茅台财报的初步印象
唐朝 2026-04-17
行程安排的关系，明天我没时间写周记了，就在这里顺带把茅台财报的初步印象说一下。
语音版和刚写的茅台年报印象，我现在发了，等会儿吃完早饭又该驱车出发了(墨尔本时间比北京时间早两个小时，北京时间8点是墨尔本时间10点)
我只看了一个摘要，只能讲讲简单的第一感觉。好在茅台的逻辑非常简单，书院里很多学霸分析得比我还深刻，大家可以挑着看学霸们的深入分析。
- 业绩下降源头。 下降主要体现在四季度，原因在于： (a) 非标茅台市场价格倒挂以后的发货量减少。 (b) 酱香系列酒的下降
当下的市场环境下，这些也没什么惊讶的，应该都属于可以想象的正常处理。总体来说，面对 2025 年的实际情况，茅台交出的这份成绩单，还是基本满意的。
公司全年赚了 823 亿真金白银的利润，对应目前 1.8 万亿的市值，对价格双轨制顽疾取得重大突破的当下，在无风险收益率基本在 2%左右的环境里，我认为依然属于明显的低估，高确定性的资产。 另外值得关注的几点：
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分红情况拒令人满意，即使剔除回购金额，单论现金分红，占利润比例也超过承诺的 75%比例。
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基酒产量创新高：系列酒和茅台酒的基酒产量双双达到历史新高，都在 5.8 万吨上下。
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增长来源：未来几年，茅台酒短期内很难再有量上的增长，增长将主要来自于商品酒的放量。
从目前已经推出的措施看，非标茅台的代售制、寄售制、对打款要求降低了，但其实更贴近市场，销售模式更能反应市场供求，是改革的收获，而不是因为造成合同负债下降就是”缺点”了。
至于股价今天会怎么表现，凡是给出预测的，都不及格。短期股价表现不可预测，大涨大跌不奇怪，小涨小跌更是常态，波澜不惊也不稀奇。
（顺祝：右舵车其实没有想象的难，开一会会就适应了）