前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第139期。
清梦：《巴菲特之道》：在职业生涯中，格雷厄姆数次改变他的投资方法。在他1976年过世前不久，他与西德尼·科特尔重新修订《证券分析》第5版时，格雷厄姆提出买股票的标准：
10倍市盈率，股价是前期高点的一半，以及净资产价值。
格雷厄姆用这些标准推算了自1961年以来的股市历史，结果令人很满意。
从这段文字看，格雷厄姆选股还参考了历史股价。个人理解这应该有投机成分，不知道巴菲特学到这里的时候怎么想？
唐朝：六十年代后期，巴菲特已经逐步和老师分道扬镳了。
2023年8月16日
唐朝：不断提升自己，更好的自己就会不断遇到更好的同伴，不断收获新的能力，建立更高的、可实现的目标，人生就是这样变的越来越好的。
唐院学子：有意思比有意义更重要。让自己变成一个有趣的人。
哈尼：确实！有梦想是第一步，接下来是拆解成可行性的小目标，为着我们的梦想前进！正如雷军所说：人因梦想而伟大，又因梦想而成长。
2023年8月16日
唐朝：哈哈，弹出来这条英文格言有趣吧？生活就像骑自行车，要想不摔倒，你得不断前进。
它还让我想起另一句土制格言：人生就像摩托车，木有倒档。
周明芃：不管前方的路有多苦，只要走的方向正确，不管多么崎岖不平，都比站在原地更接近幸福。——宫崎骏
2023年8月17日
唐朝：后院的⼀位⽼哥刚捞起的陈年旧⽂，⾥⾯有我之前写的渠道囤货对茅台的影响阐述，好像⽐我上期拾遗⾥说的还清楚些，也分享给⼤家吧。
1.价格合适，没有商品会剩下。价格相同，不会是好东西剩下；
2.超高毛利率。即便沦落为打价格战，也无需走到以本伤人的地步。同时，设备和库存不贬值；
3.两百亿现金是过冬的棉袄，一百多亿买个新茅台的独家权利，是未来超额收益的保障；
4.永远不要低估了中国人追求财富和追求享受的劲头儿。世界第二的经济体，会诞生一款庆功酒，用于对中华文化表达敬意。茅台机会最大，五万吨远远不够分。其实对于市场消化能力的怀疑，过去二十年从未消失过。
潜龙勿用：一百多亿买个新茅台的权利，这句话如何理解？
唐朝：那条是2014年的帖，当时茅台正在投资扩产。2013 年茅台酒销售量只有不到 1.6万吨，现在一年销售量3.8万吨了。差额就是当时 100 亿投资换来的“新茅台”。
西部家园：这也是说明要关注最本质的东西，市场各种消息、噪声巨大，看不清本质很容易被那些细枝末节的东西所左右。
唐淳：十年前的思考，放在当下依然有价值，有些东西学会了，受用一生，这真不是吹的。只是可惜当时没有这样的思维，没有看到这样的话，或者没有看进去类似的话。
唐朝：关于社会囤酒（如果）抛售可能对茅台的影响，长期有人问，我也答过多次，一并拷贝过来。以下内容摘自2021年10月29日后院旧贴：
这是一个朝三暮四和朝四暮三的问题，是炒家才需要思考的难题，对长期投资者（譬如笨老唐）毫无价值。
以稍微拉长一点的眼光看，假设茅台五年年产量均为100单位。市场囤酒或者抛售，对茅台而言，最坏情况只是把100，100，100，100，100的销售分布，变成类似100，100，20，160，120的销售分布。
炒家的目标是躲开断崖式暴跌，并及时搭乘飞天神猪一起飙升。老唐自认不具备这个能力，也不去梦想这等美事儿，直接将其看为：两者都是五年内产＆销500单位的酒，没区别——这样，我可以在金钱之外，额外赚几根头发。
——摘自书房后院2021.10.29旧贴。
2023年8月18日
赵小闲：芒格说，10到15年后，在汽车责任险和碰撞险领域，盖可保险的保费规模至少达到现在的三倍，盖可的生意好极了。
后来达到了吗？车险比寿险真的好这么多吗？
唐朝：保费规模没看见数据，但可以以浮存金来观察，盖克保险1997年浮存金约70亿，15年后浮存金约125亿，接近两倍，没有三倍。
黑牛：老唐咋记住这些数据的，如数家珍哇。
唐朝：那必须靠本胖超凡的记忆力呀——哈哈，其实是书就在书架上，刚刚去现翻的，嘿嘿。
2023年8月18日
福泰：芒格：我们当然会计算伯克希尔的价值，但都是自己算自己的。我们把估值所需的所有数据提供给大家，让每位股东自己做自己的估值。
思考：芒格说得非常清楚，估值所需的所有数据都会在年报、季报等文章中提供出来，只需根据自己的理解进行估值就行了。可见会读财报太重要了。
唐朝：是的，读财报是独立投资的基本功。
周明芃：我理解二老从来没有对伯克希尔公司公司进行过估值，一是作为实际控制人和受益人给予一个目标价格，有瓜田李下，鼓励大家在股票价格低点的时候购买股票的嫌疑，容易有吸引志不同道不合的人。
因为低估并不意味着股价很快就会上涨，股票有可能长期低于内在价值。这和两位老先生除了监管要求一定要披露自己的持仓，否则绝对不会主动说的行为是一脉相承的。
另外一个原因我认为可能是每个人对伯克希尔的估值都是不一样的，与每个人所能拿到的资金的无风险利率有很大关系，这样就每个人的折现率有很大关系。芒神和巴神此时给出一个合理估值有误导投资者的嫌疑。
例如同样对于腾讯这样的资产，我们所面对的无风险利率水平大约是3.33%～4%，那么我们对腾讯的估值就是25倍～30倍，如果我们的资产在香港或者境外，所面对的风险利率水平与美元相关，大约为5%～6%，这时候我们对腾讯的估值可能只有16倍～20倍，这是有质的差别。
唐朝：明芃这么去理解“估值是个性的”，也很有道理。但二老有时确实会明确给出高估或者低估的判断——虽然并不给出具体幅度和数字。
能给出高低估，就能说明他们做过估值，只是他们做的估值只是一个大致的区间，而不是一个精确的数字。
2023年8月18日
黑牛：以前老唐指出过，在伯克希尔高估的时候，巴菲特会换股收购企业。请问老唐，那低估的时候，巴菲特回购或者自己买入的时候多吗？
唐朝：有回购，但不多。原因是第一伯克希尔很少有大幅低估的时候，第二是伯克希尔大幅低估的时候，往往市场上会有更加低估的投资品吸引二老的小眼神。
2023年8月18日
辉辉：唐师，您是如何开始写作的呢？我刚开始提笔，经常性词穷还找不到主题，也有找到了主题，又写不出味道等等状况，这样情况唐师会给我们什么建议呢？
唐朝：不要去想如何写作，不要为了写作而写作。
无话可说，就不写。有话说，把想说的话落在纸面上就好了。至于味道，文笔，随缘吧，有也可，没有也不妨事。
2023年8月19日
陈宇：老唐，我正在看《华尔街圈钱游戏》有一点不太明白，第一波士顿银行卖的“泰铢联结结构性票据”风险大的不可思议，但最大的买家竟然是政府养老金和保险公司，他们如何承担如此大的风险，买的目的是什么呢？
唐朝：实际经手人可能没看到背后的巨大风险，或者只要票据符合风控的买入标准，经手人可以假装没看到背后的风险，毕竟只要我的任期内有奖金拿，后期爆了不关我事…这类事情在拿别人的钱干别人的事时，常有。
2023年8月19日
陈广福：请教老唐，芒格在2007年西科金融股东会上说，粉丝把西科的股价捧的太高了，让公司没办法分红。希望退出的股东可以直接在二级市场上卖出股票。为什么股价高了会导致没办法分红呢？
唐朝：他想说的是，股价太高了，指望分红拿回报不靠谱，不划算，回报率太低了，还不如直接卖股票。
举个简单粗暴的例子，假设此刻每股净资产是10元，市净率3倍，股价30元。假设公司按照每1000股分1000元现金分红，不考虑税收，股东实得现金1000元，同时每股净资产从10元降低为9元。
如果市净率估值倍数保持不变，意味着股价会变成9*3=27元。持有1000股的股东，账户市值从30000元变成27000（股票市值）+1000（分红所得现金）=28000元，在估值不变的情况下，本次分红导致净损失2000元。
而如果不分红，需要现金的股东可以直接在30元股价上卖出100股。市值同样会变成27000元（30元股价，900股股票），但实得现金3000元，比分红多得2000元现金。
所以，股价很高的时候，现金分红对股东不划算。
2023年8月19日
LongChat：在股票资金安全方面您有什么建议吗？感觉大体量的股票财富躺在券商账户里，会不会有什么风险？
比如，密码被盗怎么办，券商如果倒闭了咋办，等等。是不是应该分散若干个券商账户去持有股票，类似于不单吊一只股票的原则？
从资金安全角度您有什么券商推荐吗？
唐朝：没有。你的股票账户里的钱也是银行托管的，券商倒闭了也不影响你的钱。密码被盗了也只能转回你的银行卡里。
当然，你要说你的银行也被盗了，或者说万一银行也破产倒闭了，这我就没办法解答了。
券商无需分散，知名券商基本都没啥问题，不需要推荐。
2023年8月19日
高健：2022年茅台年报P62，合并现金流量表的“支付的各项税费”项目：2022年支付620亿现金，较2021年446亿多支付174亿；
2022年销售商品收到的现金1407亿，较2021年1193亿多收到214亿，相当于8成以上增量收到的现金用于交税。
请问这里的税费是如何计算出来的？
唐朝：税费比例是固定的，主要是三大块：增值税、消费税和企业所得税。
增值税和消费税与销售收入相关，企业所得税和税前利润相关。其他小税种（城建及教育费附加）和增值税及消费税金额相关。
你说的支付比例问题，只是现金在哪年收、哪年支的时间差造成的。
2023年8月19日
立：腾讯南非大股东减持是因为其自己的股价严重被低估，要是能够买得到他的股票，唐老师是不是会选择卖出腾讯，买Naspers股票，做套利？
唐朝：我可能不会。但我有线下朋友就是这么干的。
2023年8月19日
袁锦华：老唐，按照您的分析，游戏和广告增长趋势不错，企业服务和云和投资希望不大。是否对腾讯的成长性要大打折扣？
唐朝：本来预计的也就15%~25%的样子，我个人暂时还没有看见“大打折扣”的需要。
2023年8月19日
日拱一卒：为什么腾讯的金额科技和企业服务业务无法提供充足利润呢，我看近几年这项业务的毛利率稳步增长，都快赶上广告业务了，难道是销售管理费用高导致的吗？
唐朝：开拓期业务，成本高，规模小，利润薄。
2023年8月19日
榜外：为何说接班伯克希尔投资部门没有金钱上的好处呢？掌管更多资金不是对应着更高的报酬吗？
唐朝：一个是巴菲特和芒格的10万年薪标准在前，伯克希尔最高执行官的薪酬可能没有普通基金公司那么高。
另一个是对于一个已经非常富裕的人而言，金钱多一点少一点，除了去世的时候数字不一样，其他啥好处都没有。但为之付出的，可能是所剩不多的，真正有用的生命/时间。
2023年8月20日
泺圣天：感觉辛普森和施洛斯有点像啊，都不喜欢荧光灯，默默做自己的投资，默默当一个身价数亿的大富豪。
唐朝：是的，我完全能理解他俩，名气对他俩而言是一种负担，只有骚扰、没有益处。
他俩不具备巴菲特那种特别享受舞台、特别享受聚光灯的心理素质，俺也一样。
2023年8月20日
Fsk：芒格：商业和投资当然是相辅相成的。股票是一种用于交易的凭证，但股票代表着对企业的所有权。一个人如果具有丰富的商业经验，当然会对他做投资有帮助。
感悟：经营企业需要理解这个企业，知道如何让企业生存和发展。而投资股票同样也是要了解企业，而且是深入的了解企业。老唐的“三大前提”就是一个很好的入口，而不是划线、投机、互相摸口袋。
唐朝：是的，我们读财报，其实就是想从数字后面看见企业经营的轨迹和状态，不是要靠加加减减指导投资。
2023年8月21日
太白：商业模式的确很重要，唐师能不能专门针对商业模式讲一下？
唐朝：商业模式好像也没啥好讲的，所谓商业模式，简单粗暴的说就是企业卖什么挣钱，挣谁的钱，凭什么能挣到这笔钱。
2023年8月21日
$F：假设茅台现在不再增长，完全分红，且市盈率已经达到30，那时您会卖掉它嘛？
唐朝：届时告诉你。可能卖可能不卖，现在我也不知道，要看当时有什么可以买的东西。投资需要一颗永远比较的心，但并不需要今晚就把未来三十年的计划都安排好。
2023年8月21日
易斌：历史总是重复，现在是房地产。现在的光伏是不是很像几年前的房地产，融资扩张再融资再扩张，都踏着相同的韵脚在起舞。
唐朝：嘿嘿，说起光伏，想起2021年大家点杀隆基。2021年11月我给出结论“排除”。当时还让后院的朋友集体做了一次作业，按照我的框架走下来，大部分作业都能顺理成章得出“排除‘的结论。
可惜那阵子被格力和海螺的投资者骂烦了，负面结论的点杀文，就没成文留存，可惜了。否则又是一篇可以精准嘚瑟「几乎最高点给出排除结论」的zhuangbility文。
佐渡：
巍：老唐好，隆基股份的文章快出来了吗？
唐朝：先说结论：我排除。文章嘛，码不码再说。
——2021.11.23《书房拾遗第43期》
憧憬：老唐怎么不买新能源？唐朝：主要是能力不足，不懂。去年倒是看过隆基的财报，但实在看不出来确定性，只能作罢。
——2022.06.20《书房拾遗第78期》
2023年8月21日
悟空：分众不差钱为啥还有应收款项融资？虽然很小。
唐朝：这是被名词误导的认知，其实“应收款项融资”并不是企业融资，是企业收到的银行承兑汇票。详情请阅读红皮手财95至98页。
2023年8月21日