前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第158期。
柔：看巴菲特多年来都住同一个房子，租同一个办公楼办公，都吃着麦当劳早餐。巴芒把时间、精力都放在研究分析、阅读财报上了吧？
想想我们的非控股子公司小分，创始人总是穿同一色的优衣库，总是拎着一个行李箱随时准备出差，办公室跟秘书的一样大，并且离电梯最近。感觉还有点像呢！
唐朝：他们其实不是节约，而是不在意，不关注那些，觉得追求那些是一种累赘和麻烦。
就像段子说爱因斯坦搬到美国，衣着邋遢，别人提醒他，他说“没事，没人认识我”。很久以后，别人看见他依然邋遢，再次提醒他，他说“没事，他们都认识我”。
2024年1月17日
进无止境：格老加巴芒加老唐嘚吧嘚吧这么多年，价值投资也没有成为主流，说明了大多数人还是不具备“常识”的。
记得有人担心信奉价值投资的人多了后会失效，从历史事实看来实际上根本不需要担心。
唐朝：嗯，不用担心，每隔几年，市场先生就会带领一大批人，怀疑价投，远离价投。
每隔几年，一大批人就会带着伤，回归价投，热爱价投。然后周而复始，多么有趣啊！哈哈。
2024年1月17日
画画的王老师：试想一下，多年后咱们入股的几家企业，如果每年都仍然在赚着真金白银，但是利润和销量都维持在一个水平，同比环比都不再像现在这样一年一个样了，那时我们是不是只能赚企业的分红了？
唐朝：可以赚分红，也可以赚差价。即使出现你假设的利润不变，只要市场在，股价依然还是会大起大落的。
2024年1月18日
漫长的等待：我想格雷厄姆还在世的话一定会问老唐：现在是买估值更低的洋河？还是买成长性和确定性更高的茅台？这道题有点难。
唐朝：格雷厄姆一定不会这样问我。
你啥时间见过这些大师去追问别人为什么这么做，为什么不那么做的？大师顶多能告诉你「我是这么做的，原因巴拉巴拉」，句号。
2024年1月18日
远峰：股票跌也挺好，干脆再猛烈一点，这样也不会犹犹豫豫还买不买了。涨也好，市值高了开心。其实最不喜欢就是现在这种横盘局面……
唐朝：可惜市场才不管你我喜欢猛烈的还是温柔的。这不是SPA，不接受点钟。
2024年1月18日
天空：买的低估，尽量等到便宜一点出手和买优质公司并不冲突。并不是便宜的就一定是烟蒂股。
当然等到便宜才出价，有错过的风险，但大a熊长牛短，远的不说：2014年，2018年，2022年都有优质公司低估的时候，200元的腾讯，8倍市盈率的茅台。
老巴后期类现金资产比较划算合理估值就买入，有两个原因：1.资金量大。2.美股机构化慢牛化。
唐朝：摘段六年前的旧文回复：
对于“用格雷厄姆的价格（极度低估的价格），买入费雪的公司（优秀的公司）”这个观点，在价值投资群体，除了对具体公司量化时究竟什么价格才算是极度低估之外，纯理念方面好像没有什么争议。
难点在于，当没有遇到这个最优选择的时候，譬如:当费雪的公司是费雪价时，你怎么做？
①是继续持有货币等待，②是转而选择格雷厄姆价格买下格雷厄姆公司，还是③以费雪价买下来。
如果是①，最大的风险是错过，长期持有收益率约4%的类货币资产；
如果是②，可能最终发现自己的钱不知不觉间，都以格雷厄姆的价格买入了格雷厄姆的公司，成为标准的烟蒂股投资者;
如果③，代价就是要承受波动，且如果当费雪公司出现格雷厄姆价格的时候，已经眼巴巴地没钱买了。
我现在已经确定自己走在“以费雪价格买进费雪公司”的道路上，至于这些公司再出现格雷厄姆价格时，有没有能力再捡，“佛系”随缘。
——摘自2018年10月书房文章《对卖出股票的思考》。
再加一段巴菲特本人对此的建议，以及我当时的点评：
巴菲特：如果你确信是一家好企业，而且价格也还不错，我的建议是马上买下来。
假如你坐在那里，期望出现恐慌、好趁机买入那些好公司，就有点像殡葬业等待流感疫情或什么东西（笑声），我不知道这是不是一个妙招。
唐朝：等待极端价格才买，会有一种非常得意的成就感，但其实拉长看，错过的机会往往会大于等到的机会。
只不过我们的大脑善于遗忘失败，善于记住成功，所以许多人才乐此不疲——摘自《书房拾遗第34期》。
这是个价投领域的经典问题，谢谢天空的好问题，带我们大家重温了一次。
2024年1月18日
Joey：国内有成功走了烟蒂的投资人么？
唐朝：我印象里，以前雪球有个叫管我财的香港投资者，在烟蒂投资的道路上走的比较好。
不过，我也快六年没混过雪球了，不太清楚这些年成绩如何，有没有变化或者调整。
James：今天书房刨旧文，正好刨到了唐老师当年写的雪球上关于管我财所走的格老门路线与巴神堂的异同。
其中唐师那句“逆向优势赢平均”，真的是对巴神中国化，也是解释最通俗易懂的，是正宗的巴神理念中国接班人。
唐朝：不敢，不敢，我也只是个小小的摸索者，只是有点喜欢码字，喜欢嘚吧。不知不觉间，即招了些喜欢，也招了些谩骂。其他和大家没啥区别。
奔腾年代：烟蒂法的投资像是一份工作，各种辛苦在其中，日复一日的重复，而且需要小心谨慎以防上当受骗，可能会拿到一些金钱，认知的广度可能有提高，但深度不一定。
伴随优秀公司成长的投资更像是一份学业，需要不断的学习提高，对各种事情感兴趣，慢慢对某一些领域产生很深的认知。
唐朝：这个视角挺有意思。
一粒尘：捡烟蒂与陪伴优秀企业成长的区别，前者是单利的思维模式，不适合大资金还费眼耗精力，后者是复利的思维模式，容纳得下较大资金还有精力嘚吧。
所以对于都享受给人传道授业的格老和巴神而言，区别自然而然就是：巴神选择在讲坛上授课，格老选择在床上授课。一一读巴芒演义有感。
唐朝：坏人的关注点，哈哈
2024年1月18日
李敏阳：如果没有上一轮清仓陕煤的换股操作，现在收益应该变化不大哦，陕煤当时也没到卖点，正如您所说，换股要谨慎。
唐朝：嗯，变化不大。22.45换249的腾讯，5.37的分众，三家都大比例分过红，以此时股价看，也就十几个点的赚头，对实盘整体影响可能就是一个多点的样子。
2024年1月18日
哈哈88：目前表现较好的不是垃圾烟蒂股，而是中低速成长的高息股，这其实符合更大多数人的投资路径，追求更高的成长其实也放大了更多的风险。
唐朝：是的，比如这轮表现不错的煤炭，就不是烟蒂，而是有真金白银支持的高股息股。
春暖花开：说到点子上了。中低速成长的高息股，不是烟蒂股。那么问题是：这类股是属于巴芒派还是格派，还是介于二者之间的什么派？
唐朝：其实世上并不存在泾渭分明的巴芒和格派，只是侧重点（或者说是各因子的权重）略有不同罢了。
2024年1月18日
Learn：这次崩盘的程度和2018年比，更绝望吗？
唐朝：没看见崩盘，没看见绝望。
2024年1月18日
王西西：但是如果对于对企业模式认识还不够充分的新手来说，从格雷厄姆入手是不是更容易一点？学习易经筋前先去学少林长拳。
唐朝：能耐得住寂寞的话，格式是比较容易一些，对商业判断力没啥要求，会按计算器，屁股坐得住就行。
2024年1月18日
张乐坤：沪深300，510300与510310有什么区别？老唐一直说后者，我一直买的是前者，而且前者每年分红，后者不分红，不知差别在什么地方？
唐朝：前者管理费高一点，后者管理费低一点。指数基金分红不分红的，其实没区别。
张乐坤：我注意到了，一个0.2%，一个0.6%。分不分红，为什么没区别？
唐朝：分红，你持有净值1元的基金和1毛钱现金。
不分红你持有净值1.1元的基金，你确实想要1毛钱现金的话，你卖一毛钱的基金，就变成1元净值的基金加一毛钱现金了。
2024年1月18日
伯涵：很多日后看起来杰出甚至伟大的成绩，其实一开始是非常不起眼的。
拿远的说，就像伯克希尔，它不是规划出来的结果，它其实是个意外之喜。
有记者问巴菲特：“你有规划过让伯克希尔成为500强第五的企业吗？”巴菲特幽默地回答：“如果有规划的话，我肯定会规划它成为500强第一而不是第五啊！”
拿近的说，院长在书房更新了1000篇文章，收获了60多万读者，这并不是2016年开公众号时写在计划书PPT上的设想。
这只是好奇心的驱动，是对投资和生活的热爱，是喜欢码字和乐于分享…一直一直往前走，不知不觉，猛回头，发现离来时的路已经很远很远啦，这就是日拱一卒的力量。
唐朝：“如果有规划的话，我肯定会规划它成为500强第一而不是第五啊！”——巴神的幽默感无处不在。
2024年1月19日
杰哥投资：老唐怎么看大A跌成狗，美股ETF涨的飞起？
唐朝：这就像路上有只狗一样，是经常可以看到的市场现象。
我们羡慕漂亮国股市的时候，也不能忘记了他们的“股民”一样艰难过，而且以数据看，当时他们的经历可能比咱们现在的股市要苦的多，苦在哪里呢？
标普500从1999年末到2009年末的十年总回报是-9.1%，沪深300指数最近十年的回报大约是80%上下：
510310在2014年1月底是0.873元，此刻是1.59元，这是扣过基金公司管理费的净收益，82%。今天还没有到一月底，我们暂时就说80%上下。
以十年长度论，美帝投资人经历过的1999年末到2009年末这十年，比咱们最近十年难过无数倍：-9.1%vs 82%；
以二十年计，1999年末到2019年末，SP500指数含息总回报是1变3.25，折合年化回报是6.1%；
沪深300指数起点是2004年末的1000点，到今年年底才满20年，此刻全收益指数（含息回报）是4554.67，折合年化收益率8.3%，大幅领先美帝那20年。
只要从现在到年底不再跌30%，那这20年也会是确定领先的。
你看，哪里有什么岁月静好？
今天我们脑海里只记得美帝股市节节高升，那不过是前面别人挨揍的时候，我们捂着眼睛没看而已！
我们记得住的，就是最近三五年的表现，最近三五年，确实是对面的凌厉vs我们的不堪。
但那个十年，那个二十年，那么凄惨的数据，不用想，当时的美国股市必然是利空满天飞，甚至可能比我们今天看到的中国利空更多，更大…
周阳：嘿嘿，感觉老唐今天叨吧叨的全是情绪管理的内容。
唐朝：此时此刻最重要的东西，就是情绪管理。不是企业分析，不是估值分析。
雨过琴更润：看到几十年前乱哄哄的美国，明白世界是螺旋式前进，情绪舒坦多了。
唐国磊：在投资上，情绪往往比智商更加重要。对价值投资的深刻认知，以及对投资企业的充分理解，心中有锚自然能坦然面对市场。承受应该承受的，最终得到应该得到的。
2024年1月20日
全胜：对于单只个股仓位的控制，过去没有什么特别的概念，经过这次历史性的下跌史，真正感受到仓位控制也是如此的重要。
这在价值投资里也不输前面的几条理念，同样重要。感谢老唐！
Lushan的先生：唐老师，书院里有一批生活工作资金在境外的追随者（曾经也是境内者），他们没有外汇管制，一个券商账户可以投资主流国家的股票。
按照书院的投资纪律：个股上限40%外推，在中国、美丽国的股权最终配置上限也限制在40%吗？谢谢。
唐朝：我是这样认为的，单只个股不超过40%，不分中外。
2024年1月20日
Jason：请问唐师，在账户总浮动亏损30%+下，我对当前市场表现还是比较”麻木不仁”，这算好事还是坏事？
唐朝：这要看你麻木不仁的依据是啥。有些时候，形似神非，一样的动作，背后可能是不一样的逻辑。
2024年1月20日
叮咚泉韵：老唐，您在2018.10.23《恐怖和应对恐怖》一文中提到，选择简单的企业，有利于市场其他资本在企业低估是较为迅速地发现投资价值，简单的企业价值回归相对较快，可以在承受较短时间压力的情况下，获得投资收益。
这可否理解为简单的企业一般股价对应的市值，与公司价值之间收敛的时间较短？这是基于统计规律得出的结论，还是有内在规律可循呢？
唐朝：有逻辑。简单的企业，通常投资者只需要预留较小的安全边际；越复杂的企业，越需要预留更大的安全边际。
2024年1月20日
幸运的小蜗牛：老唐，上市公司的监事会在实际公司治理作用有多大？
唐朝：实况是近于摆设。
永远前进的阳光男孩：中国股市中独立董事监督作用不强，美国股市中独立董事的监督作用可能好一些。
唐朝：也没好多少，巴菲特多次在股东信和股东大会里批评过。
靠谱先生：老美之前是否也有这种情况？
唐朝：有，包括当下也存在这个问题。
2024年1月20日
蓝海：现在大A的状态除了投资者的信心，是否还有杆杠被平仓的原因呢？
唐朝：应该有。低估之后的大跌，对杠杆客的杀伤力是比较大的，因为一般都这种位置，杠杆客容易拉满，容易死扛。
2024年1月20日
吟啸徐行：老唐，如果一直这样下降，会不会出现您实战手册里老窖的情况？我们岂不都成大富翁了？
唐朝：放心，无情的资本一定会残酷地抬高股价，一举击碎你上榜服不服的梦想。
2024年1月23日
木子先生：最近跌的很厉害，回撤很厉害，怎么应对？
唐朝：就和市值涨了五倍的时候一样应对。
2024年1月23日
格霏：最近三年多，如何面对向下波动的课程学了个够，自我感觉学的不错，面对向下波动非常淡定。
但觉得如何面对向上波动，是我的弱点。市场先生啥时候给机会，让我挑战下我的软肋？
唐朝：会的。只是到时候一定要记住，届时不要学叶公“弃而还走，失其魂魄，五色无主”。
2024年1月23日
白泽：唐老师，针对此刻270的腾讯、95的洋河和1600的茅台，感觉遍地是黄金，不考虑投资比例限制情况下，您现在有了一笔闲钱，会优先加哪个呢？
唐朝：我要考虑投资比例+我现在没有闲钱。所以，这问题不予回答。
2024年1月23日
河南：老唐，当有一笔钱准备用于买股票，而心仪股票接近但还没有达到买点的时候，这笔钱应该怎么处置收益更高？
我是存了T+1的理财，年化收益3%左右。但这样的缺点是拔枪速度不够快，常常遇到目标进入射程后又跑掉的情况。
但银行通知存款的收益又太低了，万一目标一直不进入射程，损失也不小。
唐朝：股票账户里买入货币基金511880银华日利，立刻解决你的“既要…又要”。
2024年1月23日
流年：老唐，1990年致股东的信中，老巴说每年15%的内在价值增长将会随着股本规模的不断增加，变得难以实现。
是因为伯克希尔要通过增发股本收购企业嘛，还是其他原因呢？
唐朝：这是翻译的问题，他说的是净资产，你手头的版本翻译成“股本”。
其实就是说我钱越来越多了，这么大本金，以后就不容易继续每年赚15%了。
2024年1月23日
ZXDDDD：唐老师，怎么理解财报里金融转移部分的这句话——
由于与这些银行承兑汇票、商业承兑汇票相关的利率风险和信用风险等主要风险与报酬已转移给了银行和第三方，因此，本集团终止确认已贴现未到期的银行承兑汇票、商业承兑汇票以及已背书未到期的银行承兑汇票、商业承兑汇票。
根据贴现协议，如该银行承兑汇票、商业承兑汇票到期未能承兑，银行有权要求本集团付清未结算的余额。根据票据法规定，汇票到期被拒绝付款的，持票人可以对背书人、出票人以及汇票的其他债务人行使追索权。
唐朝：简单粗暴的说，它的意思就=
将大银行开出的承兑汇票转手支付给别人，付出去后就视作资产和风险一起移交了；
将小银行和财务公司开出的承兑汇票转手支付给别人，付出去还不能算风险转移，要等汇票到期，对方没有找上门来要钱，才能算风险转移掉了。
2024年1月23日