前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第144期。
太子山下：对于分众，江南春是其价值的重要一部分。而他又那么拼，假如哪天他身体有恙，换个其他普通人上去，分众还能维持竞争优势不变吗，还有人能带着分众再次伟大吗？
怎么看待和规避这个风险点？
Pony之于腾讯，是不是也有类似问题，虽然程度可能轻一些。必要时Martin上手，应该问题不大吧？
唐朝：我认为这两人，都可以替代，但替代者大概率没有他俩能干。干脆点说，就是江南春或马化腾如果离开，企业的价值会有所下降。
听风：看了新华网一期关于分众传媒的访谈，江南春的办公室是真小，跟一个卧室差不多，任谁第一眼看到这样小的办公室，都不敢相信这是这个市值千亿的上市公司董事长办公室吧，还有个显眼的红色行李箱。
唐朝：嗯，书院谁还发了一份书摘，说江南春逛超市的时候，只要看到在分众打过广告的客户的产品，在货架上摆的凌乱了，他会动手把它摆整齐。
mark：曾经看过江总在10人在线的抖音号持续直播，真的敬业。
2023年9月17日
唐朝：股市是最公平的地方，不认台长，不认总裁，不认巨 V。
完美的真空：“玩A股”这个动词用的好，和玩麻将一样，付出了钱获得了快乐。
西子：股市是检验真知的地方。
2023年9月20日
伯涵：忠实的文字记录，真的是人生进步的重大推动器。什么时候说了什么，怎么说的，后来有没有实现，偏离度有多少，一目了然，清清楚楚。
讲个切身感受：公众号修改文字，最多一次，且最多修改20字；有些平台却支持全文修改，而且不限次数。
看似前者没有后者方便，但实际上体现了企鹅非常严谨和负责的价值观。虽然只是极小的产品细节，但我认为也可“以小见大”。
唐朝：这种全文修改，常常被别有用心的人利用…我在某球时代就吃过这种痛。
2023年9月20日
淡蓝：看了芒格对可口可乐和通用电气的预期评价，以及后面的进展，确实很有感触。
巴菲特多次说过如果自己只持有一只股票，就持有可口可乐或者富国银行等等，事实证明，如果只持有这一只，那么人生重要的几十年就这么浪费和错过机会了。
总是很多人拿几十年只持有伯克希尔和茅台来证明单吊的正确性，但如果看的多了，就发现即便巴菲特的公开推荐，也一样会存有无心和善意的误导。
我在《巴芒演义》中最大的感触和收获，就是组合观念。人生就这么短短几十年，追求极致如果成功固然很爽，但是如果错了呢？对于我等凡人来说，组合才是上策。
唐朝：淡蓝说得对。只要知道自己不是神，也没有疯狂赌一次的疯狂，组合是必然选择。
2023年9月21日
食兔君：线性外推很难正确（通用），基于业绩或市占率的畅想也同样脆弱（可口可乐），回望之下，巴芒对他们的增速都出现了误判。
这一方面提供了一个死了都不卖的反例，另一方面也告诉我们，其实也没什么关系，优质的企业即使出现一定波动，或者误判，也依然能够取得「还不错」的成绩。这也是优质企业的好处之一。
唐朝：是的，兔兔说得对。陪着优质企业，即使偶尔乐观了也不容易产生重大危害。
2023年9月21日
星辰大海：最近理解了老唐说的消费优先，和老婆出去旅游了一趟，很开心。之前老婆总说我一有钱就想加仓。
唐朝：夫妻和睦，投资会顺利的多。家庭不是一个万事摆道理的地方，很多时候讲感觉，嘎？
2023年9月21日
云天：希望大A这块地能肥沃起来，更多的掌舵者能规范起来，才能让更多的投资者钱包鼓起来！
唐朝：这个方面的因素，就目前而言，暂时还没有看到利好变化。不过呢，相信经济规律会用鞭子教训某些人的，我们要做的是，不要在这个教训过程中牺牲掉了。
2023年9月21日
杨壹佰：跌的难受，急需精神食粮安慰。
唐朝：安慰：别怕，跌着跌着就习惯了，以后还会有更惨烈的下跌的。不开玩笑，真的。这种级别哪里算跌了嘛？
就近几年里，也有过年内下跌30%的经历，而今年以我的实盘计，当下还有一个多点的涨幅呢！
即使从2021年2月中旬高点算下来，也不过才20%回撤。这就难受了，股市日子可能不好待哦~
山东九桓：关键是眼看着好东西便宜了，却没钱买就比较难受。
唐朝：为什么就不能坦然一点儿，任由隔壁王麻子捡点儿便宜呢？
林仲：每每到这种时候大家没子弹了，谋球、谋财股吧就有人跳出来嚷嚷某胖靠打赏有无限子弹。
唐朝：他们说的事实。某胖的确有打赏，有无限子弹。
那怎么办呢？某胖修炼成雷锋或者圣人，天天只码文苦口婆心分享，不收打赏、不收费、不推广告、不带货，于是他们的股票就涨了？他们在股市里就不亏钱了？
还是说，某胖只要离开网络，悄悄赚钱，他们看不见文章，看不见某胖赚钱，心理就舒坦了？
羽帆随笔：某胖那点打赏，跟存量比起来就是渣渣啊，对收益的影响几乎可以忽略。本质上，这些人，还是… 穷，贫穷限制了他们的思维。
唐朝：他们主要是想安慰自己“我亏钱不是因为我蠢，而是因为我穷”。
他们宁死不肯去理解，什么叫基金净值和资金加权法孰低值；
他们宁死不肯去理解，老唐有新钱进入只会拉低收益“率”，而非提升；
他们宁死也不肯理解，老唐一年新增只有几个百分点，影响近于零；
他们宁死也不肯面对，老唐实盘已经近一年无一分钱新增了。
2023年9月21日
乘风归去526：老唐好，虽然您不太在意宏观环境对股市的影响，但现在有两个因素确实是导致股市持续低迷的关键原因：
一个是到底走什么路的问题，他们说的和做的很可能是不一样的，而且那么说也大概率是因为受经济民生的多重压力所致，并非真的就是那么想。
所以虽然不想受近因效应影响，但这次可能真的和以前不一样了。
另一个就是美联储持续加息对A股特别是港股的压制，现在加息预期又有所强化，这应该是影响近期腾讯股价走势的一个重要原因。
明年美国的利率将持续处于高位，叠加港股流动性如此之差，恐怕腾讯股价还将持续被压制。
我非常认同您的投资理念，也很希望只专心去研究企业，但上述因素，特别是第一条让我对长期投资理念感觉不踏实。不知您怎么看？
唐朝：正如你说的，我不太在意宏观环境对股市的影响——这不是说宏观不重要，你说的东西都很重要，只是宏观变量太多，可预测性太差，在意着也没有用。
比如你说的第一条，我不觉着这个世界有“任何一个人”能给出准确的答案，包括那个人本人。
第二个，我更是不以为然，你去看历史，其实无论加息降息，都是既可能压制也可能哄抬股价的事儿。
2023年9月21日
袁军：老唐说的道理我都懂，可我还是更喜欢市值不断新高。
唐朝：没错，绝大多数人都是这样的。所以股市有个奇怪的规律，就是绝大多数人赚不到钱。
想要市值一直新高呢，你得学会喜欢市值不断下跌，或者至少要学会在下跌时淡定（叫麻木也行）。
2023年9月21日
王金沐：汇率与股市走势是否一定负相关？
唐朝：没有。汇率只是影响股市走势数以万计的因素里的普普通通的一个。
2023年9月21日
勇：施洛斯算是公式选股吗？普通人还是牢记买股票就是买公司，投资是为了获得公司的未来现金流才是更容易的方法。
唐朝：不算吧，烟蒂是初筛一遍，然后还是要自己看报表和数据的。
2023年9月21日
三月踏春：老唐，在我们A股长期投宽基指数还有可能是亏的，这和美股完全没法比，这个你是怎么看的？
唐朝：哪里的股市都有过低迷期，同样是美股，2000年末到2010年末这十年里，SP500指数基金年化回报只有1.4%。
同时，你也要注意到即使A股当下如此低迷，收益也是远超理财的。
以沪深300指数基金来说，我每周的表格里有。2014年元旦到上周末（2023年9月16日），沪深300指数基金扣费后的年化是7.15%，很好啦。
三月踏春：虽然美股也有低迷，但不可否认整体来看SP500指数要比沪深300指数走势好太多了，这也是大a被诟病很多的地方。
唐朝：你要是愿意去拉一下对比k线的话，你会发现sp500好多年都不如A股，比A股好也就是这十年出头的事儿。
2023年9月21日
LukeHc：芒格信不过德尔曼的公式化选股玩法，同理推测，是不是也信不过格雷厄姆「分散持有30只便宜股」的建议，对吗？
唐朝：不是信不过。巴芒是说分散是对无知的保护，你要是一无所知就要分散。但如果你有一些商业常识，能选择出几家明显具有竞争优势的企业，分散就是没有必要的。
2023年9月21日
朝着小目标前进：自从遇见你，持股不折腾了，感觉哪里少了点什么？好像啥都没干，又好像提不起劲。持股波动承受力增强很多，交易的冲动也少了。
唐朝：要不，考虑去福利院做做义工？
2023年9月21日
陈永宗：香港创业板从1800多点跌到现在的不足25点，会不会有一些被严重错杀，严重低估但又严重能赚钱的好股票？
唐朝：可能会，可能不会。要去看才行，光这么猜，可猜不出来。
2023年9月21日
唐朝：哈哈，我前段时间补仓有点急，选股不够准确。这算是市场里最常见的“反省”了。
补仓有点急，选股不够准确，这种反省的结论自然而然就是：炒股的要点有二，第一节奏要踩准，第二股票要选对。其他也没啥难的。
星光《BEYOND》：好像我有个有钱的老爹，好像什么事都好办了一样。
2023年9月21日
唐朝：功在不舍捞起的我2017年写的这段对信托公司的点评，五年后一一灵验了。
大环境略微一不好，那些发信托的，就大批量违约了。以前收点皮条费滋润着的信托公司，客人立马翻脸打上门，不但回吐皮条费，还把自个儿的裤子都一起当掉亏进去了。
确实不是啥赚钱的好路子，这不需要多少专业知识，只是常识就够我们避坑了…
星光《BEYOND》：避坑是我们投资的首要法则。
铁人1号：信托公司业务模式没有门槛，很容易复制，同质化严重，基本上是一个完全竞争市场，特别是所有信托公司都可以全国做业务的时候，更是如此。
一个公司10~20个业务部门*60家信托公司，并且各公司都辅以较高的激励机制，这样，整个队伍就在一种乌烟瘴气中泥沙俱下。
在开始时，仅有信托参与的市场中，情况还算好，自从券商和基金子公司加入后，整个资管行业简直就是一个修罗场。
行业早期，很多问题被发展中解决了，后期出现系统风险时，最糟糕的情况就出现了。
2023年9月21日
唐朝：这个PPT，是不是抄的本胖原创的《宏观的幽默》一文？
W果园：你想要什么解释，就能给你什么解释。
宇宙小蚂蚁：先射箭后画圈，准确率100%的。每每箭中靶心。各种的“故”千奇百怪。
2023年9月21日
知闲茶苑：唐朝老师好，想想我们之前遇见的各种概念，比如，世纪之交 DNA 双螺旋结构被发现引发生物热，后来的生物学成为大学高分天坑专业，这是我们身边的案例之一。巴菲特对呼啦圈等风行一时的现象，也是冷眼相观。
如今，AI 如此火热，会是一波历史巨潮的起点，还是高点？
唐朝：我认为是起点。这是一次伟大的革命，只是我们无从得知谁会是赢家。
科技革命的赢家，很少有开幕就登台的。或者说开幕就登台的，一般都是江南七怪、丘处机级别的。
2023年9月23日
Dave：请问老唐，买入古井B需不需要考虑汇率因素？
唐朝：如果要考虑，你打算怎么考虑呢？
Dave：因汇率目前在高位，考虑美元降息的预期，古井B的买点是不是可以下调？如10%？
唐朝：如果我能知道汇率是高位还是地位，还炒啥股票呢，暴殄天物。直接去外汇市场赚钱不香吗？
2023年9月23日
邱国强：定力不行啊，对波动老是有感，老是希望买的便宜点，现在总是希望没够仓位的票赶紧跌，让提前埋伏的条件单成交。唐师这个心理怎么解决？
唐朝：除非你真的明白你买的是什么，否则没法解决。只要是『炒』股的，永远脱不开想抄底的欲望，你也不会例外。
靠谱先生：摩根士丹利首席战略官巴顿比格思说,只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部。如果能抓得住，谁不想抓住呢？
2023年9月23日
Le：您好，巴芒演义第259页，书中提到，一家叫价值资本的对冲基金，专门寻找金融衍生品中的狭小套利空间实现盈利。伯克希尔对其进行了投资，但是用巴菲特的投资哲学，完全解释不通。
您看这么理解，是否能解释的通：格雷厄姆的烟蒂投资哲学，其实某种意义上也是在寻找错误的定价，例如股价低于净营运资本，或者同一企业的ab两只债券，明明a债券更优秀，但价格却比b债券低。
而对冲基金的套利，其实也是在寻找市场上的定价错误。巴菲特既然认可烟蒂投资，所以我想他应该也能接受这种对冲基金。
唐朝：不是，他就是投人，这家基金是杰克·伯恩的大儿子干的。
杰克·伯恩在GEICO给巴菲特赚了无数的钱，杰克·伯恩的小儿子也给巴菲特打过工，担任过菲姐汉磨制服公司的CEO（印象里是这家，没查资料，不能100%确定），这一家子他都很信任。所以投个几亿不算啥事儿。
佐渡：Patrick Michael Byrne ……chairman, president and CEO ……of Fechheimer Brothers, Inc., a Berkshire Hathaway company. 太长写不下，抽了一些关键词。您记忆没错。
2023年9月23日
唐朝：看到台积电精神领袖张忠谋的这段描述，我发现他就大我父亲几个月，是典型的同龄人。
忽然有点感慨，有点想念我家老爷子了。套用截图这段话，大致可以这么描述我家老爷子的命运：
我父亲的一生，非同寻常地经历了两个“大时代”。第一个是中国近代史上最惨烈的战争大时代，第二个是史无前例的文XXXX命，后者的竞争激烈之程度不亚于一场战争。
我父亲于1932年正月里，出生于一个小县城边不算很偏僻的农村，其父母都是农民。他成长的这段时间，基本完整经历了十四年的抗日战争和三年的解放战争。
他没有童年，所受的全部教育就是小学二年级。为减轻家里的负担、也为填饱肚皮，他稀里糊涂地跟着部队成了稚嫩的小兵，然后稀里糊涂地跟着长官起义成了另一面的兵。
不管哪边的兵，反正都是跟着到处跑，听指挥开枪，然后吃饭、活命。这些求生存的经历，让他身上有着一种中国农民特有的狡黠和谋生本能。
六十年代末，因为偷偷给人做木工活挣钱，他被定义为“黑包工头”后打倒，失去了家庭，拎着一套木工家具，东躲西藏的到处流浪。
七十年代初，他流浪到琴董老家隔壁的村子，倒插门落了户…
人的命运啊……
我老爹头脑绝对不笨的，但他的爹妈没有能力“用最后的积蓄供他读书”，他一辈子的努力，也就只能是个填饱肚皮的木匠。
而有的人，就推动了世界的进步，成了某个行业的传奇，比如他不认识的那个同龄人张忠谋。
二维码：起义过来的，应该也享受待遇的吧。我爸老家村子上有人，就是在双方之间反复了，最后也给了待遇的。
唐朝：从八十年代开始，一个月开始有几块钱补贴。到2018年去世前，涨到一千多了。
鲤鱼：老木匠有个伟大的成就（果），那就是在中国价值投资史上留下数本伟大著作的，改变数万人命运的，头像是头象的，价值投资践行者——唐朝。
庞震撼：都说人上了四十，大概率会越来越相信命运这东西。其实吧，我觉得是人成熟了，越来越包容和谦卑，包容命运对自己的不公，谦卑面对自己得到的一切。
张忠谋很伟大，推动了世界的进步。老唐的老爷子也很伟大，拼尽全力推动了家庭和老唐的进步。我的老爷子也很伟大，力所能及地推动了我的进步。
感谢张忠谋，更感谢我们的老爷子。
2023年9月23日