前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第177期。
周志勇：世界不可能随时随地都是公平的，没有人给我们保证过永远公平。谁都有遭遇不公平的时候，重要的是去解决它——如果不能解决就接受它，然后以它为起点，继续前进。
唐朝：嗯，这就像我们志勇跑步的时候，偶尔遇到狗屎或者癞蛤蟆，志勇只会本能地绕过，继续前进、前进、进。而不是蹲下来抱怨为什么让自己遇到它，或者站在那儿骂它挡了自己的路。
2024年5月8日
唐朝：券商研究员这个行当，主流的激励体制，从根上就是错的…研究报告只有说看好“且”被买方机构认可然后去买了，研究员才能通过交易手续费分成赚到钱。
你要说某企业不好，对与不对，都没回报（甚至对或不对，都可能有代价）。这机制，毫无疑问只能刺激研究员猛说好好好。至于说不好，靠良心？
良心顶好的，恐怕也只能做到不说话，除非Ta不想干了。
靠谱人生：主动管理的基金经理年季度考核，本身就是对市场的不敬畏。市场并不认识什么机构，什么资金，多长时间。再加上老鼠仓和高费率。主动型基金绝对不能长期投资。
佐渡：重要的经济学原理：人们会对激励作出反应。
周明芃：研究员行业很少建议“卖出”可能也是一样的原因。
2024年5月8日
唐朝：能把100万亏成两三万的基金，就已经超超超级凶悍了，居然还有假净值披露。这玩法简直超出普通人的想象力了，套路深太深。
武侃：和钱直接打交道的岗位，真的太考验人品了。
2024年5月8日
超凶的：老唐打算陪读穷查理宝典吗？今天跟群里的朋友讨论了一下读后感，大家都认为这本书好难懂。
唐朝：想做的事情很多，而时间却很少，于是我们就只能比较、选择和放弃，是不？
2024年5月9日
Eragon：想请问唐师，巴菲特抵押美元资产发日债投资日股，同时因为汇率下跌，导致他股债汇三赢，可以这么认为吗？
1)赚取了股市上涨的利润，2)汇率大跌放大了美元杠杆，可以更便宜的成本发债，3)赚取美元抵押资产与日本贷款的差额。
唐朝：我的个人观点：这可能属于自己加戏，想多了。
2024年5月9日
李文：想问老唐：如果你小时候可以像现在有手机游戏短视频吸引，你还会这么喜欢阅读？
唐朝：这个我回答不了。人生没那么多如果啊，我倒是非常希望我小时候能有部手机。
2024年5月9日
孫愷：老唐好，个人认为对于可口可乐的问题，如果以股权思维进行思考，不考虑市场因素，真实回报率毛估估是蛮高的。
唐朝：1998年到2012年这十几年，回报非常低，甚至低过存款。但加上之前的1989～1998年，以及2012年之后这些年，总体回报还是很不错的。
2024年5月9日
一缕阳光：伯克希尔目前持仓前三有苹果、银行、可口可乐。请问老唐，为什么巴老会持有甚至重仓银行股？
唐朝：因为他自认很懂银行。
2024年5月9日
唐朝：冷门知识，也许一辈子也用不上。但既然难得遇上了，随手分享给大家。
麻雀虽小：是哪本书里的内容？感觉这本书讲的是美国金融制度？
唐朝：《流亡华尔街》。
ViV：用得上呀，以后可以用来判断某篇文章是不是胡说八道，从而判断这个作者是否靠谱。
2024年5月9日
唐朝：真刺激，一天涨42%，真可怕，四年跌99%。视角一变，结论相反。
日拱一卒CAIAN：这次放开限购，最终估计就犹如放开二胎一样的疗效。
2024年5月9日
唐朝：AI的商机。哪里有抱怨，哪里有不满意，哪里就藏着财富。
靠谱人生：没有知识储备，财富就是欺骗。
唐国磊：真是服了，到了烂人手里无所不用其极。
Sam：有了外挂套路，是不是马上就会有外挂反套路？最终变成俩人在机器旁边看2个Ai在互相撩sao？
鲤鱼：两个机器人最后相爱了。
2024年5月9日
唐朝：1965年投1000美元到SP500指数基金，今天你有30万美元；1965年投1000美元到伯克希尔，今天你有至少4250万美元；
如果年收益率不变，但巴菲特一直按基金的收费2%年度管理费，超过6%以上的收益提成20%标准收费，你今天会有500万美元。
樱远：那巴菲特是不是会比现在有钱得多？
唐朝：这个事儿，其实挺难假设的。
这里只是显示基金收费对客户收益的影响。但我以前写过，如果他真的按照基金收费，还能不能做到一样的收益率，其实是存在很大疑问的。
因为资金性质，会导致他的投资思路和模式被迫改变。有很大概率，基金业绩会比伯克希尔真实经历的这几十年差很多。
周明芃：企业家与股东应该是一种受托人和委托人之间的关系，应该是一种绝对信任的关系，如果受托人对委托人有所欺骗，委托人将毫无办法。
我想这就是为什么，一个坦诚相待的管理层非常重要的原因。在巴菲特的世界观中，一笔好的生意只有优秀诚实的管理层才有可能做出。
所以我们对管理层态度，应该是如同找到靠谱的朋友一样：一开始绝对相信，但一旦发现欺骗之后，无论什么代价立即退出这段关系永远是损失最小的。
2024年5月9日
马林：唐老师，能否中翻中一下供应链金融？企业怎么通过供应链金融赚钱呢？
唐朝：就是围绕核心企业，给上下游贷款，以核心企业的货或钱为保证，赚上下游的利息。
2024年5月11日
三月踏春：老唐，你觉得茅台和腾讯的市值,还有10倍以上的增长空间吗？
唐朝：我觉不出来。觉它作甚！能有10倍就去赚，如果只有8.32倍就不要？
2024年5月11日
Nemo：老唐，查了下我国白酒自1989年以来的产量数据，1989年至今白酒产量两次大起大落。
1989到1997年由每年400万千升增加到700万千升，然后到2005年下降到300万千升，再逐渐增长到2017年1200万千升，后逐渐下降到目前的500多万千升。
跟您请教两个问题，一是您认为白酒产量大起大落的原因是什么，好像跟很多人认为的白酒有千年的饮用传统、消费相对稳定有较大区别？
二是白酒产销量未来是否有可能，下滑到2005年前后的300万千升甚至更低？这对高端白酒影响大不大？谢谢！
唐朝：既有周期的因素，也有那个统计口径本身不可靠的问题。对高端白酒，我认为影响不大。
2024年5月11日
张会鹏：老唐，由国有机构提供连带担保责任的借款，如果碧桂园还不上利息，是不是由国有机构来还？
唐朝：是的。
Woo：当时发的中债增，碧桂园是拿了资产做抵押的，碧桂园还不上，肯定是国有机构还。但国有机构也不亏的，中债增本身多一笔手续费用，另外手里还有对应资产的，不是流贷。
阳光钱钱：请教：什么是流贷？
Woo：就是没有资产抵押的信用贷款，现在除了国央企地产公司，其他企业应该都拿不到流贷。
2024年5月11日
Vecol：唐老师，B股账户折算的港币对人民币汇率，为什么和深港通不一致？
唐朝：深港通是轧差汇率。回看一下《书房拾遗第16期》，有详细介绍。
2024年5月11日
唐朝：量化之王西蒙斯去世，享年86岁。我从他身上学到的是……图一
and图二
结论就是厉害不厉害，都和我没关系。
不要说人家保密，就是他愿意拿我当四年级小学生教，我也会发现我需要先去幼儿园深造几年，而看收益率数据（下图），费前是30年时间年化收益率66%
如果最初仅以100万美元起步，按这业绩算，30年后能变成4万亿美元以上。
然而大奖章规模最大的时候，也就百亿级（大约相当于巴菲特的1%～2%仓位取得了高收益），从中可以反推出两种可能，
第一，业绩有诈；第二，没办法容纳大规模资金，赚了就只能赶紧分掉，缩小基金规模。我倾向于是第二种。
Fuqiang Zhang：我也倾向于第二。
我的理解：量化是高频剪羊毛，模型正确是建立在没有额外大量交易干预之前的那一小段时间。
如果根据一个模型然后大资金参与，这个资金变成为模型的重要因素之一，模型即失效，所以必然容纳不了规模稍大的资金了。
2024年5月11日
唐朝：嘿嘿，最好的分析师，对55%。比咱们投资者期望的60%正确率，低那么一篾片儿。
一卒而已：“篾（mie）片儿”是指竹子劈成的薄片，在四川方言中常被用作比较人或物的优劣程度。比如，“高一篾片儿”就表示“高/好/行”一点儿。
黑牛：老唐，这个60%正确率的期望值，有什么理论来源么？
唐朝：没。巴神和彼得林奇说的
2024年5月12日
唐朝：我看到财务总监该忙的时候却闲的那啥疼，我推测他有好消息，于是我上调了他们银行的评级，果然有了好消息，股价大涨。
这研报搞的，像谍战片…
三文鱼：万一，财务总监只是因为收到美女抛来一个媚眼而开心，怎么办？这让我想到那个，保姆偷听巴鲁克打电话，自认为掌握了内幕消息的故事。
周明芃：和那个翻墙进入竞争对手厂区的ceo段子有的一拼了。
苏飒：哈哈，还可以这么玩，真是福尔摩斯探案了。
黑牛：券商研究员之福尔摩斯…
2024年5月12日
唐朝：哇，零八年次贷危机时，华尔街最有名的银行业分析师吓成这样还是有点出乎意料的。
周明芃：投资第一难永远都是“如何面对市场波动”…
2024年5月13日
大见：“想要成为思想上的成年人，就要做好不受别人欢迎的心理准备”——芒神这段不仅是自知，更是对人性的洞悉。
对于我们不仅要努力成为思想上成年人，还要知道：己所欲，亦勿强施于人。
唐朝：对，相比“己所不欲、勿施于人”，“己所欲，亦勿强施于人”要难得多，尤其是当爹妈的时候，特别需要自我克制。
2024年5月13日
客栈：发现别人有“一眼蠢”不可怕，可怕的是只能发现别人的“一眼蠢”。还好我还时不时地能发现前不久自己的“一眼蠢”。
芒格好像说过的类似的话，如果不能发现前不久的自己的错误，就说明自己这段时间没什么进步？
唐朝：客栈这句精辟，记下备用：发现别人有“一眼蠢”不可怕，可怕的是只能发现别人的“一眼蠢”。还好我还时不时地能发现前不久自己的“一眼蠢”。
2024年5月13日
翔鸥：芒格：我知道律师的工作对我没什么意义，所以我把一天中最好的时间卖给自己。我总是把一天中最好的时间用于获取智慧、提升自己。
鸥言：时间花在哪里，机会就在哪里，所以最好的时间必须留给自己。但是时间总是有限的，如何变相增加自己的时间，我学到的经验：
一个是买别人的时间（比如花钱请他人干活），二是利用好工具（比如家务中的洗碗机，扫地机器人）。
唐朝：好主意：买别人的时间，利用好工具，节约下属于自己的时间。
2024年5月14日
黄智晓：唐老师，最近拿着财报一点点分析学着您的思路照猫画虎，难难难，搞出来的总是四不像，咋办？
唐朝：继续，四不像，三不像，二不像，一不像，有点像，非常像，twins，比他还帅…
2024年5月14日
Aries：老唐如果在牛市2400买入茅台，这玩意儿就算确定性强，也会连续拿着几年导致亏损对吧？2021年到现在也有三年了。
唐朝：不然呢，你想怎么样？难道你梦想有只股票，随便什么时候，随便什么价格买入，都能保证赚钱？
白鲸书屋：投资原则：好的商业模式，好的管理层，好的价格。前面两个是买好企业的条件，而好的价格是你认知变现的部分。
柔：对于投资者而言，以过高的价格买入就是不知道自己在做什么。过高的买入价格可能抵消一家优质企业未来十年的努力，当股市上涨到一定的程度，我们买入股票的能力和机会就会丧失，这种情况会周期性的发生。——《投资研习录》173页
2024年5月14日
志強：老唐，浓香的核心是时间，酱香的核心是空间。
茅台这轮两万吨基酒扩产完成后，产能合计差不多八万吨，已知茅台镇核心区域大概可以生产10万吨茅台基酒，现在大概还有2万吨的核心片区，可供生产茅台基酒，那么为什么其他酒厂不去抢占这些宝贵的土地生产酱香基酒？
唐朝：窈窕淑女，君子好逑。求之不得，辗转反侧。你以为他们不想吗？床板已经折腾烂啦。
志強：那是不是这些土地早就被茅台公司控制了？或者茅台镇只留给茅台公司不给别人。
唐朝：这倒不是，而是如果土地可以出售，茅台会是排名第一的优先买家。
2024年5月14日
尚卓：唐师，请问巴菲特之前买烟蒂时，有没有考虑企业的定性因素？
即企业股价相对价值很便宜（对企业现用资产定量），且企业短期内不会发生价值毁灭（定性），我认为有，不知道对不对？
唐朝：我相信一定考虑过的。好的投资都是二者都考虑过的，顶多是权重不同。没有哪个优秀的投资者是完全的定性或者完全的定量。
2024年5月14日
静谧：老唐您好！有个不成熟的思考，把全国所有企业看作一个整体，它的投资回报率一定高于银行借贷利率，银行借贷利率一定高于银行存款利率，这有没有问题？这是经济规律吗？一定是这样的吗？
唐朝：长期来看是这样的，短期不一定。
2024年5月14日
益民：老唐，最近四大行要陆续发行“银行总损失吸收能力非资本债券”，这是什么东西？请问既然是非资本债券，这对公司今后的ROE水平没有影响吧？
唐朝：大致的含义是银行正常的时候，是债；银行陷入危机状态的时候，可能会强制转股。
至于你说的Roe水平，没理解到你的问题。债是放大的杠杆，必然会影响Roe的，不管啥债，都会影响Roe。
2024年5月14日
符卫云：唐师，负债端限制性股票回购义务是什么，是不是有股权激励，到时候回购，增发股票也可以吗？
唐朝：就是企业承诺某种条件下以某个价格回购员工的股份，多与股权激励或收购对赌有关。通常需要用现金回购。
2024年5月14日
菜根：老唐，请教财报中的应付债券期末余额中包含要付的利息数额吗？怎么知道本金和利息分别是多少？
唐朝：不含。
抱朴313：企业发行的债券，期限大于一年的在“应付债券”科目体现，如果发行期限小于1年，如超短融SCP，短期公司债，在“其他流动负债”科目体现，这两个科目记录的都是本金。
对于债券利息，一般是在应付利息体现，科目明细会有“企业债券利息”，如果要看单支债券的利率，查发债信息可以查到。
2024年5月14日