前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第129期。
任维：求教老唐，巴神在 2002 年致股东信中说：『除非我们发现有很高的概率，可以让我们获得至少税前 10%的回报，否则我们宁可坐在一旁观望』。
这里的 10%的回报，指的是买入股票时，买股者的实际股东权益回报率，还是指的投资股票的预期收益率呢？想了很久没有答案。
唐朝：你说的两个东西，在巴菲特眼里是一码事。不过，他主要考虑的是前者。
2023年6月5日
many：我的目的很简单，就是有钱赚就可，不管黑猫白猫。经济持续增长时期就采用费雪。假如未来不幸，祖国遇到了十年的经济大萧条，那极度恐慌之下，我就用格雷厄姆。
这是之前我有一天洗澡想出来的，老唐，我这想法可行否？
唐朝：如果有能力知道未来是持续增长还是大萧条，只是自己拿点钱搞投资，有点浪费天赋异禀了。
2023年6月7日
蒋专利：巴菲特近20年都没有跑赢纳指100。所以对绝大多数人而言，最好的投资，就是投资纳指100指数基金。
唐朝：虽然这个『因为所以』的逻辑不通，但结论我是赞成的。纳指100（首选基金QQQ），SP500（首选基金VOO），都是蛮不错的投资对象。
2023年6月7日
CHI：老唐，分红的钱加仓的做法有点像定投，对投资确有好处啊，对吧？
唐朝：好处只能说『不一定』。遇到买时贵了就是拖累，遇到买时物超所值时就有好处。
2023年6月7日
陈智超：茅台1000多亿的同业存款，除了关联方的，有多少是自己的呢？这个财报里找不到。
唐朝：资产负债表里有吸收存款的总额，同业存款减掉吸收存款之后的差额，就是公司自己的。
2023年6月7日
Jun：老唐，公司给董事长一个人定向增发融资，这个事情怎么看？
唐朝：这个不好说，要具体分析。要看公司价值和增发价格，没有一刀切的答案。
2023年6月7日
唐朝：这个案例里，后来，事实证明 CEO里甘是对的，他的坚持给公司赚了大钱，一边倒的否定意见全错了。
知道这个结果后，你怎么评价这个『一票赞成，0票否定』的『投票表决』？
这可能是一个能吵一辈子的大课题：程序正义 vs 结果正义，孰轻孰重？
星光《BEYOND》：英雄主义能名流千古，制度量衡能流芳百世。
2023年6月8日
刘海涛：6月5日，港交所公布了21支首批开通港币-人民币双柜台交易的个股名单，以及首批9家做市商名单。
全新的港股双柜台交易模式将从6月19日开始，腾讯就在首批名单。
请问，1、双柜台交易模式，对持有的腾讯有什么影响？2、将来加仓或者减仓，该通过哪个柜台交易？3、通过人民币柜台交易的腾讯，分红的20%利息税有变化吗？
唐朝：1.没啥影响，顶多也就是增加一点交易量，日内交易会活跃一点吧。
2.现有港股通渠道的，暂时只能保持现有交易方式。
新设的人民币柜台交易，港交所说的是『未来会对港股通渠道开放』，但因涉及的部门和事情挺多，并不是香港交易所、香港证监会乃至香港政府可以单独确定的，所以暂时还只是『计划中』，没有披露确定的时间表。
3.目前能通过人民币柜台买入的港股，实际还是海外账户，逻辑上说应该是不需要扣20%股息税的，和在海外的港股账户用港币买入一样。
苏飒：感觉就是这个不扣股息税的，比较吸引人，又感觉和我也没关系，因为是不是港股通买的依然扣这个20%？
唐朝：现在港股通渠道，还不能买人民币标价港股。等能买的时候，我估计会和港股通一样的征20%股息税。
2023年6月9日
老豆父：唐师，海康跌到3000亿了，跟之前买点差不多了。会因为政府债等问题，影响PBG业务发展的隐忧或者国际局势，经济复苏缓慢等而影响估值吗？我理解是不会 。
唐朝：我的理解是会。对于海康而言，最大的买家手头没钱了，国际贸易又出现意料之外的程序性麻烦，这应该属于直接影响企业盈利能力的问题，而不是宏观。
2023年6月10日
Blazer：请教老唐，我国股市有没有规定最晚啥时候分红？
唐朝：股东大会通过分红决议后的两个月之内，必须实施分红，这是统一规则。但两个月『内』，究竟是5天还是55天，公司自己掌握。
2023年6月10日
ZXDDDD：唐老师，在阅读公司年报中的应收账款附注时，发现有一项备注，名为因金融资产转移而终止确认的应收账款，模式为保理化或证券化，这是什么意思呀 ？
唐朝：就是应收账款打包卖给别人了。
2023年6月10日
二维码：港股通分红，上交所和深交所的汇率不一样吗？
唐朝：是的，因为港股通用的轧差制度，可能会有一点点差异，但很小。
这次腾讯分红，沪港通渠道结算汇率是0.905，深港通渠道结算汇率是多少？
二维码：深交所是0.9065，差异不大。
张会鹏：能解释下轧差制度吗？为什么轧差制度会导致汇率差异？
唐朝：《书房拾遗第16期》里讲过，见下图
2023年6月10日
于雷：港股回购是不是只能注销，不能像A股这样股权激励什么的？
唐朝：港股默认注销，但也可以约定其他用途的。
港股之所以默认注销，是因为港股新发股份是很容易的事情，公司自己就可以决定，不需要经过谁审批，所以回购都注销，需要时再发就是了。
2023年6月10日
Harden：话说港股通分红扣税有点高，这部分应该不全是证券公司收了吧？
唐朝：只要沾税这个字，那就只能是税务局拿走的。
2023年6月10日
伙儿：请问唐师港股通持有腾讯，除分红扣20%税之外，还会和大A一样根据持有期限扣税吗？比如不足一年或不足一月？
唐朝：没有。港股通不管持股期限。
2023年6月10日
王子宏：唐叔，如果一家上市公司不给员工开工资，给同时期等价的股权，这在年报上应该怎么表达？
唐朝：一样的，还是要计入利润表的工资支出的。
你可以将白送股票给员工张三这件事，理解两件事：
第一，市价增发股票给股东张三，收到全部现金，记录定向增发新股的融资活动；
第二，把所收现金作为工资发给员工张三，正常记录工资支出。
2023年6月10日
伯涵：说到用人标准，我想到3G资本和巴芒二老的不同之处。
3G资本用人要求PSD（poor smart desire），为什么会要求『穷』呢？是因为他们觉得穷人更有赚钱的欲望，所以会努力工作。
但是，巴菲特显然不是这么想的，他对经理人尤其是接班人的要求，是他们最好是富人。富人嘛，啥都有，“仓廪实而知礼节”，道德方面的机会成本更高，他们反而会更加没有私心地为企业和股东工作。
唐朝：用赚钱做驱动力的，难免需要盯着对方，防止他为了钱不择手段。二老觉着那样的生活不是他们想要的，他们想要和那些被成就感和责任心驱动、顺带赚钱的人打交道。
伯涵：您说得对。我觉得还有一点，如果是因为穷而工作，穷人干得好自然会变成富人的，到那时候努力工作的动力就消失啦！富人则不一样，就算变得更富，工作动力也不会减弱。
2023年6月11日
小勇：伯克希尔给高管们这么高的激励，是如何避免某一年冒险做高业绩，然后获取高额提成，涸泽而渔的情况？
国内有很多基金经理就是这样，后面跳槽跑路，坑就给公司或者其他人。
唐朝：从巴菲特的角度来说，他首先要判断对方不会是这样的人，不会去这么做。
从高管的角度来说，为了马上到手的10，毁掉未来确定可以持续到手的1000以及优秀的、不可替代的顶级社交圈，是极度愚蠢和短视的作法。
2023年6月11日
777：采用可耻的会计准则欺骗笨蛋的举动历来存在，如今这种欺骗笨蛋的操作手法虽然没有这么粗糙，但依然是赤裸裸的！
唐朝：会计欺诈一直会在，投资一直需要隔离那些有意无意使用欺诈会计手法的企业，踩一次坑可能需要N次努力才能抹平，所以能够理解会计这门商业语言，是非常重要的、无法回避的投资课程。
风清扬：我财务知识比较差，我想深入的看懂财报，应该从哪开始？能推荐一两本适合这阶段读的书么？
唐朝：向书房发送『书单』，有一个专门的财务书籍推荐书单，我按难易程度排好顺序的，你按顺序依次看就可以。
2023年6月12日
且听风吟：唐师，怎么克服自己看过的书看完就忘了？
唐朝：不用克服。阅读是一种乐趣，不要让强制记忆毁了它。你理解后的东西，你自然就能记住，记不住的说明当下没用，不用管它。
2023年6月14日
YJW：假如有家庭总开支的25倍资金，投资年化收益8%，问题是投资股票的收益不是每年稳定的，但是家庭开支是固定支出的，这个问题怎么解决呢？
唐朝：不解决，家庭开支第一，投资第二。
YJW：我的意思是，如果有这样的资金，如何通过投资（只投资没有其他收入）实现所谓的财务自由？
貌似不太可行！因为股票的卖点不可控，分红也不能成为考量一个公司的核心指标。
唐朝：就这样就实现了。你一年花4%，年化收益8%，过几年后家用占比就基本可以忽略了。
YJW：我的问题是，年化8%不是每年都固定的，但是开支得每年花，钱不是供应不上吗？
唐朝：花本钱。下次在利润远大于8%的年份里，你也花不完利润，自然而然就实现了补本。
2023年6月14日
云之上：以下问题摘自唐书房2019年8月23日的《茅台70问（上）》
问：高度酒属于一级致癌物，随着民众健康意识的觉醒，以及过了财富迅速增长的阶段，类似于日本，茅台会不会失去逼格（社交装逼）。
老唐答：人活着并不是只为了活得长，戒酒戒烟戒手机戒熬夜戒烤串戒宵夜戒啪啪……都可能让我们活的更长，但我想至少应该有很大一部分人不愿选择这样的“活的长”。
中华几千年的历史（乃至整个人类的历史），如果去掉和酒相关的内容，那绝对是枯燥无趣的，不信你把唐诗宋词里的酒神们全部剔掉再看。
问：以后大家不喝茅台了怎么办？即使酒精是刚需，比茅台性价比高的酒多的是，为什么一定选茅台？我这种年收入20万的都舍不得喝。
老唐答：茅台产销量满打满算，也就只占我国白酒产量的不到0.5%，它能满足的人群本就非常有限。我猜想，主要考虑性价比的消费者并不是茅台主要消费群体；年收入20万的消费者也不是茅台的主要消费群体。
问：就想说一句，不知道未来十年茅台还会不会有好的投资机会？没有的话，我等小散就不用关注了，关注也没用。
老唐答：如果是这个心态的话，确实不用关注，关注也没有用的。
没有持续的关注，没有对内在价值的清晰认定，即便有所谓好的机会，你也不可能做出买入并持有的决策。
因为机会来临时，市场气氛都很恐怖的——可以参看去年500~700元之间，老唐数次加仓茅台时，书房文章下的留言。
问：有关于茅台的分析文章中，提到社会上对茅台酒的需求相当一部分是金融需求。被存储收藏的数量（包括经销商的囤货和个人的收藏）远大于开瓶喝掉的。
如果由于某种因素造成酒价波动，会有大量收藏的茅台酒集中涌向市场。老唐对此怎么看？
老唐答：1.情况是存在的，但比例是瞎猜。好比我也存了不少酒，但很显然无论未来价格如何，它们永远不可能涌向市场。
2.渠道存货涌向市场是必然的，过去也已上演过，只是时间不确定；
3.这种冲击会影响某年报表。如果想高抛低吸，那就要去猜。反之，对长期股东而言，都是我家生产的，只是朝三暮四和朝四暮三的区别，没有关心价值。
问：请问老唐，茅台的这轮景气周期能持续多长时间？
老唐答：如果投资需要依赖预测什么景气啊，周期啊，那我会立刻清仓离场，永远离开。
这些东西，相对于我这个小脑袋瓜而言，太难了。记得巴神曾经说过这样一段话『我只认识两个真懂宏观经济的人，他们俩观点完全相反』。
问：请问投资茅台最大的风险是什么？
老唐答：一是企业质量至上的文化发生改变，二是企业管理层对净利润的处理，主要指无效或低效再投资。
唐朝：谢谢云之上捞起这些2019年的回复。
不过，其实 2013 年我在雪球回复有关茅台的质疑，大致也主要是这些问题；今天 2023 年了，大部分人投资茅台的主要障碍，好像还是这几个问题。
FLJ：斗胆预测：再过十年，大部分人投资茅台的主要障碍，依然还是这几个问题。
2023年6月14日
三月踏春：老唐，中国四大行盈利能力都很强，但股价却没有上去，是因为不符合三大前提中的利润不为真吗？要是利润是假的，主要假在哪方面啊，想不通，求解答。
唐朝：①利润是依赖大量假设和模型参数计算出来的，任何假设和模型参数的细微调整，都能带来利润的巨大变化。
②业务需要大量新增资本投入，导致大部分利润都不是“自由”现金。
三月踏春：第二点明白了，但第一点还是第一次听说，利润是靠假设和模型参数计算的，这如何能过得了会计审查呢，是银行业独有的模式嘛？
唐朝：看《价值投资实战手册第二辑》142页『什么叫做赚假钱』的那个自然段。
2023年6月14日
朱朱侠：我们投资时，遇到公司市盈率的倒数是两倍无风险收益率时，该公司低估，此时入手也只是获得两倍的无风险收益率。
但是巴菲特长年投资的收益率是百分之20左右，这哪里矛盾了？
唐朝：因为①有些公司的成长比当初保守估计的情况更好，还因为②市场经常给出更好的买价和更好的卖价。
2023年6月14日