前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第126期。
郭凯：腾讯季报还可以，为啥今天的市场不给力？
唐朝：因为所以，科学道理。凭啥为啥不姓啥，你又不是刘德华。人之初，性本善，盯着市场非好汉。市场揍你怎么办?拿着菜刀和它干。干不过它怎么办？下楼去找奥特曼
uta：腾讯业绩明明还好，晚上美ADR涨，今早开盘变脸大跌，市场先生真是个神经病。
唐朝：市场一直如此。如果我们有其他预期，那是我们的问题，不是市场先生的问题。
一份不错的财报，丝毫不妨碍股价下跌，这就是股价只能利用、不可预测的讲堂，是市场先生害怕我们忘记了“用财报预测短期股价波动，和用k线波浪一样不靠谱”，然后特意给的加餐。
巴芒唐施洛：想起了唐师说过的经典语录“这么好的市场，不赚钱没道理的。
LITD：这种情况怎么判断是市场先生在作妖，还是我们可能看漏了什么呢？
唐朝：这个还真没有什么技术，就是反复思考你对企业的认知，看自己想漏了什么没有。市场就是一个认知变现的地方，差异就是钱，直接印钱的指标或秘籍是不存在的。
如果存在有这样的指标或技术，ChatGPT那家公司就不会一年亏损五六亿美元了，对不？
2023年5月18日
blazer：关于券商预测企鹅一季度净利，我没看到他们说预测的是非国际准则的净利，只是后来确实很接近非国际的。
唐朝：没人去预测国际准则。不特意说明啥准则时，默认都是预测的非国际准则利润（或者叫经调整净利润）。
预测国际准则下净利润，要招业内笑话的，因为那个包括持股的公允价值波动在里面，预测它有冒充上帝的嫌疑。
午后红茶：为啥券商预测的腾讯的一季报会这么准确？基本和腾讯公布一样。
记得你说过腾讯业务比茅台复杂多了，很难准确预测，他们是怎么做到的？就算腾讯内部人来预测也没这么准吧。
唐朝：我偏向于认为是瞎猫撞上一只死耗子。其他季度，分析师们的预测偏差都挺大的，也要允许人家蒙对一回。
2023年5月18日
良：茅台公司出资参与设立产业发展基金。想象一下，还不如聘老唐接手玩玩，再整个复制个伯克希尔…
唐朝：虽然绝对不会聘请我。不过我先表态，聘请咱也不去。自己玩多舒服啊，玩公家钱？万一老袁他们在里面，缺个搞金融的搭班子怎么办？
2023年5月18日
西瓜：您好老唐，今天再次刷手册，有一个小疑问：171页写到关于巴菲特买农场案例的解读，其中说出价70万，存银行的回报和农地一样，因此不交易；
接着后文说到，衡量是否合理，是对比资产产出能力，不是用买入成本和傻子出价比较。
这里我有疑问，股价上涨，赚市盈率的钱，不就是傻子的出价么，为什么说只是衡量产出？
傻子出价比买地成本高出几倍，文中的70万比成本28万高2倍多，也不值得交易么？
唐朝：便宜过于明显，也值得交易。
但明显不明显，不是去和你的买入成本比，就好像你今天坐公交车捡了一枚金戒指，成本2元公交车费，但不是说有人给你4元你就应该卖。
你即使想卖，你也会衡量这枚金戒指的当下市价是多少，然后可能轻微打个折扣会愿意出手。这个能理解吗？
2023年5月18日
戊辰小寒：唐老师，今天翻看你给小孩上大学说的话，要让他选修逻辑学，关于这方面你有没有书推荐一下。
唐朝：类似《逻辑十九讲》还是《逻辑十七讲》之类的书就行，科普都差不多。
但坦率说，我更喜欢张五常的《科学说需求》的第一章，不到70页内容，逻辑学基本讲透了。
2023年5月18日
尽痴狂：分众之前由于回购价总是被7元这个价位压制。期间传媒行业涨了很多。现在取消回购理论上压制不存在了，分众应该回归它本身的价值，而传媒板块进入了下跌周期，是不是对分众影响还是很大？
唐朝：①回购价总是被7元这个价位压制，有压制吗？我不懂。
②期间传媒行业涨了很多吗？我不知道。
③分众应该回归它本身的价值。谁规定的“应该”？
④传媒板块进入了下跌周期吗？那该立刻做空，关心分众只会耽误挣钱。
⑤板块下跌是不是对分众影响还是很大？天晓得图片
2023年5月18日
空白：应该研究一下李嘉诚，周期玩法更符合现在的注册制。
唐朝：只要是来『玩』股票的，大概率会是付娱乐费的，这也合理：大爷既然是来玩的，不付费说不过去，对吧？
空白：看估值的话，创指这波主跌浪没异议吧？
上证50二浪做完明年等着抄底创指，创成长这个天然阿尔法我觉得制度红利更加暴利，我这是无风险套利，你觉得呢？
唐朝：仰慕，全是高精尖新专有名词：主跌浪，二浪，抄底，天然阿尔法，制度红利…可惜老唐太笨，一个也没听不懂图片
2023年5月18日
wrtgj：今天阿里宣布分拆阿里云独立上市，会对阿里的股价造成啥影响呢？算利好还是利空呢？
唐朝：涨了就是利好，跌了就是利空。会涨还是会跌呢？摸出一枚硬币，丢向空中立刻有答案，不对找我。找我干嘛呢？重丢一次图片
2023年5月18日
清风徐来：2013年到2016年白酒低迷，到2016年之后消费升级起来，是不是说消费品也是有一定周期性？往后这种周期还会不会出现呢？
唐朝：我理解2013至2016，其实是客户结构的硬切换，要说周期也是A4强行给的周期。
2023年5月18日
邹小清：会不会50倍卖出，将来市盈率下来的时候，股价反而高了？还买吗？
唐朝：会。有可能。
2023年5月18日
Bruce.Z：请问有没有与兴趣和好奇心相关的书/工具推荐呢？
唐朝：兴趣和好奇心需要看书吗，不需要吧？
Lucy.lu：学问要从兴趣入手，在重点出击。兴趣是不容易培养出来的，思想要在科目上集中才能产生兴趣。任何科目，不管跟你的兴趣相差多远，只要你能对之集中思想，兴趣即油然而生。—张五常
2023年5月18日
叶子狗：在预估洋河未来三年的净利润增速时，我采用至2009年上市以来的年均复合增长率（计算出来是16.7），请问是否符合审慎保守的态度，又是否合理呢？
唐朝：我觉着大致差不多。
2023年5月18日
长风：如果把世界的变化比作一条向右上方的线，工业革命时代是45度斜率发展，现在信息革命时代的斜率可能要到60度甚至80度。优秀企业面临的外界变化加快，有时候甚至是被降维打击，这对价值投资带来了新的挑战。对此，老唐有什么思考吗？
唐朝：没有。我比较笨，一般不思考这么玄妙的问题。
光看懂你问了个啥，就已经消耗了我过去两个月啃掉的猪蹄儿攒下的全部智慧，亏大了。
2023年5月18日
亦或青铜：在分众传媒2022年报第8页有一句，公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。我怎么看不见负值在哪里呀？
唐朝：那个是财报标准格式，上市公司只需要在后面框框里打勾勾。
就像你去年经常在表格上的“最近是否有发烧”、“最近是否去过疫区”，后面勾个否。完毕。
2023年5月18日
迷失新田飞地：老唐刚研究分众时做过一个简化资产负债表，当时使用权资产没有出现在财报，简化后的经营资产很少。
使用权资产数额巨大，现在再做的话，使用权资产是按经营资产算还是单列？
唐朝：均可。使用权资产和租赁负债是同时加在两端的，数额也基本一致。
2023年5月18日
如风：唐哥，有个观点我不知道表达的会不会冒犯到您？我没有任何别的意思，纯粹是知识讨论。
虽然您新进入资金，在进入的那一刻确实会拉低收益率（因为您的计算方法），但是会改变持仓结构，因为您新进入的资金肯定会补仓您觉得低估的。
这样的话，相对那些没有新进入资金的人，一旦低估得到修正或者低估股票下跌的比其他股票少，那您的收益率就会偏高。
当然，我刚才计算了一遍，这里面涉及各个股涨跌幅，还涉及加仓比例，影响到底多大不好说。而且，低估的股票继续领先下跌的也有可能。
拿腾讯举例，假如您在400的时候加仓了，如果截止目前腾讯涨幅大于其他个股，那您收益率就会比一直没新钱的人高；
如果相对于您加仓那一刻，当前腾讯涨幅落后于其他个股，那么您收益率就会相对于没新钱的人更低。关键是新钱改变了持仓结构。
说您新钱抬高收益率的人，可能就是看腾讯、分众从最低点涨了不少，所以才有了这种感受。
去年腾讯分众跌的更惨，他们也没说你收益率被新钱拉低了，这可能就是名人需要承受的区别对待吧。如果表达有误，敬请谅解指正。
唐朝：你表达无误，但知识有欠缺。
如果真相是你说的那样，基金经理们因为只要不断有人申购，就很容易赚到钱，收益率会更高。这是个显而易见的荒谬结论。对吧？
如果你真的很难理解基金净值法，究竟是怎么算收益率的，你可以在大脑里将旧钱新钱，当做完全独立的两个账户。
基金净值法永远披露的是，最早的那笔旧钱所在账户的收益率，无论后来追加的新钱收益率是高还是低。
而我展示的老唐实盘Excel表格，更严格了一步。如果旧钱账户收益率更低，取旧钱账户的。如果新旧合并结果比旧钱账户低，那就取新旧合并后的。
再补一句，其实即使是真的照你那样想（强调，那是错的），也还是懒了，没往下继续想。
老唐一年新增资金，也就几个百分点，即使事情是所谓的新钱提升收益率（再次强调，是错的），我估摸着由于基数原因，书房里绝大多数人（包括你在内），一年里可以新增的资金占账户总值的比例，也比我高的多。
照你的说法，大家的收益率应该轻而易举地，领先老唐实盘才对。
随性而往：老唐又给我们中翻中了：把旧钱新钱分成两个账户，最早那个旧钱账户的收益率，才是代表基金净值法的收益率。
2023年5月18日
星光《BEYOND》：经历过疫情的考验，切身体会到选择比努力重要。
唐朝：是的，不利的宏观环境，也是检验我所们选企业的试金石。
2023年5月19日
进无止境：我不怕练过一万种腿法的人，但我怕把一种腿法练过一万次的人——李小龙
唐朝：这指的就是专注和重复的力量。
投资领域里，我们把那些人人都听说过的“价值投资”口诀，日复一日地碎碎念，目标就是通过不断的重复，将这套理性思考过、实践证明过、有逻辑支持的投资体系，植入我们的头脑中、注入我们的肌肉中，形成思想的条件反射，形成行动的条件反射，从而成为“把一种腿法练过一万次的人”。
进无止境：所以，不能低估了唐师每天的碎碎念，随着时间的推移威力，它们会变得强大无比！
唐朝：我也是这么认为的，碎碎念很重要，是把一种腿法练过一万次，后面的9999次并不是浪费。
2023年5月19日
随风—随愿：请教股息税只是代扣，实际由股东承担，为啥会算做费用从利润表中扣除呀？
唐朝：因为是国内子公司代“腾讯控股公司”扣的，它就是腾讯控股这家上市公司交的税，当然要从腾讯控股的利润表里扣除。
翅膀：境外股东应该自己交啊，怎么是用公司钱预交？
唐朝：这里的境外股东，不是指的上市公司腾讯控股的股东。指的是上市公司腾讯控股在国内子公司的股东，也就是上市公司腾讯控股本身。
处于中国境内的子公司给上市公司分红，要代扣所得税交给国内的税务局。这样，税务局就不用去找那个注册在开曼群岛的腾讯控股有限公司了。
2023年5月20日
谢匡：腾讯今年一季度报这个，300亿和190亿是怎么理解的？想了好久没想通。
唐朝：300亿是9.48亿股美团从2022年12月31日到2023年3月24日的市值跌幅。
190亿是9.48亿股美团从2022年11月16日（到2022年12月31日，再）到2023年3月24日的市值合计跌幅。
谢匡：谢谢老唐！我之前也是那么想的，但是好像不太对？
2022年11月16日美团162.3；2022年12月31日美团174.7；2023年3月24日美团140.2；
(174.7-140.2)×9.48=327.06；(162.3-140.2)×9.48=209.5，是不是还要乘汇率？
唐朝：对。你算的差额是港币，报表里说的是人民币。
2023年5月20日
slow boat：怎么看待沪深300，从2018年到现在快5年0收益？在中国中位数主动公墓基金也能跑赢沪深300吧？
唐朝：问题本身错了，从2018年末持有沪深300指数基金，到今天是赚44.55%。如果从2018年初持有沪深300指数基金，到今天是赚10.18%——直接看510310股价就行了。
你说的沪深300指数，是将现金分红计算为自然下跌的，不能直接当成投资指数基金的收益。
Sss：场外的沪深300etf，110020，这种一直没分红的指数基金，收到样本股的分红后，是直接再买入，还是根据经理自己的考虑，在某个时段买入，还是把分红一直放在银行存款不操作？
唐朝：一般是基金经理拿到钱后立刻继续买入，这样才能和指数保持最小偏离。
2023年5月20日
我难耐：老唐，上次您说，美债从来都是靠抢的，这点我认同了。这次我想问的是，美债这种畅销程度有极限吗？
我说得极端一点，假如美国借债超过GDP100倍，美债依然畅销吗?我理所当然地认为肯定是存在一个阈值的，虽然可能没人知道它在哪里。
唐朝：市场本身就会约束它的发行量。
美债发行的底层逻辑是：本来政府可以征税开支，但资金留在企业和家庭手上会有一个增值率，同时美国政府借债有个市场利率，如果后者明显低于前者，那借债度日并将资本留在企业和家庭手上，更有利于国家经济。
就像你投资能赚10%时，借3%的债过日子是划算的一样。
2023年5月20日
朱朱侠：流动负债里的递延收入这个概念，在哪里能搞懂？
唐朝：一句话就可以搞懂，它其实就是各种预收款：游戏充值，年卡付费，会员费，广告客户的预付费等。
2023年5月20日