前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第157期。
刘杰：唐师，煤炭是不是个好生意？我老觉得进口煤比国内的便宜。煤炭企业是煤价的被动接受者，如果煤价大幅下跌的话，煤炭企业也很容易亏损。
唐朝：这个可能不能一概而论，有些企业是好生意，有些可能不是。要看资源优势、销售方向的。
2024年1月9日
潘丽：今天看到一种选股思路，刚好某种程度契合现在大火的高股息率选股。
高roe+高股息率+低负债率选股，您认为这种复合地选股思路的问题在哪里呢？
高roe代表竞争力，高股息率代表现金能力和低估值，低负债率代表抗风险性。似乎很完美。
唐朝：没啥问题，如果三者都吻合，那确实很好，比较容易抵御熊市。
等牛市来了，人们就会发现高股息率、低负债率，可能代表成长性不足，又被嫌弃了。
B：老唐说过，所有的财务指标只能是路标。具体企业怎么样，要仔细看商业模式。要知道，财技也可以让这三项指标在几年内同时达到优秀水平。
2024年1月9日
我行我素：EBiTDA是个什么东东？
唐朝：息税折旧摊销前利润。
蒙毅：请问老唐：您对这个指标怎么评价？
唐朝：我不用。芒格说EBITDA就是一坨翔，我同意。
2024年1月9日
黑牛：估计啥时候茅台酒销量能达到十万吨呢？
唐朝：至少十五年内，你是看不见的。所以，先不要去操心它了，过十年了再操心也来得及。
2024年1月9日
Superman：唐老师，三大前提里的第三条“维持当前利润是否需要大量资本支出”，这里的资本支出包括财报里的哪些项目，以及“大量”的界定标准是什么？脑细胞废了好多，还是想不出来。
唐朝：其实这个问题，我给过多次解决方案了：凡是自己回答不了这个问题的，该企业一律归入“维持当前利润需要大量资本支出”的类型，干脆利落，简单清楚。
2024年1月9日
方木：2023年前三季度，洋河的“应收类资产”同比大幅增加273.7%，只凭这一点，是否就能说明“经销商拿货艰难，洋河做到一手交钱一手交货都已经很不容易了呢”？
唐朝：应收票据同比增幅巨大，原因可能只是因为过去基数太低，净增加金额其实只有几亿元。这个很可能是贵酒大面积招商和铺货带来的（新产品合作推广初期的一些优惠政策），而不是洋河本身的销售政策有放松。
如果真是洋河的销售政策放松，三百亿以上的销售规模下，很难做到只增加这么小的金额，相当于只有几家经销商享受了银票支付的待遇，其他经销商一律不知道？不大可能。
7W：能解释下五粮液为什么有这么大的应收类资产么？
唐朝：五粮液走大商制度，一直允许经销商用银票支付货款提货（经销商以五粮液经销合同为抵押品，就可以让银行开出银票支付给五粮液，大幅减少经销商的资金占用压力）。
2024年1月9日
唐朝：1973年，巴菲特看见股市暴跌，开心到合不拢腿。他一口气把伯克希尔账面类现金资产清空，全部买入股票。
然后还不过瘾，去找所罗门帮忙，发行了2000万美元的债券来买股票。
合计5200万美元砸进去抄底，到年底跌成4000万美元了。哈哈，像不像此刻的你我！
看看他怎么自我安慰，以及安慰伯克希尔股东的…
“这些投资出现了巨额的账面亏损，你们可以从公司的财务报表中看到这一点。尽管如此，我们相信，我们的买入价背后有足够的价值支持。即使目前出现了巨额的账面亏损，我们依然认为它们未来会给我们带来令人满意的回报。”
DF：心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高。有了估值锚，才会知道什么是浮亏，什么是实亏。
蓝天白云：1973年3月，港股大跌，在随后的一年九个月的时间里，跌幅高达91.5%，创下了世界熊市的最大跌幅记录。
唐国磊：二八是个神奇的数字，股市80%时间都是在下跌中，只有20%的时间在偶尔上涨；再刨开20%当中上涨最厉害的那几天，收益就会变成泡影。
躲过80%下跌的人，极其容易错过20%上涨。躲过腥风血雨的人，市场辉煌时又凭什么在场。
大部分时间在亏损中静静等待，才是在长期股市中盈利的常态。
2024年1月10日
andy：这两年的投资你有没有点难熬的感觉？
唐朝：没。
我一直有种观点，凡是投资过程里谈煎熬的，主要还是内心是急着要扔给接盘侠。
2024年1月11日
123：听说书房后院也出现了不同声音，看来有些人不是冲着老唐的价投思路去的，单纯的就为抄作业去的，就是为了赚钱去的，没有一点自己的思路。
唐朝：这很正常。一个几千人的群体，不可能始终同一个声音。
再说了，老唐也是个普普通通的凡人，额头上也没刻永远伟大光荣正确八个大字，有不同声音才是正常态。
2024年1月11日
Superman：请问固定资产折旧，是不是主要体现在营业成本里，而销售费用和管理费用里比较少？
唐朝：看固定资产属于什么。生产相关的固定资产，折旧进营业成本；销售相关的固定资产，折旧进销售费用；其他资产折旧进管理费用（后来又拆出来个研发费用科目）。
2024年1月11日
红星闪闪：为什么财务造假的上市公司不直接隐瞒有息负债，这样不就看不到大存大贷了吗？
唐朝：隐瞒负债需要债权人配合，难度比较大（也不是没有，只是比较难）。
2024年1月11日
菜根：应交税费与税金及附加之间有什么内在联系？
唐朝：不考虑递延调整的情况下，一家企业的总税负是增值税，税金及附加，所得税三项总和。
总税负里扣除已经真金白银交给税务局的钱，剩下的数字就是“应交税费”。应交的意思是“应该交”但截止报表日还没有交给税务局的钱。
2024年1月11日
马林：除了所得稅外的其他稅收，在腾讯财报的哪个科目里？
唐朝：不在财报里。营收直接记录剔除这些税收后的数据。
2024年1月11日
毕成：您喝茅台，用微信，都算是体验过自家的产品，那作为腾讯最大的现金奶牛，您并不接触游戏，会不会担忧对于这一块儿的认知并不完整，可能有一些财报上体现不出的东西体会不到。
唐朝：我对自己倒没有这个担心，但我不一定是对的，或许其他人看我的分析时应该担心这一点？
2024年1月11日
芝顿：最近对经济学感兴趣，但不是很清楚该如何入门并走下去，老唐能否推荐一条经济学书籍阅读路线？谢谢！
唐朝：先读《一课经济学》（黑兹利特）和《自由选择》（弗里德曼）打底，然后读曼昆的《经济学原理（微观分册）》。之后大概就可以自己选书读了。
2024年1月13日
ROGER：分享点真是的信息希望给大家另外一个角度去思考：
我们是制造业里面的外企，做的主要是欧美外企的生意，从2023年开始，我们的欧、美客户明确要求我们，供他们的零配件必须在非中国生产。
重庆广达，曾有好几千人生产谷歌的硬件产品，2022年开始，陆续转移到了东南亚；Bose的产品，2023年开始，陆续转移出了中国……
这个过程中，分散大部分资产到纳指ETF和标普ETF，算是我最后的倔强吧……当然最后可能也是徒劳……
唐朝：对，他们叫去风险化。
其实很容易理解，这无关zz。任何一个头脑正常的商人都会同意，一个一拍脑袋可以“风”城的地方，当然不可以作为供应链的“唯一”选项。
2024年1月13日
阿宋书房：茅台公告2023年实现营业总收入约1495亿元；但是在茅台集团2024年度市场工作会上，丁董透露，2023年，茅台集团预计实现营收1639亿元，同比增长20%；
集团公司与茅台股份公司之间的营收差额是1639-1495=144亿，这部分差额是从哪里来的？集团公司旗下除了股份公司之外，好像没有这么大体量的子公司。
唐朝：保健酒公司，技开公司，循环产业公司，地产公司，葡萄酒公司，大头就这几个。除此之外就是投资了，基金和保险。具体明细，我没太关注。
2024年1月13日
进击的小白：做人就应该靠谱，这个也是我的人生信条。
只说实话、就不必记住你的谎言。但很多时候人是最容易自己骗自己的，自己骗自己很容易。要做到不骗自己、不骗他人也不容易。
唐朝：对，最容易成为谎言受害者的，首当其冲的其实是自己。
2024年1月15日
逐道者：信誉不是一夜之间建成的，而是一点一滴，不断积累下来的，信誉积累起来非常困难，尝尝以数十年来建立，但毁坏却只需要一瞬间，只需要一件事。
唐朝：是的，建立很难，损毁很容易。于是所有存在的信誉，就越发稀缺，越发宝贵，越发有价值，越发值得呵护。
2024年1月15日
叙说真爱：老说真话总被当成老实人嘲笑，怎么办呢？
唐朝：然后他们就记住了你是老实人，每句话都值得信赖。这是一笔巨大的财富，每一次嘲笑都是往你口袋里硬塞金条。
2024年1月15日
萧萧天：老唐，我并不觉得以后会变成西巢鲜。真要那样，怎么选都无所谓。
最担心的是会变成日本，失去的二十年，也许30年后才会回到原点，可人生有多少个30年呢。
不知道有没有人研究过，在日本失落的二十年间，持币好还是持股好？
唐朝：高估之后跌下来，几十年不破高点的事，不仅日本有，美国有，香港有，中国有，其实哪里都有。
日本我们不熟，拿我们最熟的例子说，至今上证指数连2007年高点6124点的一半都没有，但并没有妨碍我们在这17年时间里持股赚钱，而且是赚大钱。对吧？
2024年1月16日
沧海笑：唐老师，一直跌跌不休，快崩溃了。
唐朝：投资之前，没考虑过可能遇到腰斩？
伯克希尔那么牛的股票，历史上多次腰斩；茅台这么强大的公司，二十年三次腰斩；老窖那么牛的企业，每隔几年腰斩一次；腾讯这么牛的企业，正在腰斩…
2024年1月16日
安然：如果只从算术的角度看，如果市场在年初时处于低迷状态，那么至少它具备了实现超大涨幅的潜力。也许我们此刻就是大牛市的起点。
唐朝：牛市只是投资者的风落之财。任何决策都不要、也不能建立在牛熊判断上。
2024年1月16日
YaoYuan：老唐，您觉得现在上面关心股市的涨跌吗？股市不涨真的有好处吗？
唐朝：估计不怎么关心。因为需要头疼的事情太多了，股市还没有那么迫切。除非他们发现股市可以协助解决那些头疼的事。
哪些呢？最核心的三件，我写过的，谁拷贝过来？
佐渡：当下金融的重心就是三大块，明牌：提振民营和外资对中国经济的信心；救地产；化解地方政府债务危机。——摘自唐书房文章《老唐实盘周记2023年12月2日》
2024年1月16日
马荟：我最近在老老实实学财报，读到你对财报方面的解答，读的格外仔细。因为那些问题将来会成为我读财报时的拦路虎，所以我当预习了。
唐朝：加油，在财报上花的每一分钟，都不会浪费。包括排除和看错的。
2024年1月16日
王祺：老唐，有基金经理说沪深300追涨杀跌，因为长的好的调入其中，短期跌幅较大的会被调出。这样调入企业回调就会影响指数。你怎么看呢？
唐朝：存在。忽视。已经“沦落”到投指数，就不想那么深沉的问题了。
市场这么差，沪深300指数诞生19年以来，年化收益率8.7%。有啥不满的，有啥好挑剔的，是不？
2024年1月16日
ZY：前面说此时被迫交出筹码让人心碎，我想说现在遍地便宜股权没钱买也让人心碎。
唐朝：不要奢望赚光所有的钱，安静地泡杯茶看隔壁李扯火割肉、王麻子捡钱，不也是乐趣无穷吗？
佐渡：对股价波动无感，吃瓜都懒得吃，不如看两页书呢。
2024年1月16日
Superman：唐老师，请问如何去发现一个企业的竞争优势？比如，你是如何发现分众的竞争优势是大、准、强、省、专的？
唐朝：去阅读，去思考。阅读企业相关资料，思考企业有没有超额利润？如果有，哪里来的？为什么别人不抢？然后逐步就出来了。
2024年1月16日
刺客：老唐，有三个问题想请教一下：1.销售商品、提供劳务收到的现金怎么算？
2.为什么合同负债和应交税费的减少，会导致经营性应付项目的减少？
3.为什么经营性应付项目的减少，会导致经营活动产生的现金流与净利润存在较大差异？
唐朝：1.收到多少就是多少。2.那两项是欠别人的钱，减少就是付了，付了就是应付项目的减少。3.本期赚的钱，还了以前的拖欠，现金比利润少。
2024年1月16日
RainChan：这两个月确实感觉有点难熬，没有茅台镇场，之前还加仓了后腿洋，奈何市场无量阴跌不止，眼看亏损逐渐增大。
难怪价投只能是少数人的游戏，一般人很难度过这段折磨的日子。
唐朝：价投不是游戏，是严肃认真的终身大事。
但看你的描述，你理解的“价投”，可能和我理解的“价投”有巨大的偏差。
2024年1月16日
大熊饼干：请教老唐，分众传媒董事长江南春改国籍为新加坡，会影响你对持有分众的信心吗？
唐朝：分众在A股上市之前，江南春就是新加坡国籍了。
2024年1月16日
减脂z小d：请教一下，增发和涨工资留人还不一样吧？我理解增发不会体现在净利润里，而涨工资会，长期用增发来做薪资平替，是否有可能导致财报增长不够真实？
唐朝：无论股权激励，期权，还是白送的股票，都要在利润表里作为费用扣除的。看红皮手财161页张三的例子，最好连前后两页一起看。
佐渡：上个世纪给员工发期权是不计入成本的，巴菲特的股东信吐槽过几次，后来改了，现在都计入成本。
2024年1月16日
陈涛：请问老唐，腾讯2022年报：营收5546亿，经营活动所得现金1738亿，应收账款455亿。
营收*（1+增值税率）-经营活动所得现金-应收账款=差值，这差值有3000多亿，都跑哪去了？
难道营收中大量都是用商票或银票结算的？在资产负债表里也没找到有关商票或银票的科目呢？
唐朝：营收是东西卖掉收了100（已经扣除所得税之外的其他税收），经营现金所得是收到的现金减去支出的现金后的金额（主要包括采购成本，工资奖金等），所以你问的差额，主要是支出。没有哪家企业能做无本生意。
2024年1月16日
典典爸：老唐，请教个投资以外的问题，体制内的吸引力会一直这么强吗？
看到书房里有人辞去公务员从事律师，非常佩服。现在自己心里面两个小人也在打架，要不要跳出体制？
本人年龄40＋，非常想听听唐师这方面的观点。
唐朝：体制内的吸引力不会一直这么强。
2024年1月16日
Leon：如果抖音app内加入聊天功能，用点有意思的聊天方式，（暂时想不到什么是有意思），腾讯的地盘会被入侵吗？
唐朝：抖音一直在这么做。
日拱一卒：抖音app里面是可以聊天的，支付宝里面也可以。so？
风萧萧：不止抖音一直在这么做，历史上阿里，网易，百度等叫的上名的互联网公司都尝试过入侵腾讯的地盘。
2024年1月16日