前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第152期。
青峰：请问在研究公司的过程中，公司章程重要吗？是需要细读的文件吗？如果是的话，有哪些需要注意的地方吗？
另外，上市公司章程有没有统一的下载地址？比如财报和公告都可以在证券交易所或者巨潮下载，公司章程在哪里下载呢？
唐朝：和财报和公告在同一个地方下载。
虽然我国的大部分公司章程都是格式文件，但尽量还是读一次为好。
以后有变更的时候，会有一个变更对比条款公告发布，再看看有没有要紧的条款变化就行。
2023年11月21日
龍：老唐，我记得你说过中国的人工智能，大概率是人工智障，这个现在有办法解决吗？
唐朝：我们或许可以在垂直领域或某场景下有所作为。通用领域大概率持续人工智障，这不是能力问题，是我们给ta投的料和允许ta的产出有限制——只是我的个人看法，不一定对，欢迎批驳。
大路：就是有的话能说，有的问题只有标准答案。人工智能是逻辑堆出来的，逻辑混乱了就是人工智障了。
唐朝：AI相比人类，最大的优势可能就在于他们能够在很短的时间里，重复碰壁无数次，从而找到正确的路。除了时间之外，其他的要求并不复杂。
比如AI被告知了足球的基本规则就是要进球，不能用被定义为手的东西去触摸球。AI知道怎么进球吗？不知道。
但是他可以用庞大的算力，在「大脑」里试验十亿次触碰球的方式，然后记录每一次触碰后的结果，球奔着球门去的被记录为正确，其他的记录为错误。
然后在正确的基础上，再进行数亿次微调，很快他就能自己「知道」如何射门了。围棋、其他运动乃至其他所有事情，逻辑上也是这样的。
算力足够的AI，可能只需要几天时间就能把人类从1万年前至今，留下的所有文字和图像资料全部学习完毕。
从中归纳出来人类想事情、做事情的模式，理论上也好像不难。然后，再往后会如何，这或许就是我们不好想象的事情，是有可能会失控的发展。
我们人类和AI相比，缺点就是生命不足，没有足够的时间，让我们将某领域里所有方式都去试一遍，并从中「归纳」出正确的方式。
联想到投资领域也是如此。一个人技术分析、左手XX右手OO，如果有足够的时间，或许一样能找到正确的路。
但对人类个体而言，花几十年去尝试错误，这是无法承受的成本（COST）。幸好，我们还有阅读能力和思考能力，以及直觉。
——再次强调，我对AI了解不深。以上只是个人浅薄认知，不一定对，欢迎批驳。
周明芃：是的，埃隆马斯克的做法就是疯狂尝试，快速失败，快速迭代，才走出一条区别于其它火箭发射之路，所以有可能他认为AI很危险的想法是对的。
AI拥有理论上短时间内无尽的生命，鬼知道最后出来的是什么。
阳光：人类社会的前进与发展都是建立在效率的提升上，如果用上了AI，能够快速迭代试错，是一个巨大的效率提升方式，但是是否会失控，小白难以窥探啊。
2023年11月25日
Yufan：请教老唐，遇到新增资金时，价格合理的一流公司和价格便宜的二流公司该怎么选呢？
唐朝：这是送分题，巴神早就说过选前者。
但难题在于如何判断A是价格合理的一流公司，而B是价格便宜的二流公司。如果这个判断不是问题，那我一定选A。
2023年11月25日
瑞雪菲菲：我理解您的个股仓位不超40%，是假如资金是100万，单只股票买入不超40万。
我看之前的留言看到您说股价上升引起的仓位超过不会调整，如果股价下跌引起不足会追加买入。这样看来，仓位是按市值计算。
如果一只股票不断下跌，然后你一直追买达到最高仓位，按投入资金来算，可能占比就有可能是50%甚至60%了。是我理解有误吗？
唐朝：理解没有错误，只是我从来不按投入资金计算过。我不关心期初投入是多少，我只看实时占比有没有超过40%。
适远君的书房：单个股票占比超过40%了，比如涨到80%了，需要强制减到40%吗？
唐朝：我还没有过单只超80%比例的经历。但我估计我可能会减。
如果出现这种持仓比例，应该是一只股票涨太多，同时其他股票跌太多造成的。这种情况下，换股的概率很大。
不过，还是要具体情况出现后去比较，此刻给不出一刀切的答案。
2023年11月25日
铃铛：如果我打算一直持有一只股票（例如茅台），因为茅台的高确定性，未来我不打算卖出。
那么我能否不考虑它的估值，只要手头有增量资金我就买它，（同时我还有其他的股票组合），我这样操作的风险是什么？
唐朝：风险是：如果未来事实证明，你认为的高确定性，并没有你认为的那么高，你已经没有回头路可走。你也没有十年二十年的时间可以重来。
2023年11月18日
唐朝：巴菲特一辈子没有卖出过一股伯克希尔，伯克希尔又不分红，他家的生活开支怎么办呢？难道就靠年薪10万及一点董事会袍金活着？
并不是，大家还记得吗，他在1956年设立基金的时候，把自己的14万美元家当，放一边单独做投资。这就是他的生活费账户。
虽然这个账户的收益率从来没有披露过，但我们可以简单计算，假设巴菲特自己的私人小账户从1956年至今年化收益率也是20%，那么67年后的今天，这14万美元就应该变成了280多亿美元。
但依照巴菲特偶尔谈到的比例口径推算，这个账户目前只有几十亿美元——他曾在不同场合说过，他98%（99%）的资产是所持的伯克希尔股票—，这就是因为他不断从这里边提款做家用开支所导致的。
星光《BEYOND》：这个小账户才是我们普通人一辈子期望的天花板。
土龙木：终于破案了，我一直惦记着年轻时巴菲特那十来万美金去哪了，原来如此。那从理论上的280亿到实际的几十亿，中间的差额是被消费掉了吗？他老人家也花不了啊？
唐朝：这就是复利的强大威力。如果1957年巴菲特全家从中抽5000美元，收益率不变的情况下，此刻的280多亿就会缩水差不多10亿美元左右。
想想小戴维斯那个1024美元的热狗，能解答你的困惑。
天天向上：老唐，这个是不是没有伯克希尔的收益率高呢，毕竟这个没有杠杆吧？
唐朝：我不知道。小账户无资料披露。不过，虽然没有杠杆的优势，但它也没有规模的劣势。估摸着也差不多（巴神经常说钱少，收益率比较容易做高）。
陈H：为了避嫌个人账户持仓，会不会与伯克希尔的不一样。
唐朝：是的，不一样。
2023年11月26日
Fsk：芒格：事件套利不太赚钱了，我们已经很少做了。一般的事件套利机会容纳不下我们这么大的资金量。
思考：伯克希尔早期会做一些事件套利事件，当时资金量也小，信息没这么发达，容易获得收益。而后来随着资金量的增加，加上学术界的宣传已不适合做套利。所以才很少做了。
所以说，没有固定不变的方法，要根据自己的实际情况，多思考、实时调整、不断优化。
唐朝：套利其实是有耐心小散的好天地，所需的只是愿意去大量阅读各种公告，愿意按按计算器。
等下一次股市高估触碰卖点后，说不定我也会去研究研究套利。这个问题上，其实咱们暂时是拥有优势的，因为完全不需要考虑市场容量问题。
2023年11月27日
-0.72%：老唐是如何让我们这些穷人，心甘情愿掏钱买老唐这个巨富的文章的？
唐朝：这种事情，我觉着你更有发言权吧。
库克是怎么让消费者买iPhone的，丁董是怎么让顾客买茅台的，小马哥是怎么让玩家往游戏里充钱的，王健林是怎么吸引你走进万达影城的？……
道理都一样，只有消费者认为获得远远大于所支付的，才会有成交。这与对方是身家千亿还是穷的叮当响，没有关系。
忆溪舟：不能只盯着别人挣钱，而忽视人家提供的产品和服务。导致贫穷的一个因素，就是自身给他人提供的产品或者服务价值太低。
2023年11月28日
陈民会：请问下为什么茅台的管理层不投信托和金融产品，只存银行；但是洋河却可以投资信托和基金？
唐朝：你如果管公家的钱，赚多了，你顶多拿点儿奖金，亏掉了你可能毁了自己的职业前途，甚至可能坐牢。你也会不求有功，但求无过的。
如果是你自己的钱，你就可能认真掂量风险和回报之后，考虑离开存款，去搞点儿别的东西。
茅台管理层没有茅台股权，洋河管理层和经销商曾经拥有大约三分之一的洋河股权，这或许就是问题的答案。
巴菲特1984年致股东信的一段内容，可能适合你这个问题，拷贝过来：
对于那些大概率是明智的，但也有一定概率变白痴的决策，大部分基金管理人是没有动机去尝试的。
因为他们的个人得失太清晰了：如果一个新奇的主意成功了，上司可能拍拍他的肩膀以示鼓励。
但万一要是失败了他却可能需要卷铺盖滚蛋。所以还是选择随大流比较靠谱，哪怕失败也不会受到特别的责备，毕竟大家都是这么干的。
在伯克希尔不同，查理和我拥有47%的股权，我们不担心被炒鱿鱼。
如果我们收到奖励，那也是因为我们的股东身份，而不是管理者身份。我们把伯克希尔的钱当作我们自己的钱一样对待。
2023年11月28日
刘声玲：理解了唐师及巴芒的不做空理念，人性的疯狂不可预测，但融资/加适度杠杆，危害没这么大吧，
比如在熊市底部区间，现在已经下跌近三年的时候，适度加50%内的杠杆，因为杠杆低，保证不爆仓，滚动操作，这就只是承担了7%左右的融资成本，请问是否可行呢？
当然从理念上讲，也是贪婪了，价值投资不加杠杆未来仍然会慢慢变富的，但普通人总想尽量快一些改变现况。
唐朝：我记得我几年前在一篇文章里，写过关于“底部稍微加点儿杠杆行不行”的问题，上墙看看谁能帮你捞出来。
绿车侠之涤生：
拒绝在资本市场加杠杆就像守贞，最稳妥的办法是永远不踏出第一步。否则，有了第一次就会有第二次。
因为低杠杆赚钱的甜头会导致下一次低杠杆，一直到某次低杠杆错了，被迫变成高杠杆。高杠杆再重复，有甜头导致继续，直到某次（或者第一次就）归零。
因此，再次奉上四字真言：远离杠杆。
——摘自唐书房2018年10月12日文章《宝贵的熊市，宝贵的课堂》。
2023年11月28日
艾瑞呀：虽然是投资届的传奇大佬，虽然是一位世纪老人，虽然生活经历过的年代国别跟我有巨大的差异，但在书院每天学习巴芒的思想，阅读他们生活中的趣事，芒神的毒舌、正直、犀利的风格都给我留下了深刻的印象，甚至从我个人来讲，我更喜欢这位有个性有脾气的老头！
有些人虽然离你很近，但却很远，有些人虽然离你很远，但却很近！从文字的一点一滴的学习，受其思想的感染，我心里上觉得离这位老头很近很近。
特别是见他在股东大会上犀利的思辨思维和不断学习的生活方式，都让我觉得，噢，原来一个人的晚年，是可以活成这样的！
在书院还在继续学习芒神的思想，但现在他却不在了，虽然是喜丧，但总希望美好的人可以一直在那里，不会消失，不会离开。
夏草姜姜：芒神活成了心目中的理想形象，活得久，众人爱，不缺钱，子女多，家族旺，立言传世，这样的人生，真的是完美的一生，无憾无憾。致敬芒神，一路走好。
唐朝：特别喜欢艾瑞呀美女的这句表述：“噢，原来一个人的晚年，是可以活成这样的！”，强烈共鸣，我也经常和我家琴董这么感叹。
以前见多了老年后行动不便，思想迟钝（甚至痴呆），絮絮叨叨表达不清，很大程度上依赖晚辈的容忍和将就活着，更别说插着管子躺在病床上的可怕场景了……
这当中的任何一点或几点，都会让我对“老”产生一种恐惧，觉着“老”了以后的生活没有荣耀、没有尊严，内心往往若有若无地期盼自己能在变老之前，突然没了才好。
但看多了巴芒之后，发现老了没啥嘛，一样可以嘚吧嘚吧，一样可以金句迭出，一样可以受人爱戴，一样在市场里开心碾压炒家、享受智力和理性的双重优越感（哈哈，阴暗），顶多也就是那啥生活能力会衰退，不可怕，哈哈。
这让人有了变老的信心，对老年生活有了想象。
2023年11月29日
學立：请教老唐：读巴芒演义第二十七回，巴菲特买下B夫人家具商场后（前店后厂？），又因“类聚”效应陆续买下犹他州威力家居、德州繁星家具、波士顿乔丹家具…这几家公司至今都是伯克希尔的印钞机。
请问巴菲特收购这么多家家具企业，都只是因为卓越的管理者吗，还是说家具行业本身也不错？毕竟把葡萄干和屎混在一起，只能得到更大的一坨，而且这些企业还属于零售业？
您在《老唐的2017》中说过：
装修过程中，倒是看了几家定制家居公司的财报，可惜除索菲亚以外，都是上市时间较短的次新股……初步看来，这个行业倒是挺值得关注的：房价越贵，人们越有动力通过定制家居来创造或者节约空间；经济条件越好，人们越有动力通过定制家居来满足自己的独特审美或个性化需求。
如今六年过去了，基本都已符合“有五年公开财务信息可供对照研究”，而房地产市场和经济形势也有了很大变化，您是否有兴趣再看看？
唐朝：1）主要是卓越的管理，其次还有规模效应。2）暂时没有兴趣。
2023年11月29日
柏霖：老唐，请问巴菲特说的在美国收购整家公司，运用税收政策，80%以上股权能享受税收优惠，这个税收优惠到底是什么呢？
唐朝：主要是两部分：第一，按照美国税法，伯克希尔持有80%以上股权的子公司，向伯克希尔分红，税务局不抽股息税。
这样，子公司基本上可以把所有闲余资金通过分红的方式，转移给伯克希尔，供巴菲特去买买买。但如果持股比例低于80%，现金分红的话，美国税务局要抽14%～28%不等。
第二，子公司赚的钱，如果不分红，就留在子公司里。未来假设伯克希尔将该子公司股权转手卖出，如果伯克希尔对其持股是80%以上，卖出去的子公司里包含的自收购后累计的未分配利润，算伯克希尔的“本”，不算股权转让的资本利得，不征收资本利得税。
这个税率很吓人，大概是35%～40%。
举个简化的例子说，伯克希尔持有公司A的全部股份，这家公司当年净利润10亿美元，这10亿可以完全没有任何税务成本地，划给伯克希尔总部使用。
但如果伯克希尔只持有70%股份，那么如果这家公司将10亿分掉，伯克希尔大概要为7亿美元红利，缴纳9800万至1.96亿美元的税收。
同样还是这家公司，假设伯克希尔是花100亿买来的，连续十年每年赚了10亿美元，没分红。10年后以总价260亿美元的价格把公司卖掉了，伯克希尔只需要为60亿资本利得（100亿本，100亿累计利润不算资本利得）缴纳约21～24亿美元的税收。
但如果当初伯克希尔是花了70亿买了70%股份，其他条件一律不变，伯克希尔需要为260*70%-70=112亿资本利得，缴纳39.2亿至44.8亿美元的资本利得税。
特别提醒一下：美国政府经常有税法上的改革，今天的税率和我上面说的税率，可能会有小比例的变动（也可能没有，我没跟踪），但数字的改变，不影响逻辑和道理。
另外，这说的都是美国税法，不是我们这边。我们这边，国民企业（简单理解就是母子公司都是国内注册的企业，不管企业性质是内资还是外资）之间的现金分红，不征税。
同样，我国企业转让下属子公司，当中所包含的经营净利润部分，也不征税。
2023年11月30日