前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第164期。
无梦生梦无：最近听花高端酒横空出世，会影响我们阿茅持续的赚真金白银不？
唐朝：不会。
2024年2月29日
梁兆冉：之前看你解释了前复权，后复权和不复权的区别，搞清楚了前复权和后复权的概念。你能不能再解释下前复权和不复权的区别呀？
唐朝：不复权就是如实记录一只股票，每天的实际开盘，高点，低点，收盘。不因分红、送股、转赠、拆细、合并等所有因素调整过去任何一天的股价开高低收价格。
2024年2月29日
V字-君：在读《超越巴菲特的伯克希尔》第206页中，作者写道：“折旧费用是一种经营成本，在进行现金流分析的时候，不能依照会计管理而忽略它。”
我的理解是，折旧费用虽然不占用当期的现金流，但折旧费用是固定资产产出“现金流”的必然支出，从永续经营的角度看，当期的折旧费用是不能忽略的，这样理解对吗？
唐朝：对。
2024年2月29日
言若wu：对企业增长率的预估是估值的核心，对吧？
唐朝：其实并不是。这么说吧，如果你能大致能肯定你所投资的企业有一定的竞争优势，长期来看，能够获得超过社会平均回报水平的经营利润。
此时，随便你对增长率预估取值8%，10%，15%，20%，然后严格按照我的估值方式，拦腰一刀设置买点，并建立组合，都能赚钱。
只不过可能无法赚到最大，无法赚到最精准。如果你是想要赚到最大最精准，才需要去考虑“准确预估增长率”的问题。
月隐重楼：我也这样认为，老唐估值法没问题。但增长率的取值难度太大了。
唐朝：并不是，增长率预估是很简单的事情。这样说吧，满足三大前提的企业，如果你认为你不会取值增长率，那就选10%或12%即可。
你看，你赚钱道路上“最难”的障碍，就这么解决了。
Stone聂：请教老唐，对洋河这种归母净利过去十年年化增长率只有4.3%的，增长率用10%或12%就高估了，这种应该怎么理解？
我的理解是考虑洋河的竞争优势，导致它的增长确定性是不够的，可惜这很难提前预测，这正是投资很难的地方。
唐朝：这就是预测出现了偏差，坦然承认就好，不需要去找理由理解或者解释。
投资过程中一定会出偏差的。有的时候是实际情况不如预期，有的时候是实际情况超过预期。
不如预期的时候，承受。超过预期的时候，享受。
明白自己不是神仙，不可能随时都对、每只都对。完毕。
2024年2月29日
好久：老唐您好，您自从买了腾讯以后，年度收益率就没有正过，尤其是重仓腾讯以后，连沪深300指数都跑不赢了。
而且，您在腾讯上那么多年下来是亏损的，所以，腾讯或者港股市场真的没有投资价值吗？
唐朝：这属于“抛开事实不谈”？
事实是，老唐实盘是从2017年1月不到200的价格，开始买入腾讯的。2021年2月10日，我持有25%的腾讯，当天腾讯股价761。
2017至2020年连续四年里，老唐实盘收益率正了三年，净值从2.25涨到7.55，咋个说从来没有正过呢？
至于说没跑赢指数，不也就是这两个月内的事儿嘛，别那么着急。
还有，就算我真是亏的，就算腾讯真没涨，从中也推理不出腾讯或者港股市场没有投资价值呀？买东西的，那必须是越便宜越有买入价值。
2024年3月2日
奥勃洛莫夫：我个人感觉，没有一种方法永远是一直有效，比方说这几年买入高股息的就赚几倍，后面几年不好说了。
唐朝：企业赚真钱，股东真赚钱——这就是永远有效的投资第一性原理。
佐渡：用折现后的自由现金流思维去看待股票，我认为这是永远不会错的。
2024年3月2日
王明君：请教老唐一个问题：洋河2022年年报上有职工总人数19616人，实现净利润93.78亿元，人均47.8万元。
而泸州老窖人数为3605人，实现净利润103.65亿元，人均287.5万元。五粮液的人数25464人，实现净利润266.91亿元，人均104.8万元。
这效率差别好大啊，请教老唐，是我看错了年报了，还是事实就是这样？那如果事实是这样，洋河在人均效率方面是不是太吃亏了？
唐朝：事实就是这样。比五粮液人均低，是因为五粮液主要产品是高端，而洋河主要产品是中端。
至于老窖嘛，是异常。它是浓香里的秀儿，所有同行和它都没法比的。
2024年3月2日
天凉好个秋：怎么看待当下沪深300的投资价值呢？从历史PE、PB的估值来判断指数的投资价值您觉得可行吗？
唐朝：投指数，不是一种考虑“当下”或“明年”的思路，是要从一生的资产配置视角去考虑的思路。
2024年3月2日
真乐：为什么作为沪深300的核心成份股的阿茅，也跑输300ETF接近5.5个百分点？
唐朝：说明最近推动指数上涨的，是其他成份股喽。
2024年3月2日
林仲13809520026：唐师，如果Prosus也用腾讯分红京东、美团的方式，把减持改为给股东分红大鹅股票，是不是也可以实现价值回归？
唐朝：也可以，但是荷兰的很多投资者可能没有美股或港股账户，分股票会比较麻烦。就像如果腾讯给我们分美股拼多多，会遇到的难题一样。
2024年3月2日
Woo：如果有途径可以去港股券商直接购买腾讯的话，现在这个节点，是不是比较合适把港股通里面的腾讯仓位换出去？
唐朝：这是一个相当不错的思路。
Woo：感谢唐师，另外最近看书房有不少朋友卖了腾讯put。
卖put这种金融衍生品感觉既不是裸卖空，也没有加杠杆，为啥唐师自己没有考虑使用这个手段增厚自己收益呢？
唐朝：第一，如果你没有备下足额的买入款，卖put依然有杠杆成分。
第二，我个人不碰金融衍生品，纯个人偏好，不代表什么。
2024年3月2日
李军：随着对价值投资理念理解得越来越深刻，实践经验越来越丰富，但此时脑子却只蹦出一句话，价值投资的终级是茅台。
这功力是不是练岔了？如果价投最高等级是九级，这也不知道是练到哪一层了？
唐朝：这个不好评价，同一句话，可能有不同的原因和推理得出，形似而神异。
甜蛋虚无：我也一直在想这个问题，段永平说过一句话大意是“明明有更好的公司可以投，却要用一部分仓位去买别的差一些的公司，明显不符合逻辑。”
我们现在都知道茅台比五粮液老窖洋河要好，那有什么理由用本可以买茅台的钱拿去买别的白酒公司呢？
巴菲特也说过类似的话，长期看优秀的商业模式比低估更重要。
園圭心理：其实段永平也是分散仓位的，他并不是只卖了茅台。我理解老唐为什么设定40%的上限，是因为我们要对自己不可太过自信。
复利人生：自己很自信，同时也知道在漫长的投资生涯中必然有看错的时候，有遇到黑天鹅的时候。
仓位上限40%是老唐简单的照抄了巴菲特，其实30%，50%也可以，看个人的承受能力，长期来看就是赚多赚少的区别。
2024年3月2日
唐朝：用成败、得失，思考问题的人，和用是非、对错，思考问题的人聚在一起聊天，经常会鸡同鸭讲，互相听不懂。
无论是私交，还是外交。我很喜欢江南春这两年挂在嘴边的那句话：是非即成败。
也有朋友留言问，这两类人有什么区别？这个话题说起来挺大，但借助我国几十年如一日的“教育”，这两类人的识别在我们这儿，挺简单的。
是否认同以下几句话，就可以成为一个简单的筛选器：
1）没有永远的朋友，只有永远的利益；
2）落后就会挨打；
3）弱国无外交；
4）真理在大炮的射程以内；
5）小孩子才分对错，成年人只衡量利弊。
顺带聊聊，同样都是改变人的观点（每个人来到这个世界时，脑袋里都是空白的），教育与洗脑有什么不同：
教育鼓励你去思考、比较、辩论、质疑甚至否定。
洗脑则惧怕这些，绕开这些，并使用各种方式简化及强化结论：某某观点或结论，是对的，是不容置疑的真理。
靠谱人生：质疑“不等于”抬杠”。具体来说，“质疑”的目的在于提出问题、解决问题，而“抬杠”则是为了赢得辩论，证明自己是对的、别人是错的。
简评：质疑是理性的，抬杠是发泄情绪。
耐心是个好品质：教育最重要的就是独立思考，学术自由，不能先认同某某主义，再进行学术对比研究。而应该先进行对比研究，再考虑是否认同某某主义。
高峰：我以前也经历过以“利益、实力，得失”为工作生活的出发点，现在慢慢转变为以“是非”为出发点，在做一件事情时，经常问自己，这件事这样做对么？
是出于个人利益的私心，还是出于一颗“作为人何为正确”的公心。努力做一个理性客观的人，不盲目相信一些经典语录。只有这样，我想才有可能走的更稳更远。
云小沫：教育就像喂鸡。
有一次，陶行知先生在武汉大学演讲，他走向讲台，不慌不忙地从箱子里拿出一只大公鸡。台下的听众全愣住了，不知陶先生要干什么。
陶先生从容不迫地又掏出一把米放在桌上，然后按住公鸡的头，强迫它吃米。可是大公鸡只叫不吃。
怎么才能让公鸡吃米呢？他掰开公鸡的嘴，把米硬往鸡的嘴里塞。大公鸡拼命挣扎，还是不肯吃。
陶先生轻轻地松开手，把鸡放在桌子上，自己后退了几步，大公鸡自己就开始吃起米来。
这时陶先生开始演讲：“我认为，教育就像喂鸡一样。先生强迫学生去学习，把知识硬灌给他，他是不情愿学的。即使学也是食而不化，过不了多久，他还是会把知识还给先生的。但是如果让他自由地学习，充分发挥他的主观能动性，那效果一定好得多！”
站在路边鼓掌：我也看到过一句类似的话: 用良知来判断善恶，用善恶来判断是非，用是非来判断立场！感觉这更像是一个方法论！
不疾不徐：小的时候心中一直有个疑惑，看到身边一些正直善良的人，经常性的受到一些不公正待遇，对此产生了强烈的疑问，难道做正直善良的人是错的？但凭直觉我不相信这是错的。
这种内心的坚持与外在的现实矛盾一直到遇上唐师才真正解开了这个疑惑，是非即成败，很多事情加上时间的维度你就会看到真相。
长途旅行：不记得是那个老外智者说过＂人生而无知，但教育使人愚蠢＂。一直疑惑，觉得对，也不对。听唐师比较了教育与洗脑，终于明白啦(拍大腿)，看来又是翻译惹的祸。
步兵小卒：真是醍醐灌顶，看来独立思考真的太重要了，自己被“洗脑”的厉害，现在想想怎么可能没有永远的朋友呢？
最著名的就数芒格巴菲特了，就算有的人以后不是朋友了，也可能是因为价值观不一样和平分手。
“落后就挨打”“弱国无外交”“真理只在大炮的射程之内”是被洗脑最严重的一句话，现在比咱们国家落后的有的是，我看人家也活的好好的。
日拱一卒：先说虚假。洗脑要灌输给我们的，是虚假的观念而不是真理。教育的目的则相反，教育是要让我们获得真理。这是洗脑和教育的第一层区别。
这好像是很重要的一条——要是洗脑的结果是给我脑子里装上了好多真理，即使用了点儿强制，洗脑似乎也还是一件好事。是不是这样，我后面还会谈到。
再说第二条，强行灌输。洗脑要把一套虚假观念灌输到我们脑子里，最常用的办法，就是开动宣传机器，不管你爱听不爱听，宣传机器不停运转。大家都听说过戈培尔有句名言：谎言重复一千遍就会成为真理。
教育则不同，教育不是教师强加给学生的，学生是自愿自主的。教育不是自上而下的灌输，有些论者甚至认为，真正的教育应该是教师与学生之间平等的自由的交流。这是洗脑和教育的又一层区别。
第三条是“为了自己的利益”。纳粹的宣传为的不是德国人民的利益，为的是纳粹党自己的利益。
再以传销为例，他给学员灌输传销多么多么有利可图，谁有利可图？首先是他自己，他发展了下线，他自己先就赚上了一笔，你会不会赚到，那其实不是他关心的事。
教育就不是这样，我们教育自家的孩子，教育我们的学生，当然是为了孩子。（来自网络，陈嘉映）
行者ys：谢谢唐师解惑。
1）有永远的朋友，基于信任，基于价值，而不是利益。巴芒是典范。
2）导致落后的局限多种多样，天生本底条件、社会分工差异与努力运气程度，但文明之所以叫文明，是用其他如市场之类的准则替代了武力准则，谓之进步。
3-4）弱国、没有大炮的地方，同样有生存的权力，同样可以发挥价值。反面典型如梵蒂冈、瑞士、新加坡。
5）成年人只衡量利弊？这道题蛮难的，有一段时间内，我认同“事实是检验真理的唯一标准”，事实对逻辑一定对，但何为事实，眼见是否是事实，长期事实还是短期事实，恐怕没那么简单。
但这一两年来观摩唐师的行为，好像不只是成本收益衡量那么简单，因为如果真哪么简单，书房、书院及小红圈当前的很多生态可能不会像今天这样。
这一两年来自己所作所为，好像也不只是在衡量得失，投资之中，我仿佛并没那么追求高收益率，深刻知道投资是很难的、能力圈边界是很小的、老师是不会错得那么离谱的，反正就是收集优质股权做净买家，然后不断在书房书院小红圈学习；
工作之中，没有那么追求要做出个名堂来，或多挣它好多钱，拒绝了一些升迁的机会，却也过得没那么焦虑与时间穷人，好像不全是得失之心；
生活之中，在家里时刻明白自己的地位，唯领导马首是瞻，好像也没那么多得失之心；学习之中，大体知道急不得，顿悟不来，慢慢搞就是了。
6）但我现在依然没有搞懂的：一是如果“猫论”只是社会初级阶段的评价标准，那么该如何去看待社会治理能力的长短？
二是只衡量利弊，逻辑上不就是只以成本收益来做选择，如果把所有货币非货币因素、信息费用因素都考虑进去，难道不是自利人假设本身吗？问题出在很可能科学只是某一个领域比如认知领域的方法论，而非复杂社会的标准？
三是具体到个人，我近三五年内决定都只学习唐朝老师的东西，少看别人投资类的东西，少年投资以外的休闲类的东西，这不也是一种只衡量利弊的功利主义吗？蛮复杂的，以后慢慢再悟啦。
2024年3月2日