量 2025-11-21 08.:00 书院拾遗第211 期 (20250810>20250816) 鼓的猫腻,朋友 们早上好。今 天周五，例行拾遗。 郑德海: 老 唐，茎台现市值1. 8 万 亿，库存基酒 29 万吨大概价值7000 亿 ，账 上有2000 亿现金 及现金 等价物，等于现在用9000 亿买一个年产 利润940 亿，大概利率10%的企业。这个思路对 不对? 慎蝴，这种思路 不对，以前回复过。
大海之源: 茂台400 多亿的存货，是基酒，按 照当前的出广价，价值大约是多少呢? 国呈 ，，:当下 这种市仁下，这种算法 易骗自己 。因为 第一，基酒不会一下子卖。如果基酒论会一 下子卖的时候，也就卖不上今下的价了， 第 二，茅台的销售额里有天量的税 款，这种 算法 很容易忽略。资 料交流群tnungerrong 要破产的时候可以这么算。我2013 年的时候 这么算过，当时市值1300 亿，我算过如果最 近几年的基酒因为塑化剂原因必须倒 掉，或 者茅台破产了，这个家当还能卖多少钱。 年12月9日
这种算法容易骗自己。因为; 第一，基酒不会一下子卖掉。如果基酒沦落到要 一下子卖掉的时候，也就卖不上今天的价了， 第二，茸台的销售额里有天量的税款，这种算法 很容易忽略。要破产的时候可以这么算。我2013 年的时候这么算 过，当时市值1300 亿，我 算过 如果最近几年的基酒因为塑化剂原因必须倒掉， 2025 年8月11 日 蒋老师: 回购是不是一种对经营活动现金流的影 啊因素?
贵州划台(SH600519) 也二出六 站岗 2025志国 间比 亚付的各博朴鄙 4144.10 亿 4.89人 考什其他与经策塌动机 40.72亿 和全 美的夫人多 县土活动 抽人金浊出 小计 844拉亿 29.34% 人 音铺 梧,n 不是，回购属于筹资活动现金流， 不属于经营活动现金流。 节台的经营活动现金流数 据，可以直接 跳过，没 有关心价值。基本就是财务公司吸收存款多少， 存去其他银行的(不可提前支取，也就是财报上
不再视为现金的) 存款多 少，以及央行法定准备 金数量方面 的波动。 白酒方面，茅台是纯现金提前预收100%全款， 系列酒部分现金、部分银行承兑汇票,但都是大 银行、可靠的汇票，主要是含有帮扶系列酒经销 商资金周转的意图, 在收入质量上和现金没多大 区别。 年8月12日 一条离水的鱼: 请问腾讯公布财报 时，联营合营 公司比如拼多多的财报还没有公布, 腾讯通过什 么方式得到他们的财务数据?谢谢! 到我理解情况有三种;
第一，如果联合营是非上市公司，上市公司 会协 调安排在自己财报 发布之前, 获取联合 营公司的 大致准确的净利洞数据; 第二，如果联合营公司是上市公司，而联合 营财 报数据提交审计的时间在实际发布之前 可能通 过保密协议安排，获取大致准确的未审计数据; 第三，如果是上市公司，且无法通过协议安排获 得。上市公司会预估本期联合营公司的收益，同 时修正上一期的预估结果, 综合下来影啊就相对 较 小了。 这个预估，既有可能是公司目己做的,也可能是 根据主要投行的一致性预期做的。只要口径保持 以上是个人理解，非官方披露, 不一定是标准答 案，仅供参考 。如果有谁见过相关规则披露的，
烦请在 留言区分享来源，让我们一起多知一点， 谢谢! Jonty: 和腾讯财务部门的小伙伴求证过: 腾讯应 该是先按彭博一致预期估计联营公司利润,然后 下个季度 再调整。 2025 年8月14 日 Kirsty 梅: 各位朋友 大家好，在2016年 的逢台 年报P85, 其中向少数股东宣告分派的股利是 5. 05 亿元,不清楚是怎么得出的，只在财报P49 页看到子公司付给少数股东的股利\ 利润是5. 32 亿元。不知道这个问题会不会问的太低级，和希望 得 到解答。
持有半数或以下表决权但仍控制补投资单位 、以及持有半数以上表决权但不控制被投资单位的依 公有半音宙州术蔷销业有末公司43% 的吸权比例，但宏质能够控制该 公司，其原因在于公 在 午 州可重酒业有限公司莉事会城址 超过半数。 重要的非全剖子公司 汪 少数股东持展 本期果必 于步歼股ER于4 唐明，你截图的这个数据，是告诉你， 茸台酒销售 公司2016 年一共赚了193. 94亿 元。 由于销售公司的股东结构是上市公司持有95%， 茸台集团 持有5%。所 以有5% 的利润归持有少数 股权 的茸台集团扩有，也就是9.697 亿。 然后销售公司今年宣布要拿101 亿现金出来分 红,其 中约96 亿分给上市公司贵州茅台,有5. 05 亿分给茅台 集团 。这是宣布 要分, 还没有分的(会 在2017 年分) 。
然后你问的财报49 页那个5. 32 亿，是2016 年 内，多个非全资子公司(包括 销售公司在内，还 有进出 口公司，赖茸公司等 等) 实际支付的少数 股东分红(也 就是分的2015年的) 。 Kirsty 梅: 谢谢唐师回答了我的问题 ，还 这人么 详细，太贴心 了 ，很感动!其它都明白了，但是 销售公司要拿101 亿拿来分红, 我还是没找到出 处。 到,，: 这个就像上市公司宣布分红一样， 是董事 会(股东会) 的一个决定 ，你知道 就行了。 销售公司的分红决定，不需要向社会公众披露， 因为 它只有两个股东。 101 亿， 是这样倒算出 来的: 505, 507, 286. 54/5%=10, 110, 145, 730. 80 元。
年8月14日 曾经 的大海: snapchat 前几年红的时候，马化 腾说想投资，然后高管们先用用 看，都看不懂， 不知道是什么。老马说可能我们都老了。 身体会老，思维会老，前者几乎无可祭 何，但后 者有一灵丹妙药，就是日拱一尘，别无他法。一 直看不懂怎么 办，凉拌员，吃下一 盘，满汉全席 一个人咋都吃不完。 圭赴 月， 导别 , 没 错，不懂和错过，是人生的必 然，因为吾生有涯而知无涯。这没啥好焦虑的， 能把自己懂的东西，舒舒服服吃到嘴 里，就已经 可以开心的像个两百斤的胖纸了。
2025 年8月15 日 修一: 在无限游戏 中，是非即成败，坚持做正确 的事情终归会有一个不错的结果, 这是概率决定 的。而坚持做正确的事情，在时间复利和认知提 升中，我们会从日常生活、家 庭关系，以 及财富 上都得到正向的反馈。 唐旷:修一 会抓重点 ，说 的没错。无限 游戏里，是非就是成败，这是概率决定的。 2025 年8月15 日 周明蕊:唐师，我不太能理解“过 项传球”的意
思……过顶传球我查了下百度, 是篮球运动员在 头上传球的一种动作。是不是用来说明这种用票 据交易的企业, 他们的实际现金流比报表显示的 要高。所以可以用这部分的现金流打一个折扣+ 报表现金流来作为实际现金流的蔡代品? 第二个问题是，略微打折的意思是98 折*99 折 的意思?之所以要打折我可以理解为毕竟不是纯 粹的现金，所以还是不能直接1:1 的加上?可以 这 么理解不? 居别 是说这个票据的出和入，都没有 经过现金流量表, 没有在现金流量表里留下痕迹。 就像足球场上的一个过项长传，直接越过(现金 流量 表)了。 略打折，是说银行汇票实际价值略低于现金， 一
般 就是一年低3% 左右 。银票通常都是半年期以 内的，所以你说的98, 99 折 ，没问题。 2025 年8月15 日 01derRicher: 很好奇,巴菲特 和芒格的后代中就 没有一个从事投资这个行业的吗?儿 子，孙子， 儿子 的孙子，孙子的儿子等，一个都没有? 那巴 菲 特之后, 伯殉希尔公司属于谁的啊? 慈善机构? 圭调 居副 没有。巴菲特的股份会陆陆续续 分 散捐出去, 这期间大儿子担任董事长行使未捐 出股份 的股东权利。 等全部都捐掉了, 伯克希尔最终就是一个无绝对 控股权大股东的公众公司,届时 前几大股东可能
都是指数基金、公 募基金 、私 募基金。 这种情况 很常见的，举例说现在的苹果公司，第 一大股东就是先锋指数基金, 第二大股东 是黑石 基金，第三，第四也都是基金 ，伯克希尔是苹果 公司 第五大股东。 桶里射鱼，父 斐太成功，子不继父 业? 到富二代兴趣不在钱，不想继续去 赚大钱，这才是人生正常态。 2025 年8月15 日 晨曦: 巴菲特在1969 年致股东信里，有这样一
“…… 我在年末给出的( 非上市公司伯克希尔、 多元零售) 的估值会影响1969 年巴菲特合伙公 司的利润,而我从合伙公司的利润中获得分成。” 我的问题 是: 1. 非上市公司的利润不应该是经会 计事务所审计的财务报告来确定的吗?为什么巴 菲特说他对企业给出的估值会影响利润? 2. 按这段话的描述, 那是不是巴菲特的分成收入 是可以部分由自己决定或影响? 3. 那其他类似情况的企业所有者是不是也可以 通过自己的估值来影响公司的利润?以上问题请 唐师和各位学霸同学们不音赐教，谢谢! 昌,,,)，1) 巴菲特合伙公司是个基金，私 人公司。巴菲特用自己的估值给自己所投的非上 市公司股权估值, 这个估值建立在该公司审计报
告 的基础上 ，但不等同于审计报告数据。 2)没错 ，他提醒的就是大家要注意 ，他估 值的高 低会影响到他提成的多少。3)可以，只要你的客 户信你。同时他们按照你估的数字要求提款，你 晨曦: 再追问 一个问题: 在这封致股东信发布的 年代,如 果有类似的基金 公司恶意 高估所投非上 市公司的估值以达到提升 分成的目的, 会有政府 部门进行监管吗? 或者业内有没有对应的机制或 措施，来避免或者抑制这种恶意行为的发生? 到，肖, 看《巴臣演义》149 到151 页 ，就 讲了你这个问题的真实案例。 2025 年8月16 日
铁人1 号: 请教一个问题，茸台系列酒经销商增 加了160 个，为啥系列酒还是负增长? 居绷,价格倒挂，不好销售，所以发货 就没办法快起来。尤其是计划外价格 ，根本就没 有人 拿了。 铁人1 号: 谢谢老 唐，也就是 说，现在增加经销 商，是为了在下一个景气阶段夯实地基，平整道 路，等时机到了，业绩会更快提现。市占率至少 上升了。 年8月16日 酸奶蛋糕棒棒 糖: 唐师，腾讯这 块，这句话不太
理解“将商家在平台上的流量投放行为，统一确 认为广告费用。”, 流量投放不应该是腾讯的广告 收入么, 为啥算作费用? 居强 ，和腾讯无关，说的是算成商家的 财报里的广告费用。以前投流没有明确规定属于 广告 费，所以各家企业将其纳入费用，作为成本 列支。 这次新规定，确认属于广告费，按照税法规定， 广告费超过营收15%的部分，不允许作为费用列 支，这就增加了税务局计算的利润，商家(就是 购买流量的那个公司) 的企业所得税就增加了。 为了应对这种情况, 商家可能就会减少购买流量 的投入。酸奶蛋糕棒棒糖, 清楚了，用于抵扣所 得税的广告费用不能超过营收15%, 超过了就不
能抵扣了。如果买流量也算广告费，就增加了客 户的负担，反过来减少了花在腾讯的广告投入， 可能影响腾讯 收入。 箱子: 老 唐，看那个龟腕原文【根据《中华人民 共和国企业所得税法实施条 例》(中华人民共和 国国务院令第512 号) 第四十四条规定:“企业发 生的符合条件的广告费和业务宣传费支出, 除国 务院财政、税务主管部门另有规定 外，不超过当 年销售(营业)收入15%的部分，准予扣除，超过 部分，准予在以后纳税年度结转扣除。”] 看起来 超过15%的部分，只是当年不能抵 扣，延迟到后 面 年 度 结 转 扣 除 相 当 于 做 摊 销 处 理 了 吉 蝇,是的，但问题在于，第二年依然 是“包含之前年份结转及当年支出”合计不能超
过第二年营收的15%。 年8 月16 日 豪 锋: 突然有个疑问: 既然宏观于投资无益，存 档复盘学习意义何在? 各别 , 意义在 于，最终让你成功地发现， 无论宏观是好是坏，是小黑手还是挺一挺，最终 投优质企业的，总是能赢。 2025 年8月16 日 唐 了绷 2025-10-21 08:30 | 陈 生提问: 唐师 您好,(投资大师shrishohn)
| 这本读物哪里可以找到谢谢唐师 | 回答: 9 月初的精华帖，这里投资大师 ChrisHohn 投资精华全文(21000 字) 2025-10-21 找到 了当时的发言, 可以作为今天的拾遗第一个 问题的补充资料一一顺便发现当时已经有人给 600 亿估 值了 。资
周全 2012-12.10 12.26，来自需球 回复 加唐朝: 假设在芋台在台湾殷化剂事件以前生产的所有的酒都含有闻化剂，那 碌最坏情况三味着伴台2019-2015 年无桨可实，只 管生产.2016 年开始夹2011 年 的三万吨，担设2046 年不提扮，按 是819 元标虐从频市场，再要没市场三年无 翁台处于饥渴状态或已经遗忘电化剂风波(注意，是否认 同此假设，自己拿主意) 3 万枉可以均完.那么收益约为今年的两做，即27 元上下. 市场2016 年愿意为一 个务股收益27 元的机绎定愉多少? 以这个价格 折吏， 老 唐此 时这么算账，思异说一名，把7 万纯存将炊上第台的品牌和生产 设备”人才，架道 以及一百多亿现金，估作最水情况下芋台的净剖产吧! //@ 声地:回复加守株待兔:候 设 华台除子加翌年御二的志万吨和2012 年生产的四石瑟以外, 英他存酒因复化剂 面 度了，称冶法台估信就只有600 亿人民币了? 兄台，按一下计算 疑先，别让情绪 被市场所左右，〇3 唐朝 2012.12.10 13;14 来自 需球 假设 他水蝇皇材料为真，租设2011 年前的存酒全有DEHP，即只有近两年生产的 约7 万吨合格酒，且面临三年无酒可卖的境地，芒台还值多少钱? 7 万上存货按70 0 亿毛估估，厂房设备人才品入估200 亿，现金近200 亿，合计1100 亿净资产 给1.3PB，vc 会挤破头吗? 1430亿，对应股价约140 元，自己加个老酒清仓价就 可以估自己的心理价了，季 于,,， 2025-10-21 懒 人总是善于给自己找到偷懒的理由(和否则怎么 可能长成胖胖呢?) 这 段“ 石有理”,逻辑 上没毛
病吧?谢谢 云之上打挝 考虑极端情况，如果打仗，对旗下 非控 股子 公司如何影响呢? 或者因为 宏观不是 我们能把握的，根本不考虑这个问题。 唐朝: 有能力分散一些出去，可以提前 做一 些。没有呢 ，那就考虑 也没有用(无 论是 战争 是否发生，或者是影响 程度)，不如 孙小 空 请 问下您对量化交易的看法，想过要学习 一下，但感党和短线交易没啥区别。 唐朝: 不懂。如果量化有用，我的数学 和计算 机水平 ，注定我不可能竞争的赢那些博士 博士后和最先进的计算机，所以我看了白 看。 如果量化没 用，我看了白看。 So，无论它有用没用，都不是我需要看 的东西。Over。
2025-10-21 这两个新闻标题让我想起一个著名的老段子; 我最开始炒股，一跌就亏钱，后来学会 了做空， 涨的时候也亏钱; 继续努力学会交易期 权，不涨 不跌也能亏钱，然后去学习了期货，晚上睡着了 也会亏钱; 现在开始炒 币，周末也可以大把亏钱 了一一只要掌握了方法，亏钱就和呼吸一样简 单! 销 商一年亏3000万
大跳水! 刚刚，40.3 万人爆 仓 币 圈 突 发 铭券商中国2025年11 月 东 6人660人富星标 看 养 商 中 国 知 天 下 财 经 币 圈 再 度 上 演 急 速 杀 跌 行 情 全 今日(11 月21日)下午，加密货币市场再度大 跳水 ，比特币一度跌破8.2 万美元，跌幅超过 以太坊一度跌至2700 美元，跌幅 一度 超过12% 。据Coin Gecko 数据，加密货币总 市值跌破3 万亿美元，24小时跌幅超过8% 。 新一轮的杀跌，又导致数十万人爆仓。 mminnmnlaee 外据上示 02 小时办”机密 华币全 国 由内Q品忆 愤# 商国@ 留言
兹 作 府 妈 公 由L一- 天衬球来几条云( 中) 来目: 半隐星球 目录 五、朝头是怎样练成的? 科技 是第一护城河么? 是规模经济! 卷卷卷! 钢铁 长城也有软肋 五、朝头是怎样练成的? 按照2024 年6929 亿规模推滨, 今年公共云行业
规模超过7000亿美 元没啥悬 念!这7000 亿的大 和蛋糕的最新分配结果是 根据Synergy Research Group2025 年Q3 更新的 数据 ，AWS 占比29%, Azure 占比20%, Google Cloud 占比13%, 阿里云占比4%， 四家厂商合计达66%。 为何云计算行业是寡头垄断市场?这需要 对云计 算企业的竞争优势进行深度探寻。 科技 是第一护城河么? 答案是NO
我 们可以找到 三个原因: 1 云巨头主导和受益于开谣技术生态。比如容器 编排技术，最早是由谷歌开发并开源 ，现在已经 成为云计算行业的统一操作系统, 各家竞争 的是 看谁把该系统管理的更稳定、更便宜。再比如 Docker 容器技术、Hadoop/Spark 大数据 处理技 术 、现在AI 技术 的根基Transformer 架构，这 些技术工具都源于开源社区。因此开源 技术生态 阻止了任何一家云平台形成绝对的 “技术护城 河”。这也能解释 为何国内的科技巨头 在云计算 和AI 领域的技术实力也能迅速跟上步伐。看到 这,虽应该能理解为啥深文锋在开发了DeepSeek 后主动开源了吧一一受益于开源, 也页献于开源。 名 而狗疹:
7)Jochker 你各大承 鼻 夫无“ 环复故浴大” 克花 承，它 契玫矿(帮砚所区1y现远厅变夭帮次、可 僚、卫形项。 2)1BaoopASpaiK 在庆无允手你现都枫化”水巷 厌。全加 太一发”彰 刀所丰盛，于宠 成“一后” 3)2017 和癸，淆用Coos7ye 羽研殴人田儿表7一在 人AM也Mttentron7s4171JpDuNeed ,从 急7全荔1M龙承竟移一一Prapnsfommer。 全 球开源社区一览图
A研究主导 图片来 源: ima 整理 云巨头为何不选择财源呢?难道他们不担心核心 技术一开源竞争对手就出现么? 他们当然 担必了, 所以微软 前任CE0 鲍尔默将开 源操作系统Linux亲切 的称之 为“剖症”,AWS 曾背年被开源社区视 为“开源寄生虫 ”(take
without give back)。 但市场竞争的美妙之处就在于, 总有干军万马在 你的护城河 外架桥强攻。谷歌作为行业老三就是 最坚定的那一位。尤其是谷歌在2014 年推出的 Kubernetes 技术 ，该技术解决了软件系统在不 同人硬件基础上的迅速部署、更新这样的大难题， 迅速成为了社区最受欢迎的技术, 从而变成了行 业标准，从而开局了云原生时代( 软件开发者直 接在云操作系统环境上开发软件的时代。可以理 解为云用户不用app 了, 改用微信小程序: 即用 即走，不 用安装、不用更新) 。在同一年，纳德 拉接班鲍尔默，开始拥抱“癌症”, 收购 全球最 大开源社区“GitHub”。
社区开发者这下就有了行业老二老三的支持, 那 不是一下站起来了。2018 年，开源社区开始对 一些数据 库技术(Redis、 MongoDB、Elastic、Confluent 等) 的使用许可 进行修改, 明确要求使用者要么不能对这些技术 修改 打到了AWS 的痛处, 因为其最赚钱的服务都 是基于这些开源技术开发的(寄生 虫实属不冤枉 他)。最终AWS 改变策略，放下屠刀，立地成佛: 拥抱开源 。2025 年 ，AWS 已成为CNCF 贡献排行 榜 的第三名( 仅次于Google、 Microsoft), 从“开源寄生虫”变身“开源 好公 民”。资 料交流和群tnungerrong 名阿饥融 ，CNMEF会敌Couva Mt7re Comput7P5
Foupaat7on (云 厌和矿售真传傅) 在月拟会殊旨 机要、绥厅力般大朱云属先大不共克观太竣细及。 之历必订尼榴大佐斋直万开沉此寿承扩属砚 隶 息大天云太介人世芝一个秃纤启因,应 历奶夺多 元1M 议骨 矢赤,，营务jM巷人几在彤责耕绚更多开发 形 鸡/ 友护 MPaasATaa5 末让厅委关天儿,如订 内MApor-po 严云天厅 上光廊，扒才肪夕 务更 多万户，葡在更多厅货。 因此, 看似开源 是把自己 的核心技术都暴露出来， 少了赚钱工具，还可能培育竞争对 手 ，但其实是 笼络 了天下人心，让自己 变成行业标准，从而用 户们更离不开自己的算力供应。 抱歉，我又要切换话题了。我觉得理解开源技术
生态对技术发展的好处还可以从半隐书院中得 到印证。唐师说写文章最受益的其实是自己, 在 技术领域里，我认为这个道理也相通 。发 布开源 技术的团队由于投入时间最多, 同时获得全行业 的正面/负面 的反馈，进步也就会更快。这也是 为啥，一般谁开源的技术，往往 在他家云上，这 个技术框架的性能/成本/文持更好! 2, 激烈竞争登加高速的人才流动。在云计算的核 心业务(计算、存储 、数据库、ADTD)中，云计算巨 头们的服务列表几乎是一模一样的 , 他们在技术 投入 上经常进 行“ 军备竞赛 ”,同时 也为了技术 无成 本限制的网罗相关人才, 使得任何 一家的技 术优势都很难长期保持。 3, 客户需求 的趋同性。企业客户最害怕的就是陷
入厂商锁定, 因此他们会主动选择开源技术架构， 防止 被单一广商“绑架 ”, 同时还可以寻找机会 迁移 到更便宜的云上 。另外如果茶企业采用了茶 种数字 化战略， 齐 有成效，那么它的竞争对手也会快速模仿，要 求云平台提供类似的服务。最终使得云三商都在 啊应类似的市场需求, 从而使得各家技术难分伯 仲。 因此, 如果我们看Forrester 和Gartnet 对云平 台的技术评级 中，头部巨头们分数都很接近。 Forrester 对云计算巨头的技术评分
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Forrester 的云计算能力与战略象限图 轩 二muU
Gartner 的眼界与能力魔力象限 Figure 1: Magic Quadrant for Cloud Database Management Systems CHALLENGERS LEADERS Amazon Web Services 国 coogke全 Hana Co 二 克Sp 和 全Ted 全Ce 人 和@ SngkeSioe和 Coochbase Cockuroach Labs @@ 二 和 5D8 三 MICHE PLAYERS VISIONARIES COMPLETENESS OF VISION 一-一> As of 0ctober 2024 @ Gartner Inc
科技是第一生产 力，大概率是对的。可科技不是 第 一护城河。 那竞争焦点究竟是什么? 是规模经济! 这也是巨头们的共识: 亚马逊创始人杰夫在2014、2015 年致股东信中 分别提到:“ 规模经济可以在资本效率方面为我 们提供相对优势和“Netflix 之所以选择AWS， 是因为AWS 为他们提供了最大的规模以及最广 泛的服务和功能 集” 微软2024 财年年报中提到,“我们的云业务受益
于三种规模 经济:数据 中心能够以远低于小型数 据中心的单位成本部署计算资源;数据 中心协调 并聚合多样化的客户、地理和应用需求模式，提 高计算、存储和网络资源的利用率; 以及多租户 位置降低应用维护劳动力成本。 谷歌云CE0 托马斯 库里安在2024 年接受知名播 客Stratechery采访 中提到规模(scale) 一词 多达11 次。资 料交流群Htnungerrong 阿里云负责人刘伟光曾表示 ，降价是“长 期战略 选择”, 依赖规模效应实现可持续增长。 其实，我们简单思考下也能明白，云计算 是典型 的重资产模式，任何重资产模式的生意，形成规 模经济都是生存的必要条件。下面我们就详细拆