前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第178期。
RainChan：今天是有重要意义的一天，飞天企鹅的盈利终于把后腿羊的亏损抹平了，洋河仓位错配的失误，牺牲掉企鹅如此大的涨幅，着实痛心不已。
唐朝：痛着痛着就习惯了。你以后的投资生涯里，还会遇到很多这种情况的，我确定以及肯定。
RainChan：但人性之贪婪会暴露无疑，总觉得低估的可以多买，预期收益会更高，哪知道黑天鹅会突然来袭，狠狠的给了一巴掌。毕竟吃过梭哈的亏，但组合权重的错配也会带来不小的损失，仓位是此消彼长，错配会两头挨打的。
星光传承：你应该感到庆幸组合的威力在此刻发挥作用了。
志存高远：咱俩一样，不过就如唐师说的，以后只要还在市场内，肯定还会遇到，不过这正是组合的威力，分散持仓，根据确定性安排仓位，整体收益应该不会差。
2024年5月16日
花生壳：今天终于搞明白了巴神口中经常提到的全垒打、本垒打、击球区的含意，之前用“度娘”也是似懂非懂，心里总有个坎过不去。
老唐的图太给力了，《投资研习录》教打棒球，“乱来”的法号真是名不虚传，把正业搞成副业的常见，把业余的搞成专业的少有啊！
唐朝：你说到这儿，突然想起来一个彩蛋，应该补给大家。书中关于棒球那段里的几幅插图，全部是燕老师家读小学的女儿画的。
2024年5月16日
似水莲华：老唐，能说说通货膨胀跟国债利率的关系吗？为什么通胀了国债利率会升高？
唐朝：5%的通胀，大致代表着明年的105万和今年的100万等价。知道了这个，就知道了：通胀越高，向你借钱的人，就需要加利息，否则，你不会愿意借给他。
似水莲华：我就是不明白为啥通胀了，借钱的人会多？
唐朝：就和房价上涨阶段人们喜欢买房（还借钱按揭买）。现在房价跌了，上面想尽办法勾引你、求着你买房，你却一动不动一样。
2024年5月16日
云淡风轻：老巴在合伙基金时定的收益目标是每年超过指数10个点，可是价值回归需要时间，股价不可预测，他怎么确定买的股票一定比指数涨的多呢？
唐朝：他不能确定，他只是计划和期望，后来的事实“恰好”满足了他的期望。
2024年5月16日
麦田记事本：有投资者问，分众今年来收入增幅低于CTR公布梯媒广告花费增幅。公司回复：CTR口径是刊例价。能否依次回推：分众今年来同比去年广告价格折扣更多呢？
唐朝：这个倒不一定。
麦田记事本：如果CTR公布的是刊例价，那这个同比增幅或者降幅，权威度就差好多了呀？因为分众占大市场份额。是否分众公布的收入增减幅与广告主实际花费相关度更一致呢？
唐朝：刊例价几乎没有什么观察价值。
2024年5月16日
张健：已知港股红利要交20%的税。但股票买卖有赢利，是不是不收税？
唐朝：在我国（含香港及港股通），交易的时候有印花税，但股票买卖的盈利暂不征税。
2024年5月16日
唐朝：尽管我更倾向于以五年为跨度来评价投资表现，但退一步说，三年绝对是评判投资业绩的最短周期，低于三年的业绩表现没有观察意义。——沃伦·巴菲特，写于1956年，时年26岁。
经历了过去三年半的投资历程，再回看这句话，只能感叹人家26岁咋就已经这么睿智了。我已经2✖26岁了，还在学这个小屁孩。
光风霁月：《巴菲特》传说，巴菲特高中毕业时已经读了上百本商业书籍。
白开水：您已经很睿智了，很多人3×26都还不知道。
西子：哈哈，人家是中了卵巢彩票的孩子，您在我们眼中也是遥不可及的别人家的孩子。
哈尼：对，所以，即便要向别人学习投资，起码也要学习有三年投资经验的人，有历史业绩证明就更好了。
勇敢的心：巴神19岁走上投资大道，唐师29岁走上投资大道，俺勉勉强强39岁才算真正入门。人生的差距咋就那么大呢？
照见五蕴皆空：实践出真知，老巴26岁已然天赋异禀＋高人指点＋身经百战，今天我们有老唐指点，再过几年，会有更多唐书院的唐菲特出来，时间的复利对书院也有效。
尹烨华：老唐太过谦虚了，我从16年前买入第一手股票就与K线结缘，如同上瘾一般，只有守着K线才感觉踏实。如果没进唐门，也许还在K线波浪上厮杀，也许已没有也许了。
山之高：这个时间周期观念也很重要，它能让我们坦然面对三到五年的市场波动，心中有了一把评判的尺子。
上善若水：读万卷书，行万里路，印象中是2020年初通过读《证券分析》摸到了唐书房，算是经历了一个完整的牛熊。期间学费没少交，但是瞅地的脚步更加笃定。
阿波：有些人确实是有天分的。他们的认知水平就是比普通人要高。我记得段永平总说过，他在大学就想明白了，人生最重要的是过程，而我到四十岁以后才慢慢明白。
2024年5月16日
乐畅缘：那些喊打仗的，其实就是以自我为中心过于严重了。挑起民族自豪感的那些，类似。
唐朝：乐畅缘这句话，让我突然想起昨天看的一本书里，美国为一战筹集军费的事儿（如图）
战争真要来了，不一定会需要你我拎着马刀上场，但绝对需要从你我的钱包里先切走一部分，甚至是很大的一部分。美帝这就是先例，战争需要，个税的最高税率从13%加到50%，先……
2024年5月17日
Leo：老唐，大城市放开限购后，以后大城市跟小县城房价分化，会不会越来越明显？
唐朝：这个不知。不过，我的个人看法，小城市可能不会有啥希望的。
现在大学毕业的年轻人，要么去了大城市，要么成了小城市的体制内人士，成为财富消耗者而不是创造者。小城市长期而言，房价整体应该呈现萎靡趋势。
2024年5月18日
张小明：请教唐老师，分众传媒中期（比如3年内）的增长性您是怎么看的，主要还是通过涨价来实现么？
唐朝：涨价，刊挂率，都可以让现有资源提升效率。但这既要取决于公司员工的努力，也要取决于整体经济形势。
2024年5月18日
雪松：腾讯在业绩说明会中提到，“除汽车行业外，所有主要类别的广告支出均同比增长，尤其是游戏、互联网服务和消费品行业。”
但分众的季报却增长乏力，是否意味着线下广告在竞争中大幅落后于线上？
唐朝：主要不是线下和线上的区别，是效果广告和品牌广告的区别。客户需求和投放时，对于二者的考虑确实是有差异的。
aFEi：老唐好，分众点位（电梯电视和海报）的平均收入看起来是连续两年下降的，利润增加主要考点位数量增加。
分众在梯媒已算绝对份额第一，道理上应该有提价能力，但这种单价下降反映出提价能力不足。是不是背后也就是腾讯抖音这类互联网，在抢梯媒的广告导致的呢？这个趋势长期您怎么看呢？
唐朝：必然有这个原因。至于看法，我认为长期而言，梯媒和互联网都有存在的价值，会互相补充和配合的。
2024年5月18日
秦征：请教，腾讯收的平台服务费主要指什么？
唐朝：主要是小游戏平台向商家收取的费用。
2024年5月18日
唐朝：手机上收到这条弹出新闻，道指首次收盘突破4万点。对巴神的卵巢红利说，体会更深刻了。
我对指数点位印象最深的时间段，是1995年前后（破产前后的技术痴迷时刻）。记得那时候香港恒生指数是接近1万点，道指是接近5000点。
眨眼快三十年了，恒指翻倍，道指八倍（都去掉了期间现金分红）。
伯涵：都是做投资，美股是easy模式，有的地方是hard模式。虽然hard模式不能说不赚钱，但存在“事半功倍”和“事倍功半”的区别。
巴菲特今年股东大会上说，他对别的国家不熟悉，但很幸运他无须熟悉。
黑牛：但是，之前有个说法：说中国的股市波动更大，更适合价值投资？
伯涵：波动更大对有些人是优势，对有些人是劣势；股市长牛，属于“你好我好大家好”。
2024年5月18日
山屿水：腾讯现在3.7万亿市值，每年回购1000亿，如果股价一直不变，那么37年后，唐大爷是大股东，山大爷是二股东。
从这个角度看，希望腾讯股价持续下跌，到100块的话，9年后…，跌到10块的话，9个月后，不用成为大爷前，就能成二股东了。
唐朝：醒醒，醒醒，该起来吃安眠药啦。
2024年5月21日
平星静气：唐师，今天看投资《投资研习录》，看到1968年马丁路德金，突然想巴神如果是黑人，还会有这么多人相信他么？还会有现在的成就么？这个问题会不会太无厘头了？
唐朝：如果他是个黑人，他要想达到今日的成就，可能要难很多。这确实是个残酷的事实。
少年维特：我记得书里巴菲特有类似的原话，大致是说：我取得今天的成就，是因为我在美国，是个男性，是个白人。
2024年5月21日
小鹅投研习：老唐，小孩6年级，叛逆，咋个办？我感觉我们小时侯，没有这么叛逆呢，老唐有过叛逆期吗？
唐朝：一样，我小时候经常被我老父亲揍，有时候还撵去学校当着我的同学一通暴揍，你说够不够叛逆？
2024年5月21日
张会鹏：老唐，伯克希尔1979年在纳斯达克上市，后来1988年又转到纽交所上市，是因为纽交所比纳斯达克价差更小、变现能力更强吗？
唐朝：是的。反正伯克希尔也不ipo融资，挂牌主要就是给股东一个自由交易的地方，哪里活跃，哪里收费低，哪里服务好，哪里就是更好选择。
TiMe OPen：伯克希尔A股B股同股同权，但市盈率差距还挺大，全是由于流动性造成的吗（比如我就不够资金买A)？
张会鹏：1，A股B股不同股同权，投票权1:10000；2，市盈率差距不大啊，刚查了下，A股PE(TTM)12.25，B股为12.18。
唐朝：伯克希尔AB股的市盈率，几乎没有差异。
TiMe Open：我用的东方财富软件显示的，A为4.78（TTM）B为7.38（TTM），那估计是软件显示不一样。
唐朝：这只能说明东财家小编和程序员，可能缺了很多关于伯克希尔股本的基础知识。
2024年5月21日
鹤安：唐师，您推荐的关于茅台的书都看完了，还有其他酒类相关的书推荐吗？现在只看您推荐的。
唐朝：看年报吧，最好的书，而且还免费。
2024年5月21日
真知易行：老唐，我工作之余也常抽时间阅读；今天看到《大周期》一书中的一段话感觉理解不了，想着向你请教一下。
文中说：很多人的收入有限，而且对消费的预期也有限。这种情况怎么办？我想办法就是“发钱”，通过特别国债的形式，直接给人们特别是中低收入人群体发放现金，让大家拿现金直接去消费。
发放国债怎么等同于发钱呢？而且还特别是中低收入人群，中低收入人群没有多少剩余资金买国债吧，这些钱是怎么发放到中低收入人群呢？
唐朝：这句话表达的意思是政府先发行国债借钱，然后直接按人头发钱。不是说要卖国债给中低收入的人。
2024年5月21日
双力人鱼：《研习录》看到一半，发现个前后矛盾的地方，烦请唐老师解惑。
1984年，巴老说高通胀时期，投资股票组合实质上会蒙受重大损失；
在1987年的股东大会上，他回答如何应对高通胀时，又说应该和没有高通胀一样，寻找优质公司，以便宜的价格买入，然后静静地待着。
高通胀时期，不是应该投资大宗商品吗？或者直接把钱花光、吃光？
唐朝：通胀是一种税收。政府如果要加你的税，你怎么应对？
巴菲特意思是：加税无疑是种损失（通胀时股票组合也会被打劫），但抵御这种损失的办法就是多赚点钱（便宜价格投优质企业），让打劫之后剩下的部分依然令人满意。
而你表述的东西大致等于：政府加了税，不如我们现在拿着钱去赌场博一把（投资大宗商品），或者我们干脆把钱全部烧了，让他们加不到税。
2024年5月21日
进阶之路：老唐，伯克希尔持仓50%是苹果，那买了伯克希尔相当于半仓苹果，这样理解对吗？我目前持有一点伯克希尔。
唐朝：不对。这个50%的分母，没有包含伯克希尔的全资子公司，控股子公司以及合营公司。实际比例要小的多。
然：没看伯克希尔年报的投资者，怕是回答不了比例精确数。
唐朝：看了也没法答出精确比例。里面有大量的非上市子公司没有市值，只有经营利润。而投资部分谈的是市值，这俩口径没有办法往一块加。
我们只需要知道，提问者说的这个分母，忽略了大量全资和控股子公司资产，知道伯克希尔持有苹果的比例，远没有40%或者50%那么高，就可以了。
2024年5月21日
Lucy三娘财富之旅：唐老师，请教一下，看了一下古井贡酒的年份原浆系列占比公司整体营收达到75%以上。而年份原浆这个商标又经常备受争议。这对古井贡酒来说算一个风险吗？
唐朝：算吧。
2024年5月21日
悠哈悠哈：去现场参加巴菲特股东大会需要什么条件吗？
唐朝：美签，足够支持你抵达奥马哈的路费，以及最少1股伯克希尔b股（此刻是413美元，折合约3000元人民币）。
2024年5月21日
Clint Lu：唐老师，为什么您的2023年实盘涨幅是-7.03%，而您的当年实盘年化却是21%呀？涨幅和年化不是一样的吗？
唐朝：年化指的是从2014年1月1日算来的“多年”数据。
举例说，你第一年赚100%，第二年亏30%，两年里你的资金从1变成了1.4，我们就说这两年里你的年化收益率是18.3%。
此时，你看到的就是第二年亏30%，导致你这两年的年化收益率变成了18.3%。
2023年后面显示的年化收益率21%，含义是从2014年1月1日起到2023年12月31日止，老唐实盘单位净值（剔除资金出入的影响后）净赚了567%，从1元变成6.67元，折合这十年的年化收益率是21%。
Clint Lu：感谢老师！那18.3%是怎么计算出来的呀？
唐朝：其实就是1.4开两次方，还记得中学数学老师教过如何开方√吗？
不记得了？恭喜你，我也不记得了，所以我用手机计算器偷懒。
你去唐书房发送关键词“收益率”，会有手把手教你按计算器的教程自动回复。
2024年5月21日
麦田记事本：唐老师，您有没有对比过腾讯分红和回购，在股息税上的差别有多大呢？
唐朝：回购没有股息税；现金分红港股通渠道20%，港股渠道0%；直接分股票，所有渠道都没有税收。
胡雪岩：我听券商说，大陆的身份证开港股账户，仍然有10％的股息税，老唐这是真的吗？
唐朝：可能券商给你说的是美股。
大陆身份证在香港开的账户，不允许买A股，买港股没有股息税，买美股享受10%股息税优惠（美国人自己买美股，股息税是30%）。
2024年5月21日