书院拾遗第199 期(20250525~20250529) 加,， 2025 年08 月15 日08: 茎揭猫用，朋友们早上好。今天周五，例行拾遗。 高达虎: 吏这一 页, 《坚守的力量一一价值投资之道》 本 二邓 办全 林认 从生地放 中讲述了投资 成功需要有 正确 的认知: 加本
: 这个话题挺有意思。我先声明，我对这本 书或这个投资案例绝无含定之 古，我本人也十分看好 序台。在此前提下 ，咀们聊聊“坚守 的力量”六句概 括容易误导人的地方。 我这会儿是哆完酒后走在回家路上，语音录制可能不 太稳，大家闭合看。 之前曾有位很有才的朋友写了本 书，书的内容与本段 内容无天，但书名很有意思叫“ 择善回执”。 择善固执,实际上强调了两个关键问题: 择善与固执。 要取得优秀的投资回报，二者缺一个可。 首先得择善, 要是选错了,一味固执天只有和死路一条。 择人赣之后还得坚守，如条选对了， 却没坚持几天束放 径，那也无济于事。这其实融是江湖流传已久的大师 口决“ 选对，拿住”。 问题的核心在于，选对这事，回顾过去容易，展望未 来却很难。要是对企业葛争优势和现金汽没有深刻认 识，选对它不易啊，长全比坚守更难。
比如 ，30 年前选春兰 空调、四川长虹，改人当时 也没 几个人会说不对吧? 要是在它们号土坚守, 三十年比二 十年惨，二十年比十年惨。越 坚越惨。 八年前同样有人坚守过恒大融创，今天也有人坚守腾 讯芭全或者老铺黄金泡泡玛特，我甚全相信人整个股市 里，每只股票都兽有一大扒人坚守过。 回头看，那些坚守错了的人已榜人遗筷，只有坚守在 正确企业的投资者成了局家、喘雄，成 为能证明“坚 守的力量”的媒体案例。 然而,这并不是坚守的力量，全少不全是坚守的力量， 它是坚竺在正确目标 上的力量。 这需要同时具备两件 事: 一是选对，二是拿住，这两 件事都不简单。都需要 认知，需要对具体企业的认知。 束像今天有人说泡泡玛特融是00后 的床台, 王宁会成 为十年后的中国首郁。于是有人坚守了，十年后，故 事 果然如此,这人封神了,相反此人时融和被人遗筷了。 两者都是坚守，都有坚守的力量在里面，只不 过，这 力量 的结果截然相反，一个及家一个抄家。 因菏种葛名其妙的信仰坚守茶一企业，最终企业还成
功腾 改，投资者获得巨大财宫。这是坚守的力量吗? 顶多只能说一半 是。至少应该留态外一半 ，识 是信对 了企业 的为量。 而信对企业，有的时候确实有运气成分 ，但绝大多数 时候还是认知的页献, 是知识积累的价值,没有捷径。 不知道我表达清年没? 我但有些朋到衫东些” 坚守的力 量”误导 ，误以为长期盒 春“束能”获得 好的回报， 甚全误以为长期持股是获得民好回报的唯一可信进径 铬的。 坚守必须建立在正确的前担下，前提错了，越 坚越惨， 只不过太多通过坚守而灰飞烟灭的人和财 曲 ，被 人有 平币心本分: 单币还是不适合99. 9% 的 人。 : 每个人的未来都可能进步，我们都可能不 断改主总，所以没必要早早的确定目己一定要单调东 只股票。
不 断前行,不断 学习, 不断修正在每一个阶段的认知， 始终选择自己 认知范围内的最好选择，其实事 情不会 太糟的 。所以也不必震绿，不用非要此时就做出个能 党三十年的最佳决定。 李强:一，选对企业:这一点只有在自己能力圈范围 内深度研究才可能做到 ，昨晚蒋总说的好:春江水暖 了鸭先知并不是鸭子多聪明，而是因为鸭子一直在水 里。 坚守:真知行不难 ，如果真正理解了价值投资理念， 真正 了解自己持有的公司，目然而然就不会在便宜 的时候卖掉持有的公司 ，哪人已经涨了5 倍10 倍。 北辰:是 呀，其实选中“优秀 的企业 ”比选中“低估 的企业”难 多了。我一直认为长期持有是一种“ 续 果”, 而不是策略。中间不断反思，对比，然 后依然 发 现 他 比 备 选 更 好 北辰守 智。是的，长期是结果，而不是策 上 略，只是因为期间没发现明显比他更好的而已。
没友现的原因，一者可能是它本号确实很 好，二者可 能是我们能力不足没找到更好 的，三者是目己 懒，没 去找。所以才有了长期持有这个结果。 1ols:同 意老唐。不晓得这样理解对吗? 行善事不一定得善 果，错误的决定也可能会带来意 外的惊喜。但是，正确的决策不能单看结果的好坏， 而我们的判断往往容易航眼前的结果误导。 我们可以做的是想清楚已知的信息，做好各种预判， 警惕各种风险，接受事与愿违，当然也更爱如愿以 偿。 随时保持证伪目己的勇气，一步步扩大目己的能力 圈，以做出更好 的，成功率更高的决定。 氏 : 对，如果你将投资看成一个永不结束的无 限游戏，而不是一个单回合决胜负的有限游戏，那么 你束会更关心你每一个动作是不是对的动作，这个动
作后面是什么结果，其实不重要。 你 一直玩，一直 玩，一直 玩，一直 玩 ，对的动作， 一 定会有对的结果。这个是不会错的，是确定 的。 有 有: 打网球的都知道，只有动作 做到位了 ，然后 一直玩一直 玩 ，你的每个球的质量束会越来越高， 侣则一直会是三脚猫。 陈皮 唐: 请问老唐: 如果一家公司资产负债率15% 左右， 上市每年稳定分红，其应收账亚1 年以内金额占比均 在97% 左右，主要客户 为世界500 强及国内大型国企。 这种情况下在观察现金流表的净现金流量时，是否可 以适当放宽一点?因为其党收取票据并背书给供应商 导致现金流量表数据不好看。 经党收取早据并背书文付给供应 商，会导 致现金流量表里的经营活动流入和流出，同 时减少。 但同时减少,对经营活动现金流量净额其实没有影啊。
如果经过观察和判断，认为流量兆额没有疑问，流入 和流出的同时减少确实是因为票据来票据去造成的， 我认为是可以将这部分“过项传球”, 还原为略打折的 现金流入和现金流出看待的。 陈皮唐:谢谢老唐。但收取票据和背书给供应商不一 定是同等金额, 印象中报表也没有披露两者的金额 这样是否就会对现金流量净额产生影响? 国yn，介引交公司要么收现金，要么收村所于 勾变成应收，总数是不变的。同样，要么支付现金， 要么支付票据，要么变成应付。 你不需要知道票据的准确金额，但看营收有没有变成 应收，知道营收和利润的含金量应该还是很容易的。 陈皮 唐: 懂了，谢谢| 年5月27日 上国，，，r人是我直的out 了。不客气的说，这上
流行的吸金榜顶级玩偶, 在我看 来,是真丑啊!每 一个， 无一例外 的巨妖。放家里，我晚上可能人做事梦的。 所以，对我而言，这种玩便，日送我也不会想要的。 可能这才是理解这门生意的核心 区别? 素菊: 哈哈哈，这不是0UT，是代沟 ，现在的年轻人 超走欢，送 礼首选。 :叮 ，所以，真的理解 那句话了，有的时候谁 都没错，我们只是老了了.… 复乐园-灸西:我想起了前几天在书院里流行的一句军 有哲学的话语:别人眼中的你不是你, 你眼中的 你也不 是你，你眼中的别人才是你。这上段分析似乎很好地解 释了这人句话，这人句话也很好地总结了这种现实表面与 真实 内心世界的不同: 。确实，认知之外的钱，只能留给别人赚， 可能就像很多年轻人也理解不了“七零前的泡泡玛特 一一贯州耶台”一样,每个decade 都有目己独特 的寄
托。 年5月28日 华顺林: 最近在读片仔瘦的年 报，心中有些疑问。 公司的管理层对定期存亚的划分总是变来变 去， 一 会儿列为其他流动资产一会儿列为其他非流动资 产，导致货币资金和经营现金 流不稳定，这 里有什 么 讲完吗?
加 片仔瘦年度报表注释 ( 亿元) 食|银行款 | 4232| 5164| 7078 | 2463 | 1119 | 1467 币|其他货FRR全 | oa站004 | 0o18 | 033 | 04 | o21 资|人计 AP4263|51689|7096| 2496| 1159| 1489 |其中存放站缠外的款项总机| 039 | 047 | 046 | 0057 | ool | | | wo | na | am | om | om | am | osel | oey | oboy | o | oo |127 长|盏托进项税及竺托扣进贡和颖| 004 | 007 | 016 | 004 | 0085 | 0039 他|环滞%全 | oo | ool | ooos | oo | oooe | oos9 流|待裕广言、人S和 | 022 | 029 | o2 | oo | ol3 | oose | 动|一后内定期生坎KB | 6202 | sol4 | 3519 | | | | | 127 | 108 | 628z ol43 3663 | ITITTETTTIETIEIDTTIEESSOETOETTITT [|内容 | ,2oz0’= 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 他|腕fT8款 | 202 | 202| 199| 201 | 194 非 |s3os3| 流|现人天殉交RSR | 013 | | oo59: lx 他、 |0001| | 016|005| 二 是根据表中数据，我的理解 公司2024 年净利酒 29.77 亿元，但没有挣到“钱” 即货币资金 +定期存 2024 年增加的4 亿多点货币 资金，还是其他流动资 产里到期的定期存款, 在购买了 新的定期存款 后，文 付其他开支 剩下的余钱。因为2023年 的钱是101. 73 亿元，2024 年 只有80.4 亿元了。这样理解 对吗?
: 看你表中标红的地方,，这个分类没有问题 的。 一年内定期 存款，应该分流动 资产，超过一年定期存 款应该分非流动资产(其 实也有公司以可能不到期文 原本归入非流动资产的超过一年期的定期存款，随着 时间的推移变成一年内到期了了，也要从非流动资产变 华 顺林: 谢谢老师! 还有就是2024 年公司 阐利洞约 30 亿元 ，但货币资金+ 定期存款反而 较上年少了。 这 个 我 没 明 白 我没看报表 ，但这种情况很常见的。分红 了, 买地了,有买机器了,有买理财产品了, 买股票了. … .， 都可能会造成这种结果的。不能单看这个就说不正常。 跨风: 公司当年出资设立子公司 8 亿元，又投了 个基金约2.5 亿元。在加上2023 年度分红和 2024 中期分 红，差不多了。