光大证券的研报，把腾讯持有的上市公司股权做了个明细统计，应该有点价值，顺手截图分享给朋友们。
4）关于白酒企业股价的整体下跌。
本月包括茅台和古B在内的白酒企业股价跌幅不小，各种质疑白酒未来的观点大量涌出。
其中有些是有道理的，比如渠道库存大，经济不好消费低迷等等。有些呢，是凑热闹的，是跌了以后就有的利空，等涨了以后就会自动消失，就像前面提过的对腾讯非国际准则利润的质疑一样。
这些，整体没啥可聊的，都是过去十几年里翻来覆去的同类表述，回书房翻翻白酒专辑，应该都能找到我的观点，这里就略过了。
在三年前，茅台股价突飞猛进的时候，大量投资者甚至不相信茅台会再回到30倍市盈率。
在我表述“愿意在30倍市盈率就开始买，并一直买到股价1314元”的时候
担心的是根本不可能再回到30倍市盈率。
三年后的今天，股价回到13xx，市盈率变成20倍出头，市场自然而然地走到另一边。
涨的时候展望前景无限，跌的时候恐惧深渊无底，这就是市场先生的标准画像。
此时，我说市盈率一定还会回到30倍以上，算神棍吗？应该不算吧，这其实只是规律，人性的规律，股市的规律。
今年茅台的归母净利润，我五月份给的预计是875±10亿范围，目前没发现完不成的任何迹象，而且未来几年的增长我依然认为确定性很高。
至于股价，我猜不出来，也没打算猜。股价10倍PE到50倍PE之间波动，在我看来都属于正常态，没有什么关注价值，也不值得惊讶。
茅台是2001年7月31日IPO的，每股发行价31.39元，发行6500万股（国有股搭车减持650万股），发行后总股本2.5亿股。二级市场股东整体出资22.45亿，占比28.6%。
2001年7月31日发行，8月27日上市交易，上市当天开盘价34.51，最高价37.78元，最低价32.85元，收盘价是35.55元，最高市值94.45亿元，收盘市值88.88亿元。
如果2001年8月27日当日，以全天最高价37.78元买入1万股，投入约38万元。持有至今，啥也不干，期间分红约1040万（全部提出来花掉），目前持股是50239股，市值6960万。
即使不计分红再投入，收益也是23年赚210倍，年化26%。高吗，当然很高。
但为什么很少有人拿到这样的收益呢？——不是没有哦，至少贵州国资委这枚“股神”，就从头到尾吃到了这种藐杀巴菲特的收益
因为有两点很难：第一，选中茅台这样的股票不容易。几千家企业里估计只有几十家甚至更少的企业，是这种能够持续赚真钱，持续赚大钱的企业。这需要有百里挑一的能力；
第二，在类似260跌到118以及2600跌到1300的过程里，屏蔽那些“没希望了，没未来了”的噪音更难，比选中茅台的难度可能还要高出几十倍。
今天，我看见的是茅台确定会增长，市盈率确定还会上到30倍以上。而市场同样有大量声音，说茅台一样要衰退，甚至这个股市也要玩完。
谁对谁错呢？依然只能请时间给出答案，依然需要投资者自己选边，并承担这选择的结果或后果。
这就是投资，说简单也简单，就是在贵的不那么明显的情况下，持有真赚钱、赚真钱的企业组合，静待企业和市场双双送钱。
但要说复杂，也挺复杂的，识别这样的企业不容易，但还不算难。难就难在这样的企业，股价照样会跌，甚至可能连跌几年。
5）还有一件小事需要提一嘴。
本周一（7月29日），一个全新的指数亮相，代码也很吉利000888，名叫上证全收益指数，简称上证收益。它是在上证指数的基础上，加上指数成份股的现金分红的结果。
该指数以2020年7月21日为起点，当日基点设定为3320.89点，今天收在3216.92点，代表过去四年，市场整体下跌约3%出头。
虽然这个指数被市场调侃为“保不住三千点，就跳过三千点”，但这个指数早就该推出了。
它一改上证及沪深300等指数将现金分红视为自然下跌的误导，对市场的波动反应的更真实了，是更合适的参考对象。
比如截止今天，沪深300指数年内是下跌1.36%的，但沪深300指数基金510310却是上涨0.78%的。这不是因为510310的管理者做得好，只是基金收到了沪深300指数成份股公司的现金分红而已。
6）读后感入选
6月24日至7月28日间，投稿邮箱shufangtougao@163.com共计收到91篇读后感，经评审小组审核入选4篇。分别是：
1)我用复制粘贴的理念，帮助姐姐开店作者：遇见钱钱
评审小组推荐语：作者文字简洁流畅，通过姐姐多次开店的真实故事，结合自己学习到的价投理念和商业知识，分析利弊，学以致用，为“小店”经营提供解决之道，展示了价值投资对普通人的实际帮助与启迪，值得分享。
2)我的小生意，带给我投资的大智慧作者：晴天笑一笑
评审小组推荐语：本文作者分享了自己的投资成长经历，从懵懵懂懂的理财意识，到对投资的入门开悟，最终找到正确的投资理念并走上正确投资之路。
同时不同于大多数文章简单的语录摘抄，作者聚焦于“买股票就是买公司”这一条核心价投理念，深度结合自己的瓷砖小生意，用自己朴实无华、丝滑流畅的语言，对这条价投理念做出了一番独到的阐释。
这是生意实践与价投理论相结合得出的理解，作者的这些成长经历和价投感悟，相信会对很多朋友带来新的启发。
3)做好投资与做好科研所需的共同品质——读《投资研习录》有感作者：粒
评审小组推荐语：作者强调了好奇心、勤奋和专注等品质在不同领域的普遍重要性，同时这些品质在投资和科研两个看似不同领域，同样重要。
作者有逻辑、有条理的根据本书中所学到的知识阐述了其中的共同之处，为读者提供了跨学科的思考角度，有独特的个人思考和体会感悟，值得大家学习，文笔流畅，角度新颖。
4)日拱一卒，不期而至作者：慢慢变富的余飞
评审小组推荐语：笔者年龄不大就走上了价值投资的大道，并且对投资理念有一定的理解。对研习录一书的感悟来自对自身的挖掘，有一定的深度。
年纪轻轻就能有如此价值观，确实难能可贵。虽文字略显稚嫩，但贵在真诚。对《投资研习录》有自身的理解，所摘选的三点感悟都不错，尤其是对关于投资成功、失败的四象限总结比较新颖。
全部入选文章及链接，依然由欢欢美女帮忙，制作了单独的推送页面，我放在二条，感兴趣的朋友请移步二条阅读。
谢谢欢欢，谢谢评审小组全体成员。
本周运动
本周二回到家，周三跑步一次，不到7公里。
或许是青甘大环线的舒适气温里待久了，肌肉也懒了？不到7公里，居然小腿肌肉痉挛，痛死胖胖了。
周六早晨除皮净重86.7公斤（175cm），距离年前目标82公斤，还有4.7公斤肥嘎嘎需要摆脱。
祝朋友们周末愉快。