前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第145期。
A.：唐叔，你在《至简三板斧》中解释了门外汉需要付出少许的努力和能力便可以达到令人敬佩的结果。
我想请问您是否有文章，对下半句的“要付出无比的智慧与无数的精力”这句话做出一定的解释呢？
还有一个问题，您觉得付出少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果。这个结果在您眼里的标准线大概是多少？
唐朝：没有。长期来看，年化8%~12%是我认为股市里唾手可得的收益，是少许努力和能力就可以达到的。
2023年9月26日
Darnia：唐师，经济学中“边际”这个概念有没有中翻中？如边际成本，边际收益…网上查了很多，结果似懂非懂的，不得其要领。
唐朝：用边际成本来解释一下就好懂了：
飞机已经确定要飞一趟，此时新增一位你来坐或者不坐，造成的飞机因你的体重和行李重量而增加的油耗，以及你在飞机上吃掉的饭喝掉的饮料，就是飞机拉你的边际成本。
理论上说，只要卖给你的票覆盖了这些边际成本之后，还有富余，那就是这张机票给航空公司带来的边际收益。
酒店客房也是如此。假设你半夜一点抵达一间酒店，酒店若确定你就是今晚最后一个来住店的客人。
那么此时一间空客房因为你的入住而额外增加的水电消耗、牙膏牙具、床单换洗等直接成本，就是酒店因为你而支出的边际成本。
你支付的房钱，覆盖边际成本之后的富余部分，就是这家酒店因为你入住而获得的边际收益。
万松：薛兆丰说边际就是新增的新增。
锦帆：老唐，可否顺便中翻中《经济解释》里的“租值”概念。在网上查的都不好理解。
唐朝：租值，简单说就是“少了它也不影响供应行为”的那部分收入。
2023年9月26日
十万光年：老唐，洋河2020年财报，“其他流动负债”里面，多了一个“待转销项税额”，这是个啥？
2021年报的“其他流动负债”里面，又多了一项“未终止确认的应收票据背书”，这又是个啥？
唐朝：待转销项税额，是没有开票没有发货的预收款当中包含的增值税。
未终止确认的应收票据背书，是公司收到小银行承兑汇票（或大企业开出的商业票据），盖章背书后把它当作钱支付出去了，但在票据完成兑付之前依然承担连带担保责任的金额。
Chen：没有开票，没有发货那不是应该还没有增值税吗？
唐朝：不开票没发货，不产生纳税义务，但因为经销商预缴货款的时候，会按包含增值税等价格交款，税款已经在公司手上，所以公司就需要把增值税部分单独提出来，设立“待转销项税”科目。
2023年9月26日
清风徐来：唐师，这段时间市场不景气，有很多人分析出A股制度不合理的地方？别的市场也会有这种情况吗，不合理的设计不改变，会不会对长期价值投资收益有影响？
唐朝：没有哪里是完美的，都有问题，不涨的时候问题更多。正好今天早上小圈子的猫腻帖里还谈到这么一段：
以2000年末为SP500指数1320点为起点，十年后（2010年末）sp500指数是1258点，下跌。加回期间成份股的现金分红后，十年累计回报15%，折合年化回报约1.4%。不如存银行。
嘉睿：老唐，巴菲特在这10年里收益如何？有印象吗？
唐朝：巴菲特掌控的伯克希尔，以净资产增长衡量的投资回报率是1变2.36，年化9%。伯克希尔股票价格是71000到120450，持股股东年化回报5.4%。
2023年9月26日
直呼其名：站在当下的经济环境里，对各种企业三年后的净利润估值，似乎都是个难题。很难找到可估算的相关变量，销量及其增速，价格及其增幅，等等，都不好做出假设。不知道老唐有没有同感？
唐朝：想精准，啥时候都难，至少最近20年里，我没遇到过不难的时候。
但估个大概齐，达到足以支持投资决策的程度，个人觉着还是不算难。
2023年9月26日
4.669：巴菲特最执着的粉丝股东，沃伦·巴菲特国际粉丝俱乐部的创始人安迪·基尔帕特里克(Andy Kilpatrick)。
在巴菲特的粉丝之中，他或许不是最了不起的，但可以说是最执着的。
安迪是通过《华盛顿邮报》认识的沃伦。使徒保罗在通往大马士革的路上受到了神启而皈依了基督教，安迪的经历与使徒保罗有类似之处。
安迪的信念很坚定。认识了沃伦之后，他立即投入全部身家而且还上了杠杆，倾尽全力买入伯克希尔的股票。
伯克希尔的股票涨了，他加杠杆买入更多。伯克希尔的股票跌了，他略微卖出一些，满足追加保证金的要求。伯克希尔的股票翻倍了，他继续买入更多。
后来，他成了一个非常富有的人。他只做了一个决定，做出决定后他毅然决然地付诸实际行动。真是个可爱又执着的粉丝。
唐朝：这人编撰了一本书叫《Of Permanent Value: the story of Warren buffett》，直译的话应该叫《永恒的价值：沃伦·巴菲特的故事》。
国内出版的中文译名叫《投资圣经：巴菲特的真实故事》，收录所有与巴菲特有关的报道、文章、事件，超厚，而且不断更新。
我手头有两个早期的中文译本，2005年版1170页，2007年版1656页。
2023年9月26日
WNfidnr_64826：老唐您好，既然沪深300代表优质企业，可以获得超越市场平均水平的收益，那为什么不在沪深300里面继续精挑细选，比如选150支股票组成指数。
150支也足够分散了，理论上应该收益超越沪深300，我对这个问题也很好奇，想听听您的想法。
唐朝：有这个能力，当然可以做。理论上说30只以上就足够分散了。
飞云：人的精力是有限的，数量越少越容易深入研究，优质更可能是真的。数量越多，每个分配的精力越少。如果只根据简单筛选，不一定真的【优质】，最后可能和300只的效果差不多。
WNfidnr_64826：不是，我的意思是，可以选前150支股票，不需要费精力选股——沪深300强于整个市场，同理，沪深150强于沪深300。
唐朝：有位中国教授，写了一本书叫《大数投资》，核心理论是间隔几个代码随意选一只，只要能选个三五十只，就能得到市场平均回报。
你要感兴趣，可以去看看。按照他的思路，你这个一定是可以的。但具体可以不可以，我给不了你答案。
我个人不会这么做。主要是我没有能力理解150家或者300家公司，所以没有信心去选出其中较强的前一半。
2023年9月26日
你好姚明：芒格选择李录，是因为芒格想通过李录来投资中国股市，因为他本人是开通不了中国的股票账户！唐师，你怎么看这个说法？
唐朝：芒格想开中国股票账户易如反掌，不需要借助任何人。
任何外国企业或个人，直接通过境外券商投资沪深股市（沪港通，深港通）主要企业，易如反掌。比中国人更容易。中国身份证或护照在境外券商开的账户，目前还不允许投资A股了。
2023年9月26日
Diff：请教唐师，港股通股息税20%感觉太高了，你觉得按照活跃股市的精神，未来有没有可能把这个股息税取消或者降低，如像A股一样的收税方式，有这个可能性吗？
唐朝：这个，目前可能不太容易。
蟹老板80岁：唐叔，要是想在内地买美股的话，有哪些方式是合法合规的呢？
唐朝：购买国内基金公司发行的挂钩美股的基金，比如标普500ETF 513500 或 纳斯达克ETF 159632等。
蟹老板80岁：要是想买个股呢，比如说：伯克希尔。
唐朝：没有合法渠道。
愚山懿：老唐知道香港券商开设股票账户的便捷方法吗？
唐朝：在港股券商开户非常容易；开设对应的香港银行账户略略有点麻烦，通常需要肉身到港；最难的事情，是把国内属于你自己的钱，转到你的香港银行账户里，才是落实港股投资的难点。
当然，如果钱少的话，也不难。每个人每年有五万美元等值的便利外汇额度，便利外汇额度的意思是，银行基本不会认真询问你换汇用途。
止于至善：老唐，通过港股通持有腾讯还是香港账户持有腾讯，除了分红20%的股息税以外，是否还有别的区别呢？
唐朝：有。港股通持股，卖掉后是人民币原路回国内；港股账户持股，卖掉后是港币，在中国大陆以外，可以随意兑换为任何货币。
招宝：唐师，SH513500标普500etf的走势，和标普500指数差异比较大。是不是因为有汇率因素影响？
唐朝：汇率影响不大。偏差主要是①标普500指数不含成分股现金分红，而指数基金净值含。直接对比指数会有明显偏差，对比境外同类基金会好些，比如VOO；
②指数基金需要预留少量资金（例如5%）应对赎回，会有跟踪误差；
③指数基金有管理费，国外的VOO是每年0.03%，国内的513500是每年0.85%。
2023年9月26日
十万光年：老唐，洋河的财报，在2019年之前，在“其他应付款”里面，“经销商尚未结算的折扣”每年有20多亿，从2020年的财报开始，没有了该项，而保证金也从20多亿削减到了几亿，是不是从2020年开始把这两项合并了？
唐朝：2019年后，按照新会计准则，它们归入合同负债里了。
2023年9月26日
马亮：老唐，请教两个问题：1、A股的财报都会提供ROE的数据，但是腾讯的财报里好像没有说过这个数据，难道是腾讯认为不重要吗？
2、腾讯财报里有提到自由现金流数据（管理层讨论分析中），你为啥不用这个数据做估值？
唐朝：1.两地习惯不同吧，这个自己可以口算的，不难。
2.也可以的，长期来看数据最终差不多。只是报表上这个自由现金流和我们平时谈的估值用的自由现金流不是同一个概念，它比较容易受企业当期资本支出大起大落的影响，不如使用非国际口径净利润简单直接。
2023年9月26日
不忘初心：唐老师：自由现金流折现法，就是计算企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现，也叫永续价值。
既然是永续就是永远存在，那么是按照20年计算呢，还是100年计算呢？
唐朝：逻辑上是按照永远存在计算。但实际经过多次折现后，几十年后差异就很小了——但20年肯定还是太短了。举个例子：
40年后的100万元，按照10%折现到今天，价值约2.2万；
60年后的100万元，按照10%折现到今天，价值不到3300元；
80年后的100万元，按照10%折现到今天，价值不到500元；
100年后的100万元，按照10%折现到今天，价值约72.5元。
2023年9月26日
壮壮的书房：这两天看了爱德华索普的《战胜一切市场的人》，发现像索普、巴菲特等都对数字很敏感，我的亲舅舅也是对数字超敏感（难怪也很有钱），能迅速看到牌算24分。
八卦下老唐有没有这方面的天赋？
唐朝：我好像没有。我基本靠按计算器，心算能力相当一般。
2023年9月26日
李琳：唐师，巴菲特致股东的信您比较推荐哪个版本呢？如果有能力还是看英文原版较好？
唐朝：如果有能力看英文，直接看历年原版信最好。
如果时间不够，看Lawrence A. Cunningham教授编著的《Essay of Warren Buffett：Lessons for Corporate America》；
如果只能看中文，后面这本《Essay of Warren Buffett》的简体首选是杨天南翻译的《巴菲特致股东的信：投资者和高管教程》第四版；
繁体首选是台湾许瑞宋翻译的《巴菲特写给股东的信：2023全新增修版》（杨天南译本是原书第四版译本，许瑞宋译本是原书第八版译本）。
2023年9月26日
陈涛：老唐，我国《公司法》不准股票注销。股价低迷时，我国上市公司一般“有回购、无注销”，是这样的吗？
唐朝：我国公司法没有这样的规定。我国上市公司注销回购股份是常有的事儿。
2023年9月26日
Andy：您的白酒行业配置比例，是否过高了？
唐朝：这个你说了算。
无论你认为我的白酒比例过高或者不算高，我都认同。然后拒不改正。
2023年9月28日
jyqwswj：弱弱问一句，巴菲特1973-1974年也没亏损吗？看巴菲特传里面写的，似乎那两年收益率也挺惨的。
唐朝：他那时候大头主要是非上市公司，持有的上市公司股票比较少。所以，1973年4.7%，1974年5.5%。
这里面主要是非上市公司经营获利垫着。单纯说股市里的股价波动部分，那一定是亏的，而且是大亏。
2023年9月28日
玄奘之行：唐叔，为什么同样50亿的净利润，银行地产可能是300亿的市值，白酒消费可能是1250亿的市值，医药可能是4000亿的市值？
为什么市场先生给的市盈率差距这么大？
唐朝：既有盈利质量和确定性方面的问题，也有市场情绪方面的问题。
2023年10月8日
彭建：最近开始关注H股和B股，发现他们比A股要折价好多。用别瞅傻子瞅地的思维，H股和B股更适合投资一些对吗？
唐朝：A股有打新福利，有股息税优势，少承担一点汇率风险。H/B理应稍微有点点折扣。但折扣太大的话，就会比同一家公司的A股多一点投资价值。
当然，如果A本身没有投资价值，打个折可能还是没有投资价值。不能以A股股价为参照物，单看折扣率去说投资价值。
2023年10月8日
真知易行：老唐，有关私募基金关善祥的自杀身亡，网上有诸多的争议。
说他号称“中国巴菲特”长期践行价值投资，编著过“传世投资”一书，可时至今日年仅38岁却因亏损惨重而自杀身亡！所以更印证了“在中国股市跟本就不可能做价值投资”。对此，你怎么看？
唐朝：据网络信息，该基金亏损惨重的主要原因是高杠杆持有几只地产股。
我2021年3月初写过一个标准，说但凡下面三条特征里“同时具备两条”的，无论熟练背诵多少巴菲特口诀、格雷厄姆语录，都只是一个赌徒（别甩锅给价值投资）：
①使用短期资金投资；②全仓单一行业甚至单一个股；③使用以实时股价计算担保率的融资杠杆。
2023年10月8日
赵云书房：唐师，茅台第一轮到第七轮取酒时，分别叫1糙沙酒，2回沙酒，3大回酒，4大回酒，5大回酒，6小回酒，7追糟洒。而存储时对应的是A酱香，B醇甜，C窖底三种酒体。
请问唐师，上面的1~7与下面的ABC之间，有对应的关系吗？
唐朝：七轮里的每一轮基酒，基本都含那三种分类，只是比例不同。
杨逸：在同一轮次中，酱香、醇甜、窖底三种酒体，是由不同的窖池产生的呢，还是说同一窖池在取酒时，就有可能取出三种不同酒体？
唐朝：是同一个窖池里，不同层面的酒糟蒸出不同的酒体。上层酒糟、中层酒糟、底层酒糟蒸馏出来的基酒，口感会不一样。
2023年10月8日