书院的朋友们，晚上好
没想到一个仅仅万把人订阅的公众号，坦荡分享一下对自己所持企业的一点负面看法，并提前披露自己未来一两周的交易打算，能引起巨大的波澜。
这或许说明我还是太单纯、太年轻了？（年轻真好）
出于某些原因，我删掉本文里的部分表述，并提前告知大家：我计划在未来一段时间里清仓洋河，但不打算在低于周五收盘价100.09元以下的任何价格，卖出我个人及家人持有的任何一股洋河股票。
自2015年8月底首次介入洋河以来，我累计投入数百万，前后陪伴了洋河八年多，以目前价格而言，近于没有利润，机会成本相当巨大。
改变对洋河的看法，对我个人而言，自认压力和思想斗争不比谁轻松。
尤其是提前分享自己的卖出打算，是顶着增加自身损失的可能，希望记录投资过程里的思想变化，给自己也给愿意研究价值投资的朋友，留一份真实可靠的实时记录，尤其是有关错误的实时记录。
很可惜，事情的发展似乎朝着失控的方向发展着。
就这样吧，没事。我以后分享的时候自己悠着点就是了。
为了降低影响面，本文依然仅限付费读者阅读，但内容只是周六回顾的删减版，不会计入付费文章数目。
也就是说，第9季的210微信豆，将是包含本篇在内的11篇文章，任何读者不会因为本文的重发而额外支付费用。特此告知。
本周交易：无。
当前持仓：
腾讯控股47%，贵州茅台21%，分众传媒14%，洋河股份11%，古井贡B8%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。
上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%至10.49%之间。
当周波动
本周沪深300指数基金510310上涨1.11%，老唐实盘净值上涨8.16%。
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅4.36%，老唐实盘净值涨幅7.99%。
注：老唐实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录,均不含新股收益。
老唐实盘滚动三年收益率
老唐实盘滚动五年收益率
老唐实盘 vs 沪深300 ETF
强烈声明
本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
1）恭喜朋友们市值飙升。
2）茅台一季报简析。
3）洋河年报及一季报简析。
4）古井年报及一季报简析。
5）中美之间的几件事儿。
6）本月阅读及好书推荐。
首先恭喜朋友们市值飙升。
本周小企鹅莫名其妙地出现了股价飙升，当周股价上涨近15%。
小企鹅大涨，叠加其他四只股票小涨，周末实盘净值回到7.2，一举收复了2023年全部跌幅及2022年的部分跌幅。
距离实盘公开10.33年里的年末最高净值数据7.55，还有约5%的距离。距离2021年2月10日的净值历史高点9.06，还有20.5%的「回撤」。
这周收到了许多朋友的留言、私信及微信，说自己终于「赚钱了」，大部分是过去三年里关注书房的朋友。
理解这种煎熬背后的压力，无论理念背的多么滚瓜烂熟，只要账户上没有经历过市值大跌之后的大涨，在说服自己和家人的时候，总是有一点点莫名的空虚。
完全理解并恭喜这些朋友，没有在压力下倒下。
至于本周为啥大涨，其实我也不知道。
市场股评人士和各类媒体其实也是一脸懵，各种「原因找到了」的口水文里，甚至连港府投放5亿流动性、港股通开通10周年、全年GDP预计增长3.5%这类事情，都能硬扯上“利好”，实在令人喷饭。
还有些媒体说是腾讯DNF手游，预计5月21日提前上线造成的。
先不说腾讯过去曾有过多少款重磅游戏上线，股价照跌不误，至少DNF解释不了其他港股的上涨（例如本周上涨约13%的阿里，本周涨幅约21%的京东）。
说到底，其实还就是那句话：估值低了，就会借故上涨，这个「故」会是什么，千奇百怪，猜不胜猜，所以索性不猜。
投资者盯着「故」，累死也很难有收获，而盯着估值和市值差，配套长期性质的资金，投资可以变的很简单。
虽然出现了一波大涨，但腾讯此刻才刚刚脱离3万亿市值的理想买点（此刻市值3.05万亿人民币），我个人持有的腾讯，还是传统意义上的「套牢」状态。
注：我个人的买入平均成本，2022年11月披露过是“377港币”。
其后至今无买无卖（最后一笔买入是2022年10月28日的207.2港币），期间只有10股腾讯送1股美团（135.45卖出）及一次2.6港币的分红，所以现在所谓的「平均买入成本」依然高达361港币，处于「套牢」状态。
它意味着我过去对腾讯的许多判断，都是有偏离的。这种市场普遍转乐观的时候，烦请大家能记住这一点。
我希望咱们书院里，永远没有那种「涨了就老唐概念YYDS，跌了就老唐垃圾专割韭菜」的声音。
我们都需要记住一条投资最底层的基石：市场是癫的，它的出价只能利用，无法预测。更不能用短期股价涨跌，来评判投资决策的成败。
茅台一季报简析。
2024年第一季度，茅台营收457.8亿，同比增长18%；归母净利240.7亿，同比增长16%。
茅台财报一贯的简单而稳定。我就说几个容易被关注和误解的数字吧：
1）关于归母净利增速低于营收增速的问题。
核心原因一是消费税及附加税的占比提升，二是本期增加了销售费用的投入，这二者关注意义都不大。
消费税及附加，从去年同期的14.1%，提升到今年一季度的15.7%。
比例提升原因带来的税费增加金额，约为7.5亿（白酒销售实际支付的税金及附加72亿-如果按照14.1%比例需支付的457.8✖️14.1%）。
消费税及附加税的法定税率，没有变化。
这个税费金额的增长，一是因为今年季度传统渠道出厂价，相比去年同期有20%的提升，导致这部分消费税（及增值税）的税基提升。
消费税及增值税的纳税额是附加税（城建税、教育费及教育费附加）的税基，所以它俩的提升也会带动附加税的提升；
二可能是相对去年同期而言，更多的商品酒从母公司卖给销售公司，但销售公司暂时没有确认收入（或是发货时间跨越3月31日前后的偶然因素，或是有意调控）导致的消费税及附加税的波动。
销售费用方面，主要是为了系列酒的市场拓展额外支出的约4亿开支。
如果没有这7.5亿+4亿的额外支出，归母净利马上就能增加约11.5✖️75%≈8.6亿（25%所得税率），从报表记录的240.7亿增加约249亿，同比增长19.7%，超过营收增幅。
所以，这个归母净利增幅略低于营收增幅的数据，可以简化为消费税的提前支出及系列酒多投几亿营销费用，会不会成为企业发展的阻碍？
我的看法是：不会。所以这个问题，跳过即可。
2）关于直销占比下降的问题。
一季报直销收入193亿，同比增长8.4%；批发收入263，同比增长26%。批发渠道收入在主业收入里占比提升。
部分媒体和研报，将其视为公司加强对传统渠道的扶持——这可能是个脑筋急转弯。
一季报批发增速更快、占比提升的原因很简单，去年10月31日半夜，公司将针对批发渠道的出厂价提升了20%，直销的没动。
所以结果就是批发渠道带来的营业收入，也就跟着提升了约20%。这是去年一季度所没有的。
如果去掉批发渠道提价因素，批发的增速就会低于直销，在营收里的占比就会从增加变成萎缩。完毕。
3）关于前十大股东里两个私募跑路的事儿。
年报里，有两只私募金汇荣盛三号和瑞丰汇邦三号，合计持有1467万股茅台（按2023年末股价计算市值约250亿出头）。
一季报里，他们退出了前十大股东，按照第十大股东的持股数471万股推测，这两大私募至少减仓了525万股，甚至不排除已经清仓的可能。
对此，我的观点就是：不关注。
谁买谁卖没有什么关注价值，不要说私募基金，就是茅台二股东（控股股东的子公司）当年的减持，对茅台的价值也没有产生什么影响，反而让我们嘲笑了一通。
所以，这事儿除了媒体赚点儿眼球之外，没有啥关注价值。
其他似乎没啥内容了，经营现金流波动，不用看，主要受财务公司资金进进出出的影响；
i茅台增速较低，不用看，公司的投放量而不是市场购买力，控制了i茅台的营收增速；
预收款（合同负债）95亿，相比期初大幅减少46亿，正常现象，12月交款为春节备货，一季度发货消化预收，常态。
现在回看，十年前的2014年，茅台全年营收322亿，归母净利153.5亿。十年后的今天，一个季度营收465亿，归母净利240.7亿。
十年股东回报超20倍，背后就是这个白花花的真金白银支持着的。与之相比，谁买谁卖，谁看好谁看空，完全不值一提。
茅台，只需要等着看股东大会上的2024年预算就可以了。
另外，今天还有个传言，说茅台又要换帅了。这，我们评价不了，只能“拭目以待”。如果是真的，希望丁董是高升而不是获赠银手镯及黄马甲。
洋河年报及一季报简析
与舒心茅相比，洋河就要糟心的多了。
年报披露，2023年营收331亿，同比增长10%，归母净利100亿，同比增长7%，扣非净利98.4亿，同比增长6%。这个成绩，比之前预想的105～108亿低几亿。
出于多种因素，我计划近期认错卖出洋河。
考虑到洋河目前处于低估状态，也考虑到避嫌和所谓影响市场，我打算清仓洋河，但不打算在低于周五收盘价100.09元以下的任何价格卖出。
（Cow，我都不知道自己啥时候居然能影响市场了，真想马上把小企鹅影响到10万亿去）
原因不聊啦，没打算说服任何人。
无论是震惊老唐上周还在计划用分红加仓，这周就打算清仓的轻率；还是鄙视老唐持有八九年不赚钱的水平低下；或者手捻胡须做智者状，判定老唐是为了自媒体流量……等等，都和我关系不大。
我喜欢对的清清楚楚，错的明明白白。
人生所有的努力就是为了有得选。我努力几十年，就是为了有能力在任何时候轻松甩出一句“大不了不玩”，股票如此，网络账号亦如此。
最近五年里，分众我认过错，博时转债我也认过错。我不觉着我有什么伟岸形象，也没打算维护永远不错的形象——就是打算，我也没有那个能力。
此刻，一直看好洋河的老唐认错了，网络嘲笑自然是少不了的。正常。看见了别转给我，我不喜欢为这些嘲笑，伤害我每天傻乐的愉悦心情。
转发给我的朋友，哪怕是基于好心，也有被拉黑的风险。
特别再强调一次：对于年赚100亿真金白银，市值只有1500亿的洋河，此刻是低估的。
正如我在2014年清仓老窖后，老窖涨了十几倍一样，当时有很多不同意我观点的人，坚持持有老窖获得了高额回报。
我从来没有能力判断股价的波动。我只是分享了我怎么想怎么做，但从未呼吁你跟着我做，也没有能力保证我的做法是正确的。
决策前请三思，并自行承担后果。
至于卖出后资金去哪里的问题，本来此刻最理想的是加仓依然处于买点之下的古井B，但由于外汇额度的问题，无法实现。
所以，我清仓洋河出来的钱，有很大概率（指股价没有发生巨大变化的情况下）会买成（当下还在我愿意买入的合理估值上限区域内的）茅台。
这是我的想法，保真不保对，供你参考。
古井年报及一季报简析。
与洋河似乎没有生存在同一个国度的古井贡酒，又交出了一份逆天的成绩单：2023年年度营收203亿，同比增长21%；归母净利45.9亿，同比增长46%。
相比洋河第四季度28亿营收，亏损3.2亿的结果，古井贡四季度的43亿营收，7.5亿扣非净利，让人控制不住点赞的小手。
上面洋河是乐观了，被打脸；这里是古井悲观了，又被打脸。
果然「预测是相当危险的，尤其是关于未来的预测——沃伦·巴菲特1981年致股东信」。
确实，除了类似茅台这样的bug，对大部分企业的预测，不是偏左就是偏右，这是常态。
作为预测者，要有这种准备，并坦然让一辈子的乐观和悲观自己对冲去，就像巴菲特说的「可以肯定的是，未来一定会遇到糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔令我失望，但那又怎样呢？一样会遇到一些好的异常的年份，并且我又不用迫于压力出售农地——《巴芒演义》344页」。
此刻，洋河是失望的，而古井是超预期的。
去年此刻，古井提出了2023年营收破200亿，利润总额（税前利润）要达到60亿，然后一季度已经实现营收65.8亿，归母净利15.7亿。
当时我写到，按照古井的季度分布习惯，全年是要奔45到47亿归母净利的架势。
当时的市场环境下，很是不敢相信，麻起胆子也只敢估36亿。
然而，全年203亿营收，63.3亿利润总额，45.9亿归母净利，超额实现计划。主要力量依然来自古井高端王牌“年份原浆”系列。
年份原浆实现营收154亿，占酒业收入的79%（古井贡系列20亿，黄鹤楼18亿，明光及其它合计约4亿），而且营收增长超过成本增长，毛利率提升，显示它是价增量增的叠加。
古井总是制定精确的增长计划，并始终超额完成，实在令人惊讶，展现的仿佛是与茅台不一样的另一种Bug。
你看，2024年的计划也有零有整地来了：计划实现营收244.5亿，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.5亿，同比增长25.55%。
按照2023年利润表的比例模拟推算，这是归母净利要达到57亿元以上的节奏。
57亿以上归母净利，折合每股收益10.88元。这可真是一个越涨越便宜的案例：
我2017年6月首次买入古井的时候，股价在31港币左右。2016年每股收益1.65元，2017年每股收益2.28元，用这两年的数据计算，市盈率大约在11～16倍。
而此刻，同样分别用2023年的每股8.68元及2024年的每股10.88元测算，此时111.41港币股价（折合103元人民币）对应市盈率，反而下降到9～12倍。
2017年11月1日，我刚好同台聊过看好洋河和古井的全国化。当时，洋河股价110元，古井B股价44港币。
6年半过去了，洋河期间每股分红18.5元，此刻股价100，获利不足8%；而古井B期间每股分红12.22港币，此刻股价111.41港币，获利180%有余。
这就是正确认知的奖学金，和错误认知的罚款吧！
投资没有“如果”，只有“结果”，这种感觉就很像巴菲特回忆他在伯克希尔上的错误。
这八年多里，老唐拴在洋河身上的“驴”，也是这么静静地傻站着，没有打滚。当然，责任不在驴，在我。
坦率说，我依然不知道古井究竟是如何实现如此高速增长的，但至少根据历史记录和一季报的数据看，今年完成目标的概率依然很大。
而且，财报数据基本还都挺健康的。
应收账款及应收款项融资虽然增幅257%，比例很大，但绝对额只是从2.8亿变成10亿。
对于一个两百亿营收的企业而言，10亿应收其实不值一提。更何况里面主要是银行承兑汇票，推测主要来自黄鹤楼和明光的市场推广和铺货。比例惊人，不伤主体。
至于一季报的承兑汇票比例增长吓人，这纯属财报编制问题。
它选的参照物是期初，也就是2023年12月31日。如果选同比，就一点儿也不吓人了。
相对2023年一季报的应收款项融资余额35.6亿，同比增长也就34%，确实略高于营收26%，净利32%增速，但相比厂商间历史习惯而言，并不夸张。
合同负债也是如此。如果选去年一季度末数据47.5亿，今年的46亿是微降，而不是暴增。
唯一不爽的是分红。截止一季度末，账面货币资金和银行承兑汇票合计220亿，居然才拿出23.8亿来分（每股4.5元人民币，古井B会折算成港币到账，到账我预计继续加古井B），仅占年度利润的51.9%。
这是抄茅台作业吗？那希望古井要抄抄全套，把年度特别分红也一并抄了！
对于古井的估值数据，我暂时选择上调10%，将三年后合理估值上调为1450±10%，买点随之上调为725亿以下。卖点按照既定原则，45.9亿✖️40倍pe≈1850亿。
中美分歧。
最后简单记录一下本周中美之间的两件大事。
一是美国通过了军事援助乌克兰（608亿）、以色列（264亿）、台湾及其印太盟友（81亿），以及强制要求字节跳动9个月内向（除中俄朝伊四国以外的）其他资本转让TikTok美国公司的法案。
二是美国国务院布林肯访华，核心就是压制中俄贸易。
我方回复如上图。同时，朝鲜外经部部⻓周二率团访问伊朗，俄罗斯总统普京宣布五月访华。
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这本书是书院的@混合理论 推荐给我的，薄薄的一本小书，很快就能读完。
该书优势在于作者本身就是北美顶尖电竞战队的打造者，又是哈佛商学院高材生，属于懂游戏、懂电竞、懂商业的人才。
书里对游戏类型、适合和不适合成为电竞项目的游戏类型、各自的优劣势，都做了挺简明扼要的概括。
对于《魔兽世界》、《星际争霸》、《刀塔》、《英雄联盟》、《绝地求生》《apex英雄》等现象级网游的崛起做了产品和商业模式分析。
我觉着，对于手持小企鹅的股东，这本书还是很有阅读价值的。
谢谢混合理论
本周运动
本周跑步4次合计约33公里，散步一次约2公里。
周六早上同口径除皮净重87.1kg（175cm），环比下降0.7kg。
祝朋友们周末愉快