前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第140期。
万允琰：我们的土地虽然是全民所有制，理论上只有一个地主。但是在县域竞争下，这个地主基本上就是各个县政府，他们之间也是有竞争的吧？
唐朝：这种竞争通常出现在工业用地上。这个县和那个县的土地，对于住宅而言，并不是同质产品。
万允琰：似乎有点懂了，工业用地是众多地主追逐少数几个优质企业入驻，所以地主们的竞争出现工业用地。
但是对于住宅用地来说，众多房地产企业面对的确实是一个地主。这和油田拍卖有点像，是一种赢家的诅咒。
2023年8月21日
马林：腾讯少数股东资本收益率远高于上市公司，主要是什么原因？
唐朝：这在合并报表里是常见的事情：比如某些非全资子公司资产较少，当年利润较高，或者合并范围内被某些特殊因素拖低利润（最常见的就是投资亏钱或者大额减值），等。
子小孙精湛的湛：合并范围内被某些特殊因素拖低利润（最常见的就是投资亏钱或者大额减值），为什么不会拉低少数股东资本收益率？
唐朝：指的是这个拉低因素，出现在上市公司本部或全资子公司里，拉低的是合并报表的归母净利润，与少数股东无关。
2023年8月21日
若尘:《芒格之道》中芒格讲到，未来几十年股票的投资收益将不及以前，大约只会有10%。您对您未来的投资收益率怎么看，还会达到20%多吗？
唐朝：不看。永远在能力范围内选择盈利能力更高、确定性更高的资产持有，至于最终的收益率，随缘。预测了也没有什么用。
2023年8月21日
游子心：老唐，能抽时间详细介绍一下分众传媒的租赁负债和使用权资产吗？为何租赁负债和使用权资产相差那么大呢？看了红皮手册和财报解释之后还是一头雾水。
唐朝：简单粗暴的说就是，你签了一份租约（租了厂房，办公楼，生产线或其他什么东西），会计准则要求你将自己承诺的未来应付租金总额，用利率反折成相当于今天多少钱（你答应一年后付100万，假设利率是5%，就折成今天的价值为100/1.05=95.24万），然后同时记录在资产负债表的两边。
资产这边叫使用权资产，负债那边叫租赁负债。完毕。
你说的差距大，主要是因为你漏看了报表里的一年以上的租赁负债，次要是这个折现造成的差值。
游子心：就是“同时记录在资产负债表的两边”这点让我很迷惑，分众2023半年报，使用权资产33亿，租赁负债9亿，相差太大了。没有搞明白为什么，红皮手册上举例中使用权资产=租赁负债。
唐朝：你漏看了数据，在资产负债表的“一年内到期的非流动负债“科目里。去年的一年以上租赁期对应的租赁负债，因为时间的推移，变成了”一年内到期的非流动负债“，这笔是22亿。
加上那个9亿，合计31亿，与33亿使用权资产差异就很小了。这个小差异就是我上面写给你的：折现造成的差值。
王路平：分众2023年半年报里有租赁负债利息5900万。既然公司现金冗余，为啥不提前支付租赁费，避免产生利息呢？
唐朝：这个利息不是真的利息，是一种虚拟计算。明年的今天我要付你租金100万，如果我的借款利率水平是5%，那么这笔100万今天会记录为100/1.05=95.24万。
一年后我付你100万租金时，租赁负债去掉95.24万，同时算付了“租赁负债的利息”4.76万，并非我额外给了4.76万利息。
张宁：特别好奇，老唐是如何理解这样的细节的，是通过下一年的财报经营推理吗？如果是，说明我读的还不深啊。
唐朝：你如果读过红皮手财关于租赁负债的部分（62至67页），你也会知道的，这是定义，是规则。
2023年8月21日
唐朝：媒体报道，全球第一只人工智能 AI 选股投资基金 AIEQ 的实战表现：从2017年10月18日成立至 2023 年7月10日，AIEQ累计上涨26.47%。
同期标普500指数上涨72.29%，道琼斯工业指数上涨47.60%，纳斯达克指数上涨106.62%。
AIEQ 实战结果大幅落后于三大指数，涨幅还不到纳斯达克指数的四分之一。
云帆：跑赢沪深300没？
唐朝：如果丢在A 股市场，我估计它跑不赢沪深 300的。
2023年8月22日
伯涵：互联网企业跟传统的制造业企业相比，有个非常大的区别，那就是制造业企业的驱动力很大程度上来自于资本，来自于机器、设备和厂房，对流水线上的工人依赖程度不高。
但是互联网企业的驱动力，则主要是源于人力资本，以及由高质量人力所带来的技术创新和商业模式创新。
这个时候，如何留住人才，就显得至为关键。拿购股权和股权激励去锁定人才，其实是互联网企业通行且非常明智的做法。
唐朝：怎么样让冠亚高速成长中不要甩下我们，也是我们需要思考的问题。
伯涵：您过奖啦！您关于人才和资本的观点启发了我。
一者，巴菲特和芒格吐槽股票期权的观点，主要发生在上个世纪80年代，正如您所说，从2005年以后就不存在这个问题了；
再者，当时是工业经济时代，对高质量人力资源的依赖度很低，发股票期权去留住人也是没啥必要的，放在互联网时代未必就适用。
所以无论从哪个角度讲，如果拿着40年前巴芒吐槽期权的语录，去衡量当下互联网企业的股权激励，都可以说是“刻舟求剑”的思维方式。
2023年8月22日
杨明：老唐，说一件悲催的事，近期被逼要卖股，借钱投资的下场。心都碎了，买点附近卖。前几年赚的钱，糟蹋过半了，唉！
唐朝：的确很悲催。我记得我写过一句话，大致是：股市是个神奇的地方，你的系统什么地方脆弱，它就会攻击什么地方。
狂飙的蜗牛：感觉股市最近悲观的人挺多的，但是今年实际比去年好多了，也不知道悲观从何而来，是因为不及预期吗？
唐朝：巧了，今天傍晚还聊了，新闻说今天沪深300指数跌破3700点，距去年10月底最低点一步之遥，市场悲观气氛隆重。
我看了，指数和去年10月底最低点还有不到6%，加上期间分红，大概是比去年10月底的低点高8%多。
我们这里没啥感觉，是因为从去年10月底到今天，老唐实盘涨幅还超过44%。补充一句，正好我去年10月至今实盘没有资金出入，所以这个收益率是直接比的市值，是没有资金出入情况下的结果。
2023年8月23日
平星静气：不是说经济不景气么？为啥我感觉不明显。这个夏天朋友圈的旅游格外热闹，想问唐师今年会出游么？
唐朝：暂时还没有考虑。不过，旅游对经济的拉动其实不大，投资及购房购车这类大件消费，才能带动景气。
谢胜儒-达丰：确实，旅游费用大头都花在飞机高铁或者高速路两桶油上了，还有酒店消费占些。其他消费就是杂碎，利益相关链条太短了。
2023年8月23日
Sunny：老唐，我发现有许多企业是对社会作出了大奉献的，比如把商品的价格打下来了，或者提供了很多就业岗位。
但是这些企业却没有太好的自由现金流，赚来的都拿去买设备做研发了。比如说京东方，小米，各类汽车厂商等，是这类企业命运都注定如此坎坷吗？就算给社会带来大进步，也无法让股东赚到大钱？
唐朝：的确有很多这样的企业。对社会有利，对消费者有利，但不一定是适合投资的对象。
2023年8月23日
阿！皮特杨：茅台2022年年报中，为啥母公司的营业成本>合并营业成本？而到了2023半年报，又恢复到合并营业成本>母公司营业成本了，请问可能是什么原因造成的？
唐朝：酒在销售公司（及下属自营店）堆积的量大小，就可以改变母公司和合并公司营业成本的大小。
举个极端简化的例子：第一年和第二年，母公司都卖给销售公司三瓶酒。但第一年销售公司卖出去两瓶，第二年销售公司卖出去四瓶。这两年合并报表营业成本分别为2瓶和4瓶，但母公司营业成本均为3瓶。
2023年8月23日
Sun：我们的市场一直在ipo，但是指数却一直徘徊，市值从2018年59万亿到今天的约80万亿，指数比如沪深300却没啥涨幅。这样下去，会导致够买指数或者优质股权无法获利吗？
唐朝：有涨幅，你是被指数编制规则里的分红视为自然下跌蒙蔽了。
其实从2018年末至今，含分红且扣费后的沪深300指数基金510310，是从1.302涨到今天的1.803，上涨38.48%，年化收益率是超过7%的。
Sun：老唐我知道分红因素的，但是你搞错了：510310从2017年末的1.708到今天的1.803，5.65年年化不到1%呀。
唐朝：你问题上说的是2018年，如果从2017年末计算，至今年化不到1%也很正常，从估值的高点算到了低点而已。
持续时间够长，就会向8%上下靠拢的。
Sun：我是感觉咱这市场长胖为主，别人家的市场长高为主，尽管我这几年跟着您，特别是古井b也赚了不少。
唐朝：别人家的市场（比如美帝股市）一样有过十几年不涨的时候。
2023年8月23日
Shane：老唐，为什么茅台已经在供不应求的情况下，随着销量的提升，还得同步增加销售费用？
是不是可以理解为只有不断地放广告，才能维持供不应求的状态？不然，这个状态就会慢慢消失？
唐朝：主要是系列酒的销售费用增加。
2023年8月23日
三木：唐老师，您之前说过：生活第一，投资第二。
我理解您的意思，投资也是为了生活的更好，但心里总是觉着如果省下消费的钱用于投资，可以增厚收益，导致消费意愿不强。请问您也有这一阶段吗？
唐朝：都有，适度平衡吧。我个人是倾向于首先满足家人的消费，剩余才考虑投资。
2023年8月23日
V字-君：唐师，芒格在2014年每日期刊股东会讲话中提到，每日期刊在次贷危机爆发后，发布止赎权公告业务赚了 3000 万美元。您能简单讲讲这个业务吗？
唐朝：我记得书房讲过几次了：每日期刊类似于专攻法院系统的媒体，金融危机里有大量的人房屋断供，于是就有很多房屋产权发生变更或拍卖（类似于我们这里的法拍房），这些都要发公告，每日期刊就赚这个公告费用，赚麻了。
2023年8月23日
清风徐来：唐师，有您陪伴，屏蔽股市的喧闹，心态平和很多。
这2年投资不易，加上本职事业受行业影响下降很多，家人觉得我学投资是一种躺平，不想在实业上去奋斗了。
虽然不断宣讲投资是有富余资产后一定要学的技能，但账上的收益率没说服力，家人现在很反对我谈论这些。
希望市场早点好起来，有收益，不为别的，就让家里人知道投资是条正道，和事业一样也需要能力、学习和经营的，不是躺平。有时会因想证明自己而焦虑？
您投资早期会有这种情绪不？
Mr.Bigshot：我和你一样，孩儿她妈也对我没有信任，有的只是争吵，她不看任何投资类书籍，也不相信别人看书可以赚钱，她挣的工资只知道以活期的方式放在账户上。
我看投资类书籍，财报，有时最大的障碍不是看不懂，而是没心情看。所以我是真心希望我的喜诗早日光顾我。然而，股市不看我希不希望，我又只有埋头学习了。
唐朝：别着急，大家都有过这种经历的，我早期还破产过。做好自己，让时间说话。人生很长，不必慌张。
2023年8月23日
Jerry：之前有一个问题，将来GDP的增长放缓，是不是意味着沪深300将来的收益率会降低，您回答过不一定，举了美国的GDP的增长和指数的涨跌作为证据；
没太明白。长期来说，GDP的增长和放缓应该和股市的涨跌正相关吧，比如GDP 10年来都是1%的增长，意味着很多企业都不赚钱，股市也很难涨呀，另外如果股市一直低迷，GDP也没法实现高速增长。
唐朝：股市没有『应该』。
经济不好，但股市涨了，那就是大家没活干，都来村口赌博了。经济不好，股市跌了，那就是股市是经济的晴雨表。
左右都很有道理，建议回看一次书房旧文《宏观的幽默》。
2023年8月23日
坤记家禽：老唐对小日子排放核污水有啥看法？
唐朝：我是外行，我愿意等子弹飞一会儿，也许国际原子能机构副总干事兼技术合作司司长、中国原国家核安全局局长刘华，有空会出来讲述讲述国际原子能机构的专家们是怎么同意日本排放的，刘副总干事当时是签的同意还是不同意，为什么。
佐渡：读书一定要存疑，书上说的不一定都是正确的。要尝试去怀疑，习惯使用网络搜索工具，寻找感兴趣的问题的正反论据。 ——2017.09.13《致即将踏入大学校园的儿子》
书上如是，新闻报导亦如是。而且正因为我们所在的地方的特殊性，很难读到反方观点，才更要努力去找来读一下。
东篱布衣：2008那一年，老巴指岀：核扩散仍是威胁人类文明延续的最大风险因素之一。全世界65亿人口当中，总有一定比例的人精神不太正常。希望这能成为下届美国政府的首要议程。
唐朝：这届，民主党90%以上概率还是拜登出战，共和党60%以上概率是懂王出战。都是我们熟悉的陌生人。
过犹不及：懂王不是被关押了吗？
唐朝：这是被媒体误导了。到监狱报到的含义是“我没跑，我在的”，不是被关起来了。
2023年8月26日
Slash：为什么利润表资产减值损失里面的存货跌价损失，和资产负债表附注里面的存货跌价准备不一样呢？红皮手财里面有讲解么？
唐朝：有讲解。但其实很简单，不用去看书了，一句话就可以说清楚：利润表是当期发生额，资产负债表是历年累计额。
心无旁骛：利润表反映的是一个会计期间，比如一个季度，一个年度；资产负债表反映的是一个时点。
2023年8月26日
信天翁：老唐，腾讯4438.5万股奖励股份授出计划，是否属于“零代价”增发，无形中摊薄了投资者收益。
唐朝：是，不要钱，只要目标员工在企业干满21至69个月，这些股票就白送给他们。简单理解就是现在拿股东的145亿港币买下4438万股，然后这些员工只要干够时间就送给他们。
其实，你就职的公司一直也是这么干的：你每干够一个月，公司就把股东的钱拿一些给你。这是你坑公司，还是公司在坑你？要自己计算的。
津晶乐道：往年腾讯每年都有调薪，去年只有少数人有调，今年恢复普调，但是比例也不高。唯有增发的股票部分，让老员工感到满意。
近两年裁员降本增效，留下来的员工心态也有点崩，不知道下一波会不会轮到自己，增发股票有稳定军心的作用。