前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第165期。
无奇：基金的抛售类似于腾讯的大股东近几年不停的抛售，增加了市场的抛压，对腾讯的股价造成了压力，这对于市场炒家来说这是个大利空吧？
虽然腾讯也做了市值管理，在可回购时段，一直在回购，依然避免不了股价低迷的现状。
虽说对价投来说，价格便宜是好事，但是股价一直低迷造成的持股体验很差。
唐朝：这没有办法，市场才不care你我的持股体验呢？
又或者说，如果不靠这种不良体验来筛选，市场先生也不知道应该给谁分钱，或者不给谁分钱。总不能比颜值、比胸肌吧？
博：非常赞同！如果不是持股体验差，你确定你能以这么低的价格买到这么优质的股权？
锦瑟：我期待腾讯一年可以挣3000亿的时候，还能这么低市值。
2024年3月4日
朝九晚五：假如去世前把持有的股票卖了，再把现金转给后代，税务局是不是无法判断转的现金是遗产转移，从而规避遗产税？
唐朝：至少在欧美，你是做不到的。你的孩子无法解释大笔现金来源，会坐牢的。
还记得《绝命毒师》里的白老师吗？大堆现金没法用，必须要老婆去搞个洗车场，去想办法缴税洗钱。
阿蛮：原来老白买洗车场是为了洗钱。
唐朝：洗钱一词的最早来源，就是黑帮分子的非法收入无法解释来源，所以到处开那种收小额现金的服务企业，最常见的就是洗衣店。
然后每天自己拿黑钱算做洗衣店收入，向税务局报税、缴税，之后钱就合法了。
白老师那个洗车场是同一个道理，都是欺负税务局不可能核查他们每天到底洗了多少车，所以可以多报收入、多交税。
2024年3月4日
将在外：老唐，拉长时间看，中证红利指数成立以来，整体上是跑赢沪深300的，这是否只是阶段性的偶然、巧合？
唐朝：我不能确定回复说是偶然。但逻辑推理上，如果长期熊市或牛市震荡，红利策略可能会占优。如果大牛，红利策略可能就不占优了。
难点在于，我们无从预测未来到底是牛、是熊还是震荡。
2024年3月4日
唐朝：最近，由于洋河腾讯的持续下跌，网上对老唐估值法的质疑不少，其中也包括了不少在书院里曾经被戏称为「学霸」的朋友。
这都挺正常。
我的估值体系及相关取值问题，我自己觉着已经写的清清楚楚，继续参与这些讨论，感觉有点妄图（want to）去说服谁的感觉，所以无意于卷入这些口水战里。
不管是书院里的，书院外的，有自己的独立思考，都挺好。只要不演化为鄙视、不屑、踩踏甚至攻击就好。
即使演化成鄙视、不屑、踩踏甚至攻击，也烦请书院的朋友们不要转给我。
我对这些内容没有什么兴趣，也不想因此而影响了我每天快乐扯淡的心情。
股市跌这么久，不是我导致的；洋河腾讯跌这么多，也不是我干的；这个国家和这个股市，能变成这样，确实也是我之前没有想到的。
大家的任何情绪，我都能理解。
但理解，并不意味着我应该去承受这些情绪。
不客气的说，论金钱损失，我应该比书院90%以上的人损失大。
包括将这几年公众号和图书的所有收入全部加回去，我的金钱损失也应该比书院90%的人金钱损失大。
我希望能和认可的朋友们一起走的更愉快，更远。所以不想看网络上那些负面的东西——你看，妥妥的鸵鸟一枚。
几千年历史里，见了老爷下跪的时代，人们在努力奋斗，以求生活的更好；烽烟四起的时候，人们依然在努力奋斗，以求生活的更好；哪怕关进集中营的时候，人们依然有努力的空间…
我们也一样，任何时候都应该努力，让自己和自己家人有更多选择。这才是我们聚在一起的价值。
无论今日外围环境是好是糟，在我看来，将时间浪费在鄙视、不屑、踩踏和攻击上，都太过奢侈了。
至于对估值方法的质疑，大致的核心主要是聚集在使用25～30倍市盈率太过乐观了，以及对某些企业的三年后利润预测太过乐观了。
我理解这只是买入后股价长时间下跌引发的，这不稀奇，也没有什么新意。我的应对就是一笑了之。
举个简单的例子，看这个截图里：
我在2021年7月规划的茅台最低买点1314，对应1.65万亿市值，即使相比2021年末净利润（525亿）也是31倍市盈率。
可曾有谁质疑过“老唐给茅台的买点太乐观了，估值方法不对”？
没有。为啥呢？
因为茅台最低只在2022年11月跌到1333元，离1314差了20元左右。
所以，想质疑的人，也只会质疑老唐不够乐观，估值方法低估了茅台，应该调高一点点。
同一张图上，我在2023年3月，给陕煤的买点是低于17.3元买入，可有过一个人质疑老唐估值法不合理，过于乐观了？
也没有。为啥呢？
因为陕煤自那天之后，最低就是2023年5月31日的16.6元，然后一口气涨到今天的27元左右（应该说是29元左右，分红两块多）。
为什么同一套拳法，同一种估值方法，对茅台、陕煤就没人质疑，对腾讯、洋河、分众就有人质疑呢？
无它，因为腾讯、洋河、分众大幅跌穿了理想买点，而茅台、陕煤没有。就这么简单。
那么，我们估值的时候，是否可以根据未来股价究竟能跌多少，从而更乐观或更悲观地，给出估值倍数、增长率或者折现率这些数据呢？
也许有人自己觉着，自己有（或应该有）这个能力。
我是真没有，也没觉着自己未来会有。这绝不是谦虚，只是坦然面对自己而已。
想明白这些，就不会产生“为何会有这么多质疑”之类的疑问了。
就像预测展示的，是预测者的认知和期盼一样。当下这些质疑，展示的也只是质疑者的认知和期盼。其实和老唐估值法本身没多大关系。
姚队：还是用了错误的尺子，用（短期）股价波动去评判。
欢乐大草莓：唐师给出的理想买点，其实安全边际已经很充足了。
只是大部分人买的时候，都觉得是长期视角看待，但途中近因效应很明显的影响到了自己。
自己想象代入了下芒格大师那种合理就买、大跌稳坐，感觉真的很震撼。“简单但不容易”，听起来简单，做到真不容易啊。
LITD：我看质疑的人的文章，出发点普遍是因为利润偏差过大，所以觉得是不是要用更大的安全边际（买的更便宜），来弥补利润可能不符合预期的风险。
唐朝：那么问题就演化成：我们预测三年后利润的时候，能否提前知道哪家企业未来实际情况会出现较大偏差，而哪家企业的偏差会比较小？
或者说，是否应该提前想到，要给茅台陕煤更乐观的增长率，给腾讯洋河分众更悲观的增长率？
如果能，当然可以加大安全边际——不对，如果能，我还加大什么安全边际？我只需要将利润预测值，该取小的取小一点，该取大的取大一点就ok了。
LITD：比如我们知道茅台比洋河确定性强，也就是茅台利润不符合预期的可能性要小于洋河，那我们给洋河的安全边际是不是应该大一些呢？
不过老唐给洋河27.5倍市盈率，茅台30倍市盈率中枢，以及两者仓位上限的差异，一定程度上已经体现了这一点。
唐朝：你确认你之前真的知道，茅台的利润增速会比洋河高吗？
为什么？就因为茅台是顶级白酒吗？
那古井、汾酒等酒企的增速，比茅台更高，又如何解释呢？
如果你持有的是古井或者汾酒，问问自己，你会提前写下“我知道古井和汾酒增长的确定性比茅台强，所以我给茅台的安全边际，应该留大一些”的预判吗？
天黑啃树皮：老唐，那是不是也说明了一个问题，你这个估值体系其实非常依赖对三年后利润的预估。
如果偏差过大，买入的人就会承受到戴维斯双杀，比如腾讯和洋河。这算是你这套估值体系下，必须承受的风险吗？
唐朝：这个问题嘛，我这样回答吧！
老唐估值法三大前提理解了，知道去组合持股，能坦然面对波动，然后，三年后预测全部精准，预计年化收益率应该至少能做到40%，成为地球顶级投资之神。
一半准，一半不准，长期年化收益率应该能做到15%～20%，有机会成为世界级大师水平。
彼得·林奇退休后对自己职业生涯做过一个复盘，正确率大约60%，所以他才留下那句「60%的正确率足够你在华尔街傲视群雄」的名言。
如果全部都不准，长期年化收益率估计也就8%～10%，指数级水平。
期望成为40%的宇宙之神，你就努力追求全对；
期望成为15%至20%的大师级，一半一半大致就可以了；
能满足于8%～10%的，将8%到15%的增长率数据写下来，随便抓个阄取值，就足够了。
简单吧？
Stone聂：我也觉得这些质疑其实和老唐估值法本身没多大关系，或者是对老唐估值法理解有偏差。
但就您文中提到的，能否提前“想到给茅台陕煤更乐观的增长率，给腾讯洋河分众更悲观的增长率？”这个问题，我的理解还不清晰，想请教一下。
首先我自己现在肯定是没这个能力的，但我目前的认知是，随着认知能力的提升和研究的深入，也许可以逐步提升这个预测的准确性？
假如预测准确性高一级，就还是可以利用的。当然我也知道人不可能完全准确预测，毕竟没有谁有水晶球。
这似乎是一个认识论的问题，哪些是不可知的，哪些是可以通过努力可知的。
想请教唐师，您是怎么看这个问题的？或者您是基于什么得出自己“ 真没有，也没觉着自己未来会有”这个能力的？
唐朝：任何时候，我都会根据自己对企业的理解，对未来三年的增长率去取值，尽最大可能寻求精准。
但同时必须要知道，最终预测和现实“一定有偏差”，一定有“某些”过于乐观了，有“某些”过于悲观了，有“某些”大致差不多。
困难的是，我们事前无从知道任何一家公司，会属于哪个“某些”。
组合投资，就是寻求这三种“某些”自己去对冲，寻求总体结果的大致满意。而不是倒过来，按照已经走出来的股价，去模拟和寻求“早知道我应该对某某股如何如何取值”。
2024年3月4日
大愚：炒汇的灾难性风险。炒汇是零和博弈，互摸口袋，近似于赌博。我们投资股票，是赚企业成长的收益。---买股票就是买企业。
所以投资股票，买的是股，不是票。所以我们看好哪个企业实实在在持续赚钱，就买哪只股票；看好哪个企业未来赚大钱，就重仓这个企业。
唐朝：没错，这是“大”道。能明白这条大道，长期来看已经很难亏钱了，其他具体的企业分析和估值，只能算小“术”，只是某一个或几个年份收益的波动因素而已。
杏坛路蓝猫：恪守自己的能力圈，赚自己能赚到的钱，不要羡慕别人，不要和别人比较(除非成为首富，不然永远比不过)。
股票如何赚钱，将所有股东看作一个整体，只有企业赚钱，股东才能整体赚钱。至于A股东想赚B股东的钱，那和去赌场差不多。别瞅傻子，瞅地！
唐朝：不断地和别人比较，并因为有人比自己赚的多而痛苦，这是给自己制造压抑甚至抑郁的快车道，因为市场总有人比你赚的多，永远都有。
平凡之路：明白赚的是谁的钱，亏的钱去了哪里，也是投资理解的必经之路。不做零和游戏和互摸口袋，这也是一种赚钱的大道。
有些人认为老唐这么厉害，肯定什么都懂，什么公司都能分析挣到钱。其实只是老唐坚定的避开了很多别人犹豫不决还跳进去试试的坑。
避开的坑多了，喜欢走大道，赚真钱，结果自然就不会差
2024年3月4日
郭毅超：以下摘自（2014年每日期刊股东会）芒格之道：
芒格和沃伦年轻的时候，在小市值股里翻找能赚钱的股票，因为它在粉单市场交易，没几个人知道。
后来，等到钱赚多了，改变了原来的想法。开始投资敬重的人，投资喜欢的生意，开始寻找具有竞争优势，将来能发展得很好的公司。
年纪大了以后，改变了想法，开始投资优秀的管理层、优秀的公司。而且收益率也没低多少，这多好啊。
问1）现中国是否存在芒格说的这种小市值股？
问2）如有存在芒格说的没比优质股高多少收益率，如果加上复利值得小资金投资者挖掘吗？
问3）之前有印象唐师是有笔小资金私下投资的，投资年化收益率高过唐指数吗？高或低多少呢？
唐朝：1）存在。2）值不值，要分人，没有统一答案。
3）你记错了。在2022年9月之前，我除了少量的几十万家用备用金放在银行货币基金类理财里，其他所有资金就是老唐实盘，没有“私下”投资（哈哈，私下这词用的好鬼祟，感觉是老唐在做贼一样）。
2022年9月后的收入，确实“私下”投了别处。
但因为只有一年多，而且总额合计也就只有老唐实盘的10%左右，确实赚了一些，但总额微不足道，谈不上啥“年化”收益率，可以忽略。
2024年3月5日
大使：为什么贵州茅台第一季度的ROE那么低呢，每年的第一季度ROE都小于10%？
唐朝：一个季度的利润/公司净资产，10%，已经高的吓人。要是每个季度都这样，那全年就接近40%了。
2024年3月5日
向往：唐师请问一下，像以下的情况，需要交税吗？
身边的人，基本都是做那些，最脏最累最苦的活，比如小生意呀，早餐店呀，菜市场呀，拉货呀，送货呀，搬运呀，一家人工作也有些一年能挣个三五十万，百来几十万，这个怎么统计税收呢？
税收是针对于大公司上班，或国企的？好像我认知的中，赚辛苦钱的，没见过谁有交税。
唐朝：如果都是税务局无法监控到的现金往来呢，理论上需要“自觉上报收入并纳税”，但实际是否上报，你懂的，受限于税务局的人力和系统，不一定都能完美稽查到。
坤记：不是有小微企业（个体户）免税的政策？
唐朝：你说的是这条优惠政策吧：年利润300万以内的小微企业或个体户，所得税税率5%。
2024年3月5日
Shadow：请教老唐，捐赠避资本利得税，是企业/个人直接把股权转让给慈善机构吗？
若是，为何会说“基金会拿到了捐赠者的钱，还享受了利润对应的应交税款的无息贷款”呢？这捐赠前后都是股权形态呀。
唐朝：是的，股权直接给慈善机构。
这个股权转让过程里，税务局没有收本来应该收的（股权增值对应部分的）资本利得税，相当于把资本利得税部分，无息借给慈善机构投资了。
2024年3月5日
琪梦文苑：我国未来会不会征收资本利得税？
唐朝：一定会的，只是时间问题。
2024年3月5日
Cruise：唐师，经过这段市场低迷，以后对于确定性较高的企业，您还是会在合理估值以下就分批买入吗？还是会考虑更大的安全边际，在理想买点附近才开始买入？
唐朝：每个人都应该按照自己的承受力和资金性质去考虑。作为我个人，我依然会在合理估值以下就开始买入的。
“套牢”对我而言，完全无感。而股权价格在合理估值以下，我还手持一大把现金，会让我很不舒服，会坐立不安的。
2024年3月5日
杏坛路蓝猫：借钱上杠杆投资会有以下几种结果。
1.上杠杆，破产；2.上杠杆，赚钱，再次上杠杆，破产；3.上杠杆，赚钱，再次上杠杆，再次赚大钱，再次上杠杆……破产。
结果都是破产，赚钱只是过程。远离杠杆，珍爱生命。
唐朝：嗯，蓝猫这段让我想起巴神说的，我和查理的确都很喜欢钱，但我们不喜欢直奔目的地，我们享受慢慢赚到钱的快乐（大意）。
杠杆，不仅会毁了慢慢来的快乐，而且通常还会直接毁了钱。
2024年3月5日
乐畅缘：银行保险证券，经常旱涝保收，随意改变规则，来让利润平滑，也说明了他们的利润是模型的参数，而不是实际的现金流。
唐朝：对，金钱是不缺的，利润是算出来，账面资产偶尔有可能是完全没有的。
2024年3月5日